餐饮及外卖行业消费趋势 - 立秋当天淘宝闪购平台有30多万家餐饮小店成交突破峰值 [1][3] - 饿了么骑手数量达到去年的3.5倍 平均收入是去年的1.4倍 [1][3] - 7月收入超过1万元的骑手数量同比去年增长184% [1][3] 茶饮品类及城市消费排名 - 柠檬水首次超过珍珠奶茶成为人气单品第一 [3] - 上海位列城市消费第一名 杭州紧随其后 成都超过北京 苏州超过广州均跻身前十 [3] 非餐品类销售表现 - 立秋当天有8万家非餐小店成交增速超过100% [3] - 淘宝闪购7月数据显示月成交突破10万元的非餐商家达1089个 月成交突破100万元的非餐品牌商家达395个 [3] 骑手端数据增长 - 淘宝闪购上线以来截至7月底骑手月活数量整体增长181% 其中众包骑手整体增长236% [3] - 立秋当天饿了么骑手整体数量达到去年的3.5倍 [3] 美团外卖活动情况 - 美团外卖"秋天第一杯奶茶"活动请客300万名骑手提前喝奶茶 邀请超过2万名奶茶店员按摩 [3] - 美团联合100家茶饮品牌及25万家门店发布新品 [3]

行业与公司概览 **行业**：零工经济（Gig Economy）[1] **涉及公司**： - **DoorDash Inc (DASH.O)**：目标价从$275上调至$300，评级增持（OW）[1][19] - **Uber Technologies Inc (UBER.N)**：目标价$115，评级增持（OW）[7][11] - **Airbnb Inc (ABNB.O)**：目标价从$130下调至$120，评级减持（UW）[1][24] - **Lyft Inc (LYFT.O)**：未调整目标价，评级中性（Equal-weight）[80] --- 核心观点与论据 **1 平台规模效应与市场份额** - **UBER vs LYFT**：UBER凭借跨平台策略（出行+外卖）和规模优势，2Q25美国出行量增速达中双位数（mid-teens%），高于LYFT的低双位数（low-teens%），且UBER预计3Q增速进一步加速[5][7] - **外卖行业**：DoorDash和Uber Eats的用户频率和支出持续增长，订阅会员（如Uber One会员增长20% QoQ至3600万）推动长期增长[5][7] **2 财务表现与估值调整** - **DoorDash (DASH)**： - 2Q25总订单价值（GOV）超预期2%，国际MAU和新垂直用户创新高[18] - 上调2026/2027年GOV预测5%/7%，目标价$300对应28倍2026/27平均EBITDA[19][20] - **Uber (UBER)**： - 2Q25出行订单同比增长19%，外卖订单增速加速至17%[7][8] - 资本回报计划：授权230亿美元回购，预计50%自由现金流用于回购[7] - **Airbnb (ABNB)**： - 房间夜数增速与Booking Holdings（BKNG）趋同（2026年均为7%），但估值溢价25%[24][31] - 目标价下调因扩张战略见效缓慢，且面临Booking在替代住宿领域的竞争[24] **3 自动驾驶与行业风险** - **自动驾驶**：UBER在奥斯汀的Waymo合作显示增量订单潜力，但整体仍处早期阶段，对UBER/LYFT估值形成压制[5][11] - **LYFT风险**：3Q25增长部分依赖欧洲业务Freenow（贡献约300bps增速），有机增长仅11.9%[40] **4 广告与社交平台机会** - **Meta (META)**：ABNB和BKNG加大社交广告投放（如Meta平台），旅游广告支出或推动META多季度增长[6] --- 其他关键数据与细节 - **UBER财务数据**： - 2Q25总收入126.5亿美元（同比+18.2%），调整后EBITDA 21.2亿美元（margin 16.7%）[15] - 外卖业务EBITDA利润率从3.9%提升至4.0%[15] - **DASH财务数据**： - 2Q25调整后EBITDA 6.55亿美元（超预期1%），贡献利润率35%[23] - **ABNB与BKNG区域增速对比**： - 欧洲：ABNB +8% vs BKNG +5% - 亚太：ABNB +10% vs BKNG +15%[28] --- 潜在风险与争议 - **ABNB估值争议**：当前13倍2027年EV/EBITDA（BKNG为14倍），但增长调整后溢价25%，若增速放缓可能面临进一步下调[24][34] - **LYFT广告业务**：广告收入增长存在执行风险，需验证能否支撑估值[80] （注：部分文档如[3][4][26][30]等未包含实质性分析内容，已跳过）

