交易概述 - 公司拟以自有资金人民币2700万元收购东台鸿宇45%股权 [1] - 交易包括以1500万元收购温州名蚁持有的25%股权和以1200万元收购黄静持有的20%股权 [1] - 交易完成后公司对东台鸿宇的持股比例将从55%增加至100% [1] 交易标的业务 - 东台鸿宇主要负责公司线上渠道的皮鞋销售业务 [1] - 公司中高端皮鞋业务主要通过线上、线下渠道进行推广销售 [1] 交易目的与影响 - 交易旨在进一步增加对东台鸿宇的控制力并加强业务协同 [1] - 交易目的包括提升公司利润和整体实力以及降低管理成本与控制风险 [1] - 交易旨在实现公司整体资源的优化配置且交易完成后公司合并报表范围未发生变化 [1]

交易概述 - 公司拟以自有资金2700万元购买控股子公司东台鸿宇电子商务科技有限公司45%的股权 [1] - 交易完成后，公司对东台鸿宇的持股比例将由55%增加至100% [1] - 本次交易的卖方为少数股东温州名蚁网络科技有限公司和黄静女士 [1] 标的公司业务 - 标的公司东台鸿宇为公司控股子公司 [1] - 标的公司主要负责公司线上渠道的皮鞋销售业务 [1] - 公司中高端皮鞋业务主要通过线上、线下渠道进行推广销售 [1] 交易影响 - 本次交易前后，公司合并报表范围未发生变化 [1]

交易概述 - 公司拟以自有资金2700万元购买控股子公司东台鸿宇电子商务科技有限公司45%的股权 [1] - 交易完成后，公司对东台鸿宇的持股比例将由55%增加至100% [1] - 本次交易的标的公司为公司控股子公司，交易前后公司合并报表范围未发生变化 [1] 业务影响 - 公司中高端皮鞋业务主要通过线上、线下渠道进行推广销售 [1] - 标的公司东台鸿宇主要负责公司线上渠道的皮鞋销售业务 [1]

公司历史与传承 - 公司为先达商店，创立于1958年，最初是位于香港九龙弥敦道居民楼内的“楼梯铺”[2] - 创立初衷是为满足二战後香港女工对美的渴求，制作物美价廉的绣花鞋，使其从富人专属奢侈品变为普通人可负担[2] - 现任店主王嘉琳为第三代传人，大学修读设计专业，毕业后决定全心投入家族事业[1][2][3] 产品与设计创新 - 产品为手工绣花鞋，图案精致，色彩斑斓，融合刺绣与手工造鞋等传统技艺[1][5] - 设计理念强调将绣花鞋融入日常穿搭，特别重视舒适度与安全性，例如夏季推出透气轻巧的草席鞋垫露趾拖鞋，并改良鞋底物料以增强防滑性能[5] - 产品开发过程注重顾客参与，通过社交媒体展示布料并邀请顾客投票选择新一季的颜色或花纹搭配[4] 客户关系与品牌情感 - 客户基础深厚，许多老顾客家庭两三代人都穿过其鞋子，形成跨越世代的情感纽带[4] - 品牌与顾客建立起深厚情谊，有行动不便的老顾客在家人协助下坚持亲自到店挑选，体现了传承的意义[4] 技艺传承与行业发展 - 绣花鞋技艺部分流派已被列为国家级非物质文化遗产，但在香港面临年轻一代入行者寥寥的传承断层挑战[6] - 公司发起“後起之绣”计划进行技艺传承，每个培训周期为两至三年，目前约有学徒10人，高峰期曾达20人，学员包括年轻人和退休人士[6] - 传承不仅教授技术，更强调历史与文化背景，例如讲解图案的象征意义，将工艺视为一种讲故事的方式[6][7] - 公司系统化整理历代设计图和工场日志，对图案进行重新分类命名，以完整保存技艺心血[6]

