公司3Q25业绩表现 - 第三季度收入为47.27亿元，同比增长21%，环比增长29% [1] - 第三季度归母净利润为3.76亿元，同比增长285%，环比增长143%，对应每股盈利0.16元，超出预期 [1] - 业绩增长主要受玻璃库存去化较快带动销量增长、成本下降及外销占比较大带动盈利修复影响 [1] 第三季度业绩驱动因素 - 光伏玻璃出货量环比提升且成本下降，推动业绩增长 [2] - 第三季度末库存降至1-2周，较第二季度末约20天以上的库存水平显著下降 [2] - 第三季度玻璃销售价格环比持平，7月价格触底，8月和9月价格持续上涨 [2] - 毛利率和净利率均实现同环比增长，盈利修复明显 [2] - 盈利修复得益于纯碱价格下降带动成本压力减轻，以及海外销售占比约30%带来的溢价提升整体盈利能力 [2] 产能与行业状况 - 公司于今年7月冷修3000吨/天产能，目前总产能为16400吨/天 [2] - 行业产能持续去化，供需关系得到修复 [2] - 二线厂商仍处于小幅亏损状态，短期点火意愿较小 [2] 第四季度及未来展望 - 展望第四季度，玻璃价格有望维持在13元/平方米，盈利能力有望维持 [2] - 支撑价格的因素包括玻璃产能去化、供需关系修复以及供暖季到来导致燃料成本上升 [2] - 虽然组件端需求减弱，但行业对于产能点火仍处于观望状态 [2] - 预计明年春节后伴随组件需求回升，产能或将释放 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年营收预测7%至166.8亿元，但上调2025年盈利预测54%至8.6亿元 [3] - 下调2026年营收预测15%至174亿元，但维持2026年盈利预测不变 [3] - 上调A股目标价8.1%至20元，对应2025年和2026年市净率分别为2.1倍和2倍，较当前股价有20%上行空间 [3] - 维持H股目标价13.3港元不变，对应2025年和2026年市净率分别为1.3倍和1.2倍，较当前股价有23%上行空间 [3] - 当前A股股价对应2025年和2026年市净率分别为1.8倍和1.7倍，当前H股股价对应2025年和2026年市净率均为1倍 [3]

行业成本结构 - 光伏玻璃行业成本曲线陡峭，2024年头部企业与腰部企业的毛利率差距为10%-20% [1] - 上一轮周期中，龙头企业与腰部企业的平均成本差距总计约为3.8元/平方米 [1] 龙头企业成本优势来源 - 大型窑炉通过降低燃料单耗和提升成品率来优化成本，其熔化率更高且切边比例更小 [1] - 原片生产熔化环节的技术差异使头部企业在成品率和单耗控制上更优秀 [1] - 头部企业通过自供低铁石英砂、纯碱和天然气的规模采购获得原材料成本优势 [1] - 港口枢纽布局和产业集群化有助于降低运输成本 [1] - 更佳的运营效率和更大的产能规模有助于降低管理费用 [1] - 更强的市场地位和信用评级使一线企业融资渠道更灵活，有助于降低财务费用 [1] 当前周期成本差距演变 - 2022年后千吨级窑炉点火潮阶段性缩小了窑炉规模差距，但2024年下半年落后产能出清使该优势弱化 [2] - 产能冷修导致产能利用率降低，进而提升固定成本，是当前成本差距扩大的主要因素 [2] - 当前龙头企业与腰部企业成本差距平均约为3.6元/平方米，若剔除冷修带来的额外成本，优势约为2.4元/平方米 [2] - 未来随着人员设备优化，固定成本摊销将回归正常，费用端差距将重新扩大 [2] - 头部企业融资渠道优势有望持续降低其财务费用 [2] - 第四代超大窑炉落地有望重启窑炉规模优势，并进一步发挥头部企业的资源布局能力 [2] 投资建议 - 重点推荐旗滨集团(601636.SH) [1] - 建议关注信义光能(00968)、福莱特(601865.SH，06865)、南玻A(000012.SZ) [1]

公司业绩表现 - 第三季度营收47.3亿元，同比增长21%、环比增长29% [1] - 第三季度归母净利润3.76亿元，同比扭亏为盈、环比增长143% [1] - 第三季度光伏玻璃出货量环比显著提升，存货余额环比下降7.51亿元至12.07亿元，加速去库 [1] 行业供需状况 - 6-7月光伏玻璃行业加速冷修，7月行业冷修产线达7750吨/日，国内在产产能下降至8.9万吨/日 [1] - 8-9月光伏玻璃价格上涨后未出现大规模产能复产或点火，国内在产产能维持在较低水平 [1] - 光伏玻璃作为光伏主辅材中过剩程度相对较低的环节，目前产能较前期高点已有显著下降，市场化出清有望加速 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近月末光伏玻璃厂家挺价行为持续，但随着行业供需差扩大，后期价格存在下行压力[1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给端上周变化不大，有一座 1200 吨窑炉点火、一座 1300 吨窑炉冷修，目前在产产能 88680 吨/日，产能利用率 67.82%，堵窑量无变化，后续产线投产计划或推迟[7][11] - 需求端厂家走货持续偏弱，下游订单少，头部企业略好，因组件厂家消化库存、砍低价订单及终端对组件涨价接受度低，短期需求或下降[7][20] - 库存端厂家库存增幅大，因组件端拿货少，供需差扩大，后期库存或攀升，行业将面临高库存压力[7][23] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至 10 月 24 日，2.0mm 镀膜（面板）主流价格 13 元/平方米，环比持平；3.2mm 镀膜主流价格 20 元/平方米，环比下跌[8] 供给端 - 上周一座 1200 吨窑炉点火、一座 1300 吨窑炉冷修，在产产能 88680 吨/日，产能利用率 67.82%，堵窑量无变化，后续产线投产计划或推迟[11] 需求端 - 厂家走货持续偏弱，下游订单少，头部企业略好，因组件厂家消化库存、砍低价订单及终端对组件涨价接受度低，短期需求或下降[20] 库存端 - 厂家库存增幅大，因组件端拿货少，供需差扩大，后期库存或攀升，行业将面临高库存压力[23] 成本利润端 - 上周行业盈利状况环比持平，目前毛利率约为 3.5%[26] 贸易端 - 2025 年 1 - 9 月我国光伏玻璃出口量较 2024 年同期增长 19.7%，出口端维持景气，海外装机需求旺盛[34]

