行业投资评级 - 对硬件与存储行业保持建设性观点 特别看好Amphenol(APH)、戴尔(DELL)、康宁(GLW)、慧与科技(HPE)以及内存/磁盘驱动器领域包括希捷科技(STX)、西部数据(WDC)和闪迪(SNDK) [4] 核心观点 - 生成式AI需求正在推动基础设施支出增长 包括计算、存储和网络设备 需求来自二级/三级云提供商、主权实体和企业 [2] - 企业/SMB/公共部门在PC(Windows更新)和通用基础设施(周期性复苏)方面的支出意向存在 但下半年需求能见度受宏观不确定性影响 [2] - 供应链关注生成式AI对各种组件需求动态的影响 关税缓解策略以及制造成本上升背景下的潜在涨价/利润率影响 [3] - 供应链库存水平和资本配置(资本支出、收购和股东回报)是投资者关注的重点领域 [3] 公司投资论点总结 Amphenol Corp (APH) - 评级为买入 目标价格125美元 当前价格109.36美元 [16] - 是互连、天线和传感器组件的领先供应商 受益于多个工业领域的电气化趋势 [16] - 多元化终端市场曝光、全球制造足迹和强劲执行力推动历史表现优于同行 [16] - 创纪录的25.6%运营利润率 AI是显著增长驱动力 [16][17] CDW Corp (CDW) - 评级为中性 目标价格200美元 当前价格167美元 [18] - 在分散的价值增值经销商领域具有领先市场份额 [18] - 较弱的宏观和关税相关不确定性限制了近期盈利上行空间 [18] - 运营费用投资增加可能抑制运营杠杆 [18] Corning Inc (GLW) - 评级为买入 目标价格72美元 当前价格65.77美元 [20] - 在各个细分市场处于有利地位 受益于周期性需求复苏和AI驱动的光通信增长 [20] - 近期显示面板价格上涨后对利润率扩张目标更有信心 [20] - 拥有34个国内制造设施 是服务苹果等主要合作伙伴的战略优势 [20] Cricut Inc (CRCT) - 评级为卖出/高风险 目标价格4.50美元 当前价格6.02美元 [22] - 数字工艺机器和工具/配件生态系统的领导者 但面临疫情后需求正常化的挑战 [22] - 近期业绩超预期并显示3-4年来首次正增长 但消费者支出和零售商库存去化带来阻力 [22][23] Dell Technologies (DELL) - 评级为买入 目标价格160美元 当前价格130.84美元 [24] - 在企业硬件领域拥有广泛的曝光度、规模和市场份额优势 [24] - AI和AI PC产品进一步巩固其在核心市场的护城河 [24] - 预计自由现金流利润率将恢复正常水平 有助于增加股东回报 [24] Hewlett Packard Enterprise (HPE) - 评级为买入 目标价格25美元 当前价格22.45美元 [26] - 正在向边缘网络、混合云基础设施和HPC/AI计算的高增长、高利润率组合转型 [26] - 完成对Juniper Networks的收购 网络业务将贡献超过50%的调整后运营收入 [26] - 当前估值水平具有吸引力 [26] HP Inc (HPQ) - 评级为中性 目标价格27.50美元 当前价格27.74美元 [28] - 近期的PC生态系统检查表明PC更新机会仍然拖延 AI影响可能要到2026/2027年 [28] - 打印业务面临硬件定价压力和持续的中国宏观疲软 [28] - 估值上行空间有限 [28] Logitech International (LOGI) - 评级为中性 目标价格100美元 当前价格103.09美元 [30] - 在关税相关不确定性中执行良好 但消费者支出趋势可能受到宏观负面影响 [30] - 等待目标模型增长率实现才会对股票转为更积极看法 [30] NetApp Inc (NTAP) - 评级为中性 目标价格115美元 当前价格110.55美元 [32] - 外部存储解决方案的领先提供商 受益于企业数字化和AI/AR等数据密集型趋势 [32] - 存储需求支出趋势喜忧参半 AI影响有限 限制了估计上修和倍数扩张 [32] Sandisk Corp (SNDK) - 评级为买入 目标价格57美元 当前价格46.37美元 [34] - 专注于在不断增长的企业SSD领域获得份额 预计下半年供应/需求平衡恢复 [34] - Bics8技术在企业领域提供强大的竞争护城河 [34] - 对来自中国玩家的价格竞争保持谨慎 [34] Seagate Technology (STX) - 评级为买入 目标价格167美元 当前价格159.19美元 [36] - HDD市场的周期性复苏观点得到支持 AI驱动的存储需求增长和理性产能增加 [36] - HAMR主导的成本改进应能维持更高的收入和盈利增长 [36] Super Micro Computer (SMCI) - 评级为中性/高风险 目标价格48美元 当前价格43.88美元 [38] - 正在向高增长的HPC/AI计算转型 是GPU即服务云提供商和企业的主要参与者之一 [38] - 日益竞争的AI服务器环境对利润率构成压力 关税引起非超大规模和企业市场不确定性 [38] Western Digital (WDC) - 评级为买入 目标价格88美元 当前价格76.97美元 [40] - 存储市场周期性复苏观点得到支持 AI驱动的存储需求增长和理性产能增加 [40] - 改善的自由现金流生成应能实现持续债务偿还和增加股东回报 [40] Xerox Holdings (XRX) - 评级为中性/高风险 目标价格4.50美元 当前价格3.85美元 [42] - 在收入持平至下降的背景下进行重大重组 同时转向专业IT服务市场 [42] - 投资者难以对Xerox结合持续重组和成本削减的同时重新聚焦于竞争激烈的IT服务市场抱有信心 [42] 财务数据摘要 - Amphenol Corp当前财年EPS预计为3.01美元 下一财年为3.39美元 [7] - CDW Corp当前财年EPS预计为9.90美元 下一财年为10.59美元 [7] - Corning Inc当前财年EPS预计为2.44美元 下一财年为2.95美元 [7] - Dell Technologies当前财年EPS预计为9.51美元 下一财年为10.96美元 [7] - Hewlett Packard Enterprise当前财年EPS预计为1.88美元 下一财年为2.24美元 [7] - Seagate Technology当前财年EPS预计为10.39美元 下一财年为12.71美元 [7] - Western Digital当前财年EPS预计为6.46美元 下一财年为7.32美元 [7]