外卖平台补贴大战对商家的影响 - 各大外卖平台在4月后掀起补贴大战，通过高额优惠券吸引用户下单，导致平台订单量屡破纪录 [1] - 美团外卖某店铺6月订单量达4158单，商品总价1575488元，打包费4667元，合计营业额1622158元 [1] - 商家需承担活动补贴304522元、平台佣金840981元、配送服务费2091986元，最终收入降至10243393元 [1] 商家经营成本结构分析 - 案例店铺面积200平方米，雇佣11名员工，每月固定支出90000元，其中外卖业务分摊约34000元 [3] - 食材成本按营业额50%计算达787744元，导致6月线上业务真实利润为-1034047元 [3] - 商家反馈美团外卖订单在扣除房租、人工、水电后处于亏损状态，月亏损超1万元 [3] 行业竞争现状 - 补贴大战导致平台订单激增，但商家实际收入被多重费用侵蚀，呈现"赔本赚吆喝"现象 [1][3] - 平台佣金和配送服务费合计占营业额18.1%（平台佣金5.2%+配送费12.9%） [1] - 商家活动补贴占营业额18.8%，显著高于平台抽成比例 [1]

奶茶与理疗行业互动 - 立秋当天奶茶爆单导致店员工作强度大，引发网民对店员健康的关注[1] - 美团外卖顺应网友建议，向全国30余个城市的合作理疗品牌门店发放1万多杯奶茶福利[1] - 理疗店员工也收到奶茶福利，形成双向关怀的闭环[1] 行业联合营销活动 - 美团联合8家头部推拿理疗连锁品牌发起"立秋放轻松"计划，向奶茶店员赠送2万张免费理疗券[2] - 奶茶店附近3公里内到店理疗团购订单同比增长超过35%[2] - 头部奶茶品牌联合美团外卖推出"新品一起甜"活动回馈理疗师等合作伙伴[2] 平台社会责任举措 - 美团在"秋天的第一杯奶茶"活动中请300万名骑手提前喝奶茶[3] - 邀请超过2万名奶茶店员享受按摩服务[3] - 在37个城市铺设3万个环保回收点推动奶茶杯回收[3] - 宣布未来三年建设1000座骑手之家并推行骑手社保补贴全国化[3] 行业营销趋势 - 平台通过"分享和关心"的闭环营销替代低价竞争[3] - 全国100个奶茶品牌在美团外卖集中发售立秋新品和爆款[2] - 行业通过跨业态联动创造话题热度，提升品牌好感度[1][2][3]

外卖行业模式转型 - 外卖行业从价格战转向供给端创新 京东推出七鲜小厨 美团推出浣熊食堂 均聚焦品质外卖新模式 [1] - 京东七鲜小厨采用自营厨房模式 主打新鲜现炒 多数菜品补贴价低于20元 首店日均订单超1000单 3日复购率高于行业均值220% [1][3][5] - 美团浣熊食堂采用平台生态模式 集合多品牌档口 支持一单购多家品牌 已运营10家门店 入驻超100个品牌 订单量环比上涨60% [6][12] 平台战略与扩张计划 - 京东计划3年建设10000家七鲜小厨 采用餐饮合营模式 承担租金人力成本 菜品合伙人专注研发 可获得100万元保底分成 [1][5] - 美团计划3年投资建设1200家浣熊食堂 覆盖超10000家餐饮商家 重点推行明厨亮灶与食品安全管理 [1][6][12] - 七鲜小厨首周收到6.6万份菜品合伙人报名 浣熊食堂通过食安日记强化透明化运营 [5][6] 行业竞争背景与监管影响 - 外卖平台曾陷入价格战 京东推0佣金和百亿补贴 美团发放优惠券 阿里系投入500亿补贴 导致单月烧钱250亿元 占行业年利润83% [13][18] - 价格战导致平台单日订单量超2亿单 但挤压商家利润 中小商家生存困难 堂食生态受冲击 [16][19][20] - 监管部门于5月和7月约谈外卖平台 要求合法经营和公平竞争 促使行业从价格竞争转向价值竞争 [21] 新模式对行业的影响 - 新模式从供给侧提升食品安全 扭转非外卖人群对外卖的负面印象 当前外卖用户规模5.92亿人 占网民53.4% 年化增速仅2.85% [24][26] - 七鲜小厨通过大数据选址幽灵外卖高发区 强调不挤压原有商家 浣熊食堂流量分配自然倾向知名品牌 但本质是补充品质外卖体系 [29] - 新模式兼顾平台、商家、骑手和消费者利益 旨在打击幽灵外卖 提升行业整体食品安全水平 [24][29]

