行业与公司概述 * 行业涉及光伏玻璃领域，公司为全球第二大光伏玻璃供应商福莱特[2][6] * 光伏玻璃技术含量高，兼具保护电池片、光减反和增幅功能[2][6] * 公司2016年起海外布局产线，越南和印尼为重点区域，规划总产能35,800吨（当前2,300吨）[2][15] --- 核心市场动态 * **需求韧性**：8月招标需求疲软但玻璃仍涨价5毛，显示价格支撑力[4] * **供需缺口**：国内窑炉名义产能同比降17.5%，月产出45GW（年化540GW）低于全球700GW预期[12] * **库存与价格**：8月库存快速下降，价格小幅上涨[12] --- 技术趋势与产品需求 * **N型组件推动**：双面率70%-95%提升双玻需求，玻璃厚度从3.2mm增至4.0mm[8] * **双面组件优势**：背面发电增益10%-18%，提升电站收益率1-3个百分点[9][10] * **薄型化趋势**：2.0mm为标配，1.6mm试样中，技术龙头更受益[11] --- 竞争格局与公司优势 * **产能壁垒**：窑炉初始投资8-12亿，公司1200吨以上窑炉占比将达79%[15][16] * **成本与技术**：规模效应显著，毛利率高于同行，石英砂储量240万吨[5][18] * **海外布局**：越南/印尼产能贴近组件厂，成本与报价优势明显[15] --- 行业调整预期 * **供给侧调整**：高耗能属性类似硅料，2025Q4或现拐点，供过于求或持续至2027年底[13][14] * **龙头集中度**：福莱特与信义市占率40%，产能出清后有望进一步提升[18] --- 财务与投资建议 * **业绩表现**：2017-2023年营收/净利润增长，2024年受装机放缓影响下滑[6] * **投资逻辑**：长期成长性优于短期波动，维持买入评级[4][18] * **风险提示**：纯碱/天然气价格波动可能影响利润[18] --- 其他关键数据 * **2025年装机预测**：国内300GW（2024年530GW），全球600GW[7] * **双面组件渗透率**：分布式屋顶因阻燃需求加速渗透[10]

**信义光能 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概况** - 公司：信义光能 - 行业：光伏玻璃及太阳能发电站 **2 财务表现** - 2025 年上半年综合净利润 7 亿 4,600 万人民币，同比下跌 58 8%[3] - 太阳能玻璃板块收入 94 亿 7,400 万人民币，同比下跌 7 3%[3] - 2 毫米玻璃售价同比下降 25 5%，销量同比增加 15%[3] - 太阳能玻璃板块毛利率从 21 5%降至 11 4%[3] - 太阳能发电站业务收入 14 亿 3,700 万人民币，毛利率从 65 6%降至 63 5%[6] **3 成本控制措施** - 降低采购成本（纯碱、硅砂、天然气）[4] - 提高生产效率及关停小规模产线[4] - 海外市场毛利率比国内高 5-10 个百分点[4] **4 产能调整** - 7 月停产安徽两条 900 吨产线，总产能从 23,200 吨降至 21,400 吨[10] - 马来西亚一条 900 吨产线停产，计提固定资产减值 3 亿 1,000 万人民币[7] - 印尼两条新建产线预计 2026 年一季度投产[7] **5 市场动态** - 中国市场需求受 531 政策影响减少，6、7 月玻璃售价回落至 10-11 元，8 月稳定在 11 元左右[8] - 预计下半年中国市场需求减少，更关注海外市场[8] - 全球装机预计未来 2-3 年增长率 10-15%，低于过去 30-40%水平[9] **6 行业供需及竞争** - 7 月行业减少产能约 7,800 吨[12] - 中小企业减产意愿高，但部分因财务支持仍继续运营[25][26] - 国家出台反内卷措施，禁止低于成本价销售[15] **7 其他重要事项** - 云南多晶硅项目设计产能 6 万吨/年，厂房基本完成但未投产[22] - 马来西亚冷修产线设备可能转移至印尼[29] - 折旧成本占总成本 6-7%[28] **8 未来展望** - 预计 2025 年有效日熔量下降 10%[13] - 目标毛利率维持在 20%以上[16] - 若需求恢复，将迅速重启产能[17] **9 数据统计挑战** - 光伏玻璃出货量与全球装机量统计存在时间差和并网数据偏差[24] **10 订单情况** - 8 月订单略减于 7 月，海外订单表现良好[27] **11 天然气价格影响** - 天然气价格波动受俄乌战争影响，近期呈下行趋势[20][21] **12 窑炉冷修及减值** - 窑炉一般运行 7-8 年需冷修，减值金额取决于损耗情况[31]

