财务数据和关键指标变化 - 一季度筹集并部署超14亿美元新收费资产管理规模（AUM），创公司募资季度记录 [6] - 一季度营收6770万美元，较2024年第一季度增长2%；经常性费用收入（FRE）3070万美元 [6][20] - 截至季度末，收费AUM达263亿美元，同比增长10%；平均费率为102个基点，排除二次和直接追补费用后为99个基点 [20] - 预计今年核心费率平均为103个基点，本季度费率较低主要因税收抵免业务季节性及季度内阶梯下调和到期情况 [20][21] - 一季度总追补费用280万美元，直接和二次追补费用总计220万美元，主要归因于RCP Direct V最终关闭 [22] - 一季度运营费用5640万美元，同比增长约4%，主要因Qualitox Funds交易产生的专业费用 [22] - 一季度GAAP净利润470万美元，较上年同期减少；调整后净利润（ANI）2350万美元，同比下降8%；摊薄后ANI每股收益0.20美元，同比下降5% [23] - 一季度经常性收入（FRR）6760万美元，同比增长4%；FRE利润率为45% [23] - 一季度回购约121.51万股股票，平均价格12.31美元，股票回购计划剩余2850万美元额度 [24] - 截至一季度末，现金及现金等价物约7400万美元；未偿还债务余额3.62亿美元 [25][26] - 截至2025年3月31日，平台AUM超38亿美元，不计Qualitas基金；考虑Qualitas交易后，AUM近40亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 一季度，私募股权策略筹集并部署12亿美元，风险投资解决方案筹集并部署8200万美元，私人信贷策略为收费AUM增加1.62亿美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 一季度有10只混合基金进入市场，投资平台参与广泛 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略计划聚焦优化组织结构、推动有机增长、重启并购引擎、提高运营效率和增强企业透明度 [10] - 持续通过董事会更新优化组织结构，4月21日宣布任命Jennifer Glassman和Steven Bluett为独立董事 [10][11] - 有机增长方面，专注通过新投资工具和分销渠道深化和拓展有限合伙人（LP）基础，吸引大型机构投资者 [11] - 推进并购工作，4月完成Qualitas Funds收购，增加1300个LP和10亿美元收费AUM，扩大全球LP基础并在欧洲建立强大业务 [8][9] - 认为公司处于私募市场生态系统最佳细分领域，中低端市场公司杠杆率低、进入倍数低，退出方式多为战略买家和大型赞助商收购，受市场波动影响小 [15][16] - 可利用当前市场条件提供直接和二次投资工具，如RCP推出Secondaries Fund V，预计TruBridge今年晚些时候推出二次和直接基金 [17] - 资本分配战略优先向股东返还资本，自上市以来季度分红增加25%，此次将季度股息提高至每股3.75美元 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为P10在2025年开局强劲，有信心凭借战略规划应对当前经营环境，尽管市场可能短期波动，但有合适战略路线和跨经济周期经验 [6][10] - 预计2025年有机募资至少40亿美元，实现两位数营收增长，核心FRE利润率在40%中段 [9] - 随着2025年许多混合基金处于募资初期，预计2026年和2027年追补费用将增加 [22] - 预计2025年现金税率处于低个位数，2026年为混合年，联邦和州现金税率在高个位数至低两位数范围，2027年及以后在中两位数，与同行相似 [28][29] 其他重要信息 - 会议提及的前瞻性陈述反映管理层当前计划、估计和预期，具有不确定性，实际结果可能与陈述有重大差异 [4] - 会议讨论的非GAAP指标与最直接可比GAAP指标的调节信息可在财报和SEC文件中获取 [5] - 引入新关键绩效指标（KPI）AUM，以展示业务广度和规模，计算方式与同行相似 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 一季度追补费用来自RCP Direct基金关闭，但财报发布中显示关闭日期为4月10日，是否在一季度 - 4月10日是宣布日期，并非关闭日期 [30][31] 问题2: Sarita上任近一年，如何开展5000个LP的交叉营销工作及早期成果 - Sarita自加入后专注客户培养、数据重新分类和数据分析，利用专有数据库优化数据，寻找协同效应并深化LP关系；Qualitas加入后，将与其团队紧密合作进行数据整合 [32][34] 问题3: 一季度阶梯下调和到期金额高于预期，全年指导是否改变，哪些基金导致一季度该金额较高 - 目前不改变全年阶梯下调和到期金额的指导 [38][39] 问题4: 影响费用率的业务或宏观因素有哪些 - 