报告行业投资评级 - 中航高科维持“增持 - A”评级 [18] 报告的核心观点 - 新股市场活跃度下降，3 月创业板/主板新股首日涨幅和开板估值下降，科创板首发 PE 上升 [5] - 煤炭供给端基本稳定，两会后下游需求有改善预期，冶金煤库存低，双焦价格有弹性，动力煤进口或有变数，价格下降空间不大，临近年报季煤炭板块估值和股息率吸引力提升，建议关注弹性和稳定高股息品种 [12] - 财政部发布清洁能源发展专项资金管理办法，太阳能产品价格结构性上涨，预计短期硅料、硅片、电池片、组件价格上涨，玻璃价格已上涨，推荐不同方向相关企业 [14][16] - 中航高科 2024 年经营业绩稳健增长，航空新材料业务增长，先进制造技术产业化业务优化，将受益于商业航空复苏和低空经济发展 [20] 各目录总结 山证新股 - 投资要点：3 月创业板/主板新股首日涨幅和开板估值下降，近 6 个月上市新股周内正涨幅占比降低，科创板上周无新股上市，创业板汉朔科技、沪深主板永杰新材上周上市，给出近端已上市、待上市重点新股及远端深度报告覆盖股票 [5] 山证煤炭 - 动力煤：海外煤价回升，内贸煤价格企稳，产地煤矿生产正常，需求方面居民用电淡季但工业用煤需求复苏，港口去库，预计三四月非电用煤需求增长，进口煤增量有变数，动力煤价格中枢下降空间不大，给出相关价格和库存数据 [9] - 冶金煤：库存低位，下游进入旺季，生产供应正常，两会后下游需求预期改善，价格跌势趋缓，价格中枢下降空间不大，给出相关价格和库存数据 [10] - 焦、钢产业链：钢厂库存走低，焦炭虽第十一轮提降但预计下降空间不大，因需求刚性、供给收缩预期和成本支撑，给出相关价格和库存数据 [10] - 煤炭运输：南方运力偏紧，沿海煤炭运价回升，因下游复工和内贸煤补库拉运需求释放，给出相关运价和货船比数据 [10] - 煤炭板块行情回顾：本周煤炭板块回升并跑赢主要指数，采选和煤化工子板块个股普涨，给出涨幅居前个股 [11] - 本周观点及投资建议：煤价调整后供给稳定，需求有改善预期，冶金煤库存低，进口有变数，价格下降空间不大，临近年报季煤炭板块估值和股息率吸引力提升，建议关注弹性和稳定高股息品种及被低估标的 [12] 行业评论 - 太阳能 - 投资要点：2 月光伏设备及元器件制造价格同比下降，财政部发布专项资金管理办法，多晶硅、硅片、电池片、组件、玻璃价格有不同表现，预计短期硅料、硅片、电池片、组件价格上涨，推荐不同方向相关企业 [15][16] 山证军工 - 中航高科 - 投资要点：预计公司 2025 - 2027 年 EPS 及对应 PE，维持“增持 - A”评级 [18] - 事件描述：公司 2024 年营收、利润等指标情况，航空新材料业务增长，先进制造技术产业化业务优化，盈利能力提升，将受益于商业航空复苏和低空经济发展 [20]

行业投资评级 - 同步大市-A(维持) [1] 核心观点 - CPIA预计2025年我国光伏新增装机215-255GW，全球新增531-583GW，乐观情况下全球同比增长10% [1] - 国家能源局目标2025年非化石能源占能源消费总量比重提高到20%，发电装机达36亿千瓦以上，新能源新增装机超2亿千瓦 [2] - 工信部数据显示2024年光伏多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增速均超10%，组件出口量达238.8GW [2] - 中央一号文件提出加强农村分布式可再生能源开发利用，推动基础设施向农村延伸 [3] 价格追踪 多晶硅 - 致密料均价39.0元/kg，颗粒硅均价37.0元/kg，价格持稳 [4] - 库存缓慢去化，预计新一轮集采价格稳中有涨 [4] 硅片 - 182mm单晶硅片均价1.15元/片，183mm N型硅片均价1.18元/片，价格持平 [4] - 硅片企业排产下调，提价预期增强，短期价格或上涨 [4] 电池片 - M10电池片均价0.33元/W，182mm TOPCon电池片均价0.29元/W [5] - 182*210mm N型电池片价格上涨1.8%至0.29元/W [5] - 短期供需错配或推动价格维持上涨 [5] 组件 - 182mm双面PERC组件均价0.65元/W，182TOPCon双玻组件上涨0.7%至0.695元/W [6] - 分布式组件价格上涨，厂商减少低价订单发货 [6] 玻璃 - 3.2mm镀膜光伏玻璃价格19.5元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格12.0元/㎡，价格持平 [6] 投资建议 - 重点推荐：BC新技术方向（爱旭股份、隆基绿能）、供给侧改善方向（福莱特）、海外布局方向（阿特斯、阳光电源、德业股份） [7] - 建议关注：协鑫科技、通威股份、晶澳科技等产业链相关企业 [7]

