投资评级 - 报告对特步国际(1368.HK)给予"买入"评级 [1] 核心财务表现 - 2025H1收入68.38亿元(同比+7.1%)，归母净利润9.14亿元(同比+21.5%)，经营性现金流净额7.74亿元(同比-6.4%) [2] - 剔除剥离KP品牌影响后归母净利润同比实际增长6.4% [2] - 中期股息每股0.18港元，派息比例50.0%，股息率6.3% [2] 业务分拆 品牌表现 - 大众运动(特步)收入60.52亿元(同比+4.5%)，专业运动(索康尼/迈乐)收入7.85亿元(同比+32.5%) [3] - 索康尼同店销售实现双位数增长，在三项重点马拉松赛事穿着率居国际品牌之首 [3] - 电商业务占特步主品牌收入超30%，上半年实现双位数增长 [3] 渠道布局 - 特步儿童/特步/索康尼门店数分别为1564/6360/155家，索康尼净增27家(同比+21.1%) [3] - 索康尼开展品牌重塑，在高端购物中心开设旗舰店及概念店 [3] 产品结构 - 鞋类/服装/配饰收入占比60.8%/37.3%/1.9%，同比增速分别为+6.3%/+9.5%/-7.8% [3] 盈利能力 - 毛利率45.0%(同比-0.1pct)，其中大众运动/专业运动毛利率43.6%/55.2% [4] - 经营利润率19.1%(同比+0.4pct)，专业运动经营利润率提升6.1pct至10.0% [4] - 归母净利率13.4%(同比+1.6pct) [4] 运营效率 - 存货22.55亿元(同比+2.5%)，周转天数94天(同比持平) [5] - 应收账款48.44亿元(同比+9.6%)，周转天数增加22天至126天 [5] 未来展望 - 预计25/26/27年营收142.86/155.58/172.51亿元，归母净利13.74/15.11/16.64亿元 [6] - 索康尼计划拓展复古/通勤系列产品线，下半年在核心商圈开设新旗舰店 [6] - 当前股价对应25/26/27年PE为11/10/9倍(1港元=0.91元人民币) [6]

财务业绩 - 2025年上半年净利润9.14亿元人民币 同比增长21.5%创历史新高 [2] - 上半年营收68.38亿元人民币 同比增长7.1% [2] - 主品牌营收60.53亿元人民币 专业运动分部索康尼营收同比增长32.5% [2] - 索康尼经营溢利大幅增加236.8% [2] 产品研发与技术 - 专注研发适合中国人脚型的跑鞋 采集超过30万份脚型数据建立中国最大脚型数据库 [13] - 采用航天级PI纤维提升碳板韧性 优化后跟包裹性解决磨脚问题 [3] - 160X跑鞋采用黄金碳板创新 显著提升推进力与稳定性 [13] - 推出缓震跑鞋"青云矩阵"覆盖大众/大体重/新手等不同群体需求 [15] 马拉松赛事表现 - 2025年上半年兰州/无锡/厦门等国内重点马拉松赛事中跑鞋穿着率居所有品牌第一 [15] - 2019年与中国田径协会共同发起"国人竞速"战略 累计投入超1500万元现金及装备激励运动员 [16] - 2024年何杰以2小时06分57秒刷新男子马拉松全国纪录 标志中国男子马拉松进入"206时代" [16] 社群运营与用户生态 - 特跑族成立于2012年 目前拥有240万会员及6200个跑团 [11][13] - 在全国多个城市建立70个跑步俱乐部 提供定制化跑步咨询/跑团支援/淋浴设施等全方位服务 [13] - 联合悦跑圈征集超过35000名跑者的160X跑鞋使用故事 [3] - 2024年中国路跑赛事共举办749场 总参与规模达704.86万人次 [15] 品牌战略定位 - 构建从入门到竞速的完整跑步生态 覆盖大众跑者到专业运动员全体系需求 [16] - 将专业运动员用的顶尖跑鞋科技运用到大众产品线 实现科技下放 [15] - 连续22届厦门马拉松深度参与 见证中国跑步运动发展历程 [8][10]

