财务与业绩表现 - 2025年上半年营业收入和利润总额同比增幅均超20% [9] - 2025年上半年境外收入同比下降 主要因客户排产计划波动 预计全年业绩不受不利影响 [2] - 2025年上半年研发投入同比增长22.83% 主要投向智能化装备、绿色技术及新一代信息技术应用 [3] - 截至2025年6月底 在手订单金额为79.91亿元人民币 [2] - 2025年上半年产能利用率为44.80% 较行业平均水平高10个百分点 时序产能释放率折算后接近90% [2] - 爆破服务业务同比增长28.49% 营收占比达75.36% 为民爆器材和爆破服务两大核心板块协同发力 [9] 产能与并购布局 - 在西藏布局3.0万吨工业炸药产能 [2] - 在湖北布局1.8万吨工业炸药产能 [9] - 2025年3月完成收购河南松光民爆51%股份 新增工业炸药产能6万吨/年 [6][7] - 公司工业炸药、电子雷管产能居行业前列 现场混装炸药产能占比领先 [4] - 业务覆盖全国21个省（自治区、直辖市） 具备跨省资源调配能力 [4] 战略发展与行业竞争 - 公司核心优势包括专业技术、一体化解决方案、产能规模、创新能力和央企赋能五大方面 [4] - 未来战略以打造国际一流民爆企业为目标 聚焦民爆一体化业务 延伸工程服务市场 [10] - 积极拓展海外业务 围绕全球战略性矿产资源布局 提升国际业务营收占比 [2] - 公司积极响应工信部要求 通过并购整合提升产业集中度 巩固行业第一梯队地位 [7] 技术与研发创新 - 研发重点包括智能化现场混装装备、安全生产管控平台、新能源矿卡、无人驾驶技术及智能钻机 [3] - 多项关键技术获突破 应用于大型水利水电、基建工程及矿山开采项目 [3] - 建立产学研用创新体系 拥有省级企业技术中心及国家级博士后科研工作站 [4] 重点项目与区域发展 - 深度融入西藏区域发展 服务雅下工程等重大基础设施建设项目 [8][9] - 跟踪三峡水运新通道等重点工程项目 依托水电施工领域经验和技术积累 [9] - 公司发轫于三峡工程 在水电施工领域具有丰富经验 [2][9] 公司治理与投资者关系 - 公司通过规范治理、业绩增长、投资者关系管理、信息披露、现金分红和ESG工作机制等措施坚定投资者信心 [2] - 已实施国有企业科技成果赋权等中长期激励机制 未来可能丰富激励方式 [10] - 目前未收到需披露的股份减持计划 [5]

固态电池布局 - 锂盐生产研发中心已确定硫化锂合成工艺路线方案及合成实验平台建设规划 正与部分合作企业/高校推进硫化锂和硫化物固态电解质研发及产业化工作 预计2025年内完成样品生产制备及客户送样 2026年启动中试线建设[1] - 与四川大学共建联合实验室布局硫化锂固态电解质研发 目标2027年完成中试线建设 目前预计2025年内完成样品生产制备及客户送样 也有望2026年推进中试线建设[1] - 针对市场传闻年产3000吨硫化锂及4.55高电压前驱体计划2026年量产等信息 公司提醒投资者以正规法定渠道披露信息为准[1] 锂资源开发 - 积极推进国内外优质锂资源考察工作 遵循多维度论证 全流程调研 审慎化决策原则推进[1] - kamativi锂矿增储勘探工作正在进行 已拥有李家沟 KMC等资源 后续将继续拓展锂资源开发[1] - 自给矿占比进一步加大将逐步提升毛利率 公司称当前毛利率较去年同期有所提升[1] 业务发展计划 - 具有地域优势将继续发挥区域 技术和行业优势积极服务于藏区 新疆等民爆市场 包括参与西部投资新藏铁路 雅鲁藏布江水电站等重大项目[1] - 未来2-3年锂周期存在波动 但新能源汽车 储能等市场增长及技术创新有望带来机遇 锂需求仍强劲增长 随着技术进步和产能释放供需趋于平衡[1] - 专注民爆与锂业双主业 做好经营管理回报投资者 股东减持系自身资金需求不代表对公司投资价值判断[1]