美团外卖活动管理调整 - 公司因提前发放兑换券而强制收回霸王茶姬"伯牙绝弦"兑换券 [1] - 领取该券的用户可在8月10日前到全国外卖门店兑换相应茶饮 [3] 美团外卖促销活动 - 公司宣布在线上线下同步发放270万杯新品奶茶券 [3] - 近期所有跑过单的骑手可免费领取奶茶券并可转赠他人 [3] 美团外卖员工福利计划 - 立秋期间向全国十多个知名茶饮品牌赠送超万张免费"休闲理疗券" [5] - 根据门店实际情况将理疗券分配给一线员工 [5] - 店员可享受40至60分钟的免费捏脚、推拿等服务 [5]

市场表现 - 道琼斯指数上涨81点，涨幅0.19%，标普500指数上涨45点，涨幅0.73%，纳斯达克指数领涨252点，涨幅1.21%，罗素2000指数下跌4.38点，跌幅0.20% [1] - 过去一个月交易中，三大主要指数上涨，仅道琼斯指数下跌 [2] DoorDash (DASH) - 第二季度每股收益0.65美元，超出预期55%，去年同期为-0.38美元 [3] - 营收33亿美元，超出预期31.6亿美元，同比增长25% [3] - 总订单量同比增长20%，达到7.61亿 [3] Airbnb (ABNB) - 第二季度每股收益1.03美元，超出预期0.10美元 [4] - 营收31亿美元，超出预期30.4亿美元，同比增长13% [4] - 公司在第二季度报告中推出了Airbnb应用 [4] Applovin (APP) - 第二季度每股收益2.39美元，营收12.6亿美元，均超出预期（1.99美元和12.1亿美元） [5] - 公司连续第九个季度盈利超预期 [5] - 股价在消息公布后下跌超过6% [5] e.l.f. Beauty (ELF) - 第一季度每股收益0.89美元，超出预期0.05美元 [6] - 营收3.54亿美元，略高于预期的3.529亿美元 [6] - 中国产品占公司商品的75%，净利润整体下降30% [6] Duolingo (DUOL) - 第二季度每股收益0.91美元，远超预期的0.55美元 [7] - 营收2.523亿美元，超出预期的2.4054亿美元，同比增长41% [7] - 日活跃用户同比增长40%，达到4770万 [7]