预计今年核心费率平均为103个基点，本季度费率较低主要因税收抵免业务季节性和季度内阶梯下调及到期情况；未在混合基金中看到压力；随着中小企业（SME）业务增长，可能出现费用率降低但利润率提高情况 [40][43] 问题5: Qualitas收购的潜在税收优惠及未来并购的下一个相邻领域或地区 - Qualitas收购为股票购买，不改变税收摊销；公司未看到并购市场放缓，有更多潜在并购机会；在欧洲有业务后，将关注欧洲或有欧洲业务特点的机会，战略重点包括国际业务、私人信贷和实物资产领域 [44][49][50] 问题6: 市场波动对公司LP基础中捐赠基金和基金会部分的影响及是否有提供流动性解决方案的机会 - 目前捐赠基金和基金会部分受影响较小，除个别特殊情况外，LP基础整体受市场波动影响不大；认为市场波动会创造流动性解决方案市场机会，公司有充足资金把握这些机会 [55][56][57] 问题7: 今年活跃的15只基金中，哪些可能是最大贡献者，支撑全年40亿美元或更多募资目标，哪些最具规模增长机会 - 公司对众多基金感到兴奋，认为当前是部署资本的好时机；看好RCP Secondaries Fund V、TruBridge相关基金、Qualitas基金和HARC Fund V等 [59][60][62] 问题8: Qualitas收购后，美国和欧洲投资者情绪或偏好是否有差异，LP是否倾向增加非美国投资 - 目前判断投资者情绪或偏好变化为时尚早，但认为收购Qualitas后，可能有美国传统LP希望增加欧洲投资，公司可通过拓展产品套件满足客户需求 [64][65][66] 问题9: 本季度独立账户（SMA）募资贡献，是否比过去季度更显著，SMA管道情况和客户对话趋势 - 本季度SMA管道贡献强劲；公司与大型配置者合作，提供定制化解决方案；市场对中低端市场投资关注度增加，公司凭借专业能力可满足客户需求 [69][72][73] 问题10: 一季度核心FRE利润率为45%，考虑Qualitas业务上线，二季度费用提升情况如何 - 仍预计今年核心有机FRE利润率在40%中段，包括Qualitas业务；预计核心有机FRE利润率在中短期从40%中段提升至接近50%，指导不变 [75][76]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度费用相关收益（FRE）达3.11亿美元，同比增长17%，创历史新高 [5][20] - FRE利润率达48%，为历史最高水平 [5] - 可分配收益4.55亿美元，为多年来最高水平 [5] - 管理资产规模（AUM）达4530亿美元，同比增长6%，过去一年流入资金500亿美元，其中第一季度流入140亿美元 [5][19][20] - 过去两个季度交易费用达1.5亿美元，超过以往任何一年 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 凯雷阿尔彭维斯（Carlyle Alphemest） - 第一季度FRE接近去年同期的两倍，达6600万美元，管理费用同比增长近40%，推动FRE利润率达到创纪录的58% [11][21] - AUM在过去一年增长12%，达到创纪录的890亿美元 [11] 全球信贷（Global Credit） - 季度费用相关收益首次超过1亿美元，比去年增长近50% [12] - 第一季度收入2.32亿美元，同比增长28%，流入资金7.5亿美元 [22] - 欧洲私人信贷部署同比增长150% [12] 保险业务 - 富达（Fortitude）宣布超过80亿美元的再保险交易 [12] 全球财富（Global Wealth） - 常青资金流入在过去一年翻了一番 [14] - 本季度募资增长40%，常青产品资金同比增长70% [46] 全球私募股权（Global Private Equity） - 过去12个月实现变现200亿美元 [15] - 第一季度成功推动印度ExaWare Technologies公司进行首次公开募股（IPO），完成近10亿美元的Standard Arrow股票二次出售和14亿美元的Claro资产出售 [15] - 美国收购业务表现出色，最新两期基金本季度增值2% - 3%，过去一年增值约18%，过去一年向投资者返还近80亿美元收益 [23] - 整个凯雷投资平台过去一年向投资者返还310亿美元收益，比前12个月增长超过40% [24] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司凭借长期投资视野、资本基础和轻资本模式，有能力抓住新的投资机会，应对市场变化 [8] - 持续投资于业务增长，推动各业务线多元化发展，如凯雷阿尔彭维斯在客户解决方案方面的多元化，全球信贷在欧洲贷款市场的拓展等 [11][12] - 战略举措聚焦于加速资本市场业务增长，利用全球品牌推动全球财富业务发展 [13][14] - 行业方面，过去二十年美国上市公司数量几乎减半，私人公司数量增加超过五倍，私人市场对投资者的吸引力不断增强 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 