Xanadu Mines Ltd与紫金矿业合作终止 - 公司与紫金矿业的独家排他协议已到期 双方未能在约定时间内就控制权交易达成最终协议 [1] - 独立董事会委员会启动对25%看跌期权等战略选项的评估程序 计划于2025年6月4日召开特别股东大会进行股东表决 [1][2] - 若行使看跌期权 公司将以2500万美元现金对价出售Kharmagta项目19.125%权益给紫金 同时获得低息贷款资助剩余出资义务 [3] - 公司已制定备用融资方案 包括股权 债务及混合型融资工具 以应对期权未被执行的情况 [3] - 公司同时就Red Mountain项目与潜在方探讨合资或股权融资方案 并已通过发行最多15%股份的融资授权作为备用方案 [4] 比亚迪在澳洲电动汽车市场表现 - 4月在澳洲市场销量达3207辆 在所有品牌中排名第10位 是特斯拉销量的6倍多 [4][5] - 特斯拉4月销量仅500辆 同比骤降76% [5] - 尽管澳洲政府取消插电式混合动力汽车附加福利税减免政策对比亚迪Shark皮卡销量造成影响 但公司整体销售仍保持上升态势 [5] Almonty Industries钨精矿生产商 - 与美国国防承包商TPW及以色列Metal Tech签署具有法律约束力的包销协议 每月至少供应40吨钨氧化物专用于美国国防项目 [5][6] - 协议设硬性底价机制 初始期限为首次交付日起三年 期满后自动按年续约 [6][7] - 公司2024财年营收2880万加元 同比增长28% 但净亏损扩大至1630万加元 [8][9] - 公司股价过去一年涨幅达285% 近期创出2.85澳元的52周新高 [10] 中国一揽子金融政策支持稳市场 - 人民银行推出三大类共十项货币政策措施 包括降准0.5个百分点释放1万亿元流动性 下调政策利率0.1个百分点 降低结构性工具利率0.25个百分点等 [20][21][22] - 金融监管总局将推出八项增量政策 包括扩大保险资金长期投资试点范围 调降保险公司股票投资风险因子 修订并购贷款管理办法等 [28][29] - 证监会将深化科创板创业板改革 发布新修订《上市公司重大资产重组管理办法》 推动中长期资金入市 [34][35] - 沪深300市盈率仅12.3 低于全球主要指数 中国资产配置价值持续提升 [36]

行业背景与市场动态 - 2024年中国钨市场呈现"两头低、中间高"的剧烈波动格局 全年钨均价同比上涨约15% 黑钨精矿(65%)最高触及15.66万元/吨 仲钨酸铵(APT)价格一度突破23万元/吨 创近十三年新高 [1] - 2025年钨价延续高位震荡 2月黑钨精矿报价稳定在14.3万元/标吨 仲钨酸铵保持在21.25万元/吨 [1] - 供给偏紧引发的矿端涨价已向产业链下游传导 章源钨业、中钨高新、厦门钨业等多家龙头钨企先后发布调涨通知 且有公司正在酝酿新一轮涨价 [1] - 全球钨储量从2018年约330万吨增至2023年440万吨 复合年增长率5.9% 2023年全球钨产量7.8万吨 钨耗用量约12.41万吨 缺口达4.61万吨 [25] - 预计2028年全球钨耗用量达15.11万吨 复合年增长率4% 中国钨产量从2018年6.5万吨减少到2023年6.34万吨 复合年增长率-0.5% 预计2028年国内产量降至5.54万吨 2023-2028年复合年增长率-2.7% [25][26] 公司上市与项目概况 - 佳鑫国际于2025年3月31日向港交所提交上市申请书 拟在香港主板上市 独家保荐人为中金公司 此为第三次尝试登陆港股 此前2024年1月30日和8月19日两次递表均未成功 [3][5] - 本次IPO计划发行不超过1.25亿股普通股 并同步在哈萨克斯坦阿斯塔纳国际交易所(AIX)发行不超过131.76万股普通股 [5] - 公司专注于开发哈萨克斯坦巴库塔钨矿 该项目为全球最大型三氧化钨(WO3)矿产资源量露天钨矿 全球第四大WO3矿产资源量钨矿 在单一钨矿中拥有世界最大设计钨矿产能 [7][9] - 巴库塔钨矿估计矿产资源量约1.095亿吨含0.211%WO3的矿石(相当于23.15万吨WO3) 包括9760万吨控制资源量(0.21% WO3)及1190万吨推断资源量(0.228% WO3) 可信矿石储量7030万吨 平均品位0.206% WO3 相当于14.45万吨WO3 [9] - 采矿权期限为2015年6月2日至2040年6月2日 为期25年 采矿区域1.16平方公里 允许地表以下最大开采深度300米 [10] 财务与运营状况 - 公司于整个往绩记录期处于勘探及开发阶段 因此未确认任何收入 2021年、2022年、2023年及2024年9月30日止 