证监会推动并购重组政策 - 证监会将持续深化并购重组市场化改革 以优质头部公司为"主力军"推动上市公司吸收合并 [1] - 将落实科技型企业并购重组"绿色通道" 鼓励运用股份、现金、定向可转债等工具注入优质资产 [1] - 开展股份对价分期支付研究 服务科技自立自强和现代化产业体系建设 [1] 金融支持民营企业政策 - 五部门联合要求实施适度宽松货币政策 增加对民营和小微企业信贷投放 [2] - 执行金融支持民营经济25条举措 加快出台供应链金融规范文件 [2] - 强化债券市场制度建设 持续发挥"第二支箭"撬动作用 [2] - 推动完善融资配套机制 提升民营企业股、债、贷多元化融资渠道 [2][3] 制造业PMI数据 - 2月制造业PMI为50 2% 环比上升1 1个百分点 景气水平明显回升 [4][5] - 大型企业PMI达52 5% 环比上升2 6个百分点 中小型企业PMI分别为49 2%和46 3% 均低于临界点 [5] 企业动态 - DeepSeek披露理论成本利润率达545% 按GPU租赁成本2美元/小时计算 日总收入562027美元 [7] - 韩歆毅正式接任蚂蚁集团CEO 全面负责业务管理 原CEO井贤栋专注董事长工作 [8] 资本市场数据 - 上周证监会同意3家IPO注册 涉及中策橡胶、成都长城开发、影石创新 [12] - 本周A股解禁市值301 05亿元 龙旗科技、柳工、华秦科技解禁市值居前三 [13] - 美股三大指数集体收涨 道指涨1 39% 纳指涨1 63% 标普500涨1 58% [10]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收1010万美元，略高于目标范围中点，较上一季度下降11.3%，较去年同期下降66.8%，主要因产品销量降低 [35] - GAAP毛损430万美元，占营收42.5%；非GAAP毛损390万美元，占营收38.3%，略低于目标范围中点 [36] - GAAP运营费用1070万美元，非GAAP运营费用810万美元，较去年同期的1320万美元下降，为三年多来最低水平 [37] - GAAP净亏损1540万美元，即每股摊薄亏损0.12美元；调整后EBITDA亏损1220万美元，优于指导范围中点 [38][39] - 第四季度营收目标为1000 - 1400万美元，非GAAP毛损420 - 150万美元，非GAAP运营费用820 - 900万美元，调整后EBITDA亏损1370 - 990万美元 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 超过70%的预订量为1P Pioneer产品，而第二季度和第三季度1P营收分别仅为16%和30% [13] - 目前70%的采购订单为1P产品，超过80%的提案为1P产品 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司此前因产品组合不完整在市场中处于不利地位，推出1P产品后，打开了约85%原本无法触及的市场 [10][15] - 在美国市场，西南部、得克萨斯州是传统强劲市场，东北部增长强劲，随着高风产品推出，东南部也存在良好机会 [49] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司从仅提供2P产品转变为拥有平衡的1P和2P解决方案，为不同客户站点提供最优方案，增加了美国和主要全球太阳能市场的潜在市场份额 [15] - 注重产品创新，如1P产品具有高风解决方案、兼容所有模块类型、减少切割和填充等特点 [14] - 通过提升客户服务体验、缩短交付时间等方式，增强品牌声誉，与竞争对手形成差异化 [17][18] - 