CPO板块市场表现 - A股CPO板块集体大涨，新易盛20CM涨停，仕佳光子、中际旭创涨超14%，天孚通信涨超12%，太辰光、联特科技涨超7%，德科立、剑桥科技、景旺电子、锐捷网络涨超6%，长芯博创、光库科技涨超5% [1] - 新易盛总市值达1561亿，年初至今涨幅91.04%，仕佳光子总市值226亿，年初至今涨幅200.43%，中际旭创总市值1904亿，年初至今涨幅39.33% [2] - 天孚通信总市值745亿，年初至今涨幅47.67%，太辰光总市值240亿，年初至今涨幅46.42%，联特科技总市值125亿，年初至今涨幅27.59% [2] 公司业绩表现 - 新易盛预计上半年净利37亿元-42亿元，同比增长327.68%-385.47%，其中二季度净利21亿元-26亿元，同比增长289%-380% [2] - 剑桥科技预计上半年净利1.2亿元-1.28亿元，同比增长50.12%-60.12%，其中二季度净利润0.90亿元-0.98亿元，同比增长67%-81%，显著高于市场预期的0.7亿元 [2]

市场表现 - 6月16日A股光模块、光芯片概念股强势领涨 5G通信ETF(515050)涨幅超2% [1] - 持仓股东山精密涨停 太辰光、新易盛、源杰科技、沪电股份、光库科技等跟涨 [1] 公司动态 - 东山精密全资子公司超毅集团拟收购索尔思光电100%股份 投资金额不超过59.35亿元人民币 [1] - 索尔思光电专注于光通信领域 产品覆盖10G至800G及以上速率光模块 [1] - 索尔思光电客户包括全球知名互联网数据中心运营商、电信设备制造商和通信服务提供商 [1] 行业分析 - 光模块是光纤通信系统核心部件 完成光电信号转换功能 [2] - AI算力爆发带动数据中心算力设备需求激增 光模块行业有望长期受益 [2] - 5G通信ETF(515050)跟踪中证5G通信主题指数 覆盖AI算力、6G、光模块等多个细分行业龙头 [2] - 该ETF英伟达产业链和光通信概念股权重均超过33% [2]

行业动态 - CPO及光通信概念股6月12日集体大涨，天孚通信涨12.12%、联特科技涨10.66%、中际旭创涨7.93%、博创科技涨6.35%、德科立涨6.32% [1][2] - 行业巨头加速布局CPO技术：博通交付支持CPO的TH6交换芯片，台积电预计2025年6月完成产线准备，英伟达发布面向InfiniBand和以太网的CPO交换机并计划2025-2026年上市 [3] 公司表现 - **天孚通信**：光器件整体解决方案提供商，覆盖高速率同轴/BOX封装等，流通市值591.2亿，换手率4.91% [2] - **联特科技**：专注光模块研发，参与NPO/CPO技术规范制定，流通市值54.7亿，换手率8.62% [2] - **中际旭创**：全球光模块龙头，布局400G/CPO产品，流通市值1288.5亿，换手率4.17% [2] - **博创科技**：发布CPO外置光源模块，研发硅光子技术产品，流通市值150.5亿，换手率6.46% [2] - **德科立**：研发800G及CPO光模块技术，流通市值59.1亿，换手率4.75% [2] 技术趋势 - CPO技术优势：实现光模块小型化、降低功耗与信号损耗，支持CPU/GPU直接连接，提升数据密度与传输速度 [4] - 市场前景：Yole预测CPO收入从2022年3800万美元增至2033年26亿美元，2022-2033年CAGR达46%，2028年后CAGR加速至80% [5] - 技术迭代：3.2T时代CPO/OBO将成主流，6.4T时代CPO主导；博通TH6芯片单通道速率达200G，推动光器件/芯片需求 [4][5]

光通信板块市场表现 - 光通信、英伟达、算力等板块概念表现突出，天孚通信一度涨超10%，中际旭创、太辰光、沃尔核材等多股大涨 [1] - 令时科技通过智芯一号股权基金间接投资光纤通信产品研发生产商易缆微半导体，股价涨停(+9.97%)，流通市值55.0亿 [2] - 旭光电子参股的储翰科技专注于接入网光模块和光组件生产销售，股价涨停(+10.05%)，流通市值89.8亿 [2] - 迈信林3um设备用于400GHz和800GHz光模块封装，已获客户分批下单采购，股价上涨9.35%，流通市值88.9亿 [2] - 天孚通信作为光器件整体解决方案提供商，股价上涨8.60%，流通市值541.8亿 [2] - 联特科技可批量交付10G-400G全系列光模块，800G已小批量出货，1.6T处于研发阶段，股价上涨6.99%，流通市值53.1亿 [2] 行业技术进展 - 