核心财务表现 - 2025年上半年净利润达9.14亿元人民币，同比增长21.5%，创历史新高 [3] - 上半年营收68.38亿元人民币，同比增长7.1%，其中主品牌贡献60.53亿元 [3] - 专业运动分部索康尼营收同比增长32.5%，经营溢利大幅增加236.8% [3] 产品研发与技术突破 - 专注研发适合中国人脚型的跑鞋，采集超过30万份脚型数据建立国内最大数据库 [18] - 160X系列采用航天级PI纤维提升碳板韧性，并优化后跟包裹性解决磨脚问题 [4] - 将专业运动员科技下放至大众产品线，推出缓震跑鞋"青云矩阵"覆盖新手及大体重人群 [20] 社群运营与用户生态 - 特跑族会员规模达240万人，覆盖6200个跑团，在全国建立70个跑步俱乐部提供全方位服务 [16][18] - 通过社群活动连接跑者，如首场活动11公里雨中跑步吸引298人参与 [14] - 2024年中国路跑赛事举办749场，总参与规模达704.86万人次，大众跑步需求持续扩张 [20] 市场地位与赛事表现 - 在2025年兰州马拉松、无锡马拉松、厦门马拉松等顶级赛事中，跑鞋穿着率位居所有品牌第一 [20] - 自2019年推行"国人竞速"战略，累计投入超1500万元现金及装备激励运动员，推动何杰于2024年以2小时06分57秒刷新全国纪录 [21] 品牌理念与用户共鸣 - 以"适合"为核心设计理念，深耕跑步领域十余年，从大众跑鞋到竞速鞋全面覆盖 [4] - 通过征集35000名160X跑者故事，形成用户与产品的长期共生关系 [4] - 通过残障跑者任耀、教师黄力生等典型案例，强化品牌与跑者在精神层面的深度联结 [8][11][12][14]

财务数据和关键指标变化 - 集团总收入增长7.1%至6838亿日元，核心品牌XTEP收入增长4.5%至6053亿日元，专业运动部门（Saucony和Merrell）收入增长32.5%至785亿日元 [6][7] - 集团营业利润增长9.1%至1305亿日元，营业利润率提升0.4个百分点至19.1% [7][11] - 净利润增长21.5%至9.14亿日元，净利润率提升1.6个百分点至13.4% [11] - 年化净资产收益率为19.7%，同比提升3.3个百分点 [8] - 经营现金流为7.74亿瑞士法郎，净现金增长94.3%至19.13亿瑞士法郎 [8] - 中期股息为每股0.18港元，同比增长15.4%，股息支付率维持在50% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大众市场（XTEP核心品牌）收入增长4.5%至6053亿日元，电商增速快于整体，儿童业务表现优于成人业务 [7][15] - 大众市场营业利润增长1.5%至121亿日元，营业利润率下降0.6个百分点至20% [16] - 专业运动部门（Saucony和Merrell）营业利润增长2.4倍至7900万日元，营业利润率提升至10% [17] - Saucony毛利率下降1.6个百分点至55.2%，主要因生活方式和OG产品占比提升 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国马拉松赛事数量和参与人数显著增长，上半年全国举办超300场马拉松，参与人数超300万 [22] - XTEP在厦门、无锡、兰州等主要赛事中保持最高穿着率，Saucony在无锡马拉松穿着率升至第二 [3][23] - Saucony在中国开设155家门店，新增杭州万达广场概念店和北京三里屯精品店 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 集团坚持“聚焦跑步”战略，通过XTEP核心品牌与Saucony协同效应扩大跑步市场份额 [4][21] - XTEP核心品牌通过旗舰产品（如160X 7.0 PRO）和专业影响力策略渗透大众市场 [24] - Saucony定位高端跑步品牌，强化精英运动生活方式形象，拓展服装和OG产品线 [30][34] - Merrell专注于专业户外赛道，以越野跑、徒步和水上徒步为核心产品 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国政府持续加大对公共卫生和体育活动的支持，体育用品需求稳步增长，跑步品类表现突出 [2][3] - 下半年将利用马拉松赛事旺季，通过精细化运营提升效率，为可持续增长奠定基础 [5][20] - 对体育行业长期发展充满信心，预计专业运动部门全年营业利润率维持中高个位数水平 [17][34] 其他重要信息 - 库存周转天数增加23天至91天，主要因核心品牌为下半年马拉松旺季备货 [13] - 研发费用增长20.4%至1.9亿英镑，主要用于下一代冠军跑鞋系列160X和Saucony服装产品开发 [19] - ESG表现优异，MSCI ESG评级提升至AA级，为中国首家获此评级的体育公司 [32] 问答环节所有的提问和回答 （原文未提供问答环节具体内容，故跳过）