行业中客户希望有更多选择，以支持竞争性定价、改善客户服务体验和推动持续创新 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司处于有利地位，产品受客户喜爱，业务模式受认可，成本结构有利于实现强劲的利润率增长和盈利 [9] - 预计2025年实现季度盈利，盈利能力取决于1P业务增长和客户项目进度 [26][28] - 太阳能行业发展前景良好，无论政治环境如何变化，太阳能都有发展的动力和阻碍，且太阳能是能源供应的首选之一 [50][51] 其他重要信息 - 公司与Strata Clean Energy签订至少500兆瓦2P跟踪器的多年供应协议，可能扩展至超过1吉瓦 [29] - 与Dunlieh Energy签订1吉瓦供应协议，首个500兆瓦项目预计2025年下半年开始交付跟踪器 [30] - 与Sandhills Energy的1吉瓦协议中，除已宣布的225兆瓦项目外，还将供应320兆瓦和448兆瓦的附近项目，预计2025年下半年开始交付 [31] - 公司签订1500万美元五年期本票的有约束力条款书，预计本月底完成交易；10月从对Dimension Energy的先前投资中获得470万美元现金收益 [21][32] 问答环节所有提问和回答 问题1: 1P产品在当前积压订单中的占比，以及客户对1P产品安装便利性和安全性的反馈 - 目前约70%的签署采购订单为1P产品，第二季度和第三季度1P营收分别为16%和18%，随着项目开工，这一比例将逐渐增加 [45] - 客户对1P产品反馈良好，其具有使系统安装更简便、快速和安全的关键特性 [46] 问题2: 公司项目在地理上的分布情况 - 公司业务地理分布多样，主要聚焦美国市场，同时也涉及一些国际市场；美国东北部增长强劲，西南部、得克萨斯州是传统强劲市场，随着高风产品推出，东南部也有良好机会 [49] 问题3: 政治环境对公司业务的影响 - 太阳能行业发展不受政治环境左右，无论哪方执政，太阳能都有发展的动力和阻碍，且太阳能是能源供应的首选之一 [50][51] 问题4: 第四季度非GAAP毛利润相对营收前景较好的原因 - 主要由第四季度的产品组合驱动 [53] 问题5: 公司盈亏平衡营收范围是否因向1P业务的转变而改变 - 公司盈亏平衡营收范围仍为5000 - 6000万美元，1P和2P产品利润率相似，主要受季度内项目时间安排和产品组合影响 [59] 问题6: 2025年营收增长节奏 - 预计约60%的签署积压订单将在2025年开始确认营收，2025年公司有较强的增长潜力 [61] 问题7: Strata供应协议是否仅涉及2P产品，以及1P和2P产品交叉销售的机会 - 目前Strata供应协议仅涉及2P产品，但随着公司产品组合丰富，未来有更多交叉销售机会；1P和2P产品适用于不同类型项目，公司在2P市场处于领先地位，两者结合可为投资者提供技术解决方案 [63][65]

阿特斯阳光电力集团股份有限公司 首次公开发行股票并在科创板上市 发行人与联席主承销商根据初步询价结果，综合发行人基本面、市场情况、 同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定本次发行 价格为 11.10 元/股。 联席主承销商：华泰联合证券有限责任公司 联席主承销商：东吴证券股份有限公司 发行人和联席主承销商协商确定本次初始公开发行股票 541,058,824 股，发 行股份占公司发行后股份总数的比例为 15.00%（超额配售选择权行使前），全 部为公开发行新股，不设老股转让。发行人授予中金公司不超过初始发行股份数 1 量 15.00%的超额配售选择权，若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩 大至 622,217,324 股，占公司发行后总股本的比例约为 16.87%（超额配售选择权 全额行使后）。 发行结果公告 保荐人（联席主承销商）：中国国际金融股份有限公司 阿特斯阳光电力集团股份有限公司（以下简称"阿特斯"、"发行人"或"公 司"）首次公开发行人民币普通股（A 股）（以下简称"本次发行"）并在科创板 上市的申请已经上海证券交易所（以下简称"上交所"）科创板上市委员会审议 通过，并 ...