行业与公司概述 - **行业**：中国游戏行业 - **核心观点**：对2025年下半年游戏行业表现持乐观态度，Wind互联网游戏指数自2025年6月以来上涨17%（同期沪深300指数上涨7%），行业当前2026年预期平均市盈率为16倍，略低于历史平均的17倍[2] 行业增长驱动因素 1. **消费韧性**：2025年上半年国内移动游戏收入达1253亿元，同比增长16.6%（CNG数据）[2] 2. **产品周期**：A股游戏公司计划在2025年下半年加大产品发布力度，ChinaJoy展会上展示多款重点产品（如《NTE》《Stellar Sanctuary》）[2][13] 3. **成本优化**：游戏开发商的渠道成本优化可能提升利润率[2] 重点公司分析 **完美世界（002624 CH）** - **产品**：二次元游戏《NTE》已完成第二轮测试，预计2025年四季度启动第三轮测试，首年流水预计50亿元，占2026年预期净利润的73%[4] - **财务**：2026年净利润预计同比增长143%，目标价20.90元（当前股价15.91元，潜在涨幅31%）[4][6] **超图软件（300002 CH）** - **产品**：核心产品《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》将于2025年三季度大规模商业化，预计2025-2027年游戏业务净利润年复合增长率17%[5] - **估值**：2026年预期市盈率16倍，目标价15.60元（当前股价13.49元，潜在涨幅16%）[5][6] **其他公司亮点** - **点点互动**：旗下《Whiteout Survival》2025年上半年海外收入排名第一，《Kingshot》6月排名第三[3][11] - **巨人网络**：新游《超自然行动组》iOS畅销榜最高排名第11位，7月商业化加速[12][47] 行业趋势与数据 - **海外市场**：2025年上半年中国游戏海外收入达95亿美元（同比增长11%），《Whiteout Survival》为收入最高产品[3][37] - **技术应用**：ChinaJoy展示AI技术（如巨人网络《Super Sus》的AI原生玩法、世纪华通AI NPC交互系统）[16][17] - **审批动态**：2025年7月游戏版号发放数量保持稳定（图表显示月度审批量）[23][24] 风险提示 - **政策风险**：游戏行业可能面临更严格监管[9] - **产品风险**：新游戏开发延迟或市场表现不及预期（如超图软件海外运营风险）[9] - **竞争风险**：行业环境变化及核心人员流失（完美世界提及）[9] 估值与评级 - **推荐标的**：完美世界（买入）、超图软件（买入）、三七互娱（买入，目标价23.80元）[6][9] - **同业对比**：腾讯/网易2026年预期市盈率分别为18倍/15倍，低于A股游戏公司平均[30][32] 其他关键信息 - **展会动态**：ChinaJoy上完美世界展示《DOTA2》《CS:GO》等电竞游戏，世纪华通《Whiteout Survival》雪镇场景互动受关注[11][13] - **数据图表**：移动/PC游戏销售同比增速、版号审批趋势、海外收入排名等[19][20][37][40] 注：所有数据截至2025年8月6日，来源为Wind、CNG及HSBC Qianhai Securities预测[2][10][25]

以在中东市场做SLG闻名的龙腾简合（ONEMT），近日却凭借着一款「意想不到」的新作引起我们的注意——《机甲变变变》，这款机甲题材的割草 Rogulike在7月份上线港澳台市场后收入水平迅速提升，DataEye海外版也显示其进入了港台市场7月份的广告素材投放榜Top 10。 事实上，游戏的全球版本《Mech Assemble》在去年年末开始便上线部分海外市场，并也收获了不错的反响（点点数据预估其总收入已超过320万美元）。 但其在4月上线日本、6月上线韩国、7月上线港澳台的《机甲变变变》明显更聚焦东亚市场，并在短时间内累计收入已超过全球版本，本文主要针对《机 甲变变变》展开。 《机甲变变变》从4月份开始录得收入数据，在7月份上线港澳台后迎来一波明显增长，最高单日收入纪录出现在7月13日，单日收入17万美元。点点数据 预估其双端总收入已达716万美元（约5142万人民币）。 其中，苹果商店贡献了收入的62.68%，谷歌商店贡献了37.32%。 今天，DataEye研究院就来聊聊这款产品。 为表客观，本文会严格区分【事实＆数据】，以及【DataEye研究院观点】。如果您对观点有异议，可以只参考【事实＆数据】部分， ...