纯碱行业供需分析 - 2024年纯碱表观消费量达3523.31万吨，同比增长13.49% [1][3] - 光伏玻璃产能扩张导致纯碱需求增长，但未来需求增速或大幅放缓 [1][3] - 纯碱行业面临较大新增产能压力，低成本天然碱工艺具备竞争优势 [1][4] 建筑玻璃需求前景 - 2001-2021年房屋竣工面积复合增长率6.78%，商品房销售面积复合增长率11.38% [2] - 2000年后建设的房屋逐步进入20年装修周期，二手房门窗更换需求增长 [2] - 窗墙比提升及改善型楼盘增加推动建筑玻璃需求维持高位 [2] 光伏玻璃行业现状 - 光伏玻璃产能从2020年1173万吨增至2024年4477万吨，涨幅281.64% [3] - 产能过剩导致价格下行，企业盈利能力承压，部分产线可能冷修 [3] - 光伏装机增速放缓加剧行业供需矛盾 [3] 天然碱工艺竞争优势 - 天然碱工艺成本仅679元/吨，显著低于联碱法（1246元/吨）和氨碱法（1395元/吨） [4][5] - 美国占据全球99%天然碱资源，其贸易量占全球纯碱贸易约50% [5] - 博源化工拟新增280万吨天然碱产能，中盐化工规划一期500万吨项目 [4][6] 重点企业关注 - 推荐标的为博源化工 [6] - 受益标的包括中盐化工和山东海化 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至8月8日当周，国内光伏玻璃价格有所回暖，2.0mm镀膜（面板）主流价格环比上涨，3.2mm镀膜主流价格环比持平；供给端保持稳定，预计本周继续维持稳定；受下游组件端出口退税可能取消影响，组件厂加大生产带动光伏玻璃消费提升，行业供需差缩小，库存连续下降，厂家暂无库存压力；价格上涨使行业利润有所回升；提涨后价格已成主流成交价，预计短期暂稳 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给层面上周稳定，暂无产线冷修或减产，预计本周继续维持稳定 [7][11] - 需求层面受下游组件端出口退税可能取消影响，组件厂加大生产带动光伏玻璃消费提升 [7][20] - 库存方面消费提升使供需差缩小，库存连续多周下降，当前实际库存在常规区间，厂家暂无库存压力 [7][23] - 价格提涨后成主流成交价，预计短期暂稳 [7][2] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至8月8日，2.0mm镀膜（面板）主流价格11元/平米，环比上涨；3.2mm镀膜主流价格18元/平米，环比持平；八月份价格受行业内部会议拉动，玻璃集团挺价拉涨效果明显 [8] 供给端 - 上周供给稳定，暂无产线冷修或减产，预计本周继续维持稳定 [11] - 列出2025年以来国内光伏玻璃产线变动情况，包括冷修和点火信息 [19] 需求端 - 受下游组件端出口退税可能取消影响，组件厂加大生产带动光伏玻璃消费提升 [20] 库存端 - 受组件厂加大生产影响，消费提升使供需差缩小，库存连续多周下降，当前实际库存在常规区间，厂家暂无库存压力 [23] 成本利润端 - 随着光伏玻璃价格上涨，近期行业利润有所回升 [26] 贸易端 - 2025年1 - 6月份我国光伏玻璃出口量较2024年同期增长9.7% [33]