期内亏损分别为2611.7万港元、9445万港元、8012.9万港元、6496.9万港元 三年累计亏损约3.5亿港元 [11] - 2024年11月投入试生产以测试并微调加工流程 预计2025年第二季度开始商业化生产 2025年目标年度采矿及矿物加工能力330万吨钨矿石 [9][12] - 开始生产后拟主要向中国的钨加工商及终端用户销售钨产品 产生收入能力将主要取决于巴库塔钨矿项目中钨产品的成功生产 [12] 股东结构与背景 - IPO前由恒兆(香港)和江西铜业香港分别持股43.35%及41.65% 为公司控股股东 中铁建国投和中土香港分别持股10%和5% 中国铁建通过旗下公司累计持有15%股份 [16] - 江西铜业于2018年通过约5.6亿元收购获得41%股份 中国铁建于2021年斥资约2.4亿元获得15%股权 [16] - 江西铜业为公司前五大供应商之一 中国铁建为最大供应商 近三年采购额占总额比例均在90%上下 [16] - 创始人刘力强为珠海市汕尾商会创办人之一 2015年11月通过收购Aral - Kegen LLP获得对附属公司ZV的间接控制权 进而取得巴库塔钨矿采矿权 [18][20] 战略意义与市场地位 - 巴库塔钨矿开发可能缓解长期供应压力 为全球钨市场稳定供应做出贡献 作为中国与哈萨克斯坦产能合作重点项目 在商业和战略意义上都具有重大潜力 [26] - 钨产品用于机械制造、电力资源、汽车制造、电子信息、航天军工等领域 由于稀缺性和不可替代性 被世界各国列为重要战略金属 光伏(PV)行业亦耗用大量钨 [24][25]

钨矿开采总量控制指标 - 2025年度第一批钨矿开采总量控制指标为5.8万吨，相比2024年第一批减少4000吨 [1] - 同比下滑6.5%，降幅同比增加4.9个百分点 [1] 钨行业供需分析 - 短期内钨行业增量有限，受开采指标约束、环保监管要求、矿山品位下降、新建项目短期难以投产等因素影响 [1] - 下游需求在设备更新政策及光伏钨丝的拉动下快速增长 [1] - 供需缺口或将支撑钨价中枢上行 [1] 钨产业发展趋势 - 出口管制政策背景下，钨产业有望转型升级 [1] - 钨资源战略属性进一步加强 [1]

策略｜"国家队"未曾减持ETF - 中央汇金自2023年10月以来持续增持ETF以稳定资本市场预期和提振投资者信心，2025年4月以来ETF资金净流入明显且结构更加均衡 [1] - 公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据显示汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少，反驳了"汇金在市场上涨后卖出"的传言 [1] - A股被视为中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心 [1] 债市启明｜二季度隐债置换规模与区域占比 - 一季度地方债发行规模创新高达2.84万亿元，其中化债资金1.4万亿元包括1.3万亿元置换隐债专项债和1172亿元特殊新增专项债 [2] - 一季度新增地方债发行节奏同比加快但相对其余年份仍有差距，新增一般债2791亿元，新增专项债9602亿元 [2] - 二季度已公布发行地方债规模约2.23万亿元，"自审自发"试点落地后新增债发行有望加速，可期待土储专项债增量发行和化债资金继续落地 [2] 钨行业｜钨矿开采指标收紧，钨价中枢有望上行 - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标5.8万吨，相比2024年第一批降低4000吨，同比下滑6.5%，降幅同比增加4.9个百分点 [3] - 受开采指标约束、环保监管、矿山品位下降等因素影响，短期内钨行业增量有限，而下游需求在设备更新政策及光伏钨丝拉动下快速增长 [3] - 供需缺口或将支撑钨价中枢上行，钨资源战略属性在出口管制政策背景下进一步加强 [3] 商业航天｜核心公司一季报超预期，卫星互联网进入景气上行 - 铖昌科技2025年一季报归母净利润0.30亿元同比增长300.06%，臻镭科技归母净利润0.22亿元同比增长495.74% [6] - 上海计划到2027年商业航天产业规模达1000亿元以上，上交所与10家商业航天企业座谈反映全力支持行业发展 [6] - 上海垣信最新公开两个中标/中标候选人文件显示千帆星座正向地面设备环节深化，卫星互联网行业进入景气上行拐点 [6] 近期重点报告回顾 - 策略聚焦系列报告涵盖贸易战应对、关税余波、核心资产等主题 [10][12] - 其他重点报告包括A股2025年十大主题展望、2025年投资策略等 