**行业与公司** * 行业聚焦于大中华区科技硬件 特别是AI服务器 NVIDIA供应链 PC及通用服务器市场[1][3] * 涉及公司包括ODM厂商（鸿海 广达 纬创 纬颖）AI组件厂商（金像电）PC品牌（联想 华硕 宏碁）以及PCB供应商（欣兴）等[3] **核心观点与论据** * **AI服务器需求强劲** * 对2025年GB200/300机架产出转向更加乐观 预计2025年达约34k台 2026年至少60k+台[3][89] * 主要ODM厂商月产量提升 尤其是鸿海 GB300机架预计在3季度末/4季度初开始交付[3][89] * 云资本支出在2025-26年继续强劲增长[65][67] * **PC市场前景疲软** * 上半年需求前置可能导致下半年表现低于季节性水平 除非终端需求显著回升[3] * PC OEM厂商目前仍预计2025年PC出货量同比增长2-5%[3] * **通用服务器增长放缓** * 上半年的强劲势头预计在下半年减速[3] * **供应链重组持续进行** * 美国科技进口来源地变化 中国份额从2018年的88%（约880亿美元）降至2024年的74%（约800亿美元）[9][11] * 越南在iPad AirPods Apple Watch等产品对美出口中占据主要地位 印度在智能手机领域份额提升 墨西哥在服务器领域因USMCA协议保持重要地位[44][55] * 回流美国生产仅适用于低产量 高附加值产品（如AI服务器） 因美国劳动力成本高（是中国的5.5倍）且缺乏完整的供应链生态系统[18][24] * **投资偏好** * ODM偏好：鸿海 > 纬颖 > 纬创 > 广达[3] * AI组件：看好金像电[3] * PC领域偏好企业市场 over 消费市场：联想 > 华硕 > 宏碁[3] * 对欣兴看法转淡[3] **其他重要内容** * **技术更新与成本结构** * GB300设计从Cordelia改回Bianca 对计算托盘PCB从多层板转向HDI 利好欣兴 但对socket连接器厂商（Lotes FIT）和纬创的板卡组装略为利空[90] * 讨论了采用CoWoP（Chip on Wafer on PCB）封装替代CoWoS的可能性及挑战 认为Rubin Ultra不会采用[95][99] * 详细列出了NVIDIA AI服务器的单位预测和物料清单（BOM）[113][114] * **估值与财务数据** * 提供了大量公司的详细估值比较表 包括股价 目标价 市值 每股收益 市盈率 市净率 市销率 EV/EBITDA ROE ROA等指标[4][5] * 列出了AI硬件供应链的PEG估值指标[86] * **历史需求数据** * 提供了2008-2027e年服务器 PC（含平板）智能手机等产品的历史出货量及预测数据[6] * **地缘政治与贸易** * 分析了不同科技产品（智能手机 笔记本 服务器等）的美国进口来源地分布变化[32][39][44] * 列出了在越南 泰国 墨西哥 印度有业务布局的主要公司[48]

