报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5][11] 报告的核心观点 - 好未来1QFY26业绩收入5.75亿美元同比+38.8%，non - GAAP经营和归母净利润超彭博预期，宣布未来12个月内最多回购6亿美元普通股，虽暑期增速或承压但业务稳健增长且强化股东回报，维持“买入”评级 [1][5] 各部分总结 Q1业绩情况 - Q1学习服务收入约4.05亿美元，培优/网校业务收入同比+46%/50%（RMB口径），内容解决方案收入1.52亿美元（同比+47%RMB），学习机收入约1.20亿美元（同比+68%RMB） [2] - Q1整体毛利率同比+3.2pp至54.9%，超出彭博一致预期约3.5pp，由线下教学点爬坡及网校收入占比提升带动，学习机保持高投入 [2] 暑期业务预测 - Q1递延收入同比增长约50.8%但环比降速，预计Q2学习服务收入同比增速环比降至25%左右（RMB口径） [3] - 预计与5月新发布学习机和“618”购物节相关营销投入部分确认在Q2，Q2销售费用率同比提升约1.6pp至31% [3] - 预计Q2暑期公司总收入同比+22%（RMB），non - GAAP OPM为8.57%，同比-1.85pp [3] 盈利预测及估值 - 下调FY26/27/28收入假设至28.34/34.59/40.75亿美元（较前次-6%/-7%/-7%），预计FY26/27/28 Non - GAAP归母净利润为2.20/3.73/5.44亿美元（较前次-3%/+12%/+21%） [4][9] - 采用SOTP估值法基于FY26估值，给予学习服务25x FY26E P/E，内容解决方案30x FY26E P/E，目标价13.89美元，维持“买入” [4][11] 经营预测指标 |会计年度|营业收入（百万美元）|营业收入增速|归母净利润（百万美元）|归母净利润增速|调整后归母净利润（百万美元）|调整后归母净利润增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025|2,250|50.98%|84.59|NA|149.53|75.25%| |2026E|2,834|25.93%|177.22|109.51%|220.28|47.31%| |2027E|3,459|22.07%|329.64|86.00%|372.70|69.20%| |2028E|4,075|17.79%|500.80|51.92%|543.85|45.92%| [8] 资产负债表相关 - 展现2024 - 2028E存货、应收账款和票据、现金及现金等价物等资产项目和应付账款、短期借款等负债项目情况 [20] - 呈现2024 - 2028E营业收入、毛利润、净利润等业绩指标及盈利能力、偿债能力、营运能力、估值指标变化 [20]

教育公司好未来近日发布2026财年第一季度未经审计业绩报告（截至2025年5月31日）。根据报告显 示， 公司净收入飙升至5.75亿美元，较上年同期的4.142亿美元增长38.8%。这份强劲增长背后，是学习 服务和人工智能学习设备双引擎的稳健发力。 财务数据全线飘红，盈利能力显著改善 业务驱动：线下稳健，AI设备破局 股东回馈：大手笔回购彰显信心 好未来总裁兼首席财务官彭壮壮将增长归功于"学习服务和人工智能设备的稳步发展"。具体来看： 战略纵深：AI赋能与技术降本 财报电话会议中该公司阐述了其的核心战略方向：将深厚的教学积淀与AI技术前沿结合，以及利用AI 提升运营效率和利润率方面的具体应用： 挑战与投入：销售费用高企，设备赛道竞争加剧 强劲增长背后亦有隐忧： 销售与营销费用激增：Non-GAAP销售和营销费用同比大涨50.5%至1.777亿美元，占收入比升至 30.9%。管理层解释，这主要源于在线营销活动投入加大及品牌建设支出，旨在提升学习设备和 收入强劲增长：净收入5.75亿美元，同比增幅38.8%，为增长定下基调。 盈利指标亮眼：按非美国通用会计准则（Non-GAAP）计算，营业利润达2510万美元，远 ...

股价表现 - 7月31日开盘股价上涨12.09%至11.31美元/股 成交额达1993.95万美元 总市值68.99亿美元[1] 财务数据 - 截至2025年2月28日收入总额22.5亿美元 同比增长50.98%[1] - 归母净利润8459.1万美元 同比增长2467.51%[1] 公司事件 - 将于美东时间7月31日盘前披露2025财年一季报[2] 业务概况 - 以智慧教育和开放平台为主体 服务全球公办教育与民办教育[2] - 构建从工具、平台到内容的多元化教育生态 覆盖-1岁至24岁人群学习需求[2] - 旗下拥有学而思素养/网校/国际/文创出版中心 彼芯 美校 好未来轻舟 妈妈帮等品牌[2] - 业务覆盖素质教育/技术服务/海外教育/数字出版/教育硬件/托管服务等领域[2] 公司背景 - 前身学而思2003年成立 2010年纽交所上市[2] - 定位科技教育公司 使命为"爱和科技让教育更美好"[2]

