行业技术趋势 - AI被视为提升生产力的工具，类似于编译器取代手写汇编，但不会导致程序员消失[21][24] - AI在Linux内核开发中仍处于实验阶段，尚未大规模应用[21] - AI爬虫对kernelorg等开源基础设施造成严重干扰，占用维护资源[21] - Rust语言已正式成为Linux内核组成部分，尽管花费5年时间才完成整合[13][14] 开发模式演变 - 项目维护者角色从主要说"不"转变为需要鼓励团队接受新想法[10][12] - 内核开发重点从新增功能转向持续维护和代码优化，项目周期已持续35年[9] - 每两个月发布新版本，每次发布有上千人参与，开发流程保持稳定[16] 硬件生态变化 - 行业焦点从CPU转向GPU和加速处理器，Nvidia和AMD成为重要参与者[17][19] - Nvidia在AI时代积极拥抱Linux，在Linux内核领域成为良好合作者[19] - GPU运行自有系统，Linux内核主要负责资源管理和虚拟内存等基础功能[19] 技术团队管理 - 大型开源项目需要处理人际分歧，今年出现因摩擦而移除内核组件的情况[15][16] - 维护者更关注代码稳定性，"无聊"的版本发布被视为理想状态[16] - 项目通过引入新技术如Rust来吸引新开发者加入[11] 开发工具影响 - AI代码生成工具在小型项目中效果显著，但复杂内核代码难以直接应用[22] - Vibe Coding方式让新人更容易入门编程，但生成的代码可能难以维护[23] - 现代编程工具可完成90%基础工作，但剩余10%需要专业经验[23]

文章核心观点 - 摩根大通认为近期科技股因人工智能泡沫担忧而出现的下跌为投资者提供了逢低买入硬件和网络类股票的机会[1][7] - 分析师列出15只与人工智能相关的股票认为其风险担忧被夸大强劲的基本面有望推动股价上涨[2][7] 摩根大通推荐股票列表及表现 - 推荐股票包括戴尔、Arista Networks、Coherent、Flex、Jabil、Amphenol、Super Micro Computer、康宁、Fabrinet、Lumentum、Pure Storage、Ciena、Celestica、Teradyne、TE Connectivity[4][5][9][10] - 大部分推荐股票从近四周高点下跌约10%至30%其中一只下跌近40%一只下跌约5%[2] - 戴尔股价从10月下旬高点下跌四分之一[4] 推荐理由与公司基本面 - 这些公司的人工智能业务主要依赖于大型科技公司这些公司预计在短期内将继续投资基础设施且融资可能更稳定[8] - 尽管存在利润率风险但戴尔在有效管理组件价格上涨方面有良好记录投资者可能低估了这一点[4] - 摩根大通认为这些股票的强劲基本面使其估值偏低担忧情绪已被过度计入价格[3][7]

公司行动总结 - D-Wave Quantum Inc 已完成对其所有流通在外公开认股权证的赎回，赎回截止时间为2025年11月19日下午5点纽约时间 [1] - 在赎回日之前，共有4,746,358份权证被行权，以每股11.50美元的行权价转换为约690万股普通股，为公司带来约5460万美元的现金收益 [2] - 截至赎回日，仍有270,820份权证未被行权，公司以每份0.01美元的赎回价格赎回，总赎回价格为2,708.20美元 [3] - 与该赎回行动相关，权证已于2025年11月18日起在纽约证券交易所停止交易并将被摘牌，但公司普通股继续在纽交所以"QBTS"为代码交易 [4] 公司业务背景 - D-Wave 是量子计算系统、软件和服务领域的领导者，也是世界上第一家商业量子计算机供应商 [1][6] - 公司是唯一一家同时构建退火和门模型量子计算机的企业 [6] - 公司的量子处理单元具有亚秒级响应时间，可通过本地部署或云服务访问，云服务可用性和正常运行时间达99.9% [6] - 已有超过100家组织使用D-Wave的技术解决最复杂的计算挑战，其量子系统至今已处理超过2亿个问题 [6]