暑期档游戏市场格局 - 暑期档是游戏厂商争夺流量红利的关键时期，玩家在线数量和游戏时长显著延长，市场规模迅猛增长 [1] - 2024年暑期档有多款现象级爆款新游冲击市场，而2025年暑期档新游表现较为平静，未能撼动常青游戏的市场地位 [1] - 暑期游戏市场延续了由老游戏主导、新游戏蓄力的市场格局，一些新品类游戏在努力孵化玩家习惯 [15] 常青游戏市场表现 - 2025年7月《常青榜》29款游戏iOS端预估收入累计约4.93亿美元（约35.4亿元人民币），其中11款游戏收入超过1000万美元（约7182.3万元人民币） [8] - 腾讯和网易在常青游戏中保持领先地位，分别有12款和5款游戏上榜，合计占比接近60% [8] - 《王者荣耀》《和平精英》《梦幻西游》位列常青榜前三，7月iOS端预估收入分别为1.47亿美元（约10.53亿元）、7682.98万美元（约5.52亿元）、3427.47万美元（约2.46亿元） [8] - 腾讯旗下《金铲铲之战》《英雄联盟手游》《穿越火线手游》《火影忍者》位居常青榜第四至第七位，7月收入分别为1965.32万美元（约1.41亿元）、1889.09万美元（约1.36亿元）、1825.13万美元（约1.31亿元）、1646.87万美元（约1.18亿元） [10] 潜力常青游戏市场表现 - 2025年7月《潜力常青榜》11款游戏iOS端预估收入累计1.52亿美元（约10.9亿元），其中6款游戏收入超过1000万美元 [13] - 《无尽冬日》《DNF手游》《崩坏：星穹铁道》位居潜力常青榜前三，7月收入分别为3225.16万美元（约2.32亿元）、2929.68万美元（约2.1亿元）、2413.42万美元（约1.73亿元） [13] - 《恋与深空》《向僵尸开炮》《逆水寒》位居潜力常青榜第四至第六位，7月收入分别为1745万美元（约1.25亿元）、1290.98万美元（约9272.18万元）、1061.54万美元（约7624.33万元） [14] 重点游戏更新动态 - 《王者荣耀》7月开启S40赛季，进行英雄调整、积分夺宝打折活动、终极觉醒玩法，上线山海奇都系列内容 [9] - 《和平精英》7月新增花傲天AI队友、异变危机模式、局外天赋树强化等多项更新 [9] - 《梦幻西游》7月优化竖屏模式、拍照系统，调整新赛季玩法时间等 [9] - 《蛋仔派对》7月开启"深海逐金宴"派对季，与多个品牌和游戏进行联动 [11] - 《无尽冬日》7月上线王国移民活动、霜龙霸主活动，优化版本内容 [13] - 《DNF手游》7月提升全职业等级上限至70级，解锁新技能，新增副本 [14] - 《永劫无间》7月开启周年庆福利活动，上线新地图、新玩法和新英雄 [15]

新游发布 - 腾讯CDD工作室发布二次元游戏《虚环》21分钟实机演示视频，宣布2026年1月开启首测，播放量突破1425万 [1] - 网易3D回合制捉宠游戏《灵兽大冒险》上线，以东方神话为背景，支持多人组队和自由交易等社交玩法，邀请孟子义代言 [3][5] - 完美世界研发的古风仙侠MMORPG《诛仙2》上线当日冲到iOS免费榜第1名，研发时间超过4年 [6] - 腾讯首款获《Rust》正版授权的生存对抗手游《失控进化》开启移动端测试资格招募，将于9月19日开启大规模多段测试 [8][10] - Anuttacon开发的AI互动游戏《Whispers from the Star》将于8月15日登陆Steam，售价9.99美元，以实时对话为核心玩法 [11] - 腾讯公布CF系列IP新作《穿越火线：虹》首支实机演示视频，定位为第一人称微恐射击游戏，融合PVPVE模式 [12] - 腾讯游戏投资的3D修仙RPG《代号：逍遥游》首次亮相，打造"云海大世界"，核心玩法为"法宝碰撞"的动作化RPG战斗 [13][15] 行业动态 - 心动公司以1400万美元战略投资游戏公司MiAO，占股5.30%，该公司估值达2.64亿美元，创始团队曾主导开发《球球大作战》等热门作品 [19] - 任天堂警告日本速通慈善活动《RTA Summer 2025》主办方，要求移除所有任天堂游戏，延续对IP版权的严格管控传统 [20] - OpenAI发布GPT-5，可生成3D游戏并实时编译Unity/UE5脚本，提升游戏开发效率 [21] 游戏活动与争议 - 《第五人格》与动画《葬送的芙莉莲》联动，推出角色稀世时装及联动家具 [15] - 叠纸《恋与深空》因角色"沈星回·暗蚀国王"新活动宣传PV内容与实装版本不符引发玩家投诉和联名行动，登上微博热搜 [17][19]