公司动态 - 豆神教育在互动平台明确表示未与OpenAI建立技术合作 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入为5.75亿美元（42亿元人民币），同比增长38.8%（美元）和39.4%（人民币）[12][18] - 非GAAP运营收入为2510万美元，非GAAP归属于TAL的净利润为4200万美元[12][22] - 毛利润同比增长47.3%至3.154亿美元，毛利率从51.7%提升至54.9%[19] - 销售和营销费用同比增长47.7%至1.808亿美元，非GAAP销售和营销费用占净收入比例从28.5%增至30.9%[20] - 一般及行政费用同比增长10.4%至1.211亿美元，非GAAP一般及行政费用占净收入比例从23.7%降至19.8%[21] 各条业务线数据和关键指标变化 学习服务业务 - Peiyou小班课程留存率约为80%，入学人数持续同比增长[14][15] - 在线丰富学习业务通过产品创新（如共享阅读升级版）提升用户参与度[15] 学习设备业务 - 推出三款新机型（P4、S4、T4），覆盖不同价格区间，扩大用户覆盖范围[11][16] - 设备用户基数保持80%的活跃度，平均使用时间为1小时/设备[17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点为AI驱动的学习设备，通过多模态交互和实时反馈提升个性化学习体验[10][11] - 行业竞争加剧，公司通过产品创新和渠道强化应对，将竞争视为提升行业标准的催化剂[48][49] - 长期目标是结合教学专业知识和AI技术，重塑技术驱动的学习未来[47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计第二季度受益于暑假和电商购物节，非GAAP运营利润将环比改善[26][27] - 学习服务业务将持续优化产品质量，内容解决方案业务将聚焦产品创新和市场执行[28] - 强调长期健康增长优先于短期扩张，新学习中心需更长时间达到满员但不会影响整体利润率[36][38] 其他重要信息 - 截至5月31日，公司持有10亿美元现金及等价物、20.56亿美元短期投资和2.912亿美元受限现金[23] - 第一季度经营活动净现金流为3.478亿美元[23] - 2026财年已回购1520万股普通股，总对价约4.774亿美元，新授权6亿美元回购计划[24] 问答环节所有的提问和回答 问题1: Peiyou业务扩张及新学习中心进展 - 2026年重点为提升现有城市中心密度，同时选择性进入新城市[33] - 新中心初期满员速度较慢，但后续不影响整体利润率，留存率稳定在80%[36][38] 问题2: 学习设备业务表现及竞争格局 - Q1为传统淡季，收入环比下降但同比保持增长，新产品仍处生命周期早期[42][44] - 竞争加剧推动行业标准提升，公司通过产品分层（P/S/T系列）覆盖更广用户群[45][49] 问题3: 销售费用增长及硬件业务利润率 - 销售费用增长主因在线营销和品牌建设投入，涉及学习设备和在线平台[53][54] - 学习设备业务处于投资期，非GAAP运营亏损，长期关注渠道能力和品牌建设[56][57] 问题4: 利润率改善驱动因素及展望 - 规模效应（G&A费用占比下降至19.8%）和AI技术提升运营效率（如AI助教、数字人内容生产）[62][65] - 未来将平衡战略投资与财务纪律，保持灵活资源分配[67][68]

财务业绩表现 - 净收入从上年同期的4.14亿美元上升到本季度的5.75亿美元，同比增长38.8% [2][4] - 经营利润为1,434.6万美元，上年同期经营亏损为1,733.0万美元，实现扭亏为盈 [2][4] - 非美国会计准则经营利润为2,510.9万美元，上年同期为87.6万美元，同比增长2766.3% [2][4] - 归属于好未来的净利润为3,128.2万美元，上年同期为1,140.2万美元，同比增长174.4% [3][4] - 非美国会计准则净利润为4,204.5万美元，上年同期为2,960.8万美元，同比增长42.0% [3][4] 每股收益与现金流 - 基本和摊薄每ADS净利润均为0.05美元，上年同期均为0.02美元，同比增长约174-175% [3][4] - 非美国会计准则基本和摊薄每ADS净利润均为0.07美元，上年同期均为0.05美元，同比增长约42% [3][4] - 现金、现金等价物和短期投资合计余额为34.73亿美元，较上一季度末的36.18亿美元有所下降 [3] 业务增长驱动因素 - 收入增长主要得益于学习服务和AI驱动的智能硬件业务的稳步增长 [4] - 新推出的P4、T4和S4智能硬件帮助产品触达更广泛的用户群体 [4] - 公司致力于推动K-12学习领域创新并充分利用人工智能和技术的最新进展 [4] 公司战略方向 - 公司专注于提供高质量学习体验和促进核心业务长期发展 [4] - 将继续积极响应不断变化的用户需求并加强技术应用 [4]

