报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - RWA通过区块链技术将实体资产转化为链上数字资产，是金融科技领域的创新变革，有望迎来跨越式发展，建议投资者关注区块链+金融科技、支付解决方案商以及RWA发行方等领域标的 [2][114] 根据相关目录分别进行总结 一、RWA：连接真实世界资产与链上金融世界 - RWA指通过区块链技术将现实世界资产转化为数字代币，底层资产范围广泛，能降低交易和融资成本，将加密与底层资产市场联系起来，提供多样化投融资工具，提升交易效率、降低准入门槛等，市场正迎来指数级扩张，预计2030年规模达16万亿美元 [11][15][17] 二、RWA发行流程相对清晰，监管框架正在建立 2.1 RWA将链下资产通过代币化转移至链上 - RWA发行流程包括资产选择与评估、建立法律与合规框架、技术选型和实施、代币发行与交易、运营管理和治理等环节，以实现线下资产链上化发行 [21][22][23] 2.2 全球主要国家与地区RWA监管框架正在建立 - 全球主要地区和国家正逐步建立RWA监管框架，香港以沙盒机制和监管创新并重打造RWA枢纽，美国监管严格，新加坡采取沙盒机制和分类监管，欧盟建立统一法律框架，迪拜以宽松政策吸引RWA平台 [26][30][31] 三、资产版图持续扩容，RWA迈向“万物可代币”时代 3.1 RWA资产可分为现金流类、权益类和非现金流类 - RWA底层资产分为现金流资产、权益类资产和非现金流资产，现金流资产有稳定现金流，权益类资产可获公司利润分红或资本增值，非现金流资产价值基于市场供需等 [41] 3.2 目前主要RWA赛道分析 - 信贷类资产是当前RWA赛道最大分支，规模近150亿美金，链上借贷放款周期短、去中心化、信息透明；债券类资产RWA相对成熟，锚定美债代币项目最多，规模接近70亿美金，预计2028年代币化债券达1万亿美元；房地产RWA降低房产投资门槛，2025年3月全球房产RWA资产价值约20亿美元，预计2027年增长至50亿美元；证券RWA连接传统股票与加密市场，提升交易透明度和股权流动性；商品RWA提升传统商品流通性，除大宗商品外，非标资产代币化项目处于早期阶段 [36][42][46] 3.3 RWA创新日新月异，新的赛道持续扩容 - 香港RWA围绕新能源等四大主题探索，如朗新集团、协鑫能科资产代币化，华夏基金（香港）推出亚太首只零售代币化基金；权益类资产RWA成为全球热点，股票代币化有链上股票交易平台和加密世界“美股专区”两种模式；算力、碳排放等资产有望成为RWA新蓝海，算力RWA正蓄势待发，碳信用RWA和数据RDA也有发展空间 [61][69][78] 四、RWA产业链正在形成，各方主体共享产业红利 4.1 RWA产业链共同协作形成产业闭环 - RWA产业链包括资产方、技术方、平台方、合规方、投资者和支持服务方，各方主体通力协作形成产业闭环 [94] 4.2 技术服务方、交易平台以及RWA发行人是关键参与方 - 区块链+金融科技为资产上链提供关键支撑，如蚂蚁数科提供“两链一桥”平台，京北方积累区块链技术，四方精创推进香港Web3金融基建项目，恒生电子助力持牌金融机构开展虚拟资产交易服务；数字资产交易所为RWA发行和交易提供平台服务，如HashKey Exchange和OSL集团；RWA发行人数量与类型具备较大扩展潜力，除新能源行业外，算力服务等领域有望成为下一波发行参与者 [99][108][112] 4.3 投资建议和投资标的 - 建议关注区块链+金融科技领域的恒生电子等，支付解决方案领域的新国都等，RWA发行方赛道的海南华铁等 [114][115]