核心观点 - 公司Q1 FY2026净预订额达14.2亿美元，超出分析师预期的13.1亿美元，同比增长17% [1][2] - 非GAAP每股收益0.61美元，远超预期的0.29美元，GAAP净亏损从去年同期的2.62亿美元大幅收窄至1190万美元 [1][2][7] - 管理层上调全年净预订额指引至60.5-61.5亿美元，反映对《GTA VI》等新作的乐观预期 [1][14] 财务表现 - 净预订额14.2亿美元中83%来自游戏内购和订阅，该部分收入同比增长17% [5] - GAAP收入同比增长11.9%，数字业务占比达98%，移动端贡献53%的GAAP收入 [6] - 运营费用维持高位达9.234亿美元，研发支出增至2.614亿美元，经营现金流为-4470万美元 [7] 业务亮点 - 《GTA V》累计销量突破2.15亿份，《NBA 2K25》《Toon Blast》等核心IP持续贡献收入 [6][8] - 新作《Color Block Jam》快速盈利，验证移动游戏开发能力 [6] - 国际市场净预订额占比提升至41% [8] 战略布局 - 重点推进多平台扩张（含VR和任天堂新主机）及玩家参与度提升 [4][9] - 产品线包括《文明VII》VR版、《黑手党：旧国度》《无主之地4》及明年重磅作品《GTA VI》 [9][10] - 移动端通过Zynga平台强化直接变现，亚洲合作与VR技术投入拓展长期增长空间 [11][13] 未来指引 - Q2净预订额指引17-17.5亿美元，全年GAAP收入预期61-62亿美元 [14] - 预计全年调整后EBITDA为5.54-6.13亿美元，但GAAP净亏损料达3.77-4.42亿美元 [12][14] - 关键变量包括主机用户增长、汇率稳定及《GTA VI》开发进度 [15]

财务表现 - 2026财年第一季度GAAP每股净亏损7美分 较上年同期亏损1.52美元大幅收窄 低于市场预期的27美分盈利 [1] - GAAP净收入同比增长12.4%至15亿美元 超出市场预期的13亿美元 [1] - 美国市场收入增长9.7%至9.004亿美元 占比59.9% 国际市场收入增长16.6%至6.034亿美元 [2] - 游戏收入增长13.6%至13.8亿美元 占总收入91.9% 广告收入微降0.16%至1.213亿美元 [2] 业务指标 - 总预订量增长16.8%至14.2亿美元 其中国际预订量增长19.8%至5.865亿美元 [3] - 经常性消费支出增长14% 占净预订量83% [4] - 数字渠道收入增长14%至14.8亿美元 占比98.2% 实体零售收入下降36.3%至2720万美元 [5] - 移动平台收入占比53.3% 增长11%至8.017亿美元 PC及其他平台收入增长41.9%至1.515亿美元 [6] 重点游戏表现 - NBA 2K25全球销量超1150万份 日活跃用户增长30% 经常性消费支出增长48% 累计完成30亿场篮球比赛 [8] - 与NBA/NBPA/WNBPA达成多年全球合作伙伴关系扩展 [9] - GTA系列全球销量超2.15亿份 GTA Online新玩家账户增长50% [11] - Zynga手游表现超预期 Toon Blast收入两年增长75% Match Factory预订量增长33% [12] 运营数据 - GAAP毛利润增长22.6%至9.45亿美元 毛利率从57.6%提升至62.8% [15] - 研发支出增长18.9%至2.614亿美元 销售费用下降5.2%至4.088亿美元 [15] - 实现运营利润2160万美元 上年同期为运营亏损1.849亿美元 [16] - 现金储备从14.6亿美元增至20.3亿美元 总债务30.7亿美元 [17] 业绩指引 - 2026财年第二季度收入指引16.5-17亿美元 每股亏损指引0.60-0.75美元 [18] - 全年收入预期上调至61-62亿美元 预订量预期上调至60.5-61.5亿美元 [21] - 预计经常性消费支出增长1% 其中NBA 2K低个位数增长 GTA Online预计下滑 [20] - 计划发布《黑手党：旧国度》《NBA 2K26》《无主之地4》等新作 [18][19]

公司动态 - Snail Inc旗下子公司Interactive Films LLC推出全新恋爱模拟游戏《The Fame Game: Welcome to Hollywood》，主打男性视角分支剧情与多结局设计以提升重玩率 [1] - 该游戏采用简化机制降低开发成本与迭代周期，同时通过易上手结构吸引休闲玩家及叙事游戏新手 [2] - 游戏将独家登陆Steam平台并开放愿望清单功能 [2] 行业趋势 - 生活与恋爱模拟类游戏玩家参与度同比增长40%（Newzoo 2024数据），18-34岁人群为增长主力 [2] - Deloitte 2023报告显示50%的Z世代/千禧一代与虚构角色情感联结强于真人，近1/3认为游戏能满足情感需求 [2] 公司背景 - Snail Inc为纳斯达克上市独立游戏开发商（代码SNAL），业务覆盖主机/PC/移动端多平台高品质游戏 [3] - Interactive Films LLC为Snail子公司，专注影视化叙事内容拓展，曾开发竖屏短视频应用SaltyTV [4]