公司表现 - 信义光能股价上涨5 06%至3 32港元 成交额达1 21亿港元 [1] - 2025H1光伏玻璃业务销售量同比增长17 5% 营收94 74亿元同比减少7 3% [1] - 毛利率为11 4% 盈利能力阶段性承压主因光伏玻璃售价大幅下降及闲置产能固定成本影响 [1] - 海外地区营收占比提升至31 6% 其中北美及欧洲等高溢价区域占比达8 1% 较2024年提升5 8个百分点 [1] 行业动态 - 光伏玻璃行业面临供需过剩现状 已开启新一轮减产行为 [1] - 供应端持续缩减叠加主材价格调涨 组件环节囤货积极性提升 [1] - 近期光伏玻璃环节库存呈下降趋势 带动8月新单价格上调 [1] - 随着反内卷进程推进 下半年光伏玻璃价格有望触底回升 盈利能力将修复 [1]

公司业绩表现 - 2025H1光伏玻璃业务销售量同比增长17.5%，营收94.74亿元同比减少7.3%，毛利率为11.4% [1] - 销量增长但盈利能力承压，主因光伏玻璃售价同比大幅下降及闲置产能固定成本影响 [1] - 海外地区营收占比提升至31.6%，其中北美及欧洲等高溢价区域营收占比达8.1%，较2024年提升5.8个百分点 [1] 行业动态 - 光伏玻璃环节已开始自发调整，开启新一轮减产行为 [1] - 供应端持续缩减叠加主材价格调涨，组件环节囤货积极性提升 [1] - 近期光伏玻璃环节库存呈下降趋势，带动8月新单价格上调 [1] 未来展望 - 随着反内卷进程持续推进，下半年光伏玻璃价格有望触底回升 [1] - 价格回升将带动环节盈利能力修复 [1]

股价表现 - 信义光能股价涨超5% 报3.32港元 成交额1.21亿港元 [1] 2025年上半年业绩表现 - 光伏玻璃销售量同比增长17.5% [1] - 实现营收94.74亿元 同比减少7.3% [1] - 毛利率为11.4% [1] - 销量增长但盈利能力阶段性承压 主要因光伏玻璃售价同比大幅下降及闲置产能固定成本影响 [1] 销售区域结构 - 海外地区营收占比提升至31.6% [1] - 北美及欧洲等高溢价区域营收占比达8.1% 较2024年提升5.8个百分点 [1] 行业供需状况 - 光伏玻璃环节已开始自发调整 开启新一轮减产行为 [1] - 供应端持续缩减 叠加主材价格调涨 组件环节囤货积极性提升 [1] - 近期光伏玻璃环节库存呈下降趋势 带动8月新单价格上调 [1] - 随着反内卷进程持续推进 下半年光伏玻璃价格有望触底回升 带动环节盈利能力修复 [1]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为"增持"（维持）[2] 核心观点 - 特种电子布需求呈现"竖着"增长趋势，终端云厂升级带动需求突然冒出，长鞭效应放大材料环节景气度，推荐中材科技，建议关注菲利华、宏和科技[6] - "反内卷"背景下水泥板块易涨难跌，推荐华新水泥（受益于国内限产及海外扩张），建议关注西藏天路、青松建化（墨脱水电站、新藏铁路项目受益标的）[6] - 防水产品涨价逐步落地推动行业利润率改善，推荐东方雨虹、科顺股份[6] - 品牌建材估值修复弹性充足，结构性看好C端龙头及整合能力强的企业，推荐三棵树、北新建材、伟星新材[6] 细分行业分析 水泥行业 - 全国水泥市场价格趋稳，河南地区上调20元/吨，内蒙古下调20元/吨[35] - 企业平均出货率44%，长三角、湖北等地正协商错峰生产以缓解盈利压力[35] - 全国水泥库容比67.38%（环比+1.2pcts），出货率44%（环比-0.7pcts）[35] - 推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、上峰水泥[6] 玻纤行业 - 无碱粗纱价格弱稳，2400tex直接纱成交价3150-3700元/吨（周跌2.06%）[17] - 电子纱G75报价8800-9200元/吨，7628电子布报价3.8-4.4元/米[17] - 7月末行业库存90.15万吨（环比+1.5%），推荐中国巨石、中材科技、长海股份[6] 浮法玻璃 - 本周均价1274.90元/吨（周跌1.57%），生产企业库存5490万重量箱（环比+6.03%）[91] - 管道气燃料玻璃毛利亏损37.31元/吨（周降40.70元），预计价格或继续下跌至1230元/吨[91] - 推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A[6] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜面板价格10.5-11元/平方米（周涨2.38%），3.2mm镀膜价格18.5-19元/平方米（周涨1.35%）[104] - 全国在产产能89290吨/日（同比-17.48%），推荐旗滨集团，建议关注福莱特、信义光能[6] 药用玻璃 - 中硼硅模制瓶加速放量，推荐山东药玻（产品升级+成本下降），建议关注力诺药包[6] 重点公司数据 - 北新建材：2025E EPS 2.7元，PE 9.6x[4] - 海螺水泥：2025E EPS 1.9元，PE 13.0x[4] - 中国巨石：2025E EPS 0.8元，PE 15.2x[4] - 三棵树：2025E EPS 1.0元，PE 41.2x[4] - 东方雨虹：2025E EPS 0.6元，PE 20.7x[4]

