报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季度报告，2024年实现营业收入1135.41亿元，同比增长3.80%；归母净利润20.64亿元，同比增长0.07%；2025年一季度实现收入295.49亿元，同比增长1.77%；归母净利润5.51亿元，同比减少1.01% [8] - 核电工程表现亮眼，2024年收入为322.12亿元，同比增长34.63%，新签合同551.44亿元，同比增长43.61%；工业与民用业务承压，2024年收入为693.19亿元，同比下降7.73%，新签合同1082.93亿元，同比下降3.51%，其中新能源业务新签285.68亿元，同比增长11.71%，占比26.38%；2025年Q1累计新签合同541.75亿元，同比增长30.7% [8] - 2024年公司期间费用率为7.12%，同比增加0.24Pct；2025Q1期间费用率为5.98%，同比增加0.15Pct，研发费用率提升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入 [8] - 中期视角看公司成长性在建筑央企中仍将呈现稀缺性，有望受益于我国核电审批提速与中长期装机规划扩容，未来相关订单仍将维持上行；作为中核集团核心工程平台，未来有望在保持传统核电业务优势的基础上，逐步探索聚变能等前沿技术的工程实现路径 [8] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润为21.74、27.73亿元，新增2027年归母净利润为33.57亿元，对应EPS为0.72、0.92、1.11元，目前股价对应2025 - 2027年PE分别为12、9、8倍，考虑公司有望受益于我国核电审批提速与中长期装机规划扩容，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至2025年4月30日，收盘价8.52元，年内最高/最低为9.87/6.69元，总市值256.78亿元，流通市值256.78亿元，总股本30.14亿股，资产负债率82.33%，每股净资产7.06元/股 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|109,385|113,541|117,910|124,278|130,407| |同比增长率（%）|10.34%|3.80%|3.85%|5.40%|4.93%| |归母净利润（百万元）|2,063|2,064|2,174|2,773|3,357| |同比增长率（%）|17.57%|0.07%|5.32%|27.55%|21.06%| |每股收益（元/股）|0.68|0.68|0.72|0.92|1.11| |ROE（%）|7.19%|6.77%|6.66%|7.83%|8.65%| |市盈率（P/E）|12.45|12.44|11.81|9.26|7.65| [7] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|13,208|22,146|23,689|26,296| |应收票据及账款|116,324|108,846|114,724|120,382| |预付账款|4,603|5,249|5,532|5,805| |其他应收款|5,294|5,811|6,125|6,427| |存货|11,346|12,854|13,516|14,151| |其他流动资产|3,746|3,989|4,204|4,412| |流动资产总计|154,520|158,895|167,792|177,473| |长期股权投资|3,151|3,266|3,381|3,496| |固定资产|7,909|7,684|7,718|7,987| |在建工程|1,255|1,370|1,352|1,000| |无形资产|29,857|26,516|23,448|20,623| |长期待摊费用|91|96|100|100| |其他非流动资产|29,103|28,052|28,352|28,318| |非流动资产合计|71,366|66,984|64,351|61,523| |资产总计|225,886|225,879|232,142|238,997| |短期借款|18,896|20,896|22,896|24,896| |应付票据及账款|64,315|62,762|65,996|69,094| |其他流动负债|60,398|63,352|66,672|69,858| |流动负债合计|143,609|147,010|155,563|163,848| |长期借款|38,439|32,092|26,054|20,085| |其他非流动负债|2,254|2,254|2,254|2,254| |非流动负债合计|40,693|34,346|28,308|22,340| |负债合计|184,302|181,356|183,871|186,187| |股本|3,012|3,014|3,014|3,014| |资本公积|3,941|3,939|3,939|3,939| |留存收益|23,537|25,711|28,484|31,841| |归属母公司权益|30,490|32,664|35,437|38,794| |少数股东权益|11,094|11,