博通新一代Tomahawk 6交换芯片启动交付，支持100G/200G SerDes和共封装光学模块(CPO)，客户需求旺盛 [3] - Tomahawk 6的量产有望推动1.6T光模块与数据中心互联(DCI)需求快速增长，其CPO版本有望推动该技术方案成熟 [7] - CPO作为更具性能和功耗优势的高集成度光电转换方案，可能成为光电转换模块的终局 [6] 市场前景与预测 - 2025年800G以太网光模块市场规模将超过400G，预计2029年800G和1.6T光模块整体市场规模超160亿美元 [7] - 未来五年内800G和1.6T光模块有望成为市场主流产品 [7] - 中东国家AI基础设施需求可能成为2026年1.6T需求的催化剂，国内互联网大厂及运营商加大AI领域资本开支 [7] 相关公司动态 - 英伟达股价过去一个月飙升超24%，自4月低点以来上涨逾50%，超越微软成为全球市值最高上市公司 [5] - 博通公司股价过去两个月飙升70%，市值突破1万亿美元，成为美国第七大上市公司 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司经营节奏稳健，大客户 1.6T 和 CPO 产品有望带来新动能 [1] - 受大客户节奏影响，2024 下半年有源产品环比增长不大，但 2025 年 1.6T 有望规模放量 [2] - 泰国工厂已投产，公司在硅光产业链有独特优势，随着硅光技术渗透率提升，有望开拓更大市场 [3] - 公司是英伟达 CPO 供应链重要参与者，随着市场起量有望贡献新驱动 [4] - 短期受大客户 1.6T 起量节奏影响，预计下半年公司有源业务增速显著回升，当前估值处于历史低位区间 [5] 公司经营业绩 - 2024 年公司实现营收 32.5 亿元，同比增长 67.7%；归母净利润 13.4 亿元，同比增长 84.1%；单 Q4 营收 8.6 亿元，同环比分别增长 17.0%、2.2%；归母净利 3.7 亿元，同环比分别增长 26.2%、13.9% [1] - 2025 年一季度公司实现收入 9.5 亿元，同环比分别增长 29.1%、10.2%；归母净利润 3.4 亿元，同环比分别增长 21.1%、下降 8.0% [1] 产品线情况 无源产品线 - 2024 年实现收入 15.8 亿元，同比增长 33.2% [2] - 随着 AI 数通市场爆发，FAU、MT - FA 等无源器件需求量大幅增长，但电信 WDM、PON、前传等市场阶段承压 [2] - 公司战略聚焦高速率数通、硅光等产品，多种高规格 FA 器件等已小批量发货，无源毛利率较 2023 年提升 8.2pct [2] 有源产品线 - 2024 年实现收入 16.6 亿元，同比增长 121.9% [2] - 第一大客户 Fabrinet 2024 年销售收入 20.0 亿元，较 2023 年增长 92.3% [2] - 2024 下半年有源产品收入 8.4 亿元，环比增速放缓，因大客户网络产品处于 800G 向 1.6T 过渡期，北美 CSP 大规模部署 ROCE 组网导致 IB 市场增速放缓 [2] 工厂情况 - 泰国工厂一期厂房已于去年顺利交付并投产，二期厂房如期推进 [3] - 泰国工厂部分无源器件产品线已顺利通过客户认证，预计将陆续扩产 [3] 供应链情况 - 公司是英伟达 CPO 供应链重要参与者，参与到英伟达 CPO 交换机产业链的光纤、连接器和微光学环节，负责 CPO 光源引擎和无源光纤互联解决方案 [4] - 适用于 CPO 的多通道 CPO - ELS 的多通道高功率激光器已实现小批量交付 [4] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 归母净利润分别为 20.8 亿、28.8 亿、32.4 亿元，对应 EPS 分别为 3.75、5.19、5.84 [5] 财务数据与估值 |会计年度|营业收入(百万元)|YoY(%)|净利润(百万元)|YoY(%)|毛利率(%)|EPS(摊薄/元)|ROE(%)|P/E(倍)|P/B(倍)|净利率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|1,939|62.0|730|81.1|54.3|1.31|21.7|58.2|13.3|37.6| |2024A|3,252|67.7|1,344|84.1|57.2|2.42|33.7|31.6|10.7|41.3| |2025E|5,205|60.1|2,084|55.1|56.7|3.75|34.3|20.4|7.0|40.0| |2026E|6,967|33.9|2,881|38.2|58.1|5.19|33.2|14.7|4.9|41.3| |2027E|8,273|18.7|3,241|12.5|54.9|5.84|27.5|13.1|3.6|39.2|[7]

