报告公司投资评级 - 华福证券对华夏眼科维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1华夏眼科收入增长稳健，员工持股计划有望增强人才吸引力 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司财报 - 2024年公司实现收入40.3亿元（+0.35%），归母净利润4.29亿元（-35.6%）；2025Q1实现收入10.93亿元（+11.7%），归母净利润1.5亿元（-4%），业绩符合预期 [4] - 2024年屈光业务收入12.96亿元（+7.44%），毛利率52.05%（-2.45pct）；视光业务收入10.69亿元（+5.15%），毛利率45.57%（-4.49pct）；白内障业务收入8.73亿元（-11.56%），毛利率35.16%（-8.53pct）；眼后段业务收入5.36亿元（+9.21%），毛利率39.64%（-4.99pct）；其他业务收入2.53亿元（-5.63%） [6] 财务分析 - 2024年公司毛利率44.2%（同比-4.84pct），归母净利率10.64%（-5.95pct），销售/管理/财务费用率14.5%/12.5%/0.9%，分别+1.2/+1/+0.4pct [7] - 2025Q1公司毛利率44.97%（-4pct），归母净利率13.7%（-2.25pct），销售/管理/财务费用率12.5%/11.2%/1%，分别-0.33/-0.44/+0.42pct，费用率控制得当 [7] 员工持股计划 - 2025年4月28日公司公布设立员工持股计划，参与人员不超过296名核心骨干人员，以9.62元/股价格购买不超过752.784万股公司股票 [8] - 业绩考核标准为以2024年收入或扣非归母净利润为基数，2025 - 2027年收入或扣非归母净利润增长率为10%/20%/30% [8] 盈利预测与投资建议 - 考虑宏观经济下行消费承压影响，预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.21/6.1/7.05亿元（前值为9.68/11.68亿元），对应PE分别为30X/26X/22X [9] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,013|4,027|4,540|5,118|5,758| |增长率|24%|0%|13%|13%|13%| |净利润（百万元）|666|429|521|610|705| |增长率|30%|-36%|22%|17%|15%| |EPS（元/股）|0.79|0.51|0.62|0.73|0.84| |市盈率（P/E）|23.8|36.9|30.4|25.9|22.4| |市净率（P/B）|2.8|2.7|2.6|2.4|2.2|[11]

业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入209.83亿元，同比增长3.02% [1] - 2024年归母净利润35.56亿元，同比增长5.87%，毛利率降低2.67pct至48.12% [1] - 2025Q1公司实现营业总收入60.26亿元，同比增长15.97%，归母净利润10.50亿元，同比增长16.71% [1] 收入结构 - 2024年海外收入26.25亿元，同比增加13.53%，占比提升至12.51% [1] - 2024年国内收入183.58亿元，同比增加1.68%，占比87.49%，受外部环境影响消费需求不足，行业增速放缓 [1] 运营数据 - 2024年门诊量1,694.07万人次，同比增长12.14% [1] - 2024年手术量129.47万例，同比增长9.38% [1] 技术创新 - 公司自主研发眼科垂直大模型AierGPT，基于深度学习和自然语言处理技术，赋能眼健康科普、诊疗、培训及健康管理 [1] 股东回报 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税），合计派发14.87亿元，占2024年归母净利润的41.82% [2] - 2023-2024年通过二级市场累计回购31,363,178股，占总股本0.34%，成交总金额5.86亿元 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年公司收入251.47、291.28、332.43亿元，同比增长19.8%、15.8%、14.1% [2] - 预计2025-2027年归母净利润43.87、51.59、59.82亿元，同比增长23.4%、17.6%、16.0% [2]