CoreWeave的崛起与商业模式 - 公司最初由华尔街对冲基金背景团队创立，从以太坊挖矿转型为AI算力租赁[1][2] - 加密货币崩盘后闲置GPU被重新利用于AI训练，误打误撞进入AI算力租赁领域[3][4] - 商业模式聚焦"裸金属GPU算力"出租，客户包括微软、OpenAI等科技巨头和中小AI公司[5] - 与英伟达形成战略闭环：英伟达早期投资助其估值从20亿飙升至230亿美元，公司用融资款大量采购英伟达GPU[8] - 2023年营收2.29亿美元，2024年飙升至19.15亿美元，同比增幅736%，未完成合同金额累计151亿美元[10] 英伟达的战略布局 - 英伟达急需分散对AWS、Azure等云服务巨头的依赖，CoreWeave成为其"缓冲层"[4] - 通过调控算力供给，英伟达间接维持GPU市场稀缺性与高价[9] - 公司是目前唯一拥有10万张H100芯片集群的非超大规模公司，为OpenAI、MetaAI等管理GPU基础设施[10] - 与OpenAI签订5年119亿美元协议，用长期合同锁定客户[5] 资本市场表现与风险 - 2025年3月纳斯达克上市，发行价40美元，市值189亿美元，半年内股价最高达187美元[13] - 一季度营收高速增长但净亏损放大，利息和折旧占营收72%，负债达129亿美元[16] - 7月宣布90亿美元收购Core Scientific，扩张速度带来现金流压力[18] - 商业模式依赖头部客户，若客户自建算力设施将冲击营收[19] 国内算力租赁行业 - 阿里巴巴计划三年投入3800亿元建设云和AI基础设施[26] - 腾讯FY2024资本开支767.6亿人民币，同比+221%[28] - 字节跳动AI模型调用量达114.2万亿Tokens，火山引擎份额46.4%[29] - 国内算力租赁上市公司订单金额显著：宏景科技28.94亿元、海南华铁36.90亿元等[32] - 行业进入景气周期，鸿景科技、协创数据等公司通过算力租赁实现业绩增长[31] 行业趋势与创新 - AIDC相比传统IDC能带来更高租金收益，满足AI训练等高附加值需求[37][38] - 算力租赁具备成为RWA优质标的潜力，GPU代币化可降低运营商资金压力[40] - 万卡集群使用高级卡的年化净利润规模比普通卡多一倍[35] - 能否拿到先进算力芯片和签订长约成为行业分水岭[35]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括天风资管、汉鸿基金等多家机构 [2] - 活动时间为2025年7月10日，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员为董事、董事会秘书徐曼和证券事务代表钱丽娟 [2] 算力租赁业务 销售模式与客户群体 - 采用租售联动销售模式，通过“智星云”平台实现平台化运营，为人工智能、GPU渲染等提供算力支撑服务 [3] - 主要客户为科技型企业、研发机构、高等院校及创新能力个人用户 [3] - 暂时不考虑自建IDC，以轻资产运营为主 [3] GPU型号与租用模式 - GPU型号有A100、H100、RTX4090等 [4] - 按时间计费，可选择小时租、日租、月租等方式 [4] 与同行业区别 - 采用平台化、市场化运营模式，“智星云”平台稳定运营5年，有品牌效应 [5] - 用户群体丰富，单一客户潜在违约风险小 [5] - 根据客户使用情况调配底层算力池资源，提供优质服务 [5] 染料业务 生产基地情况 - 子公司东营安诺其为分散染料生产基地 [6] - 烟台安诺其为染料中间体、活性染料、数码墨水生产基地 [6] - 山东安诺其为高档差别化分散染料生产基地 [6] 未来计划 - 加强精细化工领域差别化、规模化发展，夯实原料一体化 [6] - 对生产基地进行装备智能化、自动化、连续化升级，迈向“智能制造” [6] - 巩固提升差异化市场地位，提高市场占有率，推动业绩增长 [6] 数码墨水业务 - 主要应用于纺织面料，建有5,000吨产能 [7] - 重点布局AI数码打印业务，带动数码墨水销售 [7] 未来资本投入 - 重点在算力AI数码板块增加投入并加强市场推广，力争突破性发展 [8] 其他说明 - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [9] - 无附件清单 [9]