公司行动：权证赎回完成 - D-Wave Quantum Inc 于2025年11月19日纽约时间下午5点（赎回日）完成了对所有流通在外公开权证的赎回 [1] - 在赎回日，共有270,820份权证未被行权，公司以每份权证0.01美元的价格赎回，总赎回价格为2,708.20美元 [3] - 赎回后，公司不再有任何流通在外的权证 [3] 权证行权情况与资金流入 - 在公司于2025年10月20日宣布赎回后，共有4,746,358份权证被行权 [2] - 行权以每份权证11.50美元的价格购买了约690万股普通股，为公司带来了约5460万美元的现金收益 [2] 交易状态变更 - 与赎回相关，权证已于2025年11月18日停止在纽约证券交易所交易并将被摘牌 [4] - 公司普通股继续在纽约证券交易所交易，股票代码为“QBTS” [4] 公司业务概况 - D-Wave是量子计算系统、软件和服务的领导者，也是世界上第一家量子计算机商业供应商 [1][6] - 公司是唯一一家同时构建退火和门模型量子计算机的公司 [6] - 公司的量子计算机拥有世界上最大的量子处理单元，具有亚秒级的响应时间，可本地部署或通过其量子云服务访问，该服务提供99.9%的可用性和正常运行时间 [6] - 超过100家组织信任D-Wave来解决其最艰巨的计算挑战，迄今为止已有超过2亿个问题提交给其量子系统 [6] - 客户将其技术应用于优化、人工智能、研究等用例 [6] 近期业务动态 - 公司将在SC25（高性能计算、网络、存储和分析国际会议）上展示混合量子技术的进展 [10] - 公司将重点展示量子-HPC集成、有影响力的客户用例和新兴的量子技术 [10] - 公司公布了截至2025年9月30日的2025财年第三季度财务业绩，关键指标包括收入、毛利润、订单和现金余额均显示出业务加速发展的成功 [13]

Linux开发模式与维护者角色演变 - Linus Torvalds表示自己过去近20年已不再是程序员角色，更多担任系统技术负责人和维护者，主要工作是确保Linux内核稳定向前发展[5][8] - 其角色从过去主要拒绝激进提案转变为现在需要鼓励维护者接受新想法，例如在长期维护者反对时对新技术说“同意”[6][12] - Git版本控制系统目前也处于旁观者角色，实际开发工作由其他贡献者完成[9] Rust语言在内核中的整合进程 - Rust语言进入Linux内核已约三年时间，尽管引发代码格式争议和审查分歧，但目前已从实验阶段转变为内核正式组成部分[14][15] - 整合过程比预期耗时更长，但最终达到可接受状态，技术争议程度与其他内核开发领域相当[14][16] - 内核团队曾因人际关系冲突移除部分组件，但35年开发历史中此类事件发生频率极低[17][18] 硬件生态变化对Linux的影响 - 行业焦点从CPU转向Nvidia和AMD的加速处理器，但这些硬件通常运行专有系统而非Linux[19][20] - Linus认为GPU硬件管理属于内核上层工作，内核仍负责资源管理和虚拟内存等基础功能[21] - AI热潮促使Nvidia从20年前不关心Linux转变为积极参与内核开发，成为AI云领域的重要贡献者[21] AI技术对软件开发的影响 - AI在内核开发中仍处于实验阶段，主要用于辅助补丁管理和代码审查，尚未成为核心开发工具[23] - kernel.org网站受到AI爬虫严重干扰，同时出现AI生成的虚假漏洞报告消耗维护资源[23] - Linus本人未使用AI编程工具，认为内核代码复杂度高，AI更适合小型项目原型开发[25][26] 开发效率与职业前景展望 - AI工具被类比为编译器进化，虽提升生产力但不会取代程序员，反而可能创造新开发领域需求[27] - 现代编程工具可完成90%基础工作，但剩余10%的复杂问题仍需专业开发者解决[26][28] - 行业可能出现通过AI减少人力或利用现有资源完成更多工作的两种发展路径[28] 项目维护与社区管理 - Linux内核开发模式过去15年保持稳定，每两个月发布新版本，每次有上千人参与[11][18] - 项目维护重点是持续支持新硬件和优化核心代码，35年开发周期中未出现真正“完成”状态[10] - 社区通过邮件进行主要沟通，维护者通常只对问题反馈而不发送积极确认信息[32]

