板块整体表现 - 11月20日旅游零售板块整体下跌0.81%，表现弱于上证指数（下跌0.4%）和深证成指（下跌0.76%）[1] - 板块内中国中免领跌，收盘价为81.73元，跌幅为0.81%[1] - 中国中免当日成交量为40.54万手，成交额为33.47亿元[1] 资金流向 - 旅游零售板块当日主力资金净流入4380.96万元，游资资金净流入4697.3万元，散户资金净流出9078.26万元[1] - 中国中免主力资金净流入4380.96万元，净占比1.31%，游资资金净流入4697.30万元，净占比1.40%，散户资金净流出9078.26万元，净占比-2.71%[1]

板块整体表现 - 旅游零售板块在11月19日较上一交易日下跌3.1% [1] - 当日上证指数报收于3946.74点，上涨0.18%，深证成指报收于13080.09点，下跌0.0% [1] 个股市场表现 - 中国中免（601888）当日领跌，收盘价为82.40元，跌幅为3.10% [1] - 中国中免当日成交量为52.52万手，成交额为43.53亿元 [1] 板块资金流向 - 旅游零售板块当日主力资金净流出6.89亿元 [1] - 板块游资资金净流入1.02亿元，散户资金净流入5.87亿元 [1] - 中国中免主力净流出6.89亿元，主力净流出占比为15.83% [1] - 中国中免游资净流入1.02亿元，游资净流入占比为2.35%，散户净流入占比为13.49% [1]

事件背景 - 日本首相高市早苗发表涉台错误言论引发中方强烈抗议 中方多部门提醒中国公民近期避免前往日本[5] - 中国驻日本使领馆提醒在日中国公民加强安全防范[5] 航空业影响 - 自11月15日以来中国航空公司记录约有49.1万张飞往日本的机票被退订[5] - 退票量约占飞往日本总预定量的32% 是自2020年初以来最大规模的机票退改事件[5] - 多家航司对涉及日本航线的客票提供免费退改处理[7] - 分析师认为中日航线市场规模相对较小 此次退票事件对中国国内航空业影响可能有限[5][6] 对日本经济冲击 - 中国赴日游客数量锐减将对日本造成显著冲击 若游客数量减半可能使日本GDP增速下降0.2个百分点[6] - 日本零售和旅游公司股价17日应声暴跌[6] - 中国是日本第二大游客来源国 中国留学生构成日本国际学生群体的主体 去年估计约12万人[6] - 日本工商界震动 行业领袖敦促日本政府缓和紧张局势 强调政治稳定是经济交流的先决条件[6] - 日本媒体担忧若冲突继续 日中关系降温将不可避免 对日本旅游业造成重大影响[7]

板块整体表现 - 11月18日旅游零售板块整体下跌3.14%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块主力资金净流出7.55亿元，而游资资金净流入1.11亿元，散户资金净流入6.44亿元 [1] 龙头股中国中免表现 - 中国中免当日领跌板块，收盘价为85.04元，跌幅为3.14% [1] - 该股成交量为57.00万手，成交金额达48.80亿元 [1] - 资金流向显示，中国中免主力资金净流出7.55亿元，净流出占比为15.47%，游资资金净流入1.11亿元，净流入占比为2.28%，散户资金净流入6.44亿元，净流入占比为13.19% [1]