固态电池与硫化锂研发进展 - 公司高度重视固态电池行业发展，积极推进固态电池关键原材料硫化锂的研发和产业化工作 [2][3][4][5][6] - 已确定硫化锂合成工艺路线方案以及合成实验平台建设规划 [2][4][5][6] - 预计2025年内完成样品生产制备及客户送样工作 [2][4][5][6] - 计划2026年启动中试线建设 [2][4][5][6] - 目标2027年完成中试线建设 [3][5] - 正在与部分合作企业/高校推进硫化锂和硫化物固态电解质研发及产业化工作 [2][4][5][6] 锂资源开发与自给率 - 公司拥有李家沟、KMC等锂资源，自给率明显提升 [6] - Kamativi锂矿增储勘探工作正在进行中 [6] - 随着自给矿占比进一步加大，毛利率会逐步提升 [5] - 公司仍在积极推进国内外优质锂资源的考察工作 [2] 民爆业务发展 - 公司作为进入藏区的第一站，拥有得天独厚的地域优势 [2][6] - 业务深耕藏区，积极服务于藏区、新疆等民爆市场 [2][6] - 继续发挥区域、技术和行业优势 [2][6] 财务与股价相关 - 公司毛利率较去年同期有所提升 [5] - 股东减持系出于股东自身资金需求，不代表对公司投资价值的判断 [6] - 股价波动受宏观环境、市场情绪变化等多种因素影响 [6] - 未来将继续专注锂业+民爆双主业业务，争取更好业绩回报投资者 [6] 行业展望与锂周期 - 未来2-3年锂周期存在一定波动，但随着新能源汽车和储能市场持续增长，低空飞行器及智能机器人等新型产品需求释放，以及固态电池等技术创新的推动，锂行业有望迎来新的发展机遇 [6] - 锂需求仍将保持强劲增长，供需关系有望逐渐趋于平衡，但价格仍可能受宏观经济环境、政策变化等多种因素影响 [6]

融资租赁合同纠纷 - 全资子公司同德科创因融资租赁合同纠纷被海通恒信国际融资租赁股份有限公司起诉 要求立即支付全部剩余租金 利息等款项合计约5547万元[2] - 海通租赁请求法院判令同德化工及同德爆破承担连带清偿责任[2][4] - 案件将于2025年10月17日开庭审理[3] 债务逾期情况 - 截至2025年8月27日 公司及子公司同德科创在多家金融租赁公司的债务本金逾期金额达6575.54万元 占公司2024年经审计净资产的3.29%[6] - 逾期债权人包括海通租赁 青岛华通融资租赁 德银融资租赁等多家机构[6] 银行账户冻结 - 因与海通租赁的合同纠纷 公司及子公司同德科创 同德爆破的部分银行账户被上海市黄浦区人民法院冻结[6] - 被冻结资金合计2620.89万元 占公司2024年末货币资金余额的13.97%[6] 财务表现 - 2024年营业总收入同比下降43.52% 归母净利润由盈转亏 净亏损达7198.69万元[7] - 2025年第一季度营收同比下降27.67% 净利润同比下降51.51%[7] - 审计机构对2024年年报出具带与持续经营相关的重大不确定性段落的无保留意见审计报告[7] 业务影响 - 受煤炭开采政策影响 公司炸药需求及爆破服务量大幅减少[7] - 联营企业计提大额减值准备[7] - 2025年第一季度生产线技改影响生产销售[7] 应对措施 - 积极与政府相关部门沟通 山西忻州市人民政府已组织金融机构召开专题会议并协调成立债权人委员会[7] - 金融机构明确要求银行不抽贷 不还本转贷 及时续贷[7] - 全力推进总投资约35亿元的PBAT新材料产业链一体化项目[7] - 积极寻找产业及财务投资人[7] - 民爆生产线技改已完成并恢复正常生产[8] - 与多家融资租赁公司协商通过签署补充协议等方式调整还款计划[8]

核心观点 - 公司因全资子公司融资租赁合同纠纷被起诉 要求支付剩余租金及利息等合计5547万元 母公司及关联公司被要求承担连带清偿责任 [1][2][3] - 公司面临严重流动性困境 包括债务本金逾期6575万元 占2024年经审计净资产3.29% 部分银行账户被冻结2621万元 占2024年末货币资金余额13.97% [1][4][5] - 公司2024年由盈转亏 净亏损7199万元 2025年第一季度营收和净利润再度双双下滑 同比降幅分别为27.67%和51.51% [1][5] - 公司正采取一系列措施缓解压力 包括与政府沟通协调成立金融机构债权人委员会 推进总投资35亿元的PBAT新材料产业链一体化项目 民爆生产线技改已完成并恢复正常生产 [6] 融资租赁合同纠纷 - 全资子公司同德科创与海通租赁签订融资回租合同 租赁期限8个月 租金总额7841万元 [2] - 同德科创自2025年6月11日起出现拖欠租金 截至2025年6月17日构成严重违约 [3] - 海通租赁要求同德科创立即支付全部剩余租金5542万元 留购价款100元 逾期利息5万元 合计5547万元 [3] - 母公司同德化工及关联公司同德爆破被要求承担连带清偿责任 [1][2][3] 债务逾期与资产冻结 - 公司及子公司同德科创在多家金融租赁公司的债务本金逾期金额达6576万元 占2024年经审计净资产3.29% [4] - 逾期债权人包括海通租赁 青岛华通融资租赁 德银融资租赁等多家机构 [5] - 公司及子公司部分银行账户被冻结 被冻结资金合计2621万元 占2024年末货币资金余额13.97% [5] - 债务逾期可能导致公司融资能力下降 并面临更多诉讼 仲裁及资产被冻结的风险 [5] 财务状况 - 公司2024年营业总收入同比下降43.52% 归母净利润由盈转亏 亏损7199万元 [5] - 2025年第一季度营收同比下降27.67% 净利润同比下降51.51% [5] - 亏损原因为煤炭开采政策影响公司炸药需求及爆破服务量大幅减少 联营企业计提大额减值准备 生产线技改影响生产销售 [5] - 审计机构对公司2024年年报出具带与持续经营相关的重大不确定性段落的无保留意见审计报告 [1][5] 应对措施 - 公司积极与政府相关部门沟通 忻州市人民政府已组织辖区内金融机构召开专题会议 协调成立金融机构债权人委员会 要求银行不抽贷 不还本转贷 及时续贷 [6] - 公司正全力推进总投资35亿元的PBAT新材料产业链一体化项目 并积极寻找产业及财务投资人 [6] - 民爆生产线技改已完成并恢复正常生产 公司正积极组织生产经营 争取尽快恢复业绩水平 [6] - 公司与多家融资租赁公司积极协商 通过签署补充协议等方式调整还款计划 [6]