财务数据和关键指标变化 - 集团总收入增长7 1%至68 38亿日元 其中XTEP核心品牌收入增长4 5%至60 53亿日元 专业运动部门(含Saucony和Merrell)收入增长32 5%至7 85亿日元 [7][8] - 集团营业利润增长9 1%至13 05亿日元 营业利润率提升0 4个百分点至19 1% 净利润增长21 5%至9 14亿日元 净利润率提升1 6个百分点至13 4% [8][11] - 年化净资产收益率达19 7% 同比提升3 3个百分点 经营现金流7 74亿瑞士法郎 净现金增长94 3%至19 13亿瑞士法郎 [9] - 中期股息每股0 18港元 同比增长15 4% 维持50%分红比例 上市17年来分红比例始终不低于50% [9][10] 各条业务线数据和关键指标变化 - XTEP核心品牌电商收入实现双位数增长 占总收入超30% 童装业务表现优于成人业务 但毛利率微降0 3个百分点至44 7% 因童装占比提升及电商折扣加深 [15][30] - 专业运动部门中Saucony引领增长 营业利润增长2 4倍至7900万日元 营业利润率提升至10% 但因生活方式产品占比提升 毛利率下降1 6个百分点至55 2% [16][17] - Merrell专注专业户外赛道 以越野跑/徒步/水上徒步为核心产品线 持续挖掘户外市场潜力 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国马拉松赛事数量突破300场 参与人数超300万 武汉马拉松报名人数达45万创纪录 无锡马拉松中签率仅6% Saucony首次超越国际品牌成为穿着率第二 [24][25] - XTEP核心品牌成人门店达6360家 其中70%为新形象店 Saucony门店达155家 重点布局高端城市核心商圈 [27][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持"聚焦跑步"战略 XTEP核心品牌通过专业带动大众策略 Saucony强化精英运动生活方式定位 Merrell专注专业户外 [23][36] - 产品端推出160X7 0 PRO冠军跑鞋 优化零售渠道管理 加速购物中心布局 关闭低效小店 [26][27] - 青少年领域联合清华/上海体院等机构发布《青少年运动与成长蓝皮书》 建立科学运动指导体系 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国政府对体育产业支持力度加大 跑步品类表现突出 XTEP在厦门/无锡/兰州等赛事保持最高穿着率 [3][4] - 下半年将抓住马拉松旺季 发挥XTEP与Saucony协同效应 预计专业运动部门全年营业利润率为中高个位数 [17][36] - 面对零售市场快速变化 将实施精细化运营管理 提升效率 [6][21] 其他重要信息 - ESG表现突出 MSCI评级提升至AA级 连续四年改善 成为中国首家获AA评级的体育公司 [34] - 研发费用增长20 4%至1 9亿日元 主要用于160X系列跑鞋及Saucony生活方式产品开发 未来控制在营收3%左右 [19][20] 问答环节所有的提问和回答 （原文未提供具体问答内容）

财务业绩 - 公司持续经营业务收入同比增长7.1%至68.38亿元人民币 [2] - 主品牌收入增长4.5%至60.53亿元人民币 [2] - 专业运动分部收入大幅增长32.5%至7.85亿元人民币 [2] - 持续经营业务毛利率达45.0% [2] - 持续经营业务经营溢利增长9.1%至13.05亿元人民币 [2] - 普通股股权持有人应占溢利达9.14亿元人民币，同比增长21.5% [2] - 每股基本盈利为34.6分 [2] - 年化股东回报率为19.7%，同比提升3.3个百分点 [2] - 经营现金流入7.74亿元人民币 [2] 股东回报 - 宣派中期股息每股18.0港仙，同比增长15.4% [2] - 派息比率维持在50.0% [2] - 连续17年保持不低于50%的派息比率 [2] 战略发展 - 聚焦跑步战略巩固中国跑步领先品牌地位 [3] - 通过主要马拉松赛事高穿著率体现市场领导地位 [3] - 专业影响大众战略成功推动主品牌深入大众市场 [3] - 索康尼品牌呈现强劲发展势头 [3] - 受益于体育行业政策支持及参与率上升趋势 [3] - 致力发挥主品牌与索康尼、迈乐的协同效应 [3]