年初市场乐观情绪高涨，但近期贸易政策迅速影响了投资者情绪和风险偏好，贸易政策对公司全球投资组合的一阶影响有限，二阶影响开始显现，但长期影响难以预测 [6][7] - 宏观趋势对私人资本的需求依然强劲，未来几年可能会进一步增强，公司在当前环境中处于有利地位，有能力在市场机会出现时积极行动 [8][9] - 公司对实现2025年财务目标有信心，但也认识到市场情况多变，存在不确定性 [19] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中会提及某些非GAAP财务指标，这些指标不应孤立看待或替代按照公认会计原则编制的指标，公司已在财报发布中对这些指标与GAAP指标进行了合理的调整 [3] - 公司对前瞻性陈述不承担更新义务，这些陈述基于当前管理层预期，存在固有风险和不确定性，实际结果可能与陈述有重大差异 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 贸易政策和关税对投资和部署活动的影响，以及对有限合伙人（LP）讨论的影响 - 年初市场对贸易政策宣布反应意外，但后续政府对政策实施的阐述使市场情绪有所改善，与LP的讨论中，大家短期关注政策进展，但多数高级人士持谨慎乐观态度，积极寻找投资机会，市场参与者关注中美贸易对话进展，因为这对全球经济环境影响重大 [30][31][33] 问题2: 未来12 - 18个月公司私募股权业务的规划，以及CP9基金的规模和时间安排 - CP9基金进入市场的时间主要取决于部署节奏，公司对私募股权业务表现满意，特别是美国收购业务，预计今年底或明年初推出财富平台将带来新的资金流入，尽管私募股权市场面临一些挑战，但公司凭借规模和多元化优势能够更好应对 [36][37][40] 问题3: 保险业务的胜利与年度400亿美元资金流入指引的关系，以及财富产品资金流动和赎回请求情况 - 第一季度的140亿美元资金流入计入400亿美元的年度资金流入指引，财富业务表现强劲，本季度募资增长40%，常青产品资金同比增长70%，4月数据显示情况良好 [45][46][48] 问题4: 第一季度FRE利润率的运行情况，以及是否会有与零售财富业务相关的额外费用 - 公司对48%的FRE利润率满意，该利润率反映了对业务的大量投资，预计不会大幅上升，第一季度一般及行政费用（G&A）高于去年同期，但去年第一季度有一次性利好因素，公司认为G&A的合理运行水平在95 - 100亿美元左右 [50][51][52] 问题5: 凯雷阿尔彭维斯业务剩余时间的募资计划，以及该业务FRE对公司整体FRE贡献的长期趋势 - 公司将继续整合凯雷阿尔彭维斯团队到整体战略中，该业务受到全球LP的广泛关注，预计未来有显著增长空间，预计年中结束一只二级基金的募资，该基金已承诺57%，未来可能很快推出下一期基金 [54][55][58] 问题6: 捐赠基金行业潜在压力对公司的风险和未来募资的影响，以及对凯雷阿尔彭维斯二级和财富业务的影响 - 公司认为捐赠基金的转变对业务和行业影响不大，短期内公司可能有机会通过二级和共同投资平台部署资金，目前未看到对私人资本配置的重大影响 [62][63] 问题7: 公司是否考虑在大型人寿和年金提供商领域进行无机增长，以及可能的战略方式 - 公司目前更注重有机增长，但如果符合公司财务逻辑，不排除进行增值收购的可能性，公司倾向于轻资本模式，但也会根据市场环境和业务需求做出决策，与富达的合作使公司在保险领域积累了优势 [67][68][71] 问题8: 公司在日本业务的机会，包括收购业务、富达业务和信贷业务 - 日本市场充满活力，公司在日本的业务表现出色，品牌强大，预计未来募资规模将继续增长，公司通过与富达合作在保险领域处于领先地位，日本公司在企业管理和资产管理能力方面的发展为公司提供了机会 [75][76][78] 问题9: 常规杠杆部署与资本市场业务的差异，以及未来增长路径 - 公司两年前启动了资本市场业务战略，通过优化资产负债表管理和激励机制，推动该业务发展，该业务不承担大量资本风险，以执行活动为驱动，长期增长前景良好，过去两个季度已实现1.5亿美元的收入，超过以往最好年份 [81][82][83] 问题10: CRP 10房地产基金的规模更新，以及对第二季度和全年私募股权（GP）板块管理费用的影响 - 4月1日激活了CRP 10基金的费用，预计第二季度管理费用将因该基金而增长，目前该基金仍在募资中，预计规模将超过上一期 [87][88][89] 问题11: 关于Fund IX基金的募资时间和是否纳入今年募资目标的考虑 - 目前计划第四季度启动Fund IX基金的募资，但不排除根据市场环境和Fund VIII基金的部署情况进行调整，今年的募资目标中不包含Fund IX基金 [91][92][93] 问题12: 400亿美元的年度募资目标和6%的FRE增长是否包括富达的资金流入 - 400亿美元的年度募资目标包括富达的资金流入，第一季度资金流入140亿美元，是去年同期的近3倍，过去12个月累计流入500亿美元，公司对募资能力有信心 [95][96] 问题13: CP7基金开始产生现金附带权益的触发因素，以及内部收益率（IRR）是否需要高于8% - 难以准确预测CP7基金何时达到附带权益，但该基金表现持续改善，实现活动活跃，预计未来12个月内可能达到附带权益 [98][99]

