公司概况与市场地位 - 公司是国内乃至国际最大的汽车金融科技平台，服务于全国超4万家新车和二手车经销商以及100多家金融机构，年交易额达700亿人民币，全球员工超5000人 [3] - 公司于2014年8月成立，2017年11月成为国内首个在港交所上市的汽车金融科技平台，2018年10月累计汽车融资交易量突破100万台，2024年9月交易量突破500万台 [3] - 公司自成立起高度重视科技研发，累计投入研发费用20亿元，全球研发员工超400人，其中80%以上来自一线互联网、汽车及科技公司 [4][5] AI技术战略与核心能力 - 公司认为智能是当前科技浪潮的主线，AI发展从1.0判别式（用于风控建模）演进到2.0生成式（用于内容生成与营销），目前已进入代理式AI的初步应用阶段 [8] - 针对金融行业数据私有化特点，公司主张并构建了企业内部的全栈式AI能力，涵盖从算力基础设施、私有数据训练、模型矩阵到应用层人机协同的完整体系 [9][10][11] - 公司从2020年开始逐步建立平台型AI能力，包括风控模型训练与上线平台、机器人Chatbot平台等，以实现智力提升和流程集成 [11] 模型矩阵与技术创新 - 公司已形成汽车金融行业模型矩阵，底层包括一个70B和一个420B MOE的基座模型，并在此基础上训练了多个不同尺寸的领域专用模型，以及多模态模型（语义、文生图、文生视频、营销模型） [12] - 公司在AI领域取得多项行业首例：2023年成为行业首家通过国家大模型备案的企业；2024年4月开源汽车金融行业首个垂直基座模型（72B）；2024年11月在世界互联网大会乌镇峰会上发布行业首个Agentic大模型并投入应用，并在“直通乌镇”全球互联网大赛中获开源模型赛道唯一一等奖 [7] - 2024年年初，公司开源了首个72B的推理模型，在金融领域专业知识掌握上处于行业领先地位 [12] Agentic AI的实践与行业范式变革 - 公司认为Agentic AI带来了从“单点智能”到“全局智能”的范式转变机会，其核心价值在于全模态感知、全流程协同和全局调度能力 [13][14][15][16] - 全模态感知使得多模态信息（如情绪）首次能以数字化方式应用于金融决策；全流程协同实现了跨环节的数据互通与决策支持；全局调度能力可将过去需多工种、多环节完成的任务融合在单一环节完成 [15][16] - 公司从2024年第四季度开始将自研的Agentic模型落地于业务场景，例如使用一个Agentic大脑驱动多个Agent，在一次流程中完成过去需两到三个流程才能处理完的工作 [16] 开源战略与模型特点 - 公司在WISE大会上正式开源其Agentic大模型，该模型基于千问3，是一个14B参数的小尺寸模型，具有低延迟、高单卡性能的特点，并使用近10万个Token的专有数据集进行了增强，在同类尺寸模型及金融行业基准测试中表现领先 [17] - 开源的Agentic模型针对金融行业复杂文本（如产品说明、SOP）的理解进行了垂直化训练，以减少幻觉并提升逻辑处理能力；同时提供了一系列与金融行业相关的工具 [18] - 模型训练采用了创新的方法，包括“无答案蒸馏训练”以确保模型知道何时应回答“不知道”，以及基于过程监督的On-Policy知识蒸馏以确保推理过程的正确性，并进行了多阶段效率优化以保证稳定收敛 [18][19] 全球化与未来展望 - 公司自2023年起开始全球化布局，业务已拓展至新加坡、马来西亚、日本等地，并计划将前述所有模型能力在各国进行本地化适配，包括符合当地法规、使用本地工具集和风控互动数据 [20] - 公司期望在2025年与更多国际伙伴合作，共同繁荣开源社区，为汽车行业做出贡献 [20]

