美联储政策会议背景 - 美联储将于12月9日至10日举行为期两天的政策会议 此次会议的核心任务是平衡劳动力市场疲软与物价上涨这两大相互冲突的风险[3] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔需在12名成员组成的联邦公开市场委员会中争取多数支持 而委员会内部在政策方向上存在严重分歧[6] - 美联储内部出现对立阵营 一方主张降息以挽救疲软的劳动力市场 另一方则倾向于维持利率不变以避免引发物价上涨[6] 决策环境与挑战 - 美联储政策制定者将依据过时的政府数据做决策 他们能获得的最新数据是9月份的就业和通胀报告[5] - 美国劳工统计局取消了10月份的双份报告 并将11月份的数据发布日期定在12月中旬[5] - 专家将当前决策环境比作驾驶一辆挡风玻璃起雾的汽车 并称这种情况“前所未有”且“超出常规”[4] 历史对比与内部变化 - 前美联储主席艾伦·格林斯潘在2003年杰克逊霍尔年会上指出 不确定性是货币政策格局的决定性特征 并将美联储的工作描述为持续的“风险管理”[2] - 与格林斯潘时代相比 美联储内部决策变得更加民主 从伯南克开始 联邦公开市场委员会更像一个正常运作的委员会[7] 市场预期与近期表态 - 投资者和金融分析师预计美联储将再次降息25个基点 这将是今年第三次也是最后一次降息[7] - 在10月份的上次会议上 美联储主席鲍威尔最初淡化了本月再次降息的可能性 并称其“并非必然结论”[7]

欧洲央行模型分析 - 首席经济学家Philip Lane指出央行模型显示欧元汇率升值10%将导致未来三年通胀显著降低 [1]

美联储财务状况转折点 - 美联储在经历了三年与货币政策执行相关的空前亏损后，似乎已出现转折点 [1] - 自11月初以来，美联储已开始重新盈利，并能够缓慢地开始弥补其用于记录亏损的会计机制 [1] 递延资产变化 - 美联储的所谓递延资产规模已从11月5日的2438亿美元下降至11月26日的2432亿美元，显示出长期趋势的明显转变 [2] - 尽管变化微小，但观察人士预计美联储完全弥补递延资产并再次向财政部上缴利润的过程将需要数年时间 [2] 盈利预期与运作机制 - 通过追踪地区联储银行的财务表现，预计12家联储银行在本季度的合并利润将超过20亿美元 [3] - 美联储通过其持有的债券收入和对金融业提供的服务来资助其运营，盈余依法上缴财政部 [3] 历史背景与转变原因 - 在美联储现代历史的大部分时间里，其一直是政府其他部门的稳定收入来源，但这一情况在疫情期间发生改变 [4] - 美联储于2022年9月开始出现亏损 [4] 疫情期间的资产购买与利率影响 - 为稳定金融体系和提供经济刺激，美联储购买了国债和抵押贷款债券，使其持有资产规模在2022年夏季达到9万亿美元的峰值，较之前增加超过一倍 [5] - 2022年，通胀压力飙升导致美联储大幅加息，造成其收入与需要支付给银行以管理利率的支出之间出现日益严重的错配 [6] 利率政策对亏损的缓解 - 降息已基本遏制了美联储的亏损，因其需支付给银行以维持联邦基金目标利率区间的金额减少 [7] - 当前利率区间为3.75%至4%，低于2023年的5.25%至5.5%，且由于官员担忧就业市场状况，未来可能进一步降息 [7]

美联储政策转向 - 美联储于12月1日结束了量化紧缩，停止缩减其资产负债表[1] - 新政策下，美联储将把到期国债展期，并将抵押贷款支持证券的收益再投资于短期国债，以保持其持有资产规模基本不变[1][3] - 政策转变还包括降息25个基点，使目标利率区间降至3.75%-4.00%[4] - 美联储主席鲍威尔表示，停止缩表是因为储备金已略高于市场平稳运行所需的水平，货币市场信号显示已达到阈值[3] 政策目标与市场背景 - 政策目标是保持银行体系储备金“充裕”，因美国货币市场出现紧张迹象[1] - 官员称政策转变应有助于稳定流动性并控制短期利率[2] - 彭博社指出，10月29日是一个转折点，这是自2022年以来美联储首次停止缩减国债持有量，并确认了在年底临近且风险居高不下之际货币市场存在压力[4] 加密货币市场反应 - 在周末大幅抛售后，加密货币面临的压力蔓延至整个市场[1] - 比特币最新交易价格接近90,084美元，在剧烈波动中曾跌至约83,951美元，随后触及90,108美元[4] - 以太坊徘徊在2,928美元附近，在2,723美元至2,928美元之间波动，仅出现温和反弹[5] - 尽管美股周二开盘走高，但加密货币未能跟上，数字资产仍面临压力[5] 比特币主导地位与历史周期 - 图表分析显示，比特币主导地位（BTC.D）可能接近另一个转折点，恰逢量化紧缩即将结束[5] - 历史周期图表比较了比特币主导地位与美联储资产负债表（WALCL），显示出清晰的模式[6] - 过去周期中，量化紧缩停止后不久，比特币主导地位即见顶，随后主导地位稳步下降，而许多山寨币则开始从深跌中缓慢复苏[6]