财务数据和关键指标变化 - 一季度末收费资产管理规模为263亿美元，同比增长10%，一季度募资和资本部署达14.3亿美元，被7.9亿美元的阶梯式下降和到期资金所抵消 [18] - 一季度收入为6770万美元，较2024年第一季度增长2%，平均费率为102个基点，剔除二级和直接追赶费用后为99个基点，预计今年核心费率平均为103个基点 [18][19] - 一季度总追赶费用为280万美元，直接和二级追赶费用总计220万美元，主要归因于RCP Direct V的最终关闭，预计2026年和2027年追赶费用将增加 [20] - 一季度运营费用为5640万美元，较去年同期增长约4%，主要由Qualitox Funds交易的专业费用推动 [20] - 一季度GAAP净收入为470万美元，低于上一年度同期的520万美元；调整后净收入（ANI）为2350万美元，较2024年第一季度下降8%，主要归因于利率上升导致的利息费用增加；摊薄后ANI每股收益为0.20美元，同比下降5% [21] - 一季度FRR为6760万美元，同比增长4%，FRE为3070万美元，与去年同期持平，FRE利润率为45% [21] - 宣布将季度现金股息提高7%，至每股3.75美元，将于2025年6月20日支付给截至2025年5月30日收盘时登记在册的股东 [22] - 一季度回购了121.5106万股，平均价格为12.31美元，股票回购计划剩余2850万美元 [22] - 一季度末现金及现金等价物约为7400万美元，反映了4月4日完成的Qualitas Funds交易的4250万美元现金对价 [22] - 一季度末未偿还债务余额为3.62亿美元，其中定期贷款为2500万美元，循环信贷额度剩余3700万美元，第一季度末后偿还了700万美元的循环信贷额度，截至目前，信贷额度可用1.45亿美元 [23] - 截至2025年3月31日，平台管理资产（AUM）超过380亿美元，不包括Qualitas funds，考虑Qualitas交易后，AUM接近400亿美元 [24] - 预计2025年现金税率处于低个位数，2026年为高个位数至低两位数，2027年及以后为中两位数 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 一季度私募股权策略募资和部署12亿美元，风险投资解决方案募资和部署8200万美元，私人信贷策略为收费资产管理规模增加1.62亿美元 [19] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略计划聚焦于优化组织结构、推动有机增长、重启并购引擎、提高运营效率和增强企业透明度 [8] - 通过董事会更新优化组织结构，4月21日宣布任命Jennifer Glassman和Steven Bluett为独立董事 [9][10] - 有机增长方面，专注于通过新投资工具和分销渠道深化和扩大LP基础，吸引大型机构投资者，如保险公司和养老基金 [10][11] - 并购方面，4月完成对Qualitas Funds的收购，该公司是一家领先的欧洲私募股权基金中的基金管理人，与公司现有策略具有自然的协同效应，可扩大地理覆盖范围和资产类别敞口，目前整合工作正在进行中 [11][12][13] - 公司认为自身处于私募市场生态系统的最佳细分领域，中低端市场公司杠杆率较低、进入倍数较低，退出方式通常为战略买家和大型赞助商收购，具有吸引力 [14] - 公司可利用当前市场条件，提供直接和二级投资工具，如RCP的Secondaries Fund V正在市场上募资，预计TruBridge今年晚些时候将推出二级和直接基金 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为尽管近期市场可能存在波动，但拥有合适的战略路线图和跨多个经济周期的经验，能够应对未来数月和季度的挑战 [9] - 公司在第一季度取得了创纪录的募资成绩，有信心实现2025年至少40亿美元的有机总募资目标和两位数的收入增长 [5][7] - 公司认为自身为寻求进入市场细分领域的投资者提供了有吸引力的机会，其策略能够抵御市场波动 [13][15] - 公司将继续向股东返还资本，提高季度股息，并进行股票回购 [16] 其他重要信息 - 会议提醒，本次电话会议及演示幻灯片可能包含前瞻性陈述，实际结果可能与陈述存在重大差异，公司不承担更新或修订前瞻性陈述的义务 [3] - 会议还将讨论某些非GAAP指标，相关指标与最直接可比的GAAP指标的调节信息可在公司的收益报告和向SEC提交的文件中找到 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 一季度追赶费用来自RCP直接基金的关闭，但收益报告显示关闭日期为4月10日，为何计入第一季度？ - 4月10日是宣布日期，并非关闭日期 [29][30] 问题2: 负责客户解决方案的高管上任近一年，拥有5000个有限合伙人（LP）资源进行交叉销售，早期成果如何，采取了哪些步骤？ - 自加入以来，一直专注于客户培育、重新分类数据和分析数据，利用公司的专有数据分析数据库，优化数据以寻找协同效应，进一步优化LP关系；随着Qualitas加入，将与该团队密切合作，确保数据无缝集成，并将其纳入内部数据管理流程 [32][33][34] 问题3: 关于阶梯式下降和到期资金，此前指导为占当时现有收费资产管理规模的5% - 7%，即约15亿美元，且大部分在上半年，本季度该数字高于预期，全年指导是否会改变，哪些基金导致一季度该数字较高？ - 目前不改变关于阶梯式下降和到期资金的指导 [37][38] 问题4: 关于费率，考虑到季节性因素，尤其是与税收相关的业务，历史上第一季度费率往往较低，但也有例外情况，想了解驱动费率变化的业务或宏观因素，以便思考未来情况？ - 继续预计今年核心费率平均为103个基点，本季度费率较低主要归因于税收抵免业务的季节性，该业务通常在下半年推动更高的核心费率，符合历史费率动态；此外，本季度的阶梯式下降和到期资金对核心费率有轻微拖累；随着SME业务的增长，可能会出现较低费率但较高利润率的情况，这可能会影响特定季度的费率 [39][40][41] 问题5: Qualitas收购是否有潜在税收优惠，在当前市场波动环境下，公司在欧洲建立了立足点后，下一个可能涉足的相邻领域或地区是哪里？ - Qualitas收购为股票购买，不会改变公司的税收摊销；公司看到并购市场依然活跃，有很多潜在机会，将保持纪律和专注，寻找符合战略、文化契合、能为股东带来回报的机会；目前在欧洲有了立足点后，会关注欧洲的机会，战略重点仍围绕寻找对现有平台有补充作用的领域，包括国际业务、私人信贷、实物资产生态系统以及现有策略的补充项目 [42][45][48] 问题6: 幻灯片显示公司20%的业务偏向捐赠基金和基金会，鉴于近期有关大型捐赠基金与新政府摩擦的头条新闻，这对公司增长前景有何影响，是否有机会提供流动性解决方案？ - 公司认为有机会提供流动性解决方案，如在GP股权业务、NAV贷款业务以及二级基金方面；目前捐赠基金和基金会业务几乎没有受到影响，除了一些特殊情况，公司整体LP基础受市场波动影响较小；公司的捐赠基金和基金会业务规模相对较小，目标客户目前业务正常，预计未来仍将是重要且忠诚的LP群体 [52][54][55] 问题7: 公司今年有15只左右的基金在市场上，哪些可能是最大的贡献者，支撑全年40亿美元或更多的募资目标，哪些基金最有机会扩大规模？ - 公司对很多基金都感到兴奋，认为当前市场环境有利于资本部署；具体包括RCP的二级基金、TruBridge的一些产品、Qualitas的基金以及HARC Fund V等，Qualitas基金受到欧洲LP的关注，预计这种情况将持续 [57][58][59] 问题8: 收购Qualitas后，公司地理覆盖范围扩大，是否观察到美国和欧洲投资者在情绪或偏好上的差异，LP是否有增加非美国投资敞口的倾向？ - 目前判断还为时过早，收购刚过去一个多月，尚未看到LP行为有重大变化；但公司认为有可能出现美国传统LP希望增加欧洲投资敞口的情况，公司能够通过扩大产品套件来满足客户需求，例如Qualitas和HARC团队在欧洲的NAV贷款业务有机会打造更广泛的全球产品 [61][62][63] 问题9: 公司提到多个大型独立账户（SMA）关闭，包括一个全球主权财富基金，能否说明SMA对本季度募资的贡献，是否比过去季度更显著，以及SMA业务管道和客户对话情况如何？ - SMA业务在本季度有强劲贡献；公司专注于与大型配置者合作，如主权财富基金、企业和公共养老基金、保险公司等，这些客户通常需要定制化解决方案，公司凭借广泛的产品和对中低端市场的了解，能够满足他们的需求；市场上越来越多的配置者希望进入中低端市场，而该市场较为不透明，需要专业合作伙伴，公司认为这是一个重要机会 [68][71][73] 问题10: 公司仍预计今年核心FRE利润率处于中40%水平，Qualitas会对其产生下行压力，如何看待第二季度Qualitas加入后的费用上升情况？ - 公司仍预计核心有机FRE利润率今年处于中40%水平，包括Qualitas的影响；如在投资者日所述，预计核心有机FRE利润率在短期至中期将从中40%扩大至接近50%，目前不改变这一指导 [75][76]

私募股权与风险投资的核心作用 - 私募股权和风险投资是推动经济增长的关键动力，通过资本与创新的结合促进市场发展[1] - 私募股权专注于对非上市成熟企业的投资，通过改善运营、扩大市场份额或战略重组提升企业价值[1] - 风险投资倾向于支持初创或早期企业，尤其关注颠覆性技术和创新商业模式[3] 投资策略差异 - 私募股权基金采用多元化投资组合，覆盖不同行业和发展阶段以平衡风险与回报[4] - 风险投资聚焦高增长潜力项目，深度参与被投企业管理决策以确保发展轨迹[4] 市场趋势与投资热点 - 数字化转型推动科技、医疗健康和可再生能源成为私募股权及风险投资的热门领域[4] - ESG理念兴起促使投资决策更多考虑企业社会责任和可持续发展能力[4] 经济与社会影响 - 私募股权与风险投资不仅提供资金，还引入先进管理理念和技术创新，推动行业转型升级[4] - 