硬件创业生态 - 硬件创业进入黄金时代，深圳南山科技园聚集上万个创业团队 [4] - 深圳是全国创业密度最高的城市，按1799万常住人口计算，每4个人中就有1个在创业 [8] - 创业团队规模小且灵活，不少仅1-2人即可完成可落地的成熟硬件 [6][20] 创业者类型 - 第一类为硬件领域顶尖技术人才，如侯宁喆拥有北大到牛津的机器人学术背景 [5][11] - 第二类为从互联网等行业转型的年轻人，具备产品能力和用户思维，如李怡璐从产品经理转型硬件创业 [5][15] - 第三类为传统代工厂老板转型自主品牌，如张海龙从代工转向研发智能戒指自有品牌Lonstech [5][16] 创业案例与融资 - 侯宁喆创立猿声先达，专注机器人触觉感知技术，半年内完成三轮融资 [12][15] - 李怡璐团队仅3人，开发便携净水器，以15万元成本完成从立项到海外众筹超百万人民币 [15][22] - 云望创新AI按摩仪由00后创始人研发，团队10人已完成第三轮融资，获小红书与真格基金注资 [23] 供应链与资源网络 - 华强北供应链效率极高，上午提需求下午即可交付加工好的零件 [28] - 深圳拥有高度发达的供应商网络，从工业设计到打样测试均可低成本外包 [31] - 社会化协作模式降低试错成本，使缺乏硬件经验者也能凭借好点子创业 [26][32] 孵化机构支持 - 深圳科创学院等孵化机构提供技术、供应链及融资支持，已孵化云鲸、海柔创新等企业 [34][35] - 南山区共有243家孵化载体，包括58家孵化器和185家众创空间，在孵企业与团队超8600个 [36] 行业成果与影响力 - 影石创新全球全景运动相机市占率达67%，拓竹科技2024年营收近60亿元 [41] - 正浩创新在便携储能市场全球市占率35%，Plaud Note全球销量突破100万台 [41] - 深圳2024年产出20个IPO，新增296家国家级专精特新"小巨人"企业，PCT国际专利申请量1.63万件连续21年全国第一 [50] 政策与资本环境 - 南山区设立总规模5亿元的种子基金和天使基金，单个项目最高允许100%亏损 [45] - 深圳拥有2.5万家国家高新技术企业，每平方公里密度12家居全国第一 [49] - 人工智能企业超2600家，机器人相关企业超7.4万家，南山区形成10公里"机器人谷" [50]

项目概述 - 戴尔科技与德克萨斯大学奥斯汀分校高级计算中心和英伟达合作，为美国最大的学术超级计算机Horizon提供支持 [2] - Horizon将作为开放科学和科学研究的平台，推动国家安全、医疗保健和气候科学等领域的进步 [2] - 该项目由美国国家科学基金会资助，是基金会在计算基础设施方面最大的一笔投资 [7] 技术规格与性能 - Horizon基于戴尔AI工厂与英伟达构建，核心是戴尔集成机架可扩展系统，配备直接液冷戴尔PowerEdge服务器 [4] - 系统采用NVIDIA Grace Blackwell平台和NVIDIA Vera CPU，拥有100万个CPU核心和4000个NVIDIA GPU，通过高性能NVIDIA Quantum-X800 InfiniBand网络互联 [4] - 该系统将提供300 petaflops的计算性能，模拟速度比TACC目前排名美国第一的学术超级计算机Frontera快10倍 [5][6] 应用领域与影响 - Horizon将为研究人员提供前所未有的高性能计算和人工智能能力，以应对从气候变化到医学进步乃至基础物理等复杂问题 [3] - 该基础设施将使数千名研究人员能更快、更规律地使用先进计算，帮助他们更早找到答案并交付成果 [4] - 预计于2026年投入运营后，Horizon将帮助科学家解决此前无法解决的问题，并推动加强美国在科学、人工智能和创新领域领导地位的研究 [5] 公司战略与合作 - 此次合作反映了公司致力于推动研究和创新的承诺，与TACC长达数十年的合作已催生了包括Stampede和Frontera在内的多台超级计算机 [6][7] - 公司被定位为世界顶级人工智能基础设施提供商，其与英伟达的合作旨在通过戴尔AI工厂为企业人工智能提供简单性、性能和灵活性 [9][12]