公司平台介绍 - “尚乎AI智造”是一站式AI定制与柔性生产平台，依托自主研发的便携式数码直喷打印机和生成式AI设计系统，推动AI赋能实体智造，实现产业升级 [2] - Catimind是基于云端ComfyUI架构的全场景AI创作平台，将专业流程简化为“一键启动”模板，无需代码基础，提供私有化部署与API接口，助力多行业降本增效 [2] 算力租赁业务 - 采用平台化、市场化运营模式，智星云平台稳定运营5年，下游客户主要为研发机构、科技企业、高校等，营收主要来自企业客户，未来将加大营销提升客户基数 [3] 业务布局 - 目前业务主要在国内，海外业务占比较小，未来将根据市场情况适时拓展海外业务 [3] - 在建项目按计划正常推进，染料中间体项目建成后将提升染料产品成本管控和市场竞争力 [3] 未来战略规划 - 做强实业根基，持续研发中高端染化产品，巩固市场领导地位 [3] - 深化算力赋能，持续加大算力投入 [3] - 以“智星云”“CatiMind”“尚乎AI智造”等平台为核心，拓展AIGC应用场景并实现突破发展 [3]

核心财务表现 - 2024年营业收入22.48亿元，同比增长18.72%，但扣非归母净利润588.91万元，同比下滑71.10%，延续2023年41.94%的降幅 [1] - 分季度看，2024年Q4营收达全年峰值7.57亿元，但扣非净利润亏损4144.12万元，主要受海外工厂投产初期成本高企及墨西哥关税影响 [1][7][10] - 算力业务成为新增长极，2024年营收4.55亿元同比暴增3817%，毛利率53.42%同比提升9.39个百分点 [12][4] 业务结构分析 算力业务 - 已形成15000P算力规模（自有10000P+转租3000P），客户合同期限均在36个月以上，2024年直租/转租/技服维保收入占比分别为66%/10%/24% [12][14][16] - 技术团队43人，平均年薪60万元，具备Kubernetes调度优化、GPU资源池化等核心技术能力 [19][20] - 同行业对比：营收增速高于中贝通信（3696%），毛利率介于弘信电子（19.72%）与海南华铁（61.40%）之间 [4] 传统制造业务 - 精密金属结构件营收15.27亿元同比降3.06%，毛利率8.58%较2023年下滑6.26个百分点，主因墨西哥工厂良率不足及25%关税增加成本1000万元 [6][7][8] - 电视行业需求疲软：2024年中国彩电零售量3086万台创历史新低，55-85英寸电视价格较2022年下降15%-30% [6][7] 海外运营情况 - 墨西哥工厂2024年亏损主要系产能利用率不足，但2025年Q1已实现净利360万元，制造业务毛利率回升至9.68% [8][11] - 新加坡子公司LETACTCLOUD采用净额法核算，净利率83.63%（还原后30.61%），经营性现金流净额-1.99亿元因大额预付款周转 [24][26][28] 资金与资产变动 - 使用权资产激增1483%至15.08亿元，占总资产25.42%，主要系算力设备融资租赁增加 [33] - 预付款项2.17亿元（+292.55%）及其他非流动资产7.06亿元，主要为锁定算力资源的预付款 [12][31] - 存货跌价准备增加942万元，反映电视结构件价格下行压力 [10] 行业趋势 - 中国智能算力规模2020-2024年CAGR超60%，2024年AI算力规模达725.3 EFLOPS（+74.1%），市场规模190亿美元（+86.9%） [2][3] - 万卡级集群建设加速，大型互联网厂商需求占主导地位，公司通过NVIDIA、超聚变等战略合作占据先发优势 [2][3][13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：算力租赁行业、AI行业 - **公司**：海南华铁、友方科技、协创数据、盈丰环境、红警公司、Cowife、Cowave、Core Scientific、友邦科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业增长潜力大** - 中国AI资本开支预计到2028年达1万亿人民币，其中50%用于算力租赁，市场规模约四五千亿人民币，中期有巨大增长空间，行业至少有十倍以上增长潜力[1][2][11] - 