公司财务表现 - 截至2025年9月30日止三个月，公司未经审核综合收入为4.042亿美元，较2024年同期的3.897亿美元增长3.7% [1] - 截至2025年9月30日止九个月，公司未经审核综合收入为11.792亿美元，较2024年同期的11.597亿美元增长1.7% [1]

公司管理层与传承 - 公司总裁钱帆负责红蜻蜓三十周年活动并得到董事长钱金波的高度认可，钱金波评价其表现可打95分 [1] - 公司管理层父子合作顺畅，钱金波表示多年工作中从未发生过激烈争执 [2] - 公司传承过程体现务实信任，钱金波将一线战场交给钱帆，钱帆在品牌根基上大胆创新 [3] 公司品牌形象与产品战略 - 公司品牌形象呈现新潮特质，总裁办公室充满色彩鲜艳的椅子和潮玩手办 [1] - 公司从皮鞋起家扩展到紧跟潮流生产各类休闲鞋，例如三十周年新款勃肯鞋 [1] - 公司总裁钱帆亲自参与电商平台直播至深夜，并拥有个人视频号“钱帆说”进行产品讲解 [1] 公司营销策略与渠道创新 - 公司积极采用新渠道营销，总裁钱帆在直播中兴致勃勃地讲述三十周年新品的设计理念和材质选择 [1] - 公司董事长钱金波营销思维活络，强调“年轻人最懂”并提及“学会种草”等新潮概念 [2] - 公司三十周年活动包含多场电商直播，钱帆在采访结束后需立即赶往直播现场把关 [3]

公司管理层与品牌形象 - 公司总裁钱帆的办公室风格新潮，充满色彩鲜艳的椅子和潮玩手办，展现了与老牌鞋企传统印象不同的新面貌 [2] - 公司董事长钱金波的办公室风格传统，以木质书柜、中式桌椅和古朴茶具为主，墙壁上挂有书法作品 [2] - 公司董事长钱金波在沟通中使用“学会种草”等新潮词汇，并认为“年轻人最懂”营销，思维活络 [3] 公司战略与业务发展 - 公司起源于皮鞋制造，目前产品线已扩展至各类休闲鞋，包括三十周年新款勃肯鞋 [2] - 公司总裁钱帆亲自参与电商平台直播至深夜，并拥有个人视频号“钱帆说”进行产品讲解和带货 [2] - 公司三十周年活动由总裁钱帆主要负责，并获得董事长钱金波的高度认可（95分评价） [2] - 公司管理层交接平稳，董事长钱金波将一线业务交由钱帆把控，强调实践成长和信任托付 [2][3] 公司管理风格与企业文化 - 公司董事长与总裁父子二人工作关系融洽，从未发生过激烈争执（“从没拍过桌子，也没有红过脸”） [3] - 公司管理层的合作基于实在的信任，没有轰轰烈烈的传承仪式，而是直接的业务交接与创新尝试 [3]

