**涉及的公司与行业** * 公司为爱尔眼科医院集团股份有限公司 专注于眼科医疗服务[1] * 行业为中国眼科医疗行业 涵盖屈光手术 白内障手术 医学视光三大核心业务领域[2] **核心观点与论据** * 中国眼科市场增长潜力巨大 2020年至2025年屈光手术 白内障手术 医学视光市场增速预计分别为28% 10% 15%[2] * 各项治疗率远低于发达国家 2021年中国每千人屈光手术量仅0.7 美国为2.6 韩国为3.8 中国角膜塑形镜渗透率仅1.3 香港台湾地区有5至10倍提升空间 中国白内障手术率(CSR)在2018年为2662 印度为5800 美国为12000 中国目标值为3500[3][4] * 爱尔眼科在疫情和消费环境变化下仍保持增长 屈光业务过去四年复合增速约15% 白内障业务受益于外延机构贡献实现两位数增长[5] * 公司通过分级连锁 一城多院和地区集中模式构建核心竞争力 提升患者覆盖率和资源配置效率 形成有机立体网络[3][21] * 视光业务受益于近视防控普及率提升 保持21%的复合增速 今年上半年增长15%[6] * 疫情对行业产生负面影响 包括经营节奏打乱 消费信心不足和客单价下降 但2025年上半年客单价已显著回升[7][9][10] * 术式升级和新产品导入推动客单价提升 全飞4.0价格定为18800元 比3.0提升约30% 全飞Pro定价25800元[11] * 人口结构长期支撑需求 未来15至20年中国55岁以上人口将从4亿增至6亿 屈光手术目标患者群体(15-39岁)数量稳定在约4亿人[12] * 公司三大支柱业务前景乐观 屈光占收入40% 白内障占25% 视光占28% 预计未来10-15年稳定增长 白内障业务有望实现行业复合增速15%左右[13][14] * 公司积极推进海外扩张 港澳台及境外收入保持约15%复合增长 占上市公司总收入比重从3%升至2025年上半年的13% 长期目标占比30%[24] * 公司商业模式独特 采用内生外延双轮驱动 体外还有200多家医院将在未来3~5年陆续注入上市公司[25] * 地市级及县级医院潜力巨大 例如衡阳爱尔成立21年 实现2亿元收入 6000万元净利润 净利润率达30%[27] * 公司通过合伙人计划等机制管理医生资源 绑定利益并加速新院盈利[26][28] * 预计2025年公司能达到10-15%的增长 对应估值水平约30倍[33] **其他重要内容** * 集采和DRG支付标准改革带来的价格压力已基本出清 下半年白内障手术量预计回升[2][5] * 行业供给呈现先扩张后局部出清态势 2024年和2025年新建眼科医院和诊所数量显著回落 设备装机量也从2025年起回落[16] * 公司学术能力强劲 集团77%的医院在当地屈光手术量排名前三 25-40岁患者占比快速提升[18] * 非核心医院增长强劲 2025年上半年爱尔非核心医院增速达两位数 占总收入85% 华夏占78% 普瑞占54%[19] * “1+8+N”战略助力老院发展 但新物业投入导致核心老院利润率一过性降低[20] * 截至2025年中报 公司全球拥有976家医院 其中内地807家(上市公司境内355家医院 240家门诊部及并购基金旗下212家) 港澳台及境外169家[17] * 公司院龄结构年轻 63%的上市公司医疗机构和70%以上的集团医院开业在5年以内 仅6%的医院超过10年 处于快速爬坡阶段[23] * 并购基金模式对专家吸引力大 核心医生专家通过持股平台可获得高额收益[29] * 历史上公司估值提升主要来自于业绩兑现和并购基金模式[30] 近年估值受行业舆情 疫情 竞争加剧和外部需求疲软影响[31] 但目前处于较好的左侧布局位置[32]

财务表现 - 2025H1营业收入115.07亿元 同比增长9.12% [1] - 归母净利润20.51亿元 同比增长0.05% 扣非归母净利润20.40亿元 同比增长14.30% [1] - 2025Q2营业收入54.81亿元 同比增长2.47% 归母净利润10.01亿元 同比下降12.97% [1] - 销售费用率9.15%同比下降1.47个百分点 管理费用率14.89%同比下降0.04个百分点 [1] - 财务费用率0.42%同比下降0.57个百分点 