这些投资活动促进就业创造和税收增加，对经济增长和社会进步产生积极影响[4] 行业未来展望 - 私募股权和风险投资将继续作为资本市场支柱，通过资本与创新结合推动经济发展[5] - 全球经济演变中，这两类投资将持续塑造市场趋势并驱动创新涌现[5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP净收入为2500万美元，税后可分配收益为1.87亿美元，即A类普通股每股0.48美元 [4] - 宣布A类普通股每股股息为0.41美元，将于2025年6月2日支付给2025年5月19日登记在册的股东 [4] - 第一季度费用相关收入为4.76亿美元，其中管理费4.13亿美元，交易费5400万美元 [27] - 第一季度费用相关收益为1.82亿美元，FRE利润率为38%，预计年底利润率达到40%多 [28] - 第一季度实现业绩分配总计4000万美元，主要来自公开头寸的部分变现 [28] - 第一季度末管理总资产达2510亿美元，同比增长12%，由310亿美元的资本募集、200亿美元的价值创造推动，部分被220亿美元的变现所抵消 [29] - 第一季度末收费资产管理规模为1430亿美元，收费增长相关资产管理规模为270亿美元，其中180亿美元暂未产生费用 [30] - 第一季度末业绩合格资产管理规模为2120亿美元，占总资产管理规模的85%，其中1620亿美元目前正在产生业绩费用 [30] - 季度末净应计业绩余额首次超过10亿美元，由持续强劲的价值创造推动 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 私募股权业务 - 约90%的投资组合公允价值预计几乎不受关税的直接影响，第一季度私募股权投资组合继续大幅跑赢大盘，过去十二个月收入增长约18% [31][32] 信贷业务 - Twinbrook直接贷款业务中，不到3%的投资组合公允价值对关税有较高直接敞口，投资组合涵盖290多家公司，广泛分散在十几个行业，平均利息覆盖率约为2倍，97%的投资组合为第一留置权优先担保债务，所有贷款均有维护性财务契约 [33] - 信贷业务在本季度增值约3%，过去十二个月增值12% [34] 房地产投资业务 - TPG房地产投资组合在第一季度增值7%，过去十二个月增值近13%，TPG AG房地产平台在本季度增值60个基点，过去十二个月增值2.6% [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 年初经济表现强劲，市场预期盈利增长、并购活动加速和股权估值上升，但关税和政策不确定性导致市场环境发生巨大变化，出现不寻常的市场相关性、通胀担忧和经济增长放缓的担忧 [6] - 行业整体交易数量可能会减少，但公司各平台的交易管道仍然强劲，交易流以非公开市场的专有机会为主，反映了公司在构建创造性交易方面的良好记录 [18][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 收购PepperTree Capital Management，加强在通信和数字基础设施领域的投资能力，预计交易完成后将立即增加费用相关收益和税后可分配收益每股收益 [5][39][41] - 继续推进资本募集工作，预计今年募集的资金将大幅超过去年，受益于与大客户的紧密关系和战略合作伙伴关系的建立 [10][13] - 重视私人财富业务的增长，推出新的私募股权产品TPOP，加强与领先财富管理机构和独立投资顾问的合作，扩大团队和产品组合 [14][16] - 保持强劲的资本部署节奏，在多个领域进行了投资，包括收购Cliffwater的重大股权、与Siemens Gamesa合作开展印度和南亚的陆上风力涡轮机制造和服务业务等 [17] 行业竞争 - 公司凭借差异化的投资方法、出色的业绩记录和持续的价值创造能力，在行业中脱颖而出，得到客户的认可和信任 [13] - 在不确定的市场环境中，公司的一些投资策略，如GP主导的二级策略、TBG Tech adjacencies和Credit Solutions，具有较强的适应性和竞争力 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境充满不确定性和波动性，但公司投资策略使管理层对投资组合的质量有信心，将利用当前环境带来的机会进行资本部署 [8] - 尽管市场存在挑战，但公司在资本募集方面取得了进展，预计今年将募集更多资金，各业务线的管道仍然强劲，有信心实现长期增长和价值创造 [10][18] - 能源转型是一个具有世代意义的投资机会，尽管美国的政策不确定性可能会延长气候相关策略的募资时间，但全球清洁能源市场正在加速发展，公司在该领域的投资机会丰富 [12][97] 其他重要信息 - 上周公司修订了高级无抵押循环信贷协议，将额度从12亿美元增加到16.5亿美元，延长了期限，并以更优惠的利率重新定价，增强了财务灵活性和流动性 [36][37] - 上周公司与Rory McElroy、Sean O'Flaherty和Symphony Ventures合作推出了新的投资策略TPG Sports，获得了重要战略合作伙伴Lunit的重大锚定承诺，预计未来几个季度将继续募集资金 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：TPOP和TCAP在未来一年的资金流入贡献和轨迹如何？