859|12,835|14,016| |股东权益合计|41,583|44,523|48,271|52,810| |负债和股东权益合计|225,886|225,879|232,142|238,997| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|113,541|117,910|124,278|130,407| |营业成本|100,229|103,837|109,187|114,314| |税金及附加|264|281|296|310| |销售费用|39|40|42|44| |管理费用|2,659|2,762|2,911|3,054| |研发费用|3,215|3,339|3,519|3,692| |财务费用|2,169|2,567|2,326|2,105| |资产减值损失|-128|-128|-128|-128| |信用减值损失|-2,052|-2,052|-2,052|-2,052| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|439|439|439|439| |公允价值变动损益|-49|0|0|0| |资产处置收益|15|15|15|15| |其他收益|63|63|63|63| |营业利润|3,255|3,422|4,335|5,225| |营业外收入|60|60|60|60| |营业外支出|170|170|170|170| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|3,145|3,312|4,225|5,114| |所得税|354|373|476|576| |净利润|2,791|2,939|3,749|4,538| |少数股东损益|726|765|976|1,181| |归属母公司股东净利润|2,064|2,174|2,773|3,357| |EPS(元)|0.68|0.72|0.92|1.11| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|2,791|2,578|3,387|4,177| |折旧与摊销|4,459|4,713|4,948|5,142| |财务费用|2,169|2,567|2,326|2,105| |投资损失|-439|-439|-439|-439| |营运资金变动|-14,688|5,964|-800|-790| |其他经营现金流|2,368|2,076|392|392| |经营性现金净流量|-3,340|17,459|9,814|10,587| |投资性现金净流量|-1,012|-1,607|-1,907|-1,907| |筹资性现金净流量|-2,134|-6,914|-6,364|-6,074| |现金流量净额|-6,491|8,939|1,543|2,606| [9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|3.80%|3.85%|5.40%|4.93%| |营业利润增长率|6.39%|5.14%|26.66%|20.52%| |归母净利润增长率|0.07%|5.32%|27.55%|21.06%| |经营现金流增长率|-960.27%|622.69%|-43.79%|7.88%| |盈利能力| | | | | |毛利率|11.72%|11.93%|12.14%|12.34%| |净利率|2.46%|2.49%|3.02%|3.48%| |ROE|6.77%|6.66%|7.83%|8.65%| |ROA|0.91%|0.96%|1.19%|1.40%| |ROIC|5.63%|5.90%|7.39%|8.29%| |估值倍数| | | | | |P/E|12.44|11.81|9.26|7.65| |P/S|0.23|0.22|0.21|0.20| |P/B|1.25|1.13|1.00|0.89| |股息率|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |EV/EBITDA|9|7|6|5| [9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 外部冲击下宏观经济下行压力仍在，但增量财政政策支持和融资端改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现，扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码 公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位，有望得到修复 基于传统基建业务承压，预计公司2025 - 2027年归母净利润为219/224/229亿元（2025、2026年预测前值为311/342亿元），对应市盈率分别为4.8/4.7/4.6倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业总收入2567.62亿元，同比 - 6.6%，实现归母净利润51.51亿元，同比 - 14.5%，实现扣非归母净利润49.75亿元，同比 - 13.9%[8] - 2025Q1综合毛利率7.5%，同比 - 