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 巴库塔钨矿地理位置优越、资源禀赋好且开采条件有利，股权结构集中利于决策推进 [13][16] - 该矿分两期运营，一期2025Q2、二期2027Q1商业生产，开采及生产成本优势显著 [20][23] - 近六年全球钨矿供给整体下滑，中国主导供给，巴库塔钨矿二期投产后预计贡献全球产量13% [28] - 受益标的有章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [7][30] 根据相关目录分别进行总结 巴库塔钨矿地理位置优越，资源禀赋较好 - 巴库塔钨矿位于阿拉木图州，交通便利，水电供应现成且可负担，采矿区域1.16平方公里，期限25年 [13] - 截至2024年12月31日，它是全球最大型三氧化钨矿产资源量露天钨矿、第四大WO3矿产资源量钨矿，设计产能大，估计矿产资源量约10950万吨含0.211%WO3的矿石，可信矿石储量7030万吨，平均品位0.206%WO3 [13] 巴库塔钨矿开采条件较有利，股权结构较为集中 - 巴库塔钨矿为露天矿，矿体集中厚实，露天采矿可降低空间限制，矿山服务年限剥采比1.52优于行业平均，适合开发开采 [16] - 佳鑫国际持有独家采矿权，前两大股东恒兆和江西铜业香港合计持股超85%，股权集中利于重大决策推进，但恒兆部分股权结构后续或有变动 [16] 巴库塔钨矿项目分两期阶段进行运营，一期预计将于2025Q2商业生产 - 一期预计2025Q2商业生产，目标开采及加工能力是330万吨钨矿石或10,000吨/天的钨矿，2024年完成加工厂建设及设备安装，已基本建成配套设施，设备测试调试后符合商业化生产要求，剩余工作2025下半年完成 [20] - 二期预计2027Q1商业生产，安装矿石分选设施后将增加至495万吨/年或15,000吨/天的钨矿，独立技术顾问认为项目技术及经济层面可行 [20] 巴库塔钨矿为露天矿，开采及生产成本优势显著 - 露天矿较地下采矿有天然成本优势，运输方式可降低运输成本、提升运送安全，哈萨克斯坦土地、水电等成本较实惠 [23] - 2020 - 2024年资本成本总额约16.91亿元，项目初步开发等预计资本成本总额约26.193亿元，矿山服务年限资本单位成本估计为37元/吨矿石及14,900元/吨精矿 [23] - 2025年营运现金成本总额4.632亿元，营运现金单位成本为每吨矿石156元及每吨精矿77,400元，2027年营运现金成本总额预计增至5.627亿元，营运现金单位成本预计降至每吨矿石113元及每吨精矿49,000元 [23] 近六年全球钨供给整体下滑，巴库塔钨矿二期投产后预计贡献全球产量的13% - 2018 - 2024年，全球钨金属产量从8.11万吨下滑至8.1万吨，CAGR为 - 0.02%；中国产量从6.5万吨增长至6.7万吨，CAGR为0.51%；除中国外其他国家产量从1.61万吨下滑至1.4万吨，CAGR为 - 2.30%，2024年全球钨金属产量预计8.1万吨，同比增长2%，中国产量预计6.7万吨，约占83% [6][28] - 预计巴库塔钨矿2025年钨精矿生产量为5979吨，折算钨金属后约占全球钨预期产量的6%，2028年精矿产量较2018年增长121%至13216吨，折算钨金属后约占2028年全球钨预期产量的13% [6][28] 投资建议 - 钨特性优良且不可替代，被各国列入战略性矿产目录，中国主导全球钨供给，实行开采总量控制、出口配额许可证制度及出口管制，国外新增供应放量需时间，尚未冲击市场 [30] - 受益标的有章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [7][30]

钨矿开采指标收紧 - 2025年第一批钨矿开采指标同比下降6 45%至5 8万吨[1][2] - 小型共伴生钨矿自2024年起不再下达开采指标 需报备产量[2] - 黑龙江等四省未获得2025年指标 24年第一批四省合计720吨[2] - 大中型钨矿25年第一批指标量均下降 供给逐步收紧[2] 钨矿供应格局 - 2024年国内钨矿产量8 85万吨 同比降7 77% 占全球83%[3] - 国内资源集中 矿山议价能力强 环保趋严限制产出[3] - 新建项目短期难释放产能 海外矿山成本高进口增量有限[3] 钨需求驱动因素 - 钨在军工 航空航天 电子等领域应用广泛 战略地位凸显[4] - 3月国内制造业PMI环比升0 3pct至50 5% 需求持续改善[4] 行业受益标的 - 推荐厦门钨业(600549 SH) 中钨高新(000657 SZ)[1]