算力租赁行业在未来几年内有显著增长潜力和投资价值，预计2026年及之后，相关公司市盈率达5到10倍，业绩增长确定性高[3] 2. **万卡集群盈利能力强** - 万卡集群指由1,024台服务器组成，每台配8张卡，共8,192张卡，国内能实现的公司极少，通常用海外高级卡[4] - 普通卡万卡集群年利润保守估计1.5 - 2亿人民币，高级卡可达3 - 4亿人民币，能显著提升上市公司市盈率[1][5][6] 3. **国内互联网公司推动市场发展**：国内互联网公司CAPEX向OPEX转移，因难购高性能计算设备，倾向租赁算力资源，推动算力租赁市场发展[1][8][11] 4. **五年期业务收入与成本** - 收入：租赁收入普通卡近40亿、高级卡近60亿；退税收入约2亿；残值收入约1.3亿[1][14][16] - 成本：服务器总成本普通卡集群26亿、高级卡集群接近40亿；融资成本；运维成本约占总成本6%[15][17] 5. **上市公司合同保障收入**：上市公司发布五年期合同公告确保未来稳定收入，如海南华铁37亿元五年期合同，通常五年赚十几亿[1][13] 6. **稳定币应用前景广**：稳定币契合可预测现金流业务，企业可能发行RWA代币将挖矿收益代币化，发稳定币扩大金融杠杆，如美国Core Scientific已发行RWA代币[22] 7. **评估公司集群计划影响**：询问公司计划做的集群数量可评估对业绩的影响，如5个高级卡集群预计产生约20亿利润，加主业利润总计30亿利润[1][18] 8. **行业商业模式与财务表现** - 商业模式：一是低价买服务器通过四年期合同结算赚差价，按GPU每小时计价；二是类似IDC零售，无固定客户，价格高但订单不稳定[10] - 财务表现：一家典型公司2024年营收19亿美元，同比增七倍，截至年底未履行订单约150亿美元，年均新增40亿美元营收，年总收入预计60 - 70亿美元，净利率20% - 30%，年利润约20多亿美元，市值约700多亿美金，市盈率约30倍[10] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **国内能实现万卡集群的企业**：国内能实现万卡集群规模的企业约四到五家，技术壁垒高，与稳定币业务关联密切[9] 2. **友方科技发展状况**：主业物联网无线通信模组业务经营一般，去年亏损近1亿，今年有望扭亏；云产品业务一季度营收8.5亿，全年预计30 - 40亿，贡献约2亿持续性利润；计划开展算力租赁业务，已获80亿授信额度[23] 3. **盈丰环境公司情况**：规划多个万卡集群，假设5个集群至少有15亿以上利润，加主业七八个亿利润，总计约25亿利润，目前市值约200多亿[26] 4. **红警公司情况**：至少有三个以上万卡集群，预计产生8亿左右利润，主业一般，市值接近100亿[27] 5. **万卡服务器租赁市场**：普通服务器每月收费六七万，高级服务器每月收费九至十万，一台普通服务器三年回本，后两年纯赚[28][29] 6. **AI行业及算力租赁市场投资建议**：AI行业前景广阔，仓位配置可70% - 80%投资北美算力，20% - 30%投资国产算力，国产算力最佳方向是算力租赁[30]

新股申购 - 同宇新材7月1日申购 发行价84元/股 申购上限1万股 [1] 政策与监管 - 深交所发布《指引》明确创业板"轻资产、高研发投入"认定标准 自6月30日起施行 [2] - 财政部等三部门公告境外投资者利润再投资税收抵免政策 2025-2028年期间符合条件投资额可抵免10%应纳税额 [3] - 横琴粤澳深度合作区发布产业发展规划 目标2029年"四新"产业增加值占比达65% 澳资产业增加值90亿元 [4] 宏观经济数据 - 6月制造业PMI回升至49.7% 非制造业商务活动指数50.5% 综合PMI产出指数50.7% [3] - 5月末境外机构在中国债券市场托管余额4.4万亿元 占比2.3% 其中国债持有占比48.5% [3] 行业动态 - 