光伏玻璃价格走势 - 8月以来光伏玻璃价格触底反弹，2 0mm报价10-11元/平方米（较7月末上涨7 79%），3 2mm主流成交18-19元/平方米（较7月末上涨4 23%）[1] - 价格上涨驱动因素包括下游组件企业订单增加、玻璃厂商窑炉冷修导致供应缩减、光伏产业链各环节产品普涨以及企业亏损压力下的提价意愿[1] 行业供需动态 - 龙头企业福莱特等主导减产，行业在产产能从接近10万吨/天降至8 5万吨/天[2] - 库存小幅消纳叠加供应缩减缓解行业压力，但终端需求未完全好转且欧美贸易壁垒带来不确定性，预计后市震荡[1][2] 政策与行业协同 - 中央财经委员会会议明确治理低价无序竞争，推动落后产能退出[2] - 工信部座谈会达成低于成本订单重新报价、维持减产趋势的行业共识[2]

光伏玻璃市场回暖 - 8月以来光伏玻璃价格触底反弹 2 0mm报价10-11元/平方米较7月末上涨7 79% 3 2mm主流成交18-19元/平方米较7月末上涨4 23% [1] - 价格上涨驱动因素包括下游组件企业订单增加 库存小幅消纳 部分厂商窑炉冷修导致供应缩减 光伏产业链各环节产品价格普涨 [1] - 行业在持续亏损压力下提价意愿强烈 形成需求回暖 供应减少 库存降低的正向循环 [1] 行业减产与政策调控 - 龙头企业福莱特等自7月起推进减产 在产产能从近10万吨/天降至8 5万吨/天 [2] - 中央财经委员会会议明确治理低价无序竞争 工信部座谈会达成订单重新报价和延续减产共识 [2] - 政策引导叠加主动减产缓解供应压力 但终端需求未完全恢复且受欧美贸易壁垒影响 后市预计震荡 [2] 产业链价格联动 - 光伏玻璃涨价与产业链各环节产品价格普涨形成联动效应 反映行业整体成本传导机制 [1] - 组件企业采买量提升显示下游需求边际改善 但需关注国际关系变化对终端需求的潜在压制 [1][2]