财务业绩摘要 - 25H1公司收入同比增长0.7%至7.75亿美元，出货量增长3.8%至2750万双 [1] - 25H1公司毛利减少11.9%至1.75亿美元，毛利率为22.6%，去年同期为25.8% [2] - 25H1公司经营利润减少14.5%至8470万美元，经营利润率（扣除金融工具之公平值变动前）为10.9%，去年同期为12.9% [2] - 25H1公司纯利为7810万美元，经调整纯利为7790万美元，经调整纯利率为10.1%，去年同期为12.1% [3] 运营与生产表现 - 公司鞋履平均售价减少3.2%至每双27.4美元，主要因平均售价较低的运动产品订单占比较高 [1] - 公司非客户专属制造设施以接近饱和的状态运营，但面临暂时性毛利率压力，主要由于印尼及菲律宾扩充产能过程中出现短期效率问题 [2][4] - 公司计划从今年开始将总产能再扩充2000万双，通过提升印尼梭罗市新工厂产能、启动运营孟加拉第二间工厂及加速在印尼建设专用工厂来实现 [4] 产品类别分析 - 运动类销售额增长8.2%，占制造总收入48.5%，受益于向最大运动客户及其他现有运动客户出货量增长，以及与一家新运动客户成功合作 [1] - 时尚及奢华类别的收入合共减少3.5%，分别占制造总收入25.4%及7.8%，乃由于基数较高以及公司产能分配上作出优化 [1] - 休闲类别的收入减少9.2%，占制造总收入18.3%，为配合三年规划的策略，公司将产能调配至发展其他产品类别 [1] 市场与客户分布 - 北美及欧洲为公司两个最大市场，分别占收入48.7%及23.4%，其次为中国（包括香港）、亚洲（中国除外）及其他地区，分别占收入15.5%、9.0%及3.4% [2] - 公司根据三年规划进一步扩展及多元化客户组合，非客户专属制造设施运营接近饱和 [2] 战略规划与展望 - 公司当前稳健地位是三年规划（2023-2025）的直接成果，规划下公司改善产品类别组合，多元化客户基础，并优化制造基地布局 [3] - 公司设定两大盈利目标：于整个三年期间实现10%的经营利润率及除税后利润年增长率达低双位数，并已于2023年及2024年超额完成该等指标 [3] - 公司预期下半年情况将逐步改善，并正在敲定下一个三年规划（2026-2028），重点包括发展手袋及配饰制造业务，将其打造成为重要的长期增长动力 [4] - 公司近期已完成收购越南一家小型但经验丰富的手袋工厂，以提升整体手袋业务的产品质量及生产效益 [5] 分析师预测调整 - 基于25H1业绩表现，考虑到去年高基数效应及新增产能投放后的运营效率，调整盈利预测，预计25-27年净利分别为1.6亿美元、1.8亿美元、1.9亿美元 [6] - 预计25-27年EPS分别为0.20美元、0.21美元、0.23美元 [6]

业绩与盈利预测 - 天风证券维持九兴控股“增持”评级，但基于25年上半年业绩表现，下调了盈利预测，预计2025至2027年净利润分别为1.6亿美元、1.8亿美元、1.9亿美元，原预测值为1.8亿美元、2.0亿美元、2.2亿美元 [1] - 预计2025至2027年每股收益分别为0.20美元、0.21美元、0.23美元，原预测值为0.22美元、0.24美元、0.26美元 [1] - 公司2025年上半年盈利面临短期挑战，主要归因于客户为把握巴黎奥运会前欧洲夏季旅游旺季的激增需求，在2024年上半年提前出货约一百万双订单，产生了高基数效应 [1] 三年规划与运营状况 - 公司当前稳健地位是2023-2025年三年规划的直接成果，该规划下公司改善了产品类别组合，多元化及扩大了客户基础，并优化了制造基地布局 [1] - 2023-2025年规划设定两大盈利目标：整个三年期间实现10%的经营利润率，以及除税后利润年增长率达到低双位数 [1] - 鉴于公司已在2023年及2024年超额完成该等指标，公司有信心于2025年年底实现全部目标 [1] 产能扩张与效率挑战 - 公司面临与提升印尼及菲律宾产能相关的短期运营效率问题，当地劳动生产率尚未达到最佳水平 [2] - 为满足需求并确保达成客户目标，公司将部分生产转移至越南鞋厂，导致成本上升，包括加班费用 [2] - 公司计划从今年开始将总产能再扩充2000万双，将通过提升印尼梭罗市新工厂产能、启动运营孟加拉第二间工厂及加速在印尼为最大运动客户建设专用工厂来实现 [2] 未来战略与新业务发展 - 公司正在敲定下一个三年规划（2026-2028），其中一个重点是发展手袋及配饰制造业务，计划将其打造成为重要的长期增长动力 [2] - 公司近期已完成收购越南一家小型但经验丰富的手袋工厂，将运用其专长提升公司整体手袋业务的产品质量及生产效益 [2] - 下一个三年规划旨在把握品牌顾客跨产品类别的需求，目标是成为满足客户供应链整合需求的理想合作伙伴，结合高品质标准与附加价值 [2]