股价表现 - 股价在财报发布后下跌0.6% 但次日大幅反弹24% [1] - 反弹主因是美国政府宣布暂停或降低对中国商品关税 缓解了市场担忧情绪 [6] 财务业绩 - 第四季度收入接近1亿美元 远超上年同期的4070万美元 同比增长约146% [2] - 非GAAP调整后净亏损收窄至90万美元（每股0.02美元） 上年同期亏损1200万美元 [4] - 收入略低于分析师平均预估的9940万美元 但每股亏损与市场预期一致 [4] 业绩指引 - 预计第一季度收入1亿至1.1亿美元 调整后每股亏损0.09至0.03美元 [5] - 该指引显著低于分析师预期的1.14亿美元收入和每股0.07美元盈利 [5] 业务前景 - 公司在数据中心领域面临良好发展机遇 [7] - 需要尽快实现扭亏为盈 恢复盈利状态 [7]

市场表现 - 上证指数收盘上涨9.33点，涨幅0.28%，报收3352.0点，成交额5016.11亿元；深证成指上涨93.53点，涨幅0.93%，报收10197.66点，成交额7917.91亿元；创业板指上涨32.94点，涨幅1.65%，报收2029.45点，成交额3758.18亿元 [1] - 两市成交约1.3万亿，较昨日缩量约1800亿元，上涨家数超3800家，1300余家收绿 [1] - 航天航空、交运设备、通信设备、通用设备、光伏设备等板块领涨，黄金珠宝等板块跌幅居前 [1] 光通信板块 - 光通信板块表现亮眼，通信ETF（515880）收涨3.90%，创业板人工智能ETF国泰收涨2.39% [1] - 新易盛全天成交额超100亿位列市场第一，中际旭创全天成交额近100亿位列第二 [1] - 中际旭创2024年实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%；归母净利润51.71亿元，同比增长137.93% [4] - 2025Q1中际旭创单季度营收66.74亿元，同比增长37.82%，环比增长1.9%；归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%，环比增长11.56% [4] - 全球算力基础设施投资加码，2024年第四季度微软、Meta、谷歌、亚马逊资本支出同比增长69%至706亿美元，阿里巴巴、腾讯、百度合计CAPEX同比激增253.50%达707亿元 [4] - 未来五年内800G和1.6T光模块有望成为市场主流产品 [4] 军工板块 - 军工ETF（512660）全天收涨2.00%，近五日持续吸金，共流入超4亿元 [5] - 2019-2023年中国军贸出口全球市场份额5.80%，其中约60%为对巴基斯坦的军贸出口 [7] - 巴基斯坦使用歼-10C战斗机击落5架印度战机，包括3架阵风、1架米格-29UPG、1架苏-30MKI [7] - 2025年一季度末国防军工行业预收账款及合同负债达1772亿元，较年初提升5.36%，预付账款723亿元，同比增长8.31% [8] 政策与行业动态 - 美国商务部发言人表示特朗普总统计划取消拜登时代对先进人工智能芯片出口的限制 [2] - 特朗普政府不会在5月15日后强制执行"人工智能扩散规则"，但废除决定尚未最终确定 [2] - 国内光通信企业在高频电路设计、精密光学封装及硅光子混合集成工艺等方面具备核心优势 [5]

A股CPO概念板块表现 - CPO概念板块整体呈现震荡上升趋势 [1] - 新易盛股价涨幅超过7% [1] - 中际旭创股价涨幅超过5% [1] - 长飞光纤、兆龙互连、天孚通信、太辰光等个股跟随上涨 [1] 相关个股市场表现 - 新易盛成为板块领涨个股 [1] - 中际旭创涨幅位居前列 [1] - 多只CPO概念股呈现普涨态势 [1]