是否会在RIA渠道推出间隔基金？ - 公司将增加私人财富业务作为重要战略优先事项，去年从私人财富渠道募集了24亿美元，第一季度募集了约5.25亿美元 [51] - TPOP预计6月推出，目前难以量化资金流入，TCAP的资金流入预计会随着时间增加，公司正在积极开发多策略信贷产品和房地产产品，以满足私人财富渠道的需求 [52][53][55] 问题2：资本市场能力是否已完全或大部分建成并推出？第一季度交易和其他费用大幅增长的原因是什么？ - 公司在构建资本市场团队方面已完成约四分之三的资源投入，第一季度的增长只是该业务进一步扩张的部分体现，未来仍有很大的增长空间 [60][61] - 第一季度的增长是由于资本市场团队在所有交易结算和投资组合再融资活动中的广泛应用，没有特别强烈的一次性事件 [62] 问题3：私募股权业务的募资情况如何？LP构成如何？是否需要提供折扣或激励措施？ - 公司的投资组合表现出色，在资本返还方面表现领先，得到了客户的认可，客户愿意继续与公司合作 [69][70] - TPG Capital和Health Care Partners II基金的投资组合具有差异化，超过三分之二的投资组合是与企业的结构化关系或剥离项目，具有一定的下行保护，业绩表现强劲 [76][77] - 公司通过建立战略合作伙伴关系和整体关系，为客户提供跨多个产品和资产类别的投资机会，增加了资金流入的持续性和稳定性 [80][81] 问题4：在信贷业务方面，需要在哪些方面扩大和深化规模？保险相关利差收益的周期性压力是否会影响公司在保险领域的拓展思路？ - 在信贷业务方面，公司计划扩大Twinbrook平台的规模，继续发展CLO平台，寻找在欧洲拓展信贷业务的机会 [87][90][91] - 在保险领域，公司将继续专注于合作伙伴关系，利用保险作为资本流动的驱动力，但不会将自己转变为保险公司 [92][93] 问题5：Impact平台在美国和美国以外地区的政策不确定性感知是否存在差异？是否会影响部署前景和募资情况？ - 全球清洁能源市场正在加速发展，美国仅占能源新增量的10%，90%的市场活动在美国以外，且不受美国政策讨论的影响 [97][98] - 美国国内存在政策不确定性，但能源升级和电力新增的加速也带来了机会，公司的投资管道仍然充足，募资过程中尚未有投资者退出，但募资时间可能会延长 [100][103][105] 问题6：PepperTree的收费资产管理规模和平均费率是多少？旗舰基金未来的规模和募资计划如何？ - PepperTree的收费资产管理规模在45 - 50亿美元之间，平均费率在1.5% - 2%之间 [111][112] - 目前最新的基金Fund ten已调用约40%的资金，投资节奏良好，预计明年某个时候将启动下一只基金的募资 [113] 问题7：客户对地理多元化的评估情况如何？公司如何从产品角度考虑应对？公司在中国的投资组合和LP资本的敞口情况如何？ - 大型机构客户正在重新评估资本部署和风险敞口，考虑在其他市场寻找机会，公司作为全球特许经营机构，将利用这一趋势与客户合作开展更多业务 [117][118][120] - 公司在中国的总敞口不到2%，目前不是资本部署的重点，但仍保持在中国的业务存在，因为中国市场对公司在亚洲的投资组合具有重要意义 [123][124][125] 问题8：如果募资活动延迟，是否会影响4Q的FRE利润率？PepperTree的收购是否会对4Q的FRE利润率产生影响？ - 目前模型中已经考虑了募资活动延迟的影响，需要进一步的延迟才会对利润率产生影响 [127] - PepperTree的收购具有增值作用，但相对于公司的基础业务而言规模较小，不会对年底达到40%多的利润率预期产生重大影响 [128]

政策核心内容 - 深交所发布新通知以支持发行科技创新债券服务新质生产力 [1] - 政策核心在于进一步拓宽发行主体和募集资金使用范围以扩大科技金融服务覆盖面 [1] 发行主体范围拓宽 - 在原有支持基础上新增支持商业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构发行科技创新债券 [1] - 新增支持具有丰富投资经验、出色管理业绩、优秀管理团队的私募股权投资机构和创业投资机构发行科技创新债券 [1] 募集资金用途扩展 - 金融机构可依法运用募集资金通过贷款，股权、债券、基金投资，资本中介服务等多种途径专项支持科技创新领域业务 [1] - 支持私募股权投资机构和创业投资机构将募集资金用于私募股权投资基金的设立、扩募等 [1]