文章核心观点 - 央行于2025年12月2日发布2025年11月各项货币政策工具的流动性投放情况，整体呈现结构性调整态势 [1][2][3] 公开市场业务流动性操作 - 11月公开市场国债买卖净投放500亿元人民币 [1][2][3] - 7天期逆回购操作净回笼流动性5562亿元，其中投放48056亿元，回笼53618亿元 [1][2][3] - 其他期限逆回购操作净投放5000亿元，其中投放15000亿元，回笼10000亿元 [1][2][3] - 中央国库现金管理净投放800亿元，其中投放2000亿元，回笼1200亿元 [2] 中央银行贷款工具流动性操作 - 中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元，其中投放10000亿元，回笼9000亿元 [1][2][3] - 抵押补充贷款（PSL）净投放254亿元，投放254亿元，无回笼 [1][2][3] - 其他结构性货币政策工具净投放1150亿元，其中投放6108亿元，回笼4958亿元 [1][2][3] - 常备借贷便利（SLF）净回笼3亿元，其中投放8亿元，回笼11亿元 [1][2][3]

美联储政策分歧与中性利率不确定性 - 美联储在降息超过一个百分点后，官员们对于利率应止于何处存在分歧，且分歧程度为至少自2012年发布预测以来最大[1] - 这种分歧直接影响了关于下周是否再次降息以及后续政策的公开讨论，导致委员会内部出现异常公开的分裂[1] 政策目标优先级的争论 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔承认，利率制定委员会内部在“稳定物价”和“最大就业”两大政策目标的优先顺序上存在“强烈不同观点”[2] - 争论核心在于经济是否需要更多刺激以支撑就业市场，抑或是因通胀高于目标且关税可能推高通胀而应停止刺激[2] 中性利率的关键性与不确定性 - 当前辩论中一个日益重要的抽象问题是“中性”利率水平，即既不刺激也不抑制经济的利率，被视为降息周期的预设终点[3] - 美联储整体正艰难地确定这一利率水平[3] - 在9月的最新预测中，19位官员给出了11种不同的中性利率估计，范围从2.6%至3.9%，而当前利率水平大致位于该范围的上限（约3.9%）[4] - 桑坦德银行美国首席经济学家斯蒂芬·斯坦利指出，当前对中性利率的估计范围比以往更宽[4] 政策接近中性带来的制约与谨慎 - 随着美联储基准利率接近中性利率估计范围的上限，其对持更鹰派立场的成员可能构成潜在约束，使得每一次后续降息决策都更加困难[5] - 费城联储主席安娜·保尔森指出，通胀与失业率上行的双重风险，叠加利率可能已接近中性水平，使其对12月会议持谨慎态度[5] - 保尔森强调货币政策需“走钢丝”，每一次降息都使政策更接近从略微抑制经济活动转向开始提供刺激的临界点[6]

欧元区通胀数据 - 2024年11月欧元区通胀率初值为2.2%，较前月略有上升，略高于欧洲央行2%的目标[1] - 市场预期11月通胀率为2.1%，实际数据略高于预期[1] - 11月服务业通胀年率预计为3.5%，高于10月的3.4%，是主要组成部分中通胀率最高的[1] 核心通胀与利率政策 - 11月核心通胀率（剔除能源、食品、酒类和烟草）为2.4%，与前月持平[2] - 欧洲央行在10月下旬连续第三次将关键存款便利利率维持在2%[2] - 欧洲央行于6月启动降息周期，当时通胀率触及2%的目标，利率已从去年4%的历史高点下调[2] 货币政策前景与央行表态 - 欧洲央行高级官员近期表示，降息周期已接近或处于尾声，但央行强调将采取逐次会议、依赖数据的方式决定利率[3] - 欧洲央行行长拉加德在10月降息后表示，从货币政策角度看，经济处于良好状态，但并非固定不变，央行将采取必要措施维持良好状态[3]

美联储主席继任者标准 - 需要一位深思熟虑的领导者 能够团结委员会 专注于经济分析和实现双重使命的最佳政策路径 排除非相关因素的干扰 [2] - 决策应基于最佳的分析、建模和预测 并以清晰的方式向公众传达 [3] - 传闻中的多位候选人具备这些特质 [3] 美联储的潜在改革方向 - 美联储的货币政策表现有改进空间 过去几年充满挑战 [5] - 应改进决策过程 例如考虑多种情景而非孤注一掷 并更好地将供给侧经济学的知识纳入委员会的审议 [6] - 承认在应对高通胀时犯了错误 行动本应更早 需要反思阻碍政策及时调整的原因 [7] 对美联储批评的回应 - 部分批评并非出于善意 其目的是削弱美联储而非使其更强大 [8] - 反对仅凭主观判断就要求降息的观点 认为必须考虑其对定价行为的潜在影响 [9] - 美联储的决策需权衡利弊 例如降息过多虽能提供廉价信贷 但可能引发持续的通货膨胀 长远来看反而损害企业利益 [10] 美联储的沟通与透明度 - 当前问题在于缺乏一个清晰的决策框架 市场无法预判美联储对特定数据将如何反应 [11] - 美联储并非先知 经济走势难以预测 但一旦形势变化 市场应能知晓政策可能的反应方向 目前在这方面缺乏良好的透明度 [12] - 需要就美联储的政策反应函数进行更清晰、更有效的沟通 [13]

国际清算银行新任行长政策建议 - 国际清算银行新任行长表示，鉴于公共债务水平迅速上升，政策制定者的一个关键优先事项应是限制对冲基金在政府债券市场进行高杠杆押注的能力 [1] 行业监管关注点 - 监管焦点应放在对冲基金于政府债券市场的活动上 [1] - 政策制定者需关注对冲基金使用高杠杆进行交易的行为 [1] 宏观经济背景 - 全球公共债务水平正在迅速增加 [1]

金融稳定性评估 - 欧洲央行发布半年度金融稳定评估报告 认为欧元区金融稳定面临“升高”的风险 [1] - 资产估值处于高位 容易出现剧烈调整 [1] 宏观经济与财政挑战 - 法国及其他欧盟国家存在财政方面的担忧 [1] - 部分国家的财政挑战可能考验投资者信心 [1]