高质量发展与劳动创新 - 习近平总书记强调要聚焦推动高质量发展，动员激励广大职工和劳动群众建功立业、创新创造 [1] - 全国先进工作者魏文斌表示要珍惜荣誉、保持本色，尽最大努力为患者守住光明 [1] - 全国劳动模范钱栋带领创新团队获得授权专利150余项，表示要将创新成果应用到工作中 [1] 科技行业与创新劳动 - 全国劳动模范余亮表示要让中国的人工智能既有技术突破又能服务老百姓的美好生活 [1] - 全国先进工作者陈照春强调要顺应新一轮科技革命和产业变革，努力成长为知识型、技能型、创新型劳动者 [1] 劳动模范与技能报国 - 全国劳动模范刘伟表示将继续勤奋工作、踏实劳动，走技能成才、技能报国之路 [2] - 全国劳动模范邓晶表示要在急难险重任务中冲锋在前，带动身边更多人通过劳动创造美好生活 [2] 工会改革与职工服务 - 习近平总书记指出要深化工会改革和建设，不断增强引领力、组织力、服务力 [2] - 全国先进工作者王玥丁表示要扎根一线、创新实干，做职工群众信赖的贴心人 [3] - 全国劳动模范李华强调工会工作关乎职工福祉与企业创新发展，要用心用情用力做好工作 [3]

活动概况 - 国铁兰州局兰州车辆段举办"青春四月，缘起兰辆"青年交友联谊活动，吸引医疗、文化、铁路等领域8家单位60余名青年参与[1] - 活动通过舞蹈《活力青春》热力开场，男女青年分列队形入场，现场气氛热烈[3] 互动环节 - 设置"心有千千结"团队协作游戏，10人小组成功解开复杂"人结"并引发即兴表演[6] - 融入古代礼仪教学环节，全场青年进行30余次对视与行礼，强化传统文化体验[6] 参与者表现 - 铁路行业青年分享职业故事，如"守护旅客回家路""火车检修经历"等引发共鸣[5][8] - 医疗行业参与者展示专业技能，如护眼知识讲解等场景获关注[8] 活动成果 - "心动互选"环节促成兰州车辆段与爱尔眼科医院青年成功配对[8] - 活动以合唱《相亲相爱》及自助烧烤收尾，参与者反馈积极[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润下滑，2025Q1业绩符合预期，新院爬坡有望带来业绩改善，考虑行业竞争及宏观环境消费压力，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年为2.52亿元，维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入26.78亿元（-1.46%），归母净利润 - 1.02亿元（-138.02%），扣非归母净利润 - 0.85亿元（-143.08%）；2025Q1实现营业收入7.42亿元（+9.82%），归母净利润0.27亿元（+61.18%），扣非归母净利润0.28亿元（+48.37%） [8] - 2024年门诊量153.11余万人次（+1.63%），手术量超18.12万台（+3.13%）；屈光收入12.27亿元（-5.31%），毛利率47.02%（-4.56pp）；视光收入3.86亿元（-2.60%），毛利率45.58%（-5.87pp）；白内障收入5.76亿元（-3.04%），毛利率38.93%（-4.44pp）；综合眼病收入4.70亿元（+12.81%），毛利率0.47%（-12.94pp） [8] - 2024年销售毛利率/销售净利率分别为36.98%/-3.47%，同比变化 - 7.02/-13.70pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.69%/14.32%/0.30%/3.18%，同比变化+2.18/+0.90/-0.11/+0.80pp；2025Q1销售毛利率/销售净利率分别为39.34%/3.88%，同比变化 - 1.20/+1.06pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.52%/12.44%/0.33%/2.95%，同比变化+0.15/-2.61/-0.03/+0.27pp [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,718|2,678|2,989|3,306|3,656| |同比（%）|57.50|(1.46)|11.60|10.61|10.58| |归母净利润（百万元）|267.91|(101.86)|104.09|194.76|252.38| |同比（%）|1,202.56|(138.02)|202.19|87.11|29.