公司业务布局 - 公司未参股脑机接口相关公司 [2] - 公司运营的金陵篮球公园配置体育类动作捕捉设备 [2] 技术应用领域 - 公司涉及体育类动作捕捉设备的应用场景 [2]

集团董事局主席兼CEO丁水波表示："特步业绩持续增长，得益于跑步主品牌的坚实基础，以及索 康尼、迈乐等多品牌协同带来的增长动力。我们将继续保持对股东长期稳定回报的承诺，同时在跑步这 一战略核心领域加大投入，巩固市场领先地位。" 8月18日，特步国际控股有限公司（股份代号︰1368.HK）公布截至2025年6月30日止六个月之未经 审核中期业绩。2025年上半年集团持续经营业务收入同比增长7.1%至68.38亿元，创历史新高。 展望未来，随着政府对体育产业的持续支持和全民健身氛围的不断提升，集团预期体育用品需求将 保持增长势头。通过进一步优化供应链、强化零售管理及电商布局，特步有信心延续稳健增长轨迹，在 保持高质量盈利的同时，为股东持续创造更大价值。 根据中报，该集团于2025年上半年取得稳健业绩，期内毛利率维持在45.0%的健康水平。集团持续 经营业务的经营溢利增长9.1%至人民币13.05亿元。 编辑：侯隽 除了净利润的稳健增长，集团现金流同样保持充裕。期内经营现金流入达7.74亿元，确保了企业在 投资研发、拓展渠道和强化品牌的同时，仍能保持健康的财务结构。董事会宣派中期股息每股18.0港 仙，同比增长15 ...

财务表现 - 公司上半年营业收入达68.4亿元，同比增长7% [1] - 净利润为9.14亿元，同比增长21.5% [1] - 主品牌收入60.53亿元，同比增长4.5% [1] - 专业运动分部收入同比增长32.5%至0.85亿元 [1] 业务战略 - 聚焦跑步战略巩固中国跑步领先品牌地位 [1] - 通过"专业影响大众"战略成功深入大众市场 [1] - 专业运动品牌索康尼呈现强劲发展态势 [1] 市场活动 - 上半年与中国27场马拉松及路跑赛事达成合作 [1] - 合作赛事包括世界田联白金标赛事厦门马拉松及多项金标赛事 [1] - 在中国主要马拉松赛事中表现出众的穿著率 [1]

财务表现 - 持续经营业务收入同比增长7.1%至68.38亿元 特步主品牌收入同比增长4.5%至60.53亿元 专业运动分部收入同比增长32.5%至7.85亿元 [1] - 经营溢利同比增长9.1%至13.05亿元 普通股股权持有人应占溢利同比增长21.5%至9.14亿元 每股基本盈利34.6分 [1] - 毛利率保持45.0% 经营现金流入7.74亿元 [1] - 中期股息每股18.0港仙同比增长15.4% 派息比率50.0% 连续17年派息比率不低于50% [1] 业务运营 - 特步主品牌在厦门/无锡/兰州马拉松赛事中全局穿着率表现突出 "160X"系列跑鞋助力107名精英运动员斩获507个冠军 [1] - 索康尼全局穿着率在国际品牌中领先 收入超10亿元 专业运动分部经营溢利达78.6百万元同比增加236.8% [1] - 电商业务占特步主品牌收入超30% 实现双位数同比增长 [2] - 特步少年拥有1564家中国内地门店 8月推出"特步成长鞋"系列 联合八大权威机构发布《中国青少年运动长高蓝皮书》 [2] 可持续发展 - 获MSCI ESG及Wind ESG评级"AA"级 加入"危险化学品零排放组织" [2] - 世界地球日旧衣回收活动回收超2900公斤旧衣物 [2] 战略展望 - 未来将聚焦跑步领域 启动直接面向消费者模式 [2] - 拓展索康尼旗舰店及产品系列 [2]