经济发展态势 - 规上工业总产值稳步攀升 工业生产的稳定性和竞争力进一步凸显 为产业链供应链顺畅运行提供有力支撑 [2] - 固定资产投资持续上扬 市场对区域发展信心增强 为产业升级和基础设施完善注入活力 [2] - 商品房销售面积大幅增长 房地产市场活跃度显著提升 消费需求有效释放 [2] - 交通运输业营业收入稳步提升 经济循环效率提高 区域经济与外部市场联系愈发紧密 [2] 重大项目落地 - 城乡亮化及光伏储能充电一体化设施建设项目签约落地 优化营商环境与乡村振兴战略实施 [3] - 嵌入式养老综合服务中心项目开工建设 实现老年人"家门口"智慧养老 [3] - 塘沽实验滨湾小学投入使用 优化区域教育资源配置 [3] - 滨城灵活就业产业园项目实缴注资 推进零工市场规范化建设管理 [3] 资产盘活成效 - 创新"一带三"模式盘活闲置土地资源 中心桥 八堡棚改地块回笼资金约8亿元 [6] - 盘活低效存量土地129亩 输出4 0版本立体生态住宅17 2万平方米 优化住宅结构和供给质量 [6] - 带动项目建设投资25 5亿元 支撑新区固定资产投资与财税收入指标 [6] 未来发展计划 - 锚定3-3-4-1工作思路 以"三个要求"为目标 "三个攻坚"为突破 "四个提升"为抓手 "一个保障"为根基 [8] - 拓宽合作范围 引进更多优质项目落地建设 推进高质量发展 [8]

市场指数表现 - 上证指数收盘3616点，1日涨0.17%，5日涨5.59%，1月涨0.93%；深证综指收盘2206点，1日跌0.74%，5日涨7.47%，1月涨1.31% [1] - 风格指数方面，大盘指数昨日跌0.04%，近1个月涨5.75%，近6个月涨8.87%；中盘指数昨日跌0.56%，近1个月涨7.47%，近6个月涨9.47%；小盘指数昨日跌0.76%，近1个月涨7.79%，近6个月涨15.43% [1] - 涨幅居前行业有渔业、普钢Ⅱ、影视院线等；跌幅居前行业有电池、多元金融Ⅱ、汽车服务Ⅱ等 [1] 7月中央政治局会议解读 下一步政策方向 - 保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，重提“双循环”凸显对内需重视 [2][10] - 宏观政策持续发力、适时加力，财政强调加快政府债券发行使用和政策成效，货币新增“促进社会综合融资成本下行”表述 [2][10] 重点领域布局 - 更重视服务消费培育，将消费与民生政策联系，促消费抓手聚焦服务消费 [10] - 再度强调“反内卷”，以推进全国统一大市场建设为指引，目标是推动科技创新和培育新质生产力 [3][10] - 更重视“高质量”投资与防范隐性债务，提出高质量开展城市更新等 [10] 十五五规划关注点 - 十五五规划将在10月四中全会讨论，科技创新等是主要政策关注方向 [3][13] - 反内卷工作要求更明晰，涉及企业竞争、产能治理和招商引资等方面 [3][13] - 资本市场要增强吸引力和包容性，巩固回稳向好势头 [3][13] - 房地产要落实中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新 [4][13] 7月FOMC例会点评与展望 会议决议及市场反应 - 7月例会维持利率不变，沃勒、鲍曼投反对票，记者会期间资产价格有相应波动 [15] 联储决策考量 - 失业率维持低位、市场预期通胀或上行，联储选择“观望” [15] 9月降息可能性 - 9月联储能否降息数据验证是关键，市场认为降息概率不足50% [15] 电力行业点评 政策调整 - 广东上调煤电、气电机组容量电价，煤电机组自2026年1月1日起调整为165元/千瓦·年，气电机组调整幅度为65 - 296元/千瓦·年 [17] 行业现状 - 新能源装机快速发展增加火电调峰需求，广东气电装机居全国前列，但电力供需宽松使火电量价承压 [17] 影响及建议 - 提高容量电价助力火电盈利稳定性提升，建议关注相关企业 [17] 新东方-S业绩点评 业绩情况 - 4QFY25收入12.43亿美元，同比增长9.4%，净利润等超预期 [18] 业务表现 - 留学业务增速下行并逐步触底，新业务保持强劲增长，经营利润率改善 [18][21] 评级调整 - 下调评级至增持，下调未来财年收入和净利润预测 [21] 华能国际点评 业绩情况 - 2025年上半年营业收入1120.32亿元，同比下降5.70%，归母净利润92.62亿元，同比增长24.26% [20] 业务表现 - 煤炭成本下降释放火电利润弹性，新能源装机量持续高增 [20] 政策影响 - 容量电价机制强化火电调节价值，稳定盈利预期，上调归母净利润预测并维持“增持”评级 [20]