市场表现与政策影响 - 2025年8月22日美国主要股指均上涨超过1.5% 因美联储主席暗示可能于9月降息 [1] - 市场乐观情绪推动交易活动增加 华尔街出现显著涨幅 [1] 低杠杆股票投资策略 - 低杠杆指公司较少依赖债务融资 通过负债权益比率衡量财务风险 [4][6] - 低负债权益比率反映更强偿债能力 适合经济下行期投资 [5][7][9] - 筛选标准包括负债权益比低于行业中位数 股价≥10美元 日均成交量≥5万股 [12] - 需满足EPS增长率超行业中位数 VGM评分A或B 预期EPS年增长>5% Zacks评级1或2级 [12][13] 重点公司财务表现 - NatWest集团(NWG)参与1.4亿英镑水利基建融资 2025年销售额预期增长20.1% 长期收益增长率10.9% [15][16] - Sterling基础设施(STRL)第二季度收入同比增长21% EPS增长40.8% 全年盈利预期增幅45.9% [17][18] - Luxfer控股(LXFR)第二季度调整后净销售额增5.8% EPS增25% 长期收益增长率8% [19][20] - Evercore(EVR)第二季度调整收入增20.7% 盈利增30.4% 2025年销售额与盈利预期分别增15.9%和31.7% [20][21] - Hillman解决方案(HLMN)第二季度销售额增6.2% 调整后EPS增6.3% 全年销售额与盈利预期分别增6.6%和12.2% [22][23] 行业与投资工具 - 银行业与基建金融领域出现结构性机会 材料科技与投行咨询业表现稳健 [15][17][19][20] - Research Wizard工具提供策略回测功能 包含14只通过筛选的低杠杆股票 [14][24]

投资建议 - 建议关注国内生成式大模型龙头科大讯飞 [3] - AI硬件领域建议关注海康威视、虹软科技、禾赛等 [3] - AI功能打磨带动付费率提升方向建议关注迈富时等 [3] 行业动态 - 星海图发布端到端双系统全身智能VLA模型G0，采用双系统结构（高层G0-VLM模型和低层G0-VLA模型）[13] - 英伟达发布Cosmos Transfer-2世界模型、Cosmos Reason模型及神经重建库等AI技术成果 [13] - 特斯拉关闭Dojo AI训练超级计算机项目，转向AI5和AI6芯片 [13] - Perplexity拟以345亿美元收购Chrome浏览器 [13] - 智元机器人发布行业首个机器人世界模型开源平台Genie Envisioner [13] 行业景气度分析 - 高景气维持赛道：AI算力、激光雷达（1-6月国内ADAS激光雷达出货量105.6万颗，YoY+87.1%）[14] - 加速向上赛道：AI应用、金融IT [14] - 稳健向上赛道：软件外包、量子计算、数据要素、EDA、出海、信创 [14] - 拐点向上赛道：教育IT、网安、企业服务 [14] - 底部企稳赛道：智慧交通、政务IT、安防、建筑地产IT [14] - 略有承压赛道：工业软件、医疗IT [14] 市场表现 - 2025年8月11日至15日计算机行业指数上涨5.3%，跑赢沪深300指数3.01pcts [15] - 计算机板块涨幅前五公司：*ST汇科、华胜天成、中电鑫龙、九方智投控股、同花顺 [20] - 三市股票日均成交额2.1万亿元，同比上升246.6%，环比上升23.9% [21] - 两融余额2.0万亿元，同比上升44.5%，环比上升1.43% [21] 细分领域观点 - AI算力：国内外巨量capex维持高增长 [14] - 激光雷达：6月国内ADAS激光雷达出货量26.8万颗，YoY+81.8% [14] - 金融IT：A股日均成交额逐月走高，板块首推炒股软件板块 [14] - 数据要素：政策持续推进，上海RDA范式提出 [14] - 信创：三季度是招标采购重要时间窗口 [14]