**行业与公司** * 报告聚焦于全球科技硬件行业 特别是硬件原始设备制造商和原始设计制造商 涵盖服务器、存储阵列、个人电脑、智能手机等设备制造商 [1] * 涉及公司包括戴尔、慧与、惠普、联想、华硕、宏碁、技嘉、和硕、广达、纬创等众多硬件OEM/ODM [7][14][15][21] **核心观点与论据** **1 内存超级周期对硬件利润构成下行风险** * 内存正经历定价超级周期 NAND和DRAM现货价格在过去6个月内上涨50%至300% [9] 其中DRAM DDR5现货价格在过去两个月内上涨超过260% [27] NAND现货价格年内上涨超过55% [30] * 合同价格预计在2025年第四季度和2026年第一季度环比增长低双位数百分比 并可能在2026年持续上涨 [9][132] * 内存占硬件产品物料成本的比例为10%至70% 服务器和个人电脑对DRAM风险敞口更大 而存储设备对NAND风险敞口更大 [9][33] * 内存供应短缺风险加剧 报告显示未来两个季度内存履约率可能降至40%以下 [9][127] **2 当前周期与历史周期的比较及独特风险** * 与2016-2018年内存周期相比 当前周期价格涨幅更猛、速度更快 存在更持久的上行周期风险 [11][190] * 当前硬件需求背景疲软 2026年企业硬件预算增长预期仅为1.6% 低于2016-2018年的平均水平 [11][195] * 关键风险在于内存周期的严重性可能导致比2016-2018年更严重的利润率压力或需求弹性 从而增加每股收益下调风险 [11][12] **3 对硬件OEM/ODM利润率和估值的影响预测** * 假设OEM通过提价等措施抵消70%以上的内存成本上涨后 预计全球硬件OEM/ODM毛利率在2026年将同比收缩60个基点 而市场共识预期为扩张约10个基点 [11][14] * 摩根士丹利对2026年每股收益的预测比市场共识低11%中值 在看跌情景下可能低于20% [14] * 利润率压缩和负面的每股收益修正历来会导致估值倍数收缩 [16] * 在2016-2018年周期中 内存价格上涨6-12个月后 OEM毛利率开始出现同比压力 持续4-5个季度 全球硬件OEM/ODM毛利率中值在2017年同比收缩70个基点 2018年再收缩20个基点 [10] **4 不同公司的风险敞口评估与评级调整** * 使用包含内存风险敞口、人工智能定位、利润率、供应链实力等6个因素的评分卡评估公司风险 [13] * 戴尔和惠普被视为美国OEM中风险最高 而苹果和Pure Storage隔离程度最高 [15] * 宏碁和华硕被视为亚洲OEM中风险最高 而联想和技嘉隔离程度最高 [15] * 报告下调了多家公司的评级和目标价 包括将戴尔、惠普、华硕、和硕下调至减持 将慧与、联想、技嘉下调至中性 [14][21] **其他重要内容** **1 潜在的缓解因素与风险** * 缓解措施可能包括产品提价、物料清单其他部分的成本削减、与供应商分担成本以及运营支出削减 [14] * 如果缓解行动和/或关税减免抵消了投入成本上升 或者人工智能基础设施需求异常强劲 则观点可能存在风险 [17] **2 看好的投资标的** * 在内存领域 看好西部数据、希捷科技、美光科技、应用材料、SK海力士和三星电子等公司 [18] **3 需关注的信号指标** * 未来需跟踪内存现货价格、内存供应和分配风险、首席信息官硬件支出趋势、人工智能资本支出、OEM价格调整和运营支出削减 [16]

公司近期活动 - 公司将出席两场投资者会议：11月18日美国中部时间上午11点在纳什维尔举行的Stephens NASH25会议，以及12月1日美国山区时间下午3:35在斯科茨代尔举行的UBS全球技术与人工智能会议 [1][4] - 公司2025年第三季度财报将于10月28日发布，并在同日上午7:30（美国中部时间）举行电话会议 [8] 公司业务与定位 - 公司是数字化和自动化工作流程以提供智能运营的全球领导者 [1][6][7][8] - 公司业务组合包括由人工智能驱动的互联前线、资产可视化和自动化解决方案，服务于零售、制造、运输、物流、医疗保健等行业 [2] 公司运营亮点 - 公司已完成对Elo Touch Solutions, Inc.的收购，以加速互联前线体验 [7] - 2025年第三季度业绩表现强劲，驱动因素包括稳健的需求、低于预期的关税、运营费用杠杆效应以及团队执行力 [6]

核心财务业绩 - 2026财年上半年净销售额为3320万美元，同比下降5.5%，去年同期为3520万美元 [2] - 塑料部门销售额下降13.8%至500万美元，电子部门销售额下降3.9%至2820万美元 [2] - 总毛利率提升至23.4%，去年同期为19.5% [3] - 营业利润为250万美元，去年同期为180万美元 [3] - 净利润为750万美元，去年同期为620万美元 [4] - 基本和稀释每股收益为0.47美元，去年同期为0.39美元 [4] 部门业绩分析 - 塑料部门毛利率微降至18.3%，主要因最低时薪上涨导致劳动力成本增加，但原材料消耗控制良好 [3] - 电子部门毛利率提升至24.3%，主要得益于高利润率产品组合、增值服务增强以及原材料和劳动力成本控制 [3] 财务状况与现金流 - 截至2025年9月30日，现金及现金 equivalents 为2340万美元，营运资金为8510万美元 [5] - 公司无长短期借款 [5] - 总资产从2025年3月31日的1.202亿美元增至2025年9月30日的1.282亿美元 [14][15] - 经营活动产生的净现金为220万美元，投资活动使用的净现金为540万美元，融资活动使用的净现金为160万美元 [18][19] 管理层评论与战略 - 在全球经济挑战背景下，公司通过高利润率产品和增值服务实现毛利率扩张 [6] - 新产品表现优于传统产品线，创新渠道实力显现 [6] - 战略重点包括加速上市时间、严格的内部成本控制、紧密的供应商伙伴关系和有针对性的再投资 [6] 股东回报 - 董事会宣布2026财年上半年每股现金股息0.10美元，将于2025年12月23日支付给2025年12月2日登记在册的股东 [7]