核心观点 - 国泰海通给予易鑫集团“增持”评级，基于2025年20倍市盈率设定目标价3.91港元，看好公司业绩快速增长、二手车与SaaS业务高增长以及汽车金融市场前景 [1] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年营收预测为115.99亿元、129.40亿元、144.39亿元，对应同比增长率分别为17%、12%、12% [1] - 维持2025-2027年净利润预测为11.86亿元、14.59亿元、18.16亿元，对应同比增长率分别为46%、23%、24% [1] - 估值基于2025年20倍市盈率，按1港元兑0.92元人民币换算，对应目标价为3.91港元 [1] 业务运营表现 - 2025年第三季度汽车融资交易23.5万笔，同比增长22.6%，增速较2025年上半年（36.4万笔，同比增10.7%）提升 [2] - 2025年第三季度汽车融资金额达212亿元，其中二手车信贷额为121亿元，同比大幅增长51.3% [2] - 二手车信贷在总融资额中占比提升至56.9%，高于2025年上半年的56% [2] - 2025年第三季度SaaS业务促成融资额114亿元，同比增长102%，增速较上半年（153亿元，同比增58.2%）继续加速 [2] - SaaS业务对总融资额的贡献增加至53.7% [2] 增长动力与催化剂 - 汽车金融市场预计将保持快速增长 [1] - 资金成本预计继续下行 [1] - 公司优秀的风控能力获得更多资金方认可，2025年第三季度新增两家金融机构合作方 [2] - 公司业绩持续增长且进行轻资产转型，未来分红值得期待 [3] - 参考三季度运营数据，预计下半年业绩将继续改善，且将好于上半年 [3] 技术发展与效率提升 - AI应用稳步推进，2025年第三季度推进AI产品“X Call” [3] - 预计到2025年底前，将完成融资前期代理化布局，包括“X Call”及其他AI产品 [3] - AI产品落地后，将大幅提升信贷申请环节中线上营销、文件处理、客户管理的效率 [3] - 通过即时通讯、智能语音的高度自动化互动，优化客户转化效率与体验 [3]

核心观点 - 国泰海通给予易鑫集团“增持”评级，基于2025年20倍市盈率设定目标价为3.91港元 [1] - 看好公司二手车融资与SaaS业务的高速增长，以及业绩持续改善和AI应用落地前景 [1][2][3] 财务预测与评级 - 维持2025-2027年营收预测为115.99亿元、129.40亿元、144.39亿元，同比分别增长17%、12%、12% [1] - 维持2025-2027年净利润预测为11.86亿元、14.59亿元、18.16亿元，同比分别增长46%、23%、24% [1] - 给予公司2025年20倍市盈率估值，对应目标价3.91港元 [1] 业务运营表现 - 2025年第三季度汽车融资交易23.5万笔，同比增长22.6%，增速较2025年上半年（36.4万笔，同比增10.7%）提升 [2] - 2025年第三季度汽车融资金额达212亿元，其中二手车信贷额为121亿元，同比大幅增长51.3% [2] - 2025年第三季度二手车信贷占比提升至56.9%，高于2025年上半年的56% [2] - 2025年第三季度SaaS业务促成融资额114亿元，同比增长102%，增速较2025年上半年（153亿元，同比增58.2%）继续加速 [2] - 2025年第三季度SaaS业务对融资总额的贡献增加至53.7% [2] - 公司风控能力获认可，第三季度新增两家金融机构合作方 [2] 未来增长催化剂与展望 - 汽车金融市场预计将保持快速增长 [1] - 资金成本预计将继续下行 [1] - 参考第三季度运营数据，预计下半年业绩将继续改善并好于上半年 [3] - 公司业绩持续增长且进行轻资产转型，未来分红值得期待 [3] - AI应用稳步推进，2025年第三季度推进AI产品“X Call”，预计2025年底前完成融资前期代理化布局 [3] - AI产品落地后将大幅提升信贷申请环节中线上营销、文件处理、客户管理的效率，并通过自动化互动优化客户转化效率与体验 [3]