0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/1.98%/1.15%/0.53%，同比分别 - 0.06/-0.15/+0.12/+0.02pct；资产减值/信用减值损失分别为 - 2.54/-1.83亿元，同比分别 - 0.84亿元/+1.11亿元；投资净收益为 - 1.36亿元，同比 + 0.40亿元；归母净利率为2.01%，同比 - 0.19pct[8] - 2025Q1经营活动净现金流为 - 389.47亿元，同比少流出76.47亿元，收现比/付现比分别为107.3%/119.1%，同比分别 + 2.6/-0.5pct；投资活动现金流出总额135.23亿元，同比少流出35.21亿元；截至一季度末，带息债务余额为5411亿元，同比增加1416亿元，资产负债率为77.6%，同比 + 2.0pct[8] 订单情况 - 2025Q1公司新签合同额4928亿元，同比 - 10.5%，其中工程承包类型新签合同额同比 - 18.7%至3710亿元，绿色环保类型新签合同额同比 + 77.1%至490亿元，房地产开发新签合同额同比 + 35.3%至186亿元[8] - 基础设施建设新签订单中，铁路/矿山/电力等领域分别完成新签合同额496/456/181亿元，分别同比 + 66.3%/+139.3%/+29.2%[8] - 分地区来看，境内外分别完成新签合同金额4487/442亿元，同比 - 13.2%/+30.1%，境外订单延续较快增长；截止2025一季度末的未完合同额为78613亿元，较上年同期 + 12.5%[8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,137,993|1,067,171|1,073,513|1,090,938|1,114,171| |同比（%）|3.80|(6.22)|0.59|1.62|2.13| |归母净利润（百万元）|26,097|22,215|21,932|22,391|22,913| |同比（%）|(2.19)|(14.87)|(1.27)|2.09|2.33| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.92|1.64|1.62|1.65|1.69| |P/E（现价&最新摊薄）|4.06|4.77|4.84|4.74|4.63|[1] 市场与基础数据 - 收盘价7.81元，一年最低/最高价6.72/10.31元，市净率0.39倍，流通A股市值89,840.35百万元，总市值106,056.22百万元[5] - 每股净资产19.79元，资产负债率77.59%，总股本13,579.54百万股，流通A股11,503.25百万股[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 外部冲击影响下宏观经济下行压力仍在，但增量财政政策支持和融资端改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现，扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码 公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位，有望得到修复 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价7.81元，一年最低/最高价为6.72/10.31元，市净率0.39倍，流通A股市值89840.35百万元，总市值106056.22百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产19.79元，资产负债率77.59%，总股本13579.54百万股，流通A股11503.25百万股 [6] 2025年一季报情况 - 营业总收入2567.62亿元，同比-6.6%，归母净利润51.51亿元，同比-14.5%，扣非归母净利润49.75亿元，同比-13.9% [8] 营收及盈利指标 - 营收继续承压，2025Q1营收同比-6.6%，综合毛利率7.5%，同比-0.3pct 费用控制效果良好，期间费用率略有压缩，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/1.98%/1.15%/0.53%，同比分别-0.06/-0.15/+0.12/+0.02pct 2025Q1资产减值/信用减值损失分别为-2.54/-1.83亿元，同比分别-0.84亿元/+1.11亿元；投资净收益为-1.36亿元，同比+0.40亿元 综合影响下2025Q1归母净利率为2.01%，同比-0.19pct [8] 现金流及资产负债率 - 2025Q1经营活动净现金流为-389.47亿元，同比少流出76.47亿元，收现比/付现比分别为107.3%/119.1%，同比分别+2.6/-0.5pct 2025Q1投资活动现金流出总额135.23亿元，同比少流出35.21亿元 截至一季度末，带息债务余额为5411亿元，同比增加1416亿元，资产负债率为77.6%，同比+2.0pct [8] 新签订单情况 - 