公司基本信息 - 秦皇岛大利嘉城科技有限公司于近日成立 [1] - 法定代表人为刘光会 [1] - 注册资本为50万人民币 [1] 经营范围 - 技术服务领域包括技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让和技术推广 [1] - 五金产品业务涵盖批发、零售、制造和研发 [1] - 金属工具制造和刀具销售 [1] - 橡胶制品业务包括制造、加工专用设备制造和销售 [1] - 密封件销售和塑料包装箱及容器制造 [1] - 包装服务 [1] - 汽车零配件业务涵盖批发、零售及零部件制造 [1] - 摩托车及零配件零售和制造 [1] - 电池零配件生产和销售 [1] - 人力资源服务不含职业中介活动和劳务派遣 [1] - 劳务服务不含劳务派遣 [1]

股价表现 - 8月12日盘中股价上涨10.59%至0.47港元/股 [1] - 当日成交金额达1671.65万元 [1] 财务数据 - 2024年中报营业总收入为1.3亿元 [2] - 2024年中报净利润亏损632.21万元 [2] 公司概况 - 公司为全球性科技企业，主营业务包括图像显示适配器设计与制造、电源供应器生产 [1] - 业务范围涵盖高性能个人计算机组件及外设创新技术产品开发 [1] - 全球拥有13个办公点及超过300名员工 [1] - 销售网络覆盖北美、欧洲及亚洲，在超50个国家设有分销渠道 [1]

业绩总结 - 2025年第二季度净销售额同比增长6.2%，达到4.028亿美元[7] - GAAP净收入为1580万美元，每股摊薄收益为0.08美元，较2024年第二季度的1250万美元和0.06美元有所增加[7] - 调整后EBITDA增长10.1%，达到7522.8万美元，调整后EBITDA利润率为18.7%[12] - 2025年第二季度自由现金流为31,190千美元[43] - 2025年第二季度毛利率为48.3%[40] - 2025年第二季度SG&A费用占净销售额的30.7%[41] 用户数据 - 硬件和保护解决方案(HPS)收入增长8.7%，达到3.05924亿美元[12] - 机器人和数字解决方案(RDS)收入增长2.3%，达到555.20万美元[12] - 加拿大市场收入下降5.6%，为413.59万美元[12] 未来展望 - 2025财年收入指导范围上调至15.35亿至15.75亿美元，调整后EBITDA指导范围上调至2.65亿至2.75亿美元[24] - 公司历史长期年增长目标（有机）为收入增长6%和调整后EBITDA增长10%[26] - 公司历史长期年增长目标（包括收购）为收入增长10%和调整后EBITDA增长15%[26] - 2024年销售额预计为15亿美元，调整后EBITDA年复合增长率为9.6%[31] - 2024年调整后EBITDA利润率为16.4%[31] 财务健康 - 截至2025年6月28日，净债务与调整后EBITDA比率为2.7倍，较2024年12月28日的2.8倍有所改善[7] - 截至2025年6月28日，净债务为674,674千美元[42] 新策略与回购计划 - 公司计划在2025年底将中国供应商的依赖度降低至约20%[8] - 董事会批准了一项1亿美元的股票回购计划[8] - 2025年第二季度HPS部门调整后EBITDA为51,540千美元[44]