公司第三季度业绩 - 第三季度实现营业收入4.98亿元，同比减少28.52% [1] - 第三季度净亏损4374.61万元 [1] 公司前三季度累计业绩 - 前三季度实现营业收入15.80亿元，同比减少35.42% [1] - 前三季度净亏损5957.04万元 [1]

财务表现 - 公司2025年前三季度营业收入约为15.8亿元，同比下降35.42% [1] - 公司2025年前三季度归属净利润约为-5957.04万元，同比增亏 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收约为15.8亿元，较去年同期下降35.42% [1] - 2025年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润出现亏损，约为5957万元 [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为亏损0.3元 [1] 公司市值信息 - 截至发稿时，公司市值约为40亿元 [2]

光伏玻璃价格行情 - 2.0mm光伏玻璃均价为12.5元/平方米，最高价13元/平方米，最低价12元/平方米，价格波动为0 [1] - 3.2mm光伏玻璃均价为20.5元/平方米，最高价21元/平方米，最低价20元/平方米，价格波动为0 [1] - 报价数据日期为2025年10月21日，报价为含税价，涨跌幅度与上周报价比较所得 [1]

市场现象分析 - 当前市场呈现“流动性牛市”特征，医药和科技板块行情表面基于基本面，实则暗藏玄机 [3] - 普通投资者与机构之间存在明显的时间差，导致普通投资者在利好消息公布后买入时，机构可能正进行获利了结 [3] - 市场中出现“双面挨抽”现象，即投资者调仓后，卖出的股票开始补涨，而买入的股票开启下跌模式 [3] 量化数据应用 - 量化数据可揭示股价表现背后的真实原因，例如，在调整期间机构资金未离场的股票，之后开启主升浪，而机构库存数据归零的股票，反弹后可能下跌更惨 [5] - 通过监测财报公布前后“机构库存”数据的变化趋势，可以提前感知机构的真实态度，判断是借利好出货还是真金白银加仓 [7] - 真正能走出长牛行情的个股，其“机构库存”数据往往呈现阶梯式上升特征，而非昙花一现的题材股所表现的脉冲式波动 [7] 投资策略洞察 - 在三季报披露高峰时期，“预期差”比业绩本身更重要，例如业绩增长50%却因机构预期为80%而暴跌，或亏损收窄但因好于预期而大涨 [7] - 连续获得主力资金净买入的个股名单（如凯盛科技、健友股份）既可能是机会也可能是陷阱，关键在于使用量化工具解读资金行为的持续性 [1][7] - 由数据和算法主导的市场中，传统的分析方法正在失效，投资者需要升级认知武器库，找到适合自己的量化工具 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期光伏玻璃价格预计以稳为主但不排除降价可能，行业面临新产线点火推迟、需求恢复慢、库存攀升等问题 [1][3] 各部分总结 光伏玻璃周度展望 - 供给端近期新产线投产节奏放缓，本周 2 - 3 条产线点火计划推迟，11、12 月新产线点火情况不乐观 [1][7][12] - 需求端国庆后恢复缓慢，组件厂家库存高、有压价预期，拿货量少，企业产销难持平 [1][7][22] - 库存端厂家库存环比增长，后期行业库存或进一步攀升 [2][7][25] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至 10 月 17 日，2.0mm 镀膜主流价格 13 元/平方米，3.2mm 镀膜主流价格 21 元/平方米，环比上周均持平 [1][8] 供给端 - 上周供给稳定，新产线投产节奏放缓，2 - 3 条产线点火推迟，后续点火待跟进，11、12 月不乐观 [1][12] 需求端 - 国庆后恢复慢，组件厂家库存高、压价，拿货少，企业产销难平 [1][22] 库存端 - 上周厂家库存环比增长，后期或进一步攀升，面临高库存压力 [2][25] 成本利润端 - 成本端走弱，上周行业盈利小幅好转，毛利率约 3.5% [28] 贸易端 - 2025 年 1 - 8 月我国光伏玻璃出口量较 2024 年同期增长 16.5%，出口维持景气 [34]