2025Q1新签合同额4928亿元，同比-10.5%，工程承包类型新签合同额同比-18.7%至3710亿元，绿色环保类型新签合同额同比+77.1%至490亿元，房地产开发新签合同额同比+35.3%至186亿元 基础设施建设中铁路/矿山/电力等领域新签合同额分别为496/456/181亿元，分别同比+66.3%/+139.3%/+29.2% 境内外分别完成新签合同金额4487/442亿元，同比-13.2%/+30.1% 截止2025一季度末的未完合同额为78613亿元，较上年同期+12.5% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为219/224/229亿元（2025、2026年预测前值为311/342亿元），对应市盈率分别为4.8/4.7/4.6倍 [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面预测数据，如2025E营业总收入1073513百万元，归母净利润21932百万元等 [9]

财务表现 - 2024年营业总收入12.97亿元，同比增长1.51%，增速较2023年的44.33%大幅放缓 [1][4] - 归属净利润0.93亿元，同比下降46.86%，扣非净利润8509.36万元，同比下降49.22% [1][4] - 毛利润3.84亿元，较2023年的4.38亿元下降12.33%，原材料和人工成本压力加剧 [4] - 净利润波动显著，2022年同比增长155.61%，2021年和2024年分别下降43.41%和46.86% [4] 全球化布局 - 在"一带一路"沿线东南亚、中东市场深度开拓，但全球化布局未带来显著财务回报 [1][4] - 新签订单金额46,227.48万元，较2023年增长，但对整体营收和利润拉动有限 [4] - 全球化导致运营成本和风险上升，数字化改革和创新战略效果仍需时间验证 [5] 分红与市场反应 - 拟每10股派发现金红利1.14元（含税），总派发2788万元，现金分红比例30.14% [6] - 股价表现平平，截至4月30日收盘19.97元，市盈率50.02倍，反映市场对盈利能力的担忧 [6] 战略与挑战 - 公司强调"深化创新驱动"和"拓展多元增长版图"，但财务数据未体现显著成效 [4] - 需在成本控制、市场拓展和盈利能力提升方面采取更有效措施以应对竞争和外部环境 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 中国电建发布2024年年度报告，营业收入同比增长，归母净利润有所下滑，毛利率水平维持稳定，筑牢传统业务基建工程优势，围绕新能源电力打造第二成长曲线，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价4.85元，一年最高最低为6.24/4.33元，总市值835.47亿元，流通市值633.97亿元，总股本172.26亿股，流通股本130.72亿股，近3个月换手率39.53% [1] 财务表现 - 2024年实现营业收入6345.52亿元，同比增长4.05%；归母净利润120.15亿元，同比下降7.21%；扣非归母净利润110.97亿元，同比下降5.26%；毛利率、净利率分别为13.19%、2.50%，同比分别 - 0.04pct、 - 0.31pct；资产负债率78.93%，权益乘数4.75，流动比率0.88，速动比率0.85，有息负债率37.48%；归母净利润同比下行主要系计提减值同比增加 [6] 订单情况 - 2024年新签订单合计12706.91亿元，同比增长11.19%；能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类订单金额分别达7628.17亿元、1643.71亿元、2898.80亿元，分别同比 + 23.68%、 + 6.19%、 - 13.73%；新获取新能源建设指标规模2612万千瓦，同比增长15%；新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为204.20万千瓦、404.37万千瓦、0.18万千瓦；截至2024年底，控股并网装机容量3312.76万千瓦，同比增长22%；全年新签国际业务合同额2239.57亿元，同比增长4.08%，占新签合同总额的17.62% [7] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为141.3、152.1、159.5亿元（2025 - 2026年原值161.7、180.2亿元），EPS分别为0.82、0.88、0.93元，当前股价对应PE分别为5.9、5.5、5.2倍 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|608,875|633,685|704,492|739,301|774,587| |YOY(%)|6.5|4.1|11.2|4.9|4.8| |归母净利润(百万元)|12,949|12,015|14,126|15,207|15,953| |YOY(%)|13.2|-7.2|17.6|7.7|4.9| |毛利率(%)|13.2|13.2|13.6|13.8|13.8| |净利率(%)|2.1|1.9|2.0|2.1|2.1| |ROE(%)|6.6|5.8|6.2|6.2|6.0| |EPS(摊薄/元)|0.75|0.70|0.82|0.88|0.93| |P/E(倍)|6.4|6.9|5.9|5.5|5.2| |P/B(倍)|0.6|0.6|0.5|0.5|0.5| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测及主要财务比率预测 