财务数据和关键指标变化 - 广告业务年化收入已超过10亿美元 成为历史上最快达到该里程碑的业务[8][12] - 国际业务实现盈利 单位经济效益同比改善[80] - 净收入利润率在Q2季节性提升 主要受益于配送成本季节性下降和广告业务占比提升[60][61] 各条业务线数据和关键指标变化 核心餐饮业务 - 美国餐饮订单加速增长 主要驱动因素包括DashPass会员增长 订单频率提升以及个性化推荐等产品改进[8][11] - 餐饮产品仍存在改进空间 公司持续优化配送时效性和准确性[125] 新垂直业务(非餐饮) - 新垂直业务增速显著快于核心餐饮业务 预计将在一年内成为市场份额领导者[29] - 新垂直业务用户占比持续提升 目前超过25%用户使用该服务[33] - 单位经济效益同比改善 规模效应逐步显现[94][95] 广告业务 - 广告业务保持严格运营纪律 重点关注商户投资回报率和消费者转化率[16] - 通过Symbiosis收购拓展站外广告机会 强化商户营销代理能力[13][14] 国际业务 - 国际MAU创历史新高 增长来自用户获取和订单频率提升[77] - Volt Plus订阅计划增长快于DashPass同期表现[79] 公司战略和发展方向 - 长期坚持产品优化战略 当前工作成果往往需要数年才能完全显现[10][11] - 通过Seven Rooms收购加强商户营销和数据分析能力 拓展SaaS业务[90][93] - 持续探索机器人配送和无人机配送等新技术 已进行8年相关研发[105][118] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为食品配送是最具韧性的消费类别 每日消费频次高达3次[50] - 当前仅覆盖个位数百分比的消费场景 市场扩张空间巨大[52][54] - AI技术将重塑产品形态 组织生产力和业务流程[23][26] 问答环节所有提问和回答 关于DashPass增长 - DashPass增长主要来自产品体验持续优化 包括增加品类覆盖和提升性价比[40][42] - 老用户群体(5-6年前)仍保持活跃且使用频率提升[42] - 合作伙伴营销(如T-Mobile)是次要增长驱动[101] 关于新用户获取 - 新用户群体规模超过去年同期 现有用户群体也在扩大[56] - 用户留存率和订单频率均创新高[57] 关于单位经济效益 - 新垂直业务单位经济效益持续改善[94] - 国际业务单位经济效益同比提升[80] 关于运营支出 - 运营支出约占GOV的2% 公司保持投资纪律[68] - 重点投入产品和技术领域 产出体现在用户留存和单位经济效益改善[69] 关于技术创新 - AI将重塑搜索推荐系统和内部流程效率[23][26] - 机器人配送需解决端到端系统问题 与自动驾驶存在差异[105] - 无人机配送需等待美国监管放开 已在欧洲开展测试[118] 关于零售业务发展 - 零售业务处于早期阶段 类似2021年的杂货业务状态[115] - 需要针对不同品类优化SKU覆盖和购物体验[116]

中国互联网行业及重点公司二季度业绩前瞻分析 一、行业整体展望 1. **行业盈利首次同比下降** - 预计中国互联网行业整体利润同比下滑10%（自2022年二季度以来首次下滑）[1] - 电商和本地生活服务拖累（剔除前四大交易平台后仍保持11%利润增长）[1] 2. **核心关注领域** - **AI/云计算收入加速增长**：阿里云增速预计从18%提升至23%（对比谷歌云32%、Azure 39%、AWS 17%）[1] - **交易平台利润大幅下滑**：美团/京东EBIT预计同比下降58-70%，阿里集团EBITA下降16%[1] - **反内卷政策影响**：外卖竞争强度预计在9月见顶，但即时配送竞争将持续更久[1] 二、重点公司分析 1. 腾讯控股 (0700.HK) - **业绩预期**：2Q收入同比+11%，调整后EBIT +15%[1][4] - 游戏/广告收入分别增长15%/17%[1] - 目标价上调至658港元（原595港元）[4] - **核心关注点**： - AI应用进展（如微信支付MCP、Qbot浏览器）[4] - 游戏管线：《三角洲部队》DAU达2000万，《VALORANT手游》8月19日国内上线[4][38] - 广告增长动力：AI驱动广告技术升级[4] 2. 阿里巴巴 (9988.HK/BABA) - **业绩预期**：1QFY26收入+3%，调整后EBITA -16%[5] - 预计外卖/即时零售投入导致2Q亏损110亿人民币[5] - **核心关注点**： - 阿里云增速23%及利润率改善（预计9%）[5] - AI代理计划（如夸克AI眼镜）[65] - 88VIP会员体系扩展[5] 3. 拼多多 (PDD) - **业绩预期**：2Q收入+11%，调整后EBIT -38%[5] - Temu美国业务5-6月暂停后7月逐步恢复[5] - **核心关注点**： - Temu商业模式演变（欧洲转向本地仓模式）[50] - 多多买菜扩张及审计师变更影响[5] 4. 美团 (3690.HK) - **业绩预期**：2Q收入+16%，调整后EBIT -58%[5] - 外卖单均利润下调至0.7元（原0.8元）[5] - **核心关注点**： - 竞争格局长期影响（美团/阿里/京东份额或调整为5.5:3.5:1）[1] - 海外扩张（Keeta中东和巴西业务）[52] 5. 京东 (9618.HK/JD) - **业绩预期**：2Q收入+16%，调整后EBIT -70%[5] - 预计外卖业务亏损超100亿人民币[55] - **核心关注点**： - "奇迹厨房"差异化策略[54] - 即时零售与会员体系协同[5] 6. 滴滴 (DIDIY) - **业绩预期**：2Q收入+8%，调整后EBITA +32%[6] - **核心关注点**： - 自动驾驶牌照进展（未入选上海首批无人驾驶试点）[6] - 国际业务亏损收窄[57] 三、AI与云计算动态 1. **云服务加速增长** - 阿里云/腾讯云2Q收入增速分别达23%/24%[24] - 全球AI推理需求激增（谷歌日处理token达33万亿）[60] 2. **AI代理应用突破** - **腾讯**：开源Hunyuan World 1.0 3D生成模型[62] - **阿里**：Qwen3模型推理性能媲美Gemini 2.5 Pro[65] - **京东**：JoyAI大模型支持数字人直播（成本降90%）[75] 四、政策与竞争环境 1. **反低价倾销法修订** - 明确低于成本销售的定义（含商品和服务）[35] - 最高罚款5万元人民币[35] 2. **外卖市场竞争** - 阿里/京东2Q外卖亏损分别达110亿/100亿人民币[9] - 美团调整单均利润预期（2Q/3Q/4Q：0.7/0.2/0.4元）[9] 五、风险提示 - **地缘政治**：美国小包裹关税政策变化影响跨境业务[9] - **芯片供应**：高端AI芯片进口限制可能影响云资本开支[9] - **行业竞争**：抖音电商GMV增速超30%（拼多多约15%）[5] *注：所有数据及预测来自高盛全球投资研究部[1][4][5][6][9][24][35][38][50][52][54][55][57][60][62][65][75]*