研发费用率1.35%同比下降0.06个百分点 [1] - 毛利率48.56%同比下降0.88个百分点 净利率19.29%同比下降1.66个百分点 [1] 业务运营 - 门诊量924.83万人次 同比增长16.47% 手术量87.9万例 同比增长7.63% [2] - 屈光项目收入46.18亿元(同比+11.14%) 毛利率56.12%(同比下降1.07个百分点) [2] - 白内障项目收入17.81亿元(同比+2.64%) 毛利率36.34%(同比下降1.16个百分点) [2] - 视光项目收入27.20亿元(同比+14.73%) 毛利率54.21%(同比下降1.74个百分点) [2] - 眼前段项目收入10.31亿元(同比+13.06%) 毛利率39.62%(同比下降0.96个百分点) [2] - 眼后段项目收入7.85亿元(同比+9.02%) 毛利率30.09%(同比下降0.59个百分点) [2] 战略布局 - "1+8+N"战略取得实质进展 长沙爱尔 上海爱尔等眼科中心已运营 北京项目在建 [3] - 境内医院355家 门诊部240家 境外布局169家眼科中心及诊所 [3] - 主办第19届世界近视眼大会及第18届世界眼科医院协会年会 提升国际品牌影响力 [3] 业绩展望 - 维持2025-2027营收预测234.69/260.91/284.68亿元 [4] - 调降2025-2026归母净利润预测至40.59/45.91/50.73亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.44/0.49/0.54元 [4]

股价表现 - 截至2025年8月18日收盘，爱尔眼科股价报13.22元，较前一交易日上涨1.30% [1] - 当日成交额达18.43亿元，成交量139.93万手，振幅2.30% [1] 资金流向 - 8月18日主力资金净流入4784.89万元 [2] - 近五日主力资金净流出3.04亿元 [2] 业务发展 - 公司属于医疗服务板块，专注于眼科医疗服务，业务涵盖近视矫正、白内障手术、眼底病治疗等多个领域 [1] - 公司通过国内外市场布局持续扩大医疗服务网络 [1] - 国内老花治疗普及率较低，但欧洲子公司在该领域经验丰富且业务发展良好 [1] - 为适应老龄化需求，公司已在多地医院开设老视门诊，并计划成立老视学组推动相关诊疗业务发展 [1]

经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 40.27 亿元，同比增长 0.35%；归属于上市公司股东的净利润 4.29 亿元，同比下降 35.63%；总资产 79.24 亿元，归属上市公司股东的净资产 57.94 亿元 [2] - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 10.93 亿元，同比增长 11.74%；归属于上市公司股东的净利润 1.50 亿元，同比下滑 4.00% [3] - 2024 年白内障业务营收 8.73 亿元，同比下滑 11.56%；眼后段业务营收 5.36 亿元，同比增长 0.19%；屈光业务营收 12.96 亿元，同比增长 7.44%；眼视光综合业务营收 10.69 亿元，同比增长 5.15% [3] 问答交流 医保影响与应对 - 2024 年 5 月起医保付费方式转变，公司眼病和白内障收入趋于平稳，将关注医保数据，提升机构等级，发挥专家优势，做好病种测算，开拓非医保项目 [3] 业务增速 - 2025 年第一季度屈光、眼视光综合、眼后段业务同比增长，白内障业务营收同比仍有小幅下滑，集采政策落地后有望企稳回升 [4][5] 眼视光业务发展 - 2024 年启动“365 近视防控模式”提供业务增量，2025 年将加快视光中心和区域眼科中心建设，通过 AI 赋能等措施提升门诊量，发力成人配镜业务 [5] 医保指南影响 - 《眼科类医疗服务价格项目立项指南（试行）》有利于推动行业技术创新、助力眼视光学科发展、利好疑难眼病诊疗技术优势 [5] 屈光新术式 - 全飞秒 4.0 客单价提升，首批装机医院占全飞比超 50%；蔡司新一代机器人全飞秒 VISUMAX 800 预计 5 月装机；已开展多例国产龙晶 