核心观点 - 量化模型显示2025年第四季度风格配置偏向小盘和成长股，行业轮动策略在12月共同看好电力设备及新能源板块[2][3] - 医药行业持续推荐创新药械及产业链，医药商业板块龙头公司显现复苏迹象[2][6][16] - 消费电子领域因豆包AI助手推出，端侧硬件生态有望迎来爆发[20][21][22] - 服务消费景气度显著提升，科技硬件延续涨价趋势，上游工业金属价格受降息预期推动上涨[11][12][13] 量化策略与市场风格 - 2025年第四季度双驱轮动策略综合分数为-1和-3，发出小盘和成长配置信号[3] - 行业轮动模型11月表现：复合因子策略超额收益-0.58%，单因子多策略超额收益-0.83%[4] - 12月单因子多策略推荐多头行业为银行、建筑、有色金属、非银行金融、电力设备及新能源；复合因子策略推荐通信、综合金融、计算机、电力设备及新能源、电力及公用事业[4] - 债券市场策略建议聚焦5-7年期中久期高评级品种，优选美国投资级企业债和新兴市场主权债[29][31][32] 医药行业 - 2025年11月医药板块表现弱于大盘，SW医药生物下跌3.6%，上证综指下跌1.7%[7] - 医药商业2024年实体药店零售规模6119亿元，同比下降1.8%；2025年前三季度规模4490亿元，同比下降1.9%，但9月单月同比增长0.8%，环比增长6.7%[16] - 药品类销售占比提升至81.4%，保健品占比下降至3.8%，显示消费变量影响减弱[17] - 行业供给侧出清，2024年Q4和2025年Q1门店数量净减少4000家和3000家，头部连锁药店关店率仅2.3%，远低于小连锁的4.5%[18] - 推荐A股标的包括恒瑞医药、药明康德等，H股标的包括翰森制药、百济神州等[6] 科技与消费电子 - 豆包AI手机助手预览版发布，实现系统级Agent功能，可执行跨应用复杂任务[21] - AI手机时代来临，豆包与手机厂商合作形成"模型公司提供AI大脑+手机厂商提供硬件载体"商业模式[22] - 端侧硬件生态加速崛起，AI眼镜、TWS耳机等设备可通过豆包助手实现任务执行[22] - 科技硬件景气度偏强，高性能DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比上涨13.3%/8.2%[13] 消费与服务业 - 服务消费景气度显著提升：冰雪游机票均价较11月提升约56%，电影票房同比+326.7%，环比+355.7%[12] - 地产销售持续磨底：30大中城市商品房成交面积同比-34.3%，10大重点城市二手房成交面积同比-24.3%[12] - 耐用品消费承压：12月空调内销排产同比-29.9%，外销排产同比-11.4%[12] 资源与制造业 - 上游资源品分化：煤炭价格环比-2.2%，工业金属价格因降息预期上涨[13] - 制造业开工率下滑：汽车半钢胎、化工等开工率环比下降[13] - 建工需求偏弱：钢铁价格小幅回升，玻璃、水泥价格持续磨底[13] 区块链与跨境数据 - 深圳—新加坡跨境数据验证平台上线，采用FISCO BCOS区块链技术[37] - 平台采用"用户自主传输、平台哈希验证"模式，实现数据安全跨境验证[37] - 首阶段开展企业主个人信用报告双向跨境验证，未来将拓展更多应用场景[38] 新股市场 - 2025年11月A股上市新股11只，募资总额101.88亿元[41] - 1-11月累计上市新股98家，募资总额1003.59亿元，较2024年同期分别提升10%和73%[41] - 11月新股首日平均涨幅209%，无一破发，大明电子首日涨超400%[42] 公司动态 - 易鑫集团2025年第三季度汽车融资交易23.5万笔，同比+22.6%；SaaS业务促成融资额114亿元，同比+102%[25] - 万润股份控股股东拟增持3.65-7.3亿元，2025年前三季度营业收入28.26亿元，同比增长2.31%[27][28]

汽车金融行业规范 - 多家银行叫停“高息高返”业务是汽车金融市场走向规范的必要纠偏步骤[1][2] - “高息高返”模式被视为行业乱象，导致银行难以持续盈利并扭曲市场价格体系[1] - 该模式使消费者承担隐性融资成本，银行未获高收益，市场陷入虚假繁荣和不可持续状态[2] - 汽车金融渗透率曾因高息刺激冲高至70%左右，预计将逐步回落至50%左右的理性水平[4] - 行业应建立“低息低返”为主导的定价机制，使银行获得合理利润，消费者享受透明可负担的服务[5] 汽车金融未来发展方向 - 汽车金融本质是服务实体经济，应通过合理利率与灵活产品降低消费者购车门槛[5] - 未来创新方向应从“利率战”转向产品多样化与服务个性化[5] - 融资租赁模式在欧美市场占比超过50%，是国内汽车金融产品创新的重要突破口[5] 汽车销售模式展望 - 在可预见的未来，授权经销模式仍将是汽车销售行业的主流[6][7] - 直营模式在品牌控制和用户体验有优势，但在规模化、下沉化服务方面面临挑战[7] - 除特斯拉外，全球无第二家车企能在直营模式下实现百万辆级年销量并持续稳健运营10年以上[7] 新能源汽车政策与市场 - 新能源汽车购置税减半征收政策及补贴退坡是行业发展的必然趋势[8] - 当新能源汽车占乘用车新车销量50%以上时，政策应逐步退出[8] - 新能源汽车渗透率今年有望达到54%至55%，超高速增长将回归理性[8] - 车企“兜底”补贴差额是短期促销手段，应对政策变化关键在于提升产品力、服务力和体系竞争力[8] 汽车经销商转型 - 传统经销商已进入结构调整深水区，网络收缩、现金流压力成为常态[9] - 明后年行业将迎来深刻淘汰赛，部分主机厂与经销商将出局[9] - 经销商必须将业务核心从单纯销售转向提升二手车、汽车金融、售后服务等综合服务能力[9] - 未来只有具备服务能力、用户口碑和体系支撑的经销商才能与主机厂持续发展[9]