全球经济格局调整 - 全球经济呈现"东升西落"趋势 中国成为全球资本新避风港 [1] - 美国关税战引发国际抵制 美债收益率飙升至4.5% 30年期突破5% [2] - 美国联邦债务总额达36.2万亿美元 2025年到期债务占GDP31% [2] 外资对中国市场态度转变 - 外资LP从观望转向行动 通过QFLP等工具深度参与中国市场 [9][10] - 外国投资者持有美债比例从2014年50%降至2024年30% [3] - 施罗德资本募集4支人民币基金 管理资产30亿元 [3] 中国科技企业吸引力 - DeepSeek大模型挑战美国AI主导地位 导致英伟达市值蒸发6000亿美元 [6] - 中国AI/机器人/生物医药企业估值低于美国同行30%以上 [6] - 2025年一季度多家顶级LP启动对中国基金新配置计划 [7] 外资具体投资案例 - 沙特PIF与中国六大金融机构签署500亿美元合作协议 [3] - 蓝海太库(深圳)私募基金首期规模超10亿美元 [4] - 路威凯腾首支人民币基金超额完成20亿元募资 [7] 政策环境优化 - 《2025年稳外资行动方案》取消外商投资性公司境内贷款限制 [7] - 全国超50个地区发布QFLP试点政策 [7] - 开泰银行设立15亿元QFLP基金 [10] 外资投资路径升级 - 汉领资本获上海QFLP试点资质 设立首支S基金 [10] - KKR/博枫等在上海设立私募基金管理公司 [10] - 外资LP从单点试探转向系统布局 参与地方政府产业基金 [11]

基金成立信息 - 深圳市赛米产业私募股权投资基金合伙企业(有限合伙)近日成立，执行事务合伙人为深圳市福田红土股权投资基金管理有限公司 [1] - 该基金出资额为36亿人民币 [1] - 经营范围包括以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1] 合伙人信息 - 基金由深圳市引导基金投资有限公司、深圳市龙岗区引导基金投资有限公司、深圳市福田红土股权投资基金管理有限公司、深圳市重投资本管理有限公司共同出资 [1]

私募市场流动性危机 - 超大型机构投资者转向资产净值贷款以缓解现金短缺危机 抵押私募股权投资组合进行借贷 [1] - 私募市场面临流动性挑战 投资者被困在价值数万亿美元的老旧投资中 无法实现预期退出 [1] - 过去三年私募基金向投资者支付的分配金额仅为历史平均水平的一半 未售出的私募股权交易积压规模达3万亿美元 现金短缺约4000亿至5000亿美元 [2] 资产净值贷款现状 - 资产净值贷款被视为二级市场出售私募股权股份的替代方案 期限通常为四到五年 贷款价值比约为20% [3] - 保险公司和私人信贷基金等买家将NAV贷款视为安全资产 但要求投资者进行交叉抵押 使整个基金投资面临风险 [3] - 最大的贷款规模已达约8亿美元 预计很快将超过10亿美元 家族办公室和主权财富基金也采取此类贷款 [4] 市场参与者与前景 - 17 Capital、Carlyle和Ares Management是提供NAV贷款最活跃的机构 [4] - 并购和IPO市场活动冻结 私募股权高管预测IPO可能会在整个今年暂停 [3] - 这种金融工程手段成为大型机构投资者管理资产负债表的工具 但带来新的系统性风险考量 [4]

文章核心观点 公司公布更新后的投资组合业绩指标、估值和杠杆统计数据，包括截至2024年12月31日的LTM收入和LTM EBITDA增长率、EV/EBITDA估值倍数和净债务/EBITDA等指标 [1] 公司概况 - 公司为NB Private Equity Partners，投资于全球领先私募股权公司的直接私募股权投资 [1][2] - 投资管理人为NB Alternatives Advisers LLC，是Neuberger Berman Group LLC的间接全资子公司，负责公司投资的采购、执行和管理 [2] - 公司多数直接投资不向第三方普通合伙人支付管理费和附带权益，比其他上市私募股权公司费用效率更高，通过净资产价值增长实现资本增值并每半年支付股息 [2] - Neuberger Berman成立于1939年，为员工持股的私人独立投资管理公司，在26个国家拥有超2800名员工，管理着5150亿美元的投资组合，投资理念基于积极管理、基本面研究和积极所有权 [3] 业绩指标 收入与EBITDA增长 - 截至2024年12月31日，LTM收入和LTM EBITDA增长率分别为8.1%和12.1% [1] - 数据基于66家私人公司，代表约89%的直接股权总投资组合，排除了部分公司，如一家价值500万美元公司因EBITDA增长率异常、四家持有不足一年公司、三家LTM收入和/或LTM EBITDA数据无可比时间框架或信息不足的公司 [4] - LTM收入和LTM EBITDA增长率按公允价值加权，GP报告的EBITDA可能包含调整，用于计算增长率的EBITDA与估值目的的EBITDA可能不同，增长和估值倍数数据不可直接比较 [5] 估值与杠杆 - 截至2024年12月31日，EV/EBITDA估值倍数为15.3倍，净债务/EBITDA为5.3倍 [1] - 数据基于58家按EV/EBITDA指标估值的私人公司，代表79%的直接股权投资公允价值，排除未按EBITDA倍数估值的公司 [6] - 杠杆统计排除净现金头寸公司，杠杆数据代表78%的直接股权投资公允价值，用于估值的LTM EBITDA与计算增长率的EBITDA可能不同，两组数据不可直接比较 [6]