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 中国电建发布2024年年度报告，营业收入同比增长，归母净利润有所下滑，毛利率水平维持稳定，筑牢传统业务基建工程优势，围绕新能源电力打造第二成长曲线，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为141.3、152.1、159.5亿元，EPS分别为0.82、0.88、0.93元，当前股价对应PE分别为5.9、5.5、5.2倍，公司业务运行稳健，新能源业务有望助力业绩增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年实现营业收入6345.52亿元，同比增长4.05%；归母净利润120.15亿元，同比下降7.21%；扣非归母净利润110.97亿元，同比下降5.26%；毛利率、净利率分别为13.19%、2.50%，同比分别 - 0.04pct、 - 0.31pct；年末资产负债率78.93%，权益乘数4.75，流动比率0.88，速动比率0.85，有息负债率37.48%；归母净利润同比下行主要因计提减值同比增加 [6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为7044.92、7393.01、7745.87亿元，同比分别增长11.2%、4.9%、4.8%；归母净利润分别为141.26、152.07、159.53亿元，同比分别增长17.6%、7.7%、4.9%；毛利率分别为13.6%、13.8%、13.8%；净利率分别为2.0%、2.1%、2.1%；ROE分别为6.2%、6.2%、6.0%；EPS分别为0.82、0.88、0.93元；P/E分别为5.9、5.5、5.2倍；P/B分别为0.5、0.5、0.5倍 [8] 公司订单与业务情况 - 2024年新签订单合计12706.91亿元，同比增长11.19%；能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类订单金额分别达7628.17亿元、1643.71亿元、2898.80亿元，分别同比 + 23.68%、 + 6.19%、 - 13.73%；新获取新能源建设指标规模2612万千瓦，同比增长15%；新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为204.20万千瓦、404.37万千瓦、0.18万千瓦；年底控股并网装机容量3312.76万千瓦，同比增长22%；全年新签国际业务合同额2239.57亿元，同比增长4.08%，占新签合同总额的17.62% [7] 公司其他信息 - 当前股价4.85元，一年最高最低6.24/4.33元，总市值835.47亿元，流通市值633.97亿元，总股本172.26亿股，流通股本130.72亿股，近3个月换手率39.53% [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司短期盈利承压，但境外布局打开新空间，预计2025 - 2027年归母净利润分别为287/297/309亿元，同比增速分别为+2.88%/+3.70%/+3.94%，当前股价对应的PE分别为4.78/4.61/4.43倍，考虑公司在基础设施建设领域的龙头地位及境外市场的持续拓展，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月29日收盘价5.54元，一年内最低/最高为4.95/7.23元，总市值137,069.93百万元，流通市值136,739.65百万元，总股本24,741.87百万股，资产负债率77.39%，每股净资产12.55元/股 [4] 业绩表现 - 2025Q1实现营收2485.64亿元，同比-6.21%，归母净利润60.25亿元，同比-19.46%，扣非归母净利润55.53亿元，同比-22.54%，非经常性损益4.72亿元，同比增加1.59亿元，业绩下滑受毛利率下滑、期间费用率上升及资产减值损失增加等因素影响 [8] 市场表现 - 2024年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务营收分别为2167.96、46.70、62.46、66.71亿元，同比分别-7.99%、-2.21%、-5.77%、+59.48%，对应毛利率分别为7.13%、22.48%、19.27%、13.10%，同比分别下降0.49pct、1.12pct、1.98pct、4.64pct；2025Q1综合毛利率为8.46%，同比-0.13pct [8] - 2025Q1新签合同额5601.0亿元，同比下降9.9%，境内业务新签合同额4,944.3亿元，同比下降13.6%，境外业务新签合同额656.7亿元，同比增长33.4%；工程建造板块新签合同额4214.3亿元，同比下降10.4%，资产经营与资源利用新签合同额分别为269.6亿元和64.5亿元，同比分别增长123.7%和5.2% [8] - 