股价表现 - 公司股价在连续走高后于今日早盘回落，跌幅为4.96% [1] - 股价报73.8港元，成交额为2.14亿港元 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 出行需求旺盛驱动行业收入增速边际改善，2025年三季度社会服务行业营收同比回正，但利润端仍承压[2][23] - 暑期旅游热度高增是核心驱动力，子行业表现分化，酒店经营环比改善，餐饮、旅游业绩分化明显，人力资源服务板块维持高景气，免税行业显现筑底信号[6][27][31] 按目录结构总结 一、2025年三季度社会服务板块综述 （一）2025年前三季度行业整体情况 - 行业实现营收1784.3亿元，同比增长1.2%，较2019年同期增长16.6%[11] - 归母净利润100.9亿元，同比下降14.4%，较2019年同期下降24.5%[11] - 综合毛利率23.8%，同比下降2.0个百分点；三费合计费率14.8%，同比下降0.7个百分点[11] - 分板块看，人力资源服务（营收+9.6%）和旅游及景区（营收+5.1%）增速领先，酒店（营收-4.3%）、免税（营收-7.7%）等板块承压[20] （二）2025年单三季度行业情况 - 单三季度营收613.6亿元，同比增长2.7%，较2019年同期增长11.2%[23] - 归母净利润36.1亿元，同比下降16.8%，较2019年同期减少24.6%[23] - 人力资源服务（营收+7.4%）、旅游及景区（营收+6.0%）、教育（营收+2.9%）板块实现正向增长[27] 二、子行业分析 （一）酒店：ADR驱动经营环比改善 - 2025年三季度酒店集团经营环比改善，锦江、首旅（不含轻管理）RevPAR分别恢复至2019年同期的101.1%、94.3%，较二季度提升[6][31] - 改善主要由平均房价（ADR）驱动，锦江、首旅ADR分别恢复至2019年同期的113.7%、113.2%；入住率（OCC）恢复相对较弱，分别为88.9%、83.3%[6][31] （二）旅游景区：业绩分化明显，热门景区增速更高 - 2025年Q1-Q3旅游人次恢复率分别为101.0%、114.7%、112.4%（较2019年），旅游收入恢复率分别为104.1%、108.8%、112.0%[40] - 单三季度23家景区公司中，8家归母净利润同比正增长，12家营收同比正增长；*ST张股（张家界）归母净利润增速最高达405%，祥源文旅营收增速最高达35.1%[6][60] - 澳门博彩毛收入（GGR）持续恢复，2025年10月达240.86亿澳门元，创疫情以来单月新高，恢复至2019年同期的91.1%[53] （三）餐饮：业绩表现分化，关注创新迭代与品牌抗周期韧性 - 2025年1-9月餐饮收入增速显著低于整体社零增速，政策影响下大盘承压[64] - 上市公司业绩分化，广州酒家单三季度营收22.93亿元，同比增长4.7%，归母净利润4.10亿元，同比增长5.33%；同庆楼单三季度营收5.66亿元，同比下降4.77%，由盈转亏[68][70] - 行业战略分化为创新迭代（如九毛九太二“5.0鲜活模式”）与抗周期品牌（如老字号）两条路径，茶饮行业上新活跃，2025年1-7月76个茶饮品牌共上新1992款产品[71][72] （四）免税：筑底信号明确，渠道加速布局 - 行业显现企稳迹象，中国中免2025Q3营收降幅收窄至-0.38%，海南离岛免税9月销售额实现近18个月来首次正增长[6][76] - 中国中免逆周期扩张，新开三家市内免税店，采用“免税+有税”双轨模式；截至2025Q3末货币资金达319.69亿元[95][96] （五）人力资源服务：灵活用工驱动，头部效应显著 - 行业预计2025年市场规模突破3万亿元，2023-2028年复合增长率12.7%；灵活用工市场为核心引擎，预计2025年规模0.74万亿元，2023-2028年复合增长率17.5%[97][98] - 科锐国际2025年前三季度营收同比增长26.3%，归母净利润同比增长62.5%；北京人力前三季度营收同比增长1.89%，归母净利润同比增长57.02%[100][104][105] （六）会展：短期承压，全球化价值凸显 - 2024年国内举办经贸类展会3844场，展览总面积1.55亿平方米，同比增长10.1%；OMO（线上线下融合）模式成为主流[107] - 兰生股份单三季度营收同比增长38.00%，归母净利润同比增长3.3%；米奥会展单三季度净利润同比下降30.4%，但降幅收窄，显现边际改善[112][113]

板块整体表现 - 旅游零售板块在11月17日较上一交易日下跌0.54% [1] - 当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] 重点个股表现 - 中国中免领跌旅游零售板块，收盘价为87.80元，跌幅为0.54% [1] - 中国中免当日成交量为55.25万手，成交额为48.54亿元 [1] 板块资金流向 - 旅游零售板块主力资金净流出4.58亿元 [1] - 板块游资资金净流入3927.73万元，散户资金净流入4.19亿元 [1] - 中国中免主力资金净流出4.58亿元，主力净流出占比达9.44% [1] - 中国中免游资资金净流入3927.73万元，游资净流入占比0.81% [1] - 中国中免散户资金净流入4.19亿元，散户净流入占比8.63% [1]

公司股权变动 - Barclays PLC于11月10日增持中国中免177.88万股 [1] - 增持每股作价为77.7508港元，总金额约为1.38亿港元 [1] - 增持后最新持股数目为646.77万股，持股比例增至5.56% [1]

板块市场表现 - 11月14日旅游零售板块整体下跌2.47%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内中国中免股价领跌 [1] 板块资金流向 - 当日旅游零售板块主力资金净流出4.8亿元 [2] - 游资资金净流入2.21亿元，散户资金净流入2.59亿元 [2]

南向资金持股动态 - 11月13日南向资金增持中国中免92.03万股，变动幅度为2.02% [1][2] - 近5个交易日中有3天获得增持，累计净增持206.76万股 [1] - 近20个交易日中有12天获得增持，累计净增持16.17万股 [1] - 截至11月13日，南向资金共持有公司4637.43万股，占公司已发行普通股的39.84% [1][2] 近期持股变动详情 - 11月11日持股增加125.97万股，变动幅度为2.82% [2] - 11月10日持股增加75.45万股，变动幅度为1.72% [2] - 11月12日持股减少41.70万股，变动幅度为-0.91% [2] - 11月7日持股减少44.99万股，变动幅度为-1.02% [2] 公司业务概况 - 公司主要从事以免税为主的旅游零售业务，包括烟酒、香化、精品等免税商品的批发与零售 [2] - 公司运营商品销售和商业综合体投资开发两大业务部门 [2] - 商品销售业务包含有税商品和免税商品销售 [2] - 公司主要在国内市场开展业务 [2]