行业动态 - 美国商务部计划取消拜登时代对先进AI芯片出口的限制 [1] - 光通信行业相关公司股价普遍上涨 其中新易盛和中际旭创涨幅超过5% [1] - 跟涨公司包括兆龙互连 天孚通信 长飞光纤 太辰光 源杰科技 博创科技等 [1] 市场反应 - 光通信板块整体表现强劲 多只个股出现明显上涨 [1] - 新易盛和中际旭创领涨板块 涨幅居前 [1] - 行业其他主要公司均呈现跟涨态势 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收8.72亿美元，同比增长19%，环比增长5%，高于指引范围，其中包含与亚马逊认股权证前期归属带来的400万美元抵消收入影响，预计未来归属事件不会对季度财务结果产生重大影响 [5][11] - 非GAAP每股收益2.52美元，高于指引范围 [5] - 第三季度毛利率12%，若不考虑抵消收入影响，将与第二季度水平一致；运营费用环比持平，为1600万美元；运营收入达创纪录的8900万美元，运营利润率10.2%，若不考虑抵消收入影响，也与上一季度一致 [15][16] - 第三季度利息收入1000万美元，部分被300万美元的外汇重估损失抵消；有效GAAP税率5.8%，预计本财年有效税率维持在个位数中段 [17] - 第三季度末现金及短期投资9.51亿美元，较第二季度末增加1600万美元；运营现金流7400万美元，资本支出2900万美元，自由现金流4600万美元 [17] - 第三季度回购16.2万股，平均价格214美元/股，现金支出3500万美元；过去两个季度回购超1.03亿美元，本季度末当前授权下剩余约1.97亿美元 [17] - 第四季度指引：总营收8.6 - 9亿美元，稀释后每股收益2.55 - 2.7美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 光通信业务 - 第三季度光通信业务营收6.57亿美元，同比增长11%，环比增长2% [12] - 数据通信（Datacom）营收2.51亿美元，占光通信业务营收38%，同比下降18%，环比下降16%，主要因大客户产品过渡及其他客户需求正常波动 [12] - 电信（Telecom）营收4.06亿美元，占光通信业务营收62%，同比增长42%，环比增长17%，受数据中心互连需求强劲、近期系统中标及传统电信产品趋势改善等因素推动 [6][12][13] - 按数据速率划分：800G及以上产品营收2.36亿美元，同比和环比均下降8%；低于800G产品营收2.84亿美元，同比增长27%，环比增长3%，主要由数据中心互连应用的400ZR产品驱动，ZR产品占总营收10%；非速率评级光通信产品营收1.37亿美元，环比增长21% [13][14] 非光通信业务 - 第三季度非光通信业务营收2.15亿美元，同比强劲增长53%，环比增长15% [14] - 汽车业务营收1.29亿美元，是增长的最大驱动力，同比增长76%，环比增长24% [8][14] - 工业激光业务营收4000万美元，同比增长33%，环比增长8% [14] - 其他业务营收4500万美元，环比持平 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 电信市场增长强劲，第三季度电信营收同比增长42%，环比增长17%，预计强劲趋势将延续至第四季度 [6] - 数据通信市场短期内表现疲软，但随着1.6T设备需求增加，有望恢复增长 [7] - 非光通信市场整体同比持续增长，但汽车业务可能面临短期逆风，长期基本面依然强劲 [8][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与亚马逊网络服务建立新商业合作关系，将为其提供先进制造服务，预计从2026财年开始为营收提供额外助力，通过认股权证购买协议进一步契合双方利益 [8][9] - 持续推进扩产计划，10号楼建设正在进行中，以满足长期产能需求 [9] - 公司认为自身在执行方面表现出色，有能力应对市场变化，对未来发展充满信心 [10] - 行业竞争方面，公司未提及具体竞争情况，但强调自身在光通信和非光通信领域的优势，以及通过新产品和新客户合作实现增长的战略 [5][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为全球关税目前未对公司产生重大影响，由于采用FOB Fabrinet运输条款，关税通常由客户承担，且目前未观察到需求有明显变化 [18] - 对业务前景高度乐观，增长驱动力包括近期电信系统中标贡献、1.6T数据通信产品过渡和爬坡、数据中心互连解决方案需求上升以及传统电信市场动态改善等 [18] - 预计第四季度营收和盈利能力将同比增长，尽管新产品爬坡可能带来短期利润率逆风，但这些举措将为未来增长提供强大动力，对2026财年业务长期发展轨迹充满信心 [10][19] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中同时提供GAAP和非GAAP财务指标，相关GAAP与非GAAP调整及营收明细可在公司网站投资者板块查询 [3][4] - 会议包含前瞻性陈述，实际结果可能与管理层当前预期存在重大差异，风险因素可参考公司近期SEC文件 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：数据通信业务营收下降与800G产品销售下降的关系 - 公司表示是由于数据中心互连（DCI）业务在低于800G细分市场的强劲增长，以及数据通信业务中仍有400G项目但正在逐渐减少，共同导致数据通信业务下降幅度小于800G产品销售下降幅度 [22][23] 问题2：本季度毛利率较低的原因及认股权证和泰铢对毛利率的影响 - 认股权证对第三季度毛利率产生约400万美元影响，相当于40个基点，若无此影响，毛利率和运营利润率将与第三季度一致；汇率逆风已包含在指引中，影响不大；第四季度预计因产品爬坡出现短期利润率逆风，但幅度不大，且预计汇率环境相对平稳 [25][26][27] 问题3：数据通信业务营收下降的原因及1.6T产品爬坡情况 - 1.6T产品爬坡主要在未来，公司已进行一些资格认证生产并交付部分产品，但大部分爬坡尚未开始；客户产品过渡导致数据通信业务下降，并非公司失去市场份额；800G产品下降更可能是份额分配问题，而非库存问题，公司为1.6T产品生产转换了部分产能，从2026财年来看，将逐渐减少800G产品生产并增加1.6T产品生产 [32][34][36] 问题4：与亚马逊网络服务合作的利润率机会、先进制造性质、是否包括收发器及业务机会规模 - 合作将从特定产品系列开始并逐步扩展，目前正在进行资格认证生产，营收主要在2026财年体现，本季度有少量营收；协议未排除或指定特定产品；目前营收暂归为其他类别，年底可能会调整分类以提供更详细信息 [38][39][52] 问题5：电信业务未来持续增长的时间 - 公司认为电信业务有多个增长因素，如Sienna项目尚未爬坡、ZR业务和DCI业务开始爬坡等，预计电信业务增长将持续，且电信业务对公司很重要，公司业务具有一定反周期性 [44][45][46] 问题6：数据通信业务中与客户相关的产品机会 - 公司生产的1.6T收发器将用于客户的Blackwell Ultra产品，具体推出时间由客户决定，公司随时准备支持 [50][51] 问题7：多个项目爬坡对利润率的影响及何时转为顺风 - 短期因项目爬坡和启动成本导致的利润率逆风是暂时的，通常新产品引入季度会有启动成本，但随着生产爬坡会消失；2026财年多个新项目（1.6T、Sienna、亚马逊业务）将开始贡献营收，公司预计2026财年表现强劲 [57][58][60] 问题8：与亚马逊合作是否会影响拓展其他云客户 - 公司认为与亚马逊合作有助于拓展其他云服务提供商，因为公司无自有产品，与客户的合作关系非排他性，与亚马逊的成功合作可作为其他潜在客户的参考，公司正在与其他超大规模企业进行沟通 [62][63] 问题9：行业ASP趋势（800G和1.6T）及与以往周期的比较 - 公司对客户ASP趋势和商用收发器定价趋势无具体可见性，仅表示从自身角度看，1.6T收发器相对800G收发器的价格提升小于预期，公司通过努力降低成本、提高良率以确保成本竞争力 [67][68][69] 问题10：从竞争对手（如Coherent和Lumentum）处获得更多外包业务的可能性 - 公司努力说服包括Coherent和Lumentum在内的客户增加外包业务，但目前不便评论进展情况 [70][71] 问题11：关税对美国在外国设厂公司的影响及解决方案 - 公司未看到客户受到关税重大影响，客户负责关税，因采用FOB泰国工厂运输条款；目前客户对光通信的需求保持稳定，公司将继续关注情况发展 [75][76][77] 问题12：10号楼建设进度和早期生产时间 - 10号楼1月开工，预计18个月完工，可能提前开始生产，目前建设进度正常，公司甚至考虑加快进度以满足需求 [79][80] 问题13：亚马逊和Sienna业务机会规模及爬坡时间 - 公司受与客户商业协议限制，无法讨论具体细节，但认为亚马逊业务有达到一定规模的潜力，将努力从一两个产品系列开始并逐步扩展；Sienna业务也很有前景，目前刚开始资格认证和爬坡，预计2026财年多个项目（1.6T、Sienna、亚马逊新业务）都将爬坡 [87][88][92] 问题14：第三季度电信业务增长的驱动因素及排名 - ZR业务增长是电信业务增长的重要部分，非速率评级产品恢复增长，新中标项目目前处于资格认证阶段，营收贡献不大，增长主要在未来 [93][94][95]