文章核心观点 - 公司创始人张华荣的创业历程体现了中国制造业企业家的拼搏精神，其企业从江西起步，历经广东发展、赣州产业转移，最终成功出海至埃塞俄比亚，成为全球最大女鞋制造商之一 [3][12] - 公司将中国制造业的成熟经验与产业链模式成功复制到埃塞俄比亚，被誉為"埃塞俄比亚工业之父"，并通过建设工业城实现跨产业协同发展，展现了制造业出海的成功实践 [3][26][31] - 尽管在非洲发展面临政权变更、内战、疫情及国际关系变化等多重挑战，公司对未来在非洲解决10万人就业及工业城建设充满信心 [28][30][31] 南昌卖鞋仔：创业初心与底层历练 - 创始人早年经历贫困农村生活、部队历练及多样手艺学习，培养了吃苦能力、精神品格和技术经验，这些成为其创业的重要基础 [7][8][9][12] - 1983年正式创业，1984年进入制鞋行业，在江西南昌从个体户起步，面临"三没有"困境，但通过卖鞋迅速获得收益，端午节期间赚取5000元 [10] - 凭借拼搏精神，公司在江西生产出质量最好的北京布鞋，1996年到广东发展后不到10年成为行业龙头，产业转移至赣州后规模达到2万人并保持行业领先 [12] "中国女鞋教父"：产业链深耕与外贸突破 - 公司发展轨迹从南昌到广东再到赣州，决策动机包括拓展外销市场、应对反倾销政策及解决招工难问题 [14][18] - 在广东初期通过不还价策略承接美国贸易公司派诺蒙的大订单，虽遭遇台湾供应商切断供应链的挑战，但通过自主搭建完整产业链（包括模具厂、包装厂、印刷厂等）成为国内产业链最完善的鞋企 [15][16] - 企业成长的关键在于"以变应变"的理念，通过不断解决问题实现升级，例如将工厂迁至农村实现"离土不离乡"，有效解决用工难题 [18] "埃塞俄比亚工业之父"的诞生：中国模式的非洲实践 - 公司出海埃塞俄比亚的契机源于2011年林毅夫教授的建议及埃塞俄比亚总理的邀请，其投资被视为国家层面的责任，而非纯商业行为 [21][22] - 公司迅速行动，招聘100多名当地大学生送至江西培训，并调配国内物资设备海运至非洲，在政府协调下货物20多天抵达且清关顺利 [22][23] - 2012年非盟总部开业期间，工厂生产美国高端品牌鞋获得非洲多国官员高度认可，被称為"埃塞俄比亚工业之父"，并吸引30多位非洲国家元首参观及600多家企业考察学习 [24][25][26] - 公司在非洲注重本地化管理，如建设淋浴间解决卫生问题、提供早餐提升员工积极性，并将中国工人效率的80%到90%作为培养目标 [27][28] - 埃塞俄比亚工厂规模快速扩张，从2012年初的500人发展到2014年的五六千人，但期间经历政权变更罢工、内战、疫情及美国取消关税优惠等重大挑战 [28] - 未来规划包括在非洲解决10万人就业，并在工业城基础上布局房地产、酒店、学校等配套设施，向综合性平台转型 [28][30][31] 公司现状与未来展望 - 公司已从制鞋厂转向跨产业协同发展平台，在埃塞俄比亚首都建设华坚工业园，并布局汽车、新能源等新领域 [31] - 工业城所在区域基础设施逐步完善，公司计划进行一级开发，对未来十年成果充满信心，强调创新与挑战无关年龄 [29][30]