财务表现 - 2024年公司营业总收入209.83亿元，同比增长3.02%，归母净利润35.56亿元，同比增长5.87% [1] - 2025年一季度营业总收入60.26亿元，同比增长15.97%，归母净利润10.5亿元，同比增长16.71%，业绩增速回升 [1] 业务发展 - 2024年门诊量1,694.07万人次（+12.14%），手术量129.47万例（+9.38%） [2] - 核心业务收入：屈光76.03亿元（+2.31%）、白内障34.89亿元（+4.87%）、眼前段18.98亿元（+5.95%）、眼后段14.99亿元（+8.22%）、视光服务52.79亿元（+6.42%） [2] - 公司通过数字化赋能、学科建设、流程优化和人才培养增强内驱力，推动2025年一季度业绩增长 [2] 区域收入 - 境内收入分布：华中52.92亿元（-4.27%）、东北17.54亿元（-2.24%）、西南27.25亿元（+5.39%）、华东33.22亿元（+6.69%）、华北16.63亿元（+6.28%）、华南26.99亿元（+3.92%）、西北9.02亿元（+3.59%） [3] - 境外收入26.25亿元（+13.5%），其中欧洲增长18.05%，东南亚增长7.51% [3] 行业前景 - 人口老龄化、青少年近视率高、用眼强度增加推动眼科需求增长 [3] - 当前眼科诊疗渗透率低，存在大量未满足需求，未来诊疗率有望随健康意识提升而提高 [3] 投资价值 - 公司为全球最大眼科连锁机构，预计2025-2026年每股收益0.46元、0.53元，对应PE 28倍、24倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持对公司的“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报2024年营业总收入209.83亿元同比增长3.02%归母净利润35.56亿元同比增长5.87%；2025年一季度营业总收入60.26亿元同比增长15.97%归母净利润10.5亿元同比增长16.71%业绩增速回升 [4] - 公司持续增强内驱力聚焦核心业务发展2024年门诊量1694.07万人次同比增长12.14%手术量129.47万例同比增长9.38%各业务收入均有增长推动2025年一季度业绩增速回升 [5] - 2024年境内多数地区收入正增长境外地区营收26.25亿元同比增长13.5% [5] - 我国眼科医疗服务需求增长潜力大各亚专科诊疗渗透率低后续诊疗率有望提高 [5] - 预计公司2025 - 2026年每股收益分别为0.46元、0.53元当前股价对应PE分别为28倍、24倍 [5] 盈利预测简表 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|20,983|23,814|26,659|29,843| |营业总成本|16,629|17,954|20,165|22,574| |营业成本|10,887|11,977|13,407|15,009| |营业税金及附加|67|71|80|90| |销售费用|2,152|2,204|2,534|2,836| |管理费用|2,989|3,154|3,531|3,953| |财务费用|214|191|213|239| |研发费用|321|357|400|448| |公允价值变动净收益|334|0|0|0| |资产减值损失|-188|-119|-133|-149| |营业利润|4,825|5,880|6,484|7,227| |加：营业外收入|22|15|15|15| |减：营业外支出|253|291|291|291| |利润总额|4,594|5,605|6,209|6,951| |减：所得税|858|1,009|1,180|1,251| |净利润|3,736|4,596|5,029|5,700| |减：少数股东损益|180|322|131|165| |归母公司所有者的净利润|3,556|4,274|4,898|5,535| |摊薄每股收益(元)|0.38|0.46|0.53|0.59| |PE（倍）|33.4|27.8|24.2|21.4| [6]

公司概况与市场表现 - 公司是国内首家A股上市的眼科医疗机构，被称为"眼茅"，创始人陈邦多次成为湖南省首富 [1] - 2021年7月股价达历史高点41.98元/股，总市值3853.05亿元，当前市值不足1300亿元，蒸发近2700亿元 [1] - 通过产业并购基金实现快速扩张，截至2023年末全球拥有881家眼科机构，其中中国内地750家 [8] 财务业绩分析 - 2024年前三季度营收163.02亿元同比微增1.58%，净利润34.52亿元同比增长8.50%，但第三季度首次出现营收下滑0.68%、净利润下滑4.56% [1] - 各业务板块毛利率普遍下降，2024年三季报整体毛利率51.02%同比减少1.76%，第三季度同比下降4.3个百分点 [2] - 屈光项目营收同比仅增3.16%（去年同期增速超60%），白内障项目增速从60.28%降至3.64% [2][3] - 2019-2023年核心利润率稳定在25%左右，净利润率从14.33%提升至17.95% [5][6] 业务模式与风险 - 采用"产业基金孵化+上市公司收购"模式，2014-2020年新增医院数量年复合增长率达41.1% [9] - 商誉规模持续扩大，2024年三季度末达87.17亿元，2018-2023年平均每年计提3亿多元减值 [9][11] - 并购模式导致管理难度加大，医疗纠纷和负面新闻频发，且模式易被竞争对手复制 [10] 发展战略与增长潜力 - 计划拓展老年市场，中国65岁及以上人口占比达15.4%，白内障患者超1.5亿，老花眼人群3.9亿 [12] - 通过收购欧洲Clínica Baviera引入前沿技术，2023年该机构营收2.25亿欧元同比增长21.97% [12][13] - 国际化战略持续推进，2019年收购ISEC Healthcare进军东南亚，2024年通过Optimax进入英国市场 [13] - 研发投入收缩，2024年前三季度研发费用2.33亿元同比下降5.23%，占营收比例降至1.43% [7]

融资情况 - 公司向特定对象发行133,467,485股A股，募集资金总额3,535,553,677.65元[2] - 扣除发行费用后，实际募集资金净额为3,511,242,180.11元[2] 资金使用 - 2024年7月19日，公司将“长沙爱尔迁址扩建项目”节余资金永久补充流动资金[3] 账户管理 - 截至公告披露日，募集资金专户完成注销，三方监管协议终止[4]