2025年一季度房地产签约销售金额69.2亿元，同比增长2.8%，新增土地储备13.0万平方米，同比下降12.2% [8] 费用与现金流 - 2025Q1期间费用率为4.92%，同比+0.18pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56%、2.37%、1.26%、0.71%，分别同比+0.06、-0.16、-0.04、+0.32pct [8] - 2025年第一季度资产及信用减值损失为7.25亿元，同比多损失0.60亿，投资损失同比增加2.19亿，净利率为2.64%，同比-0.39pct [8] - 2025Q1经营活动现金净流出773.99亿，同比多流出93.34亿，收现比、付现比同比分别下降7.51pct、8.22pct至91.02%、113.35% [8] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,260,841|1,157,439|1,169,142|1,197,618|1,227,931| |同比增长率（%）|9.50%|-8.20%|1.01%|2.44%|2.53%| |归母净利润（百万元）|33,483|27,887|28,689|29,749|30,921| |同比增长率（%）|7.06%|-16.71%|2.88%|3.70%|3.94%| |每股收益（元/股）|1.35|1.13|1.16|1.20|1.25| |ROE（%）|10.07%|7.86%|7.48%|7.20%|6.96%| |市盈率（P/E）|4.09|4.92|4.78|4.61|4.43|[7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2024 - 2027E的预测数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、盈利能力、估值倍数等指标在不同年份有相应变化，如营收增长率2024 - 2027E分别为-8.20%、1.01%、2.44%、2.53%，毛利率分别为9.80%、10.17%、10.23%、10.32%等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 业绩稳中有进，政策加持下基建业务有望延续高景气，区域基建高景气度有望带动业务持续增长，公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升 [5][6] 报告各部分总结 基本数据 - 报告研究的具体公司收盘价8.91元，一年最高/最低为9.12/5.19元，总市值77,606.45百万元，流通市值59,729.43百万元，总股本8,710.04百万股，资产负债率78.87%，每股净资产5.49元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|115,042|-14.88%|9,004|-19.70%|1.03|19.95%|8.62| |2024|107,238|-6.78%|7,210|-19.92%|0.83|15.07%|10.76| |2025E|118,513|10.51%|8,354|15.87%|0.96|16.06%|9.29| |2026E|130,498|10.11%|9,405|12.58%|1.08|16.86%|8.25| |2027E|141,155|8.17%|10,460|11.22%|1.20|17.45%|7.42|[5] 业绩表现 - 25Q1实现营业收入229.86亿元，同比+3.98%，归母净利润17.74亿元，同比+0.99%，扣非归母净利润17.76亿元，同比+2.05% [6] 分红情况 - 预计2025 - 2027年现金分红比例上调至不低于当期归母净利润的60%，对应股息率分别为6.5%、7.3%和8.1% [6] 订单情况 - 2025Q1新增中标金额约346.81亿元，同比+18.87%；基建、房建中标金额分别为304.56、42.20亿元，同比+27.95%、 - 21.19% [6] 政策环境 - 四川省2025年计划完成公路水路交通投资2600亿元，力争2800亿元目标，高速公路招商和新开工超1000公里，建成通车900公里；全省基础设施投资预计达3483亿元，其中高速公路投资预计超1000亿元 [6] 盈利能力与费用率 - 25Q1毛利率为14.51%，同比 - 1.29pct，期间费用率为4.57%，同比 - 1.85pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.02%、1.49%、0.58%、2.48%，同比分别 - 0.03pct、 - 0.37pct、 - 0.69pct、 - 0.77pct；净利率为7.90%，同比 - 0.18pct [6] 现金流情况 - 25Q1经营活动现金净流出30.53亿元，同比多流出0.75亿元，收现比、付现比同比分别 - 2.15pct、 - 0.22pct至140.14%、164.33% [6] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E - 2027E营业收入分别为118,513、130,498、141,155百万元，归母净利润分别为8,354、9,405、10,460百万元等 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 隧道股份发布2024年年度报告，营收同比下降、归母净利润略有下滑、毛利率略有提升、新签订单规模扩张，整体业务经营稳健，投资业务蓬勃开展，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为32.2、33.1、32.9亿元，EPS分别为1.02、1.05、1.05元，当前股价对应PE分别为6.0、5.8、5.9倍，维持“买入”评级[6] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入688.16亿元，同比下降7.28%，归母净利润28.41亿元，同比下降3.54%，经营活动产生的现金流量净额45.87亿元，毛利率、净利率分别为12.15%、4.30%，同比分别+1.87pct、+0.02pct；2025年一季度，公司实现营业收入105.49亿元，同比下降25.33%，归母净利润3.30亿元，同比下降25.38%；截至2024年底，公司资产负债率77.20%，权益乘数4.39，流动比率0.91，速动比率0.90，在手货币资金239.08亿元[7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为702.21、709.41、716.69亿元，同比分别增长2.0%、1.0%、1.0%；归母净利润分别为32.21、33.13、32.94亿元，同比分别增长13.4%、2.9%、 - 0.6%；毛利率均为12.2%，净利率均为4.9%；ROE分别为7.9%、7.7%、7.2%；EPS分别为1.02、1.05、1.05元；P/E分别为6.0、5.8、5.9倍；P/B分别为0.6、0.5、0.5倍[10] 业务情况 - 2024年公司营收利润同比下行主要系施工业务营收规模同比收缩[7] - 2024年公司实现新签订单1030.16亿元，同比增长8.01%，其中施工业务中的市政工程和能源工程类均同比增幅超过30%；施工业务中标合同909.35亿元，同比增长10.93%；设计业务中标合同61.61亿元，同比下降18.29%；运营业务中标合同48.91亿元，同比下降16.60%[8] 融资情况 - 截至2024年末，公司债务融资总额为390.59亿元，其中短期借款69.94亿元，占总额的17.90%；一年内到期的非流动负债67.12亿元，占总额的17.19%；长期借款190.25亿元，占总额的48.71%，应付债券25.22亿元，占总额的6.46%；2024年，公司通过银行借款融入资金余额为290.12亿元[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩延续承压但现金流有所改善，后续随着增量资金落地项目执行进度有望好转带动收入业绩企稳 [1] - 公司期间费率管控较优，矿山、电力等新兴领域签单增长较快且海外订单持续高增 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业总收入2568亿，同降6.6%；归母净利润51.5亿，同降14.5%；扣非归母净利润49.8亿，同降13.9%，收入下行因部分传统基建领域资金到位不及预期项目进展缓，业绩降幅大于收入受毛利率下滑影响 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为215/216/219亿元，同比-3.4%/+0.7%/+1.3%，EPS分别为1.58/1.59/1.61元/股，当前股价对应PE分别为5.0/5.0/4.9倍 [4] 财务指标 - 2025Q1毛利率为7.51%，同比降低0.28pct；期间费用率4.15%，同比降低0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.05/-0.15/+0.12/+0.01pct；资产（含信用）减值损失计提4.37亿，同比少计提0.3亿；投资收益同比增加0.4亿；所得税率17.9%，同比小幅提升0.02pct；归母净利率2%，同比下降0.19pct [2] - Q1经营现金流净流出389.5亿，同比少流出76.5亿；投资现金流净流出106亿，同比少流出31亿，经营 + 投资现金流合计少流出107亿 [2] 签单情况 - 2025Q1新签合同额4928亿，同降10.5% [3] - 基础设施类项目合计新签4200亿，同降13%，占签单总额85%（工程承包/绿色环保分别新签3710/490亿，同比-19%/+77%），铁路/矿山开采/电力/其他类新兴工程订单增长较快，城轨/房建/市政工程均有所下滑，公路新签订单环比2024全年有所恢复 [3] - 境内/境外分别新签合同额4487/442亿，同比-13%/+30%，海外业务维持较快增长 [3] 其他信息 - 截止至2025Q1末，公司未完合同额78613亿，为2024年营收7.4倍，在手订单充裕 [1] - 报告给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [10]