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.79|(0.68)|0.70|1.30|1.69| | P/E（现价&最新摊薄）|23.95|(62.98)|61.64|32.94|25.42|[1] 战略布局 - 截至2024年底，公司在全国运营35家眼科专科医院和4家门诊部，2022 - 2024年体内新增16家眼科医疗机构，数量占比超40%，2024年新开8家医院致利润端承压，新院爬坡减亏、老院恢复稳定及增长后业绩有望改善 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|869|992|882|1,044| |非流动资产（百万元）|3,729|4,044|4,257|4,736| |资产总计（百万元）|4,598|5,036|5,140|5,780| |流动负债（百万元）|899|1,133|942|1,230| |非流动负债（百万元）|1,578|1,678|1,778|1,878| |负债合计（百万元）|2,477|2,811|2,720|3,108| |归属母公司股东权益（百万元）|2,101|2,206|2,400|2,653| |所有者权益合计（百万元）|2,121|2,225|2,420|2,672|[9] |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,678|2,989|3,306|3,656| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,688|2,001|2,200|2,403| |销售费用（百万元）|501|442|456|497| |管理费用（百万元）|383|404|397|439| |研发费用（百万元）|8|9|10|11| |财务费用（百万元）|85|(16)|(12)|(13)| |营业利润（百万元）|7|143|264|341| |利润总额（百万元）|(26)|139|260|337| |净利润（百万元）|(93)|104|195|252| |归属母公司净利润（百万元）|(102)|104|195|252| |毛利率(%)|36.98|33.05|33.46|34.27| |归母净利率(%)|(3.80)|3.48|5.89|6.90| |收入增长率(%)|(1.46)|11.60|10.61|10.58| |归母净利润增长率(%)|(138.02)|202.19|87.11|29.58|[9] |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|382|311|292|595| |投资活动现金流（百万元）|(553)|(455)|(365)|(646)| |筹资活动现金流（百万元）|(155)|87|87|87| |现金净增加额（百万元）|(326)|(57)|14|36| |折旧和摊销（百万元）|399|135|157|181| |资本开支（百万元）|(541)|(325)|(245)|(535)| |营运资本变动（百万元）|(18)|41|(80)|149| |每股净资产(元)|14.05|14.74|16.04|17.73| |最新发行在外股份（百万股）|150|150|150|150| |ROIC(%)|8.78|2.60|4.41|5.18| |ROE - 摊薄(%)|(4.85)|4.72|8.11|9.51| |资产负债率(%)|53.87|55.81|52.92|53.77| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(62.98)|61.64|32.94|25.42| |P/B（现价）|3.05|2.91|2.67|2.42|[9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入26.78亿元，同比下降1.46%，归母净利润-1.02亿元，同比下降138.02%，扣非归母净利润-0.85亿元，同比下降143.08% [1] - 2025Q1公司实现营业收入7.42亿元，同比增长9.82%，归母净利润0.27亿元，同比增长61.18%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长48.37% [1] - 2024年销售毛利率36.98%，同比下降7.02个百分点，销售净利率-3.47%，同比下降13.70个百分点 [2] - 