公司动态 - Hillman Solutions Corp宣布董事会授权启动首次股票回购计划，规模达1亿美元[1] - 回购方式包括10b5-1交易计划、公开市场操作及私下协商交易等多种灵活形式[2] - 这是公司自2021年上市以来首次实施股票回购计划[2] 管理层表态 - CEO Jon Michael Adinolfi表示过去几年公司资产负债表显著改善，认为当前是实施回购的适当时机[3] - 回购计划将与有机增长投资、债务偿还及并购扩张同步推进[3] 公司背景 - Hillman是北美领先的家装五金产品及解决方案供应商，服务家居建材、农场及车队零售商[3] - 核心竞争力体现在直达门店物流体系、1200人专业驻店服务团队及60年行业经验[3] - 产品组合涵盖五金件（紧固件/螺钉/螺母螺栓）、防护装备（手套/工地储物）及数字化解决方案（钥匙复制/标签雕刻）[3] 行业地位 - 凭借世界级分销网络，公司屡获主要客户的年度最佳供应商称号[3] - 商业模式通过直接门店配送和深度服务能力构建竞争壁垒[3]

行业与公司 - 行业：大中华区科技硬件（Greater China Technology Hardware）[1] - 公司：亚马逊（Amazon）、Unimicron、NYPCB、Wiwynn、Gold Circuit、SEMCO、Quanta、Wistron等[3][7][8] 核心观点与论据 1. **亚马逊AWS表现** - AWS收入达309亿美元（同比增长17.5%），年化收入运行率1230亿美元（上季度为1170亿美元）[7] - 资本支出（Capex）314亿美元，预计下半年将维持类似投资节奏，主要用于AWS基础设施（芯片、数据中心、电力）[7] - AWS需求超过供给，产能受限领域包括电力、芯片、服务器组件等[7] - Trainium2芯片产能提升中，已开始研发Trainium3[7] 2. **供应链投资机会** - 看好Trainium2服务器供应链中的Wiwynn和Gold Circuit，以及SEMCO（009150.KS，超配评级）[8] - AI GPU服务器受益者包括Quanta和Wistron[8] - 对Unimicron（ABF基板）和NYPCB（网络芯片ABF基板）持谨慎态度，因ABF产能过剩和估值过高[3] 3. **行业动态** - 亚马逊、谷歌、微软、Meta持续投资数据中心和AI基础设施，利好数据中心硬件供应链[2] - 摩根士丹利维持对云计算相关股票的积极看法[3] 其他重要内容 - **供应链图谱**：详细列出亚马逊Trainium、GB200及通用服务器的供应链企业（如Unimicron、SEMCO、Wiwynn等）[10] - **风险提示**：摩根士丹利可能与被覆盖公司存在利益冲突（如持有1%以上股份或提供投行服务）[17][18] - **评级分布**：覆盖公司中40%为超配（Overweight），43%为均配（Equal-weight），16%为低配（Underweight）[30] 数据引用 - AWS收入：309亿美元（+17.5% YoY）[7] - 年化收入运行率：1230亿美元（上季度1170亿美元）[7] - 资本支出：314亿美元（2Q）[7] （注：部分文档为免责声明或合规内容，未包含实质性分析信息）

公司ESG战略与成果 - Hillman Solutions Corp发布2024年度企业责任报告，重点展示公司在环境、社会和治理(ESG)领域的举措[1] - 公司强调将可持续发展、良好治理和社会影响作为核心战略，并融入日常运营[2] - CEO表示通过扩大温室气体排放评估范围(涵盖Scope 1-3)、推出员工安全与发展计划，构建更具韧性的商业模式[3] 业务概况与竞争优势 - Hillman是北美领先的家装、五金及农用设备零售商硬件解决方案供应商，拥有60年行业经验[4] - 核心竞争力包括直达门店物流体系、1200人专职销售服务团队，以及硬件解决方案、防护装备、机器人及数字化产品组合[4] - 2024年获得两家客户颁发的"年度供应商"、加拿大"年度合作伙伴"及专业工具创新奖等荣誉[6] 企业治理与员工发展 - 报告披露董事会构成及高管变动细节，强调独立性与治理指标[6] - 建立以安全、健康、包容为核心的职场文化，提供员工学习与发展计划[6] - 通过社区合作与捐赠项目强化社会影响力[6] 供应链与环境表现 - 供应链管理纳入道德与价值观驱动，首次扩展Scope 3排放数据覆盖范围[6] - 将创新、包容性和环保意识作为日常运营优先事项[6] 投资者联系 - 投资者关系副总裁Michael Koehler负责沟通，联系电话513-826-5495，邮箱IR@hillmangroup.com[9]