PR 晶体手术 [6] 成都爱迪赋能 - 在人才培养、学科建设、信息化管理、品牌管理、供应链等方面为成都爱迪深度赋能 [7] 细分业务市场空间 - 老龄化推动老年性眼病诊疗需求增长，如 60 岁以上老年人白内障发病率达 80%，预计 2050 年患者增至 2.41 亿；老花眼 52 岁后发病率接近 100% [8] - 我国儿童青少年总体近视率 2022 年为 51.9%，近视防控政策推动屈光不正相关医疗服务市场发展 [9] - 我国干眼症患者超 2 亿，糖尿病患者接近 1.5 亿，眼表、眼底病诊疗需求增长 [9] 并购及自建规划 - “1236”战略明确管理 200 家医院布局规划，将在 24 个重点投资省份通过自建或并购扩张，执行节奏会综合调整 [10] 海外扩张计划 - 开启海外布局，近期重点考虑欧洲、亚洲并购标的，包括眼科医疗服务机构、上游设备和耗材生产商，正在招聘海外投资并购总监 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司屈光客单价提升有望拉动细分板块增长，白内障前期高基数逐步退坡有望带来增速回升；降本增效带来费用端下降，提质控费有望压缩费用端支出且全年具备持续性 [2] - 公司作为眼科医疗服务龙头，随着品牌力加强，经营韧性逐步显现，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润均有增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营业收入209.83亿元（yoy +3.02%），归母利润35.56亿元（yoy +5.87%），扣非归母利润30.99亿元（yoy -11.82%）；25Q1公司营业收入60.26亿元（yoy +15.97%），归母净利润10.50亿元（yoy +16.71%），扣非归母利润10.60亿元（yoy +25.78%） [8] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为230.90亿元/260.74亿元/292.24亿元，对应增速分别为10.0%/12.9%/12.1%；归母净利润分别为40.31亿元/47.00亿元/54.32亿元，对应增速分别为13.3%/16.6%/15.6% [3][4] 业务情况 - 2024年屈光业务收入76.02亿元（yoy +2.31%）；视光52.78亿元（yoy +6.42%）；白内障34.89亿元（yoy +4.87%）；眼前段项目18.97亿元（yoy +5.95%）；眼后段项目14.99亿元（yoy +8.22%）；其他项目收入11.42亿元（yoy -19.43%） [8] - 2024年陆续推出全光塑、全飞秒4.0等升级术式，2025年已推出全飞秒Pro并有望推出ICL V5晶体等，有望提升屈光手术平均客单价；人工晶体集采中选结果2024年5 - 6月落地实施，预计今年5月开始前期高基数效应逐步消化，白内障业务增速有望回归正常水平 [2] 费用情况 - 25Q1毛利率48.02%（yoy -0.28pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.03%/12.63%/1.31%/0.70%，同比 -0.32/-0.82/-0.13/-0.49pct，期间费用率下降1.76pct [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,983|23,090|26,074|29,224| |增长率（%）|3.0|10.0|12.9|12.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,556|4,031|4,700|5,432| |增长率（%）|5.9|13.3|16.6|15.6| |每股收益（元）|0.38|0.43|0.50|0.58| |PE|34|30|26|23| |P B|5.9|5.3|4.7|4.1| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等指标及相关财务比率 [9][10]