2025Q1销售毛利率39.34%，同比下降1.20个百分点，销售净利率3.88%，同比上升1.06个百分点 [2] 业务运营 - 2024年公司门诊量153.11万人次，同比增长1.63%，手术量超18.12万台，同比增长3.13% [1] - 屈光业务收入12.27亿元，同比下降5.31%，毛利率47.02%，同比下降4.56个百分点 [1] - 视光业务收入3.86亿元，同比下降2.60%，毛利率45.58%，同比下降5.87个百分点 [1] - 白内障业务收入5.76亿元，同比下降3.04%，毛利率38.93%，同比下降4.44个百分点 [1] - 综合眼病收入4.70亿元，同比增长12.81%，毛利率0.47%，同比下降12.94个百分点 [1] 费用结构 - 2024年销售费用率18.69%，同比上升2.18个百分点，管理费用率14.32%，同比上升0.90个百分点，研发费用率0.30%，同比下降0.11个百分点，财务费用率3.18%，同比上升0.80个百分点 [2] - 2025Q1销售费用率16.52%，同比上升0.15个百分点，管理费用率12.44%，同比下降2.61个百分点，研发费用率0.33%，同比下降0.03个百分点，财务费用率2.95%，同比上升0.27个百分点 [2] 战略布局 - 截至2024年底公司在全国运营35家眼科专科医院和4家门诊部 [2] - 2022-2024年公司新增16家眼科医疗机构，数量占比超40%，其中2024年新开8家医院 [2] - 新开医院处于市场培育期，刚性成本导致费用增长，但随着新院爬坡减亏及老院恢复稳定，业绩有望改善 [2] 行业展望 - 眼科医疗行业依然具备良好的发展空间，预计随着消费需求进一步释放，行业将保持增长 [3]

公司业绩与业务动态 - 2024年度营业收入40.27亿元，同比增长0.35%，净利润4.29亿元，同比下降35.63% [1] - 2025年一季度营业收入10.93亿元，同比增长11.74%，净利润1.50亿元，同比下滑4.00% [1] - 眼病和白内障业务受医保DRG/DIP影响，收入趋于平稳 [1] - 屈光、眼视光综合、眼后段业务增长良好，白内障业务因集采政策影响小幅下滑 [1] - 启动"365近视防控模式"，推进视光中心建设，提高眼视光门诊量，发力成人配镜业务 [1] - 全飞秒4.0占全飞比超50%，蔡司新一代机器人全飞秒VISUMX 800预计5月装机 [1] - 国产龙晶PR晶体手术具备市场竞争力 [1] 行业政策与趋势 - 《眼科类医疗服务价格项目立项指南》促进眼科价格项目规范化，推动技术创新 [1] - 老龄化趋势推动老年性眼病诊疗需求增长 [1] - 近视防控工作深化，干眼症和糖尿病患者诊疗需求持续增长 [1] 公司战略与扩张 - 明确管理200家医院的布局规划，通过自建或并购方式进行扩张 [1] - 对成都爱迪在人才、管理、供应链等方面深度赋能 [1] - 重点考虑以欧洲、亚洲为主的并购标的，招聘海外投资并购总监 [1] 机构调研信息 - 知名私募睿扬投资近期对华厦眼科进行调研 [1] - 调研形式包括特定对象调研及中金公司、中信建投等组织的电话会议 [1]

财务表现 - 2024年公司收入26.78亿元，同比下降1.46%，归母净利润-1.02亿元，同比下降138.02%，扣非归母净利润-0.85亿元，同比下降143.08% [1] - 2025年Q1公司收入7.42亿元，同比增长9.82%，归母净利润0.27亿元，同比增长61.18%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长48.37% [1] - 2024年毛利率36.98%，同比下降7.02pp，净利率-3.47%，同比下降13.7pp [3] - 2025Q1毛利率39.34%，同比下降1.2pp，净利率3.88%，同比提升1.06pp [3] 业务分项 - 2024年屈光项目收入12.27亿元，同比下降5.31%，毛利率47.02%，同比下降4.56pp [2] - 2024年白内障项目收入5.76亿元，同比下降3.04%，毛利率38.93%，同比下降4.44pp [2] - 2024年视光项目收入3.86亿元，同比下降2.60%，毛利率45.58%，同比下降5.87pp [2] 费用结构 - 2024年销售费用率18.71%，同比提升2.19pp，管理费用率14.3%，同比提升0.87pp [3] - 2025Q1销售费用率16.58%，同比提升0.16pp，管理费用率12.4%，同比下降2.69pp [3] 行业与政策影响 - 2024年业绩受消费环境、竞争格局、DRG政策、人工晶体集采等因素影响 [2][3] - 2025年Q1收入增速恢复至9.82%，预计政策刺激将推动消费环境持续改善 [2] 发展前景 - 公司规划清晰的省会扩张模式，短期看重新建医院扭亏及净利率提升，长期看全国扩张 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.18亿元、1.97亿元、2.55亿元（原2025-2026年预测为1.42亿元、2.14亿元） [4] - 老龄化趋势加剧医疗服务需求，新开分院进入盈利周期将支撑业绩增长 [4]