公司核心业务表现 - 2025年第三季度汽车融资交易量23.5万笔，同比增长22.6% [2] - 同期汽车融资交易额达212亿元人民币 [2] - 二手车融资额同比增长约51.3%至约121亿元，占汽车融资总额比例攀升至约56.9% [2] 细分业务增长亮点 - 二手新能源车融资额达15亿元，占新能源汽车融资总额的22.5%，同比显著提升 [2] - 电池GAP产品交易量达2.24万笔，同比增长约48.8% [2] - 金融科技（SaaS）业务融资额约114亿元，同比增长约102% [2] 战略业务贡献 - 金融科技业务对公司融资总额的贡献比例提升至53.7% [2] - 金融科技业务与二手车业务协同发展，共同成为公司增长支柱 [2]

股价表现 - 盘中逆市上涨超过4%，截至发稿股价上涨2.89%至2.49港元 [1] - 成交额为617.87万港元 [1] 第三季度业绩概览 - 汽车交易数目增长至约23.5万笔，同比增长22.6% [1] - 增幅领先于行业整体水平 [1] - 融资交易总额达到212亿元人民币 [1] 核心业务表现 - 二手车业务融资额为121亿元人民币，同比大幅增加51.3% [1] - 二手车融资额占汽车融资总额的比例为56.9% [1] - 二手车与金融科技两大业务板块表现突出，成为驱动业绩上行的双重引擎 [1]

股价表现 - 易鑫集团股价逆市上涨，截至发稿时涨幅为3.31%，报2.5港元，成交额504.22万港元 [1] 第三季度业务表现 - 公司第三季度汽车交易数目增长至约23.5万笔，同比增长22.6%，增幅领先行业整体水平 [1] - 公司第三季度融资交易总额达到212亿元人民币 [1] - 二手汽车融资额为121亿元人民币，同比增长51.3%，占汽车融资总额比例为56.9% [1] 核心业务驱动 - 二手车业务与金融科技业务两大板块表现突出，成为驱动业绩增长的双重引擎 [1]

核心业务表现 - 2025年第三季度汽车融资交易量23.5万笔，同比增长22.6%，显著高于行业约11%的增速水平 [1][2] - 同期融资交易总额达到212亿元人民币 [1][2] - 二手车与金融科技两大业务板块成为驱动业绩上行的核心引擎 [1][6] 二手车业务 - 二手车融资额同比增长约51.3%至约121亿元人民币，占汽车融资总额的比例攀升至约56.9% [2][7] - 二手新能源车融资额达15亿元人民币，占新能源汽车融资总额的22.5%，占比较去年同期显著提升 [2][7] - 电池GAP产品交易量达2.24万笔，同比增长约48.8%，强化了汽车后市场服务生态 [3][8] 金融科技业务 - 金融科技业务促成的融资额约114亿元人民币，同比大幅增长约102% [4][9] - 该业务对公司融资总额的贡献比例提升至53.7% [4][9] - 期内新增两家金融机构合作上线，并与两家知名电动汽车厂商建立合作伙伴关系 [4][9] 运营策略与科技赋能 - 通过迭代风险定价体系实现更精确的成本控制，覆盖盈利性更强的二手车产品 [3][8] - 正持续部署AI产品"鑫话通"，旨在提高融资前期阶段的营销、文件处理及客户管理效率 [5][10] - 预计在今年年底前全面完成融资前期的Agent化布局，以改善转化率并提升客户体验 [5][10]

业务概览 - 2025年第三季度汽车融资交易量23.5万笔，同比增长22.6%，融资交易额达212亿元人民币 [1] - 整体业务增幅领先行业整体水平，行业新乘用车及二手乘用车总销量同比增长约11% [1][2] 二手车业务 - 二手汽车融资额同比增长约51.3%至约121亿元人民币，占汽车融资总额的比例攀升至约56.9% [2] - 二手新能源车融资额达15亿元，占新能源汽车融资总额的22.5%，占比较去年同期显著提升 [2] - 通过迭代风险定价体系实现精确成本控制，并覆盖盈利性更强的二手车产品 [3] - 电池GAP产品交易量达2.24万笔，同比增长约48.8%，强化了汽车后市场服务生态 [3] 金融科技业务 - 金融科技业务促成的融资额约114亿元，同比大幅增长约102%，对公司融资总额的贡献比例提升至53.7% [4] - 本季度新增两家金融机构合作并顺利上线，同时与两家知名电动汽车厂商建立合作伙伴关系 [4] 技术发展与战略 - 持续部署专为融资前期阶段设计的人工智能产品"鑫话通"，旨在提高营销、文件处理及客户管理效率 [5] - 通过即时通讯与智能语音的高度自动化互动改善转化率并提升客户体验，预计年底前全面完成融资前期Agent化布局 [5]