港股上市公司2025年中期业绩表现 - 截至7月29日已有超60家港股上市公司发布中期业绩 部分公司业绩增长显著[2] - 恒生指数整体营收同比增速较去年同期显著抬升 但盈利增速温和放缓[2] - 新消费 科技与医药板块呈现信心增强趋势 财报披露前盈利预期仍在上修[2] 业绩高增长公司案例 - 香港宽频中期股东应占溢利达1.08亿港元 同比增加6911.73% 主要因提升营运效率及融资成本减少[4] - 宇华教育收入12.78亿元同比增长7.2% 经调整纯利4.35亿元同比增长108.7% 因招生人数增加及成本管理优化[4] - 药明康德上半年营收207.99亿元同比增长20.6% 净利润82.87亿元同比增长95.5% 美国客户业务增速强劲打消地缘政治疑虑[4][5] - 华能国际电力股份净利润95.78亿元同比增长23.19% 主要因燃料成本下降及新能源板块利润增长[5] - IMAX CHINA收入5780.2万美元同比增长31.66% 净利润2389.3万美元同比增长88.9% 因内容解决方案收入增加1150万美元[5] 金融板块业绩下滑 - 恒生银行股东应占溢利68.80亿港元同比减少30.46% 税前溢利80.97亿港元同比下跌28.39%[7] - 恒生银行预期信贷损失达49亿港元 不良贷款比率6.69% 受贸易关税 高利率及商业房地产市场压力影响[13] - 汇丰控股除税前利润158亿美元同比下降57亿美元 除税后利润124亿美元同比下降30% 收入341亿美元同比下降9%[13] - 汇丰控股业绩下降主因确认与交通银行相关的21亿美元摊薄和减值亏损 及去年出售加拿大银行业务增益不复再现[18] - 恒生银行股价下跌7.40% 总市值跌至2142亿港元[9] 汇丰控股股价跌3.82% 总市值跌至1.69万亿港元[15] 行业业绩展望 - 医疗保健 资讯科技 可选消费领衔港股营收增长 原材料 工业及地产建筑有望实现10%以上同比增长[20] - 商贸零售 半导体 教育 多元金融及游戏板块利润增速预期继续上行[20] - 新能源汽车 消费电子及医药板块虽增速低于去年同期 但景气度仍处高位[20] - 医药行业受益于外部环境向好及国际化突破 消费电子受益于AI端侧落地 半导体受益于国产替代浪潮[20]

美联储利率决议 - 美联储预计将连续第五次会议维持利率目标区间在4.25%～4.5%不变 [1] - CME数据显示7月维持利率不变概率为97.4%，9月累计降息25个基点概率为63.7% [1] - 美国总统特朗普在决议前呼吁降息，称"美联储必须降息" [1][6] 美国经济数据 - 美国2025年第二季度实际GDP按年率计算增长3.0% [6] 美股市场表现 - 美股三大指数涨跌不一：道指跌0.17%，纳指涨0.20%，标普500微涨0.01% [2] - 万得美国科技七巨头指数上涨0.17%，纳斯达克100指数上涨0.14% [2] - 美元指数突然拉升，现货黄金跌破3300美元 [3] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.06%，万得中概科技龙头指数暴跌19.37% [2][7] - 新东方开盘跌超10%，Q4股东净利润同比大跌73.7%至710万美元 [9][10] - 新东方2025财年营收增长13.6%至49亿美元，净利润增长20.1%至3.72亿美元 [11] - 新东方预计2026财年收入增长5%-10%，Q1收入预计增长2%-5% [11] - 汽车股走弱，理想汽车、蔚来跌超3% [11] 国际贸易动态 - 特朗普宣布8月1日起对印度商品征收25%关税 [12] - 美元兑印度卢比汇率上涨0.7304%至87.7170 [13]