并购相关 - 并购标的选取需符合战略协同性、合规性要求、价值评估标准，采用上市公司直接并购等方式，关注消费医疗细分领域和产业链上下游标的 [2][3][7] 研发成果与计划 - 2024年在屈光手术技术研发投入成果显著，术后满意度保持98%以上，未来关注前沿技术，保持技术领先 [3] - 2024年新增人工智能领域项目和治疗干眼的中药院内制剂，均申请发明专利 [17][18] 财务情况 - 2024年营业收入下降、研发费用增长，毛利率受行业竞争和医保支付方式影响下降；2024年归母净利润 -2739.82万元，归母净利润率 -3.22%；2025年1季度归母净利润3253.19万元，归母净利润率11.16% [4][7][8] 业务发展 - 互联网诊疗业务截止2025年4月线上用户达90余万、服务机构90余家、线上出诊医生120余人、线上咨询师30余人，未来加强建设 [6] - 视光业务推出定制化产品和防控体系，融入尖端技术，重点推进视光门诊及中心建设 [9][10] - 盈利增长点包括加快连锁加盟业务、优化业务结构、释放规模化成本优势 [11] 产业基金 - 与招商局资本和茅台基金设立产业基金，以眼健康为切入点布局新一代医疗健康领域，储备优质项目 [11][12] 品牌宣传 - 以“科技人文”为核心品牌基因，围绕“智慧光明城”战略目标强化品牌塑造，提升品牌价值和美誉度 [13] 行业前景 - 随着人口老龄化和电子产品普及，眼科疾病患病率攀升，技术和服务模式创新是行业发展驱动力 [14] 社会责任 - 创立至今积极履行社会责任，构建以人为本眼健康体系，培训基层医生，举办学术活动，开展公益活动，响应“一带一路”倡议 [23][24] 医师团队 - 基于“何氏智慧光明城”为核心医师团队提供五大赋能平台，提供有竞争力薪酬和股权激励，与国际交流合作 [16][26] AI及数字化赋能 - 光明小屋项目通过AI实现基层眼健康管理，AI及数字化为“智慧光明城”在精准诊疗等多方面赋能 [19][20][21] 加盟支持 - 建立30年，有完善直营赢利和标准化运营体系，能为加盟商提供品牌、运营、人力等多方面支持 [22] ESG理念融入 - 将ESG战略融入发展基因，以科技创新重塑ESG实践，搭建基层眼科医疗服务网络 [25][26]

财务表现 - 公司24年收入40.27亿元（yoy+0.4%），归母净利4.29亿元（yoy-35.6%），利润端低于Wind一致预期5.63亿元，主因行业需求阶段性放缓及竞争加剧等短期扰动，叠加短期强化人员及设备投入 [1] - 1Q25收入10.93亿元（yoy+11.7%，qoq+29.3%），归母净利1.50亿元（yoy-4.0%，qoq+1824.0%），业绩呈边际提速态势 [1] - 2025年员工持股计划考核指标为25/26/27年收入或净利润较24年增长率不低于10%/20%/30%，对应同比增速不低于10.0%/9.1%/8.3% [1] 业务板块 - 消费眼科：24年屈光收入12.96亿元（yoy+7.4%），视光收入10.69亿元（yoy+5.2%），诊疗网络完善及项目持续导入支撑25年稳健增长 [2] - 眼后段项目：24年收入5.36亿元（yoy+0.2%），复杂眼病诊疗实力领先叠加需求明确，25年有望向好发展 [2] - 白内障：24年收入8.73亿元（yoy-11.6%），主因23年高基数，中高端术式占比提升有望推动25年重回增长 [2] 服务网络 - 截至24年底拥有眼科专科医院62家（VS 23年57家）、视光中心66家（VS 23年60家），初步建立全国诊疗服务网点体系 [3] - 24年战略收购成都爱迪等4家医院，天津华厦等多家医院投入运营，通过收购成为拥有"双三甲"眼科医院的连锁集团 [3] 盈利预测 - 预计25-27年EPS为0.57/0.66/0.76元（25/26年前值下调22%/22%），屈光新术式推广及人员设备投入影响费用率 [5] - 给予25年40xPE（可比公司均值34x），目标价22.87元（前值27.03元） [5]