公司动态 - Snail Games旗下子公司Interactive Films LLC正式宣布开发并发行一款新的约会模拟游戏《The Fame Game: Welcome to Hollywood》[1] - 该游戏采用男性视角叙事 通过分支剧情和多结局设计吸引广泛受众并提高重玩率 [2] - 项目采用精简机制 在保持情感深度的同时降低开发成本 并通过易上手的玩法结构扩大潜在用户群体 [4] 行业趋势 - 根据Newzoo 2024年全球玩家研究 生活与恋爱模拟类游戏的玩家参与度同比增长40% 尤其在18-34岁人群中表现突出 [3] - Deloitte 2023数字媒体趋势报告显示 50%的Z世代和千禧一代对虚构角色产生的情感连接强于真人 近三分之一认为游戏能满足他们对有意义连接的需求 [3] 发行信息 - 游戏将独占登陆Steam平台 目前已开放愿望单功能 [5] - 公司旗下Interactive Films LLC专注于通过多种形式触达新视频受众 其SaltyTV应用专门制作和展示竖屏短内容 [6]

行业与公司概览 - **行业**：中国互联网游戏行业[1] - **核心公司**： - **世纪华通**（002602 SZ）：主推游戏《Whiteout Survival》及盛趣游戏旗下《Don't Starve》《最终幻想14 Online》《龙之谷：世界》[2] - **巨人网络**（002558 SZ）：新恐怖派对游戏《Supernatural Action》成为现象级产品，带动展台流量[3] - **完美世界**（002624 SZ）：展示电竞游戏《CS: Go》《Dota 2》及新作《Neverness to Everness》《诛仙2》[4] - **恺英网络**（002517 SZ）：未设独立展台，但在贪玩游戏展区展示IP改编MMORPG《斗罗大陆: 诛邪传说》[7] - **IGG**（0799 HK）：全游戏矩阵推广策略，包括《Lords Mobile》《Doomsday》等[8] - **虎牙**（HUYA N）：展示AI机器人“Huya AI Robot”，计划2025年底/2026年初推出[9] 核心观点与论据 1. **行业趋势**： - **产品创新**：硬核3A游戏（如《黑神话：悟空》《Phantom Blade Zero》）和AI工具（内容生成、伴侣工具）关注度提升[1] - **海外拓展**：中国游戏公司在海外市场存在感增强[1] - **差异化竞争**：厂商通过IP衍生品和内容更新（如巨人网络《Supernatural Action》高频更新）强化定位[1][3] 2. **公司表现**： - **世纪华通**：与腾讯展台相邻，通过抽奖活动吸引观众，但《Whiteout Survival》试玩仅展示早期内容[2] - **巨人网络**：《Supernatural Action》因独特玩法和高用户生成内容（UGC）参与度成为爆款[3] - **完美世界**：电竞比赛（如《CS: Go》）吸引大量观众，新作《诛仙2》定档8月7日[4] - **恺英网络**：通过第三方展台间接推广，同时推广“996游戏中心”（主打传奇类游戏）[7] 3. **投资建议**： - **A股游戏公司排序**：优先推荐世纪华通、恺英网络，巨人网络和完美世界上行风险增加，G-Bits和XD（心动公司）下行风险较高[10] 其他重要细节 - **展会数据**：2025年ChinaJoy流量高于往年，A股游戏公司展区面积扩大[1] - **技术应用**：虎牙布局AI游戏领域，与Invictus Gaming合作开发AI机器人[9] - **IP合作**：盛趣游戏通过授权引入《Don't Starve》（Klei）和《最终幻想14 Online》（Square Enix）[2] 风险提示 - **市场竞争**：产品同质化可能削弱差异化优势[1] - **政策风险**：未明确提及，但需关注国内游戏版号审批及海外合规[1] 数据引用 - **股价信息**（截至2025年8月1日）： - 世纪华通：12.89元（RMB）[12] - 巨人网络：24.12元（RMB）[12] - 完美世界：14.65元（RMB）[12] - 恺英网络：18.19元（RMB）[12]

股价表现 - 公司夜盘股价上涨4.2%至236.17美元 [1] 财务表现 - 首财季预订量同比增长17%至14.2亿美元 超过预期的13.1亿美元 [1] - 净亏损由去年同期的2.62亿美元大幅收窄至1190万美元 [1] - 调整后EBITDA利润为2.255亿美元 [1] 业绩展望 - 将本财年预订量预测由59亿至60亿美元上调至60.5亿至61.5亿美元 [1] - 预计新游戏《Mafia》及《Borderlands》将带来强劲需求 [1] - 确认《Grand Theft Auto VI》将于明年5月26日推出 预计发布后数周内创造数十亿美元收入 [1]