行业与公司 - 行业：中国互联网行业，重点关注按需配送服务（包括食品配送和非食品/即时零售）[1][8] - 涉及公司：美团（Meituan）、阿里巴巴（BABA，包括饿了么和淘宝闪购）、京东到家（JD Takeaway）[1][4][6] --- 核心观点与论据 **1 用户行为与订单频率** - **高频用户增长**：47%的每日下单用户在近三个月增加了订单频率，主要因更多折扣/促销（64%用户选择）[3][17] - **时段分布**：72%用户午餐时段下单，56%晚餐时段，下午茶（35%）和夜宵（27%）渗透率超预期[2][34] - **支出范围**：46%用户单笔消费30-49元，33%消费10-29元，56%用户为单人订单[2][32][35] **2 平台竞争格局** - **美团主导市场**：68%用户首选美团（食品配送），72%选择其非食品即时零售服务，主要因餐厅选择多样性（非低价）[1][4][6] - **新进入者表现**：京东到家上线不足6个月，61%受访者已使用，在配送速度、客服和卫生评分领先[1][42] - **淘宝闪购差异化**：女性（53%）和年轻用户（18-29岁占比37%）占比高，净推荐值（NPS）达70（行业最高）[4][5][49] **3 非食品即时零售** - **品类偏好**：饮料（77%）、便利品（52%）、药品（47%）为前三需求[62][67] - **消费特征**：单笔平均消费180元，43%用户消费50-149元，48%用户期望60分钟内送达[62][63][69] **4 用户画像与地域分布** - **年龄分层**：美团在45岁以上用户中占比更高（45-59岁占29%），京东和淘宝闪购吸引更多30岁以下用户[49][51] - **城市层级**：淘宝闪购在低线城市（三线及以下占32%）渗透率高，京东在一二线城市用户集中[4][54] --- 其他重要细节 - **风险因素**：食品安全担忧是用户减少下单的主因（42%），补贴减少也可能影响频率[19][74] - **数据来源**：调查样本为1,800名中国成年人，误差幅度±3.5%（90%置信区间）[8][14] - **投资建议**：维持美团和阿里巴巴“买入”评级，看好市场渗透率可持续性[1][74] --- 被忽略但关键的数据 - **配送方式**：81%用户选择配送，仅19%选择自提[37][39] - **美团会员服务**：64%用户使用“拼好饭”，58%使用“神券”[5][57] - **价格敏感度**：仅19%用户将“低价”作为选择平台的首要因素[33]