证券业协会调查显示超七成首席经济学家预计Q3 CPI/PPI/固定资产投资增速上升 建议加强补贴政策及降利率 [4] - 2025世界人形机器人运动会8月举办 已有美、德、日等11国机器人队伍预报名 [6] 公司公告 - 京东澄清未发行稳定币 相关合作信息存在失实 [6] - 大疆说明无人机电池安检不受民航局新规影响 [6] - 奥瑞德提示算力租赁业务业绩存在重大不确定性 [6] - 长城军工警示股票交易风险 [6] - 国芯科技48V汽车电子安全气囊点火芯片内测成功 [7] - 合金投资控股股东拟变更为九洲恒昌 7月1日复牌 [8] - 金浦钛业筹划重大资产重组 7月1日起停牌 [9] 文娱产业 - 电影《哪吒之魔童闹海》累计票房154.45亿元 观影人次3.24亿 创全球动画片票房纪录 [5]

公司业务动态 - 奥瑞德向客户提供算力租赁服务并收取服务费 [1] - 算力租赁业务属于重资产投入且投资金额较大 [1] 行业影响因素 - 算力租赁服务价格可能受宏观经济及行业政策变化影响 [1] - 技术迭代和市场竞争可能对服务价格产生波动 [1] 业绩展望 - 公司业绩存在重大不确定性 [1]

香港数字资产发展政策 - 香港特区政府发表《香港数字资产发展政策宣言2 0》，重申将香港打造成数字资产全球创新中心的决心 [1] - 全球各国政策端正在试探乃至拥抱web3 0，包括美国稳定币法案和中国香港稳定币条例即将落地 [1] RWA（现实世界资产代币化）发展 - RWA通过区块链技术将现实资产转化为链上数字通证，实现资产多元化和风险分担 [1] - 2014年USDT等稳定币诞生成为最早RWA形式，解决加密市场波动性问题 [1] - RWA资产范畴已扩展至证券、不动产等领域，贝莱德、花旗、摩根大通等国际金融巨头积极参与 [1] - RWA锚定资产需具备朝阳产业、稳定收益率和市场交易活力三大特质，例如Ondo锚定美国国债，蚂蚁数科等锚定光伏及充电桩新能源资产 [1] 算力租赁与RWA结合 - 分析师认为算力租赁具备市场持续成长、收益率透明和融资需求明确三大特征，有望成为RWA产业链下一个结合点 [2] 公司动态 - 协创数据在全球构建25个超算中心，与中移国际、优必达等头部企业签约，提供云游戏、云手机及跨境电商FCloud平台服务 [3] - 亿田智能深度布局算力服务产业，形成"智能硬件+算力底座+数智服务"全方位生态链 [4]

市场整体表现 - A股延续反弹态势 上证指数上涨0.28% 深证成指上涨0.64% 创业板指上涨1.34% [1][4] - 大金融板块领涨 东方财富上涨4.63% 半日成交额达122.45亿元 为A股第一 [1] - 国防军工板块大涨 军工装备和军工电子子板块表现突出 [4] 港股券商板块 - 国泰君安国际股价大涨68.55% 第一上海涨超25% [3] - 国泰君安国际获香港证监会批准升级证券交易牌照 成为首家可提供全方位虚拟资产交易服务的香港中资券商 [3][4] - 牌照升级后 客户可直接在平台交易加密货币和稳定币等虚拟资产 [3][4] 中报业绩线 - 泰凌微"20CM"涨停 预计上半年营收5.03亿元 同比增37% 归母净利润9900万元 增幅267% [7][8] - 圣诺生物等个股因中报业绩预告超预期股价大涨 [8] - 招商证券预计中报高增长领域集中在TMT 中游制造和消费服务三大方向 [9][10] 固态电池板块 - 板块整体走强 硅宝科技涨14.71% 殷图网联涨12.83% 国轩高科涨超7% [12][13] - 美股Quantumscape涨超30% 因成功整合Cobra隔膜工艺 [14] - 有研新材子公司计划转让硫化锂业务相关资产 挂牌底价不低于1.095亿元 [14] - 行业进入预量产阶段 头部企业目标量产时间为2026-2027年 预计2030年全球市场规模超2000亿元 [15] AI主线 - PCB龙头胜宏科技涨超5% 盘中创历史新高 [17] - 柴油发电机板块潍柴重机和科泰电源双双大涨 [17] - 算力租赁板块协创数据和润泽科技上涨 机构认为产业逻辑坚实 业绩能见度高 [17]