报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1业绩符合预期 2024年营收99.4亿元同比增34.4% 归母净利润15.8亿元同比增53.6% 主要因铜价上涨和铜销量大增 2025Q1营收28.1亿元同比增42.5% 归母净利润4.2亿元同比增54.1% [7] - 矿服板块规模稳定 2024年矿服营业收入65.4亿元同比降1.0% 营收占比67% 毛利17.5亿元 毛利占比56% 毛利率26.8%同比降2.2pct 海外矿业营业收入41.3亿元同比基本持平 占矿服营收的63% 2024年末收购澳洲露天矿山服务商Terra Mining拓展业务链条 [7] - 资源板块毛利占比增至44% 2024年资源营业收入32.1亿元 毛利13.6亿元同比增348% 毛利率42.3% 营收占比33% 毛利占比44% 铜权益资源量342万吨 磷矿石权益资源量2134万吨 产销量及项目有进展 还收购了Lubambe铜矿 经营计划明确铜和磷矿石产销量 [7] - 因铜成本改善 上调2025年盈利预测 新增2027年盈利预测 预计2025 - 2027年公司归母净利润为20.9/25.1/27.4亿元 对应PE分别为11/9/9倍 维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月29日收盘价37.38元 一年内最高/最低为61.00/31.20元 市净率2.5 息率0.54 流通A股市值233.17亿元 上证指数3286.65 深证成指9849.80 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产14.95元 资产负债率47.30% 总股本/流通A股均为6.24亿股 无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9942|2811|13283|15441|17536| |同比增长率（%）|34.4|42.5|33.6|16.2|13.6| |归母净利润（百万元）|1584|422|2087|2509|2736| |同比增长率（%）|53.6|54.1|31.8|20.2|9.0| |每股收益（元/股）|2.57|0.68|3.35|4.02|4.39| |毛利率（%）|31.5|33.8|33.0|33.4|33.0| |ROE（%）|17.6|4.5|19.7|19.2|17.3| |市盈率|15|/|11|9|9| [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7399|9942|13283|15441|17536| |营业成本（百万元）|5154|6809|8897|10280|11743| |税金及附加（百万元）|84|243|399|463|526| |主营业务利润（百万元）|2161|2890|3987|4698|5267| |销售费用（百万元）|27|30|40|46|53| |管理费用（百万元）|392|500|717|834|964| |研发费用（百万元）|102|100|106|124|140| |财务费用（百万元）|95|199|132|147|136| |经营性利润（百万元）|1545|2061|2992|3547|3974| |信用减值损失（百万元）|-116|54|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-13|-28|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|-70|-54|0|0|0| |营业利润（百万元）|1347|1993|2993|3548|3973| |营业外净收入（百万元）|-16|-3|0|50|-50| |利润总额（百万元）|1331|1989|2993|3598|3923| |所得税（百万元）|299|419|748|899|981| |净利润（百万元）|1032|1571|2244|2698|2942| |少数股东损益（百万元）|0|-13|157|189|206| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1031|1584|2087|2509|2736| [8]

会议基本信息 - 会议时间为2025年4月29日，地点在广东宏大控股集团股份有限公司 [2] - 投资者关系活动类别为特定对象调研（电话会议） [1] - 参与单位众多，共计94人，包括长江证券、申万宏源等多家证券和基金公司 [1][2] - 上市公司接待人员为副总经理兼董事会秘书郑少娟、总法律顾问兼投资者关系负责人赵国文 [2] 公司业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入36.54亿元，同比增长66.14%；归母净利润9352万元，同比增长23.99%；扣非归母净利润8691万元，同比增长53.17% [2] - 业绩增长原因是矿服板块业务规模扩大以及2月份起并表雪峰科技 [2] 业务板块情况 矿服板块 - 不考虑雪峰科技并表，今年一季度保持增长，西北、西南、东北及海外等地区业务良好，新签订单稳中有增 [2][3] - 新疆地区营收增幅主要源于近年中标矿服项目投产 [5] - 西藏地区因巨龙铜矿、玉龙铜矿及宝翔铅锌矿项目运营良好，业务规模增长 [6] 民爆板块 - 产能释放稳定，业务规模与上年同期持平，行业整合并购积极推动 [3] - 今年一季度民爆产品毛利率较上年同期增加，整体趋向稳定，但受市场价格和原材料价格波动影响 [3] - 未来随着行业整合进程加快，市场集中度提升，预计整体毛利率有一定提升空间，不同区域呈结构化差异 [4] 防务装备板块 - 黑索今效益良好，军贸工作积极推动 [3] 公司规划与决策 海外业务规划 - 坚定实施“走出去”战略，海外市场是重点聚焦市场之一，沿“一带一路”国家，聚焦南美、南非重点区域 [7] - 海外矿服业务逐年扩大，在赞比亚建设炸药厂（建设阶段），收购秘鲁炸药厂，推动海外民爆市场布局和矿服民爆业务协同，积极推动军贸业务落地 [7] 并购决策 - 并购民爆企业对价结合公司战略、行业情况、标的企业利润及业务协同等多方面因素综合考虑 [8] 产能注入 - 将根据实际业务情况及市场需求逐步向雪峰科技注入民爆产能，以相关公告为准 [9] 现金流情况 - 一季度经营现金流量为负，因增加设备采购和其他开支投入，业务规模扩大使各项目前期投入增加 [9] - 全年经营活动现金流表现良好，2024年度经营活动产生的现金流量净额17.76亿元 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [3][11] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳步增长，矿服营收创新高，海外营收增速达44%占比持续提升，降本增效显成效盈利能力增强，积极整合民爆产能优化布局 [1][2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为217.13、247.09、282.19亿元，同比分别为+59.05%、+13.80%、+14.21%；归母净利润为12.01、14.45、16.10亿元，同比分别为+33.79%、+20.28%、+11.42% [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入136.5亿元，同比增长17.6%；归母净利润9.0亿元，同比增长25.4%；扣非归母净利润8.5亿元，同比增长26.1% [1] - 矿服板块实现营收108.1亿元，同比增长21.0%，民爆板块实现营收23.1亿元，同比增长1.2%，防务板块实现营收3.5亿元，同比增长47.7% [1] - 2024年公司海外业务实现营收13.6亿元，同比增长43.7%，占比提升8.1pct至9.9% [2] 业务发展 - 矿服业务持续加大富矿地区投入并加快国际化布局，截至2024年末在手订单超300亿元 [1] - 正在赞比亚投资建设炸药厂，完成收购秘鲁EXSUR公司51%股权 [2] - 2024年收购60%的阳生化工及51%的青岛盛世普天两家公司控股权，新增炸药产能8.2万吨/年，2025年2月完成收购雪峰科技21%控股权，炸药产能提升至69.75万吨/年 [2] 财务指标 - 2024年综合毛利率提升0.6pct至21.3%，期间费用率为11.0%，同比增长0.7pct，净利率为8.6%，同比增长0.16pct [2] - 预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为59.0%、13.8%、14.2%，净利润增长率分别为33.8%、20.3%、11.4% [12] 市场表现 - 2025年4月28日收盘价30.69元，12个月股价区间17.82 - 32.00元，总市值23324.47百万元 [5] - 1M、3M、12M绝对收益分别为3%、16%、48%，相对收益分别为6%、17%、43% [8]

财务表现 - 2024年公司实现营收99.4亿元，同比增长34.37% [1] - 2024年归母净利润15.84亿元，同比增长53.59% [1] - 2025年一季度营收28.11亿元，同比增长42.49%，环比下降5.41% [1] - 2025年一季度归母净利润4.22亿元，同比增长54.10%，环比下降14.01% [1] 资源业务 - 资源开发板块全球布局已形成，24年末资源项目增至5个，分布在4个国家，其中在产项目4个 [2] - 两岔河磷矿南采区及Dikulushi矿生产经营有序开展，Lonshi铜矿西区2024年完成产能爬坡并达产达标 [2] - Lonshi铜矿东区采选工程拟投资7.5亿美元，预计基建工期4.5年，达产后合计年产约10万吨铜金属 [2] - 24年下半年完成对赞比亚Lubambe铜矿的收购 [2] - 24年生产铜金属4.87万吨、销售4.92万吨，生产磷矿石35.65万吨、销售36.11万吨 [2] - 2025年计划生产铜金属（当量）7.94万吨、销售7.89万吨，生产销售磷矿石30万吨 [2] 矿服业务 - 24年矿服业务新签及续签合同金额约115亿元，续签普朗铜矿10年期采矿承包合同及卡莫阿-卡库拉铜矿5年期合同 [3] - 首次实现EPC总承包项目由基建转入生产的平稳过渡 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司EPS分别为3.39、3.91、4.61元，PE分别为11、10、8倍 [3]