项目投资 - 公司于湖南省长沙市湘江新区成功竞得土地使用权 用于建设中国能建绿色民爆创新发展中心项目 [1] - 项目采用公开招标方式遴选合作单位 最终确定中国葛洲坝集团建设工程有限公司为中标单位 [1] - 中标金额为2.25亿元（含税） [1] 关联交易 - 中国葛洲坝集团股份有限公司持有公司43.37%的股份 为公司控股股东 [1] - 葛洲坝建设公司为葛洲坝集团全资子公司 根据《深圳证券交易所股票上市规则》规定构成关联法人 [1] - 本次交易构成公司与葛洲坝建设公司的关联交易 [1]

公司战略布局 - 江南化工完成对四川峨边国昌化工有限责任公司的整合并揭牌新管理团队 这是继8月15日湖北区域民爆资产整合后再次完成四川区域优质民爆标的整合 [1] - 公司积极打造国家民爆现代产业链"链长"核心单位 一方面稳妥推进兵器民爆内部整合 另一方面对外并购紧抓行业并购机会 [1] - 本次重组是兵器工业集团服务国家战略、深耕区域市场的重要布局 得到地方政府大力支持 将打造央企与地方合作典范 [2] 业务整合细节 - 峨边国昌是江南化工与四川峨边昌龙化工有限责任公司整合成果 主导产品包括胶状乳化炸药和改性铵油炸药 取得工信部核定工业炸药生产许可能力3.5万吨/年 [2] - 公司将依托央企平台资源与品牌优势 聚焦民爆科研生产与工程服务一体化发展方向 目标打造四川省内一流民爆企业 [2] - 通过控股四川宇泰特种工程技术有限公司、四川省绵竹兴远特种化工有限公司、广西金建华民用爆破器材有限公司等企业 实现对西南市场深度辐射与西藏市场前瞻布局 [2] 市场拓展计划 - 重组后将稳步实现西南市场深度辐射与西藏市场前瞻布局 构建在西南地区民爆产业核心竞争力与战略优势 [2] - 随着西部大开发战略和"一带一路"倡议深入实施 新藏高铁、雅鲁藏布江下游水电工程等大规模基建和藏区矿产资源开发进入快速发展阶段 [3] - 西藏民爆市场展现巨大需求和发展潜力 公司将实施"大客户+大项目"开发策略 发展空间广阔 [3] 区域经济协同 - 乐山市正加快构建"241"现代工业产业体系 全力打造绿色化工千亿级产业集群 [2] - 国昌化工揭牌将为区域经济高质量发展注入新动能 形成央企与地方合作典范案例 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8][9] 核心观点 - 公司业绩稳步增长 2025年上半年实现营业收入47.13亿元 同比增长20.42% 归母净利润4.09亿元 同比增长16.43% [4] - 工程爆破收入占比显著提升至75.36% 同比增长5个百分点 主要受益于新疆等区域矿山总承包工程收入高速增长 [5] - 费用控制成效显著 销售/管理/财务费用率分别同比下降0.16/1.5/0.15个百分点 [5] - 境外业务布局"一带一路"沿线国家 2025年上半年境外收入占比4.26% [6] - 新签爆破服务合同金额59.03亿元 同比增长96% 通过并购持续扩张产能 [7] 财务表现 - 2025年第二季度营业收入27.03亿元 环比增长34.48% 归母净利润2.44亿元 环比增长47.43% [4] - 分业务毛利率：炸药34.48%(+0.83pct) 雷管29.19%(-1.09pct) 工程爆破21.15%(+0.2pct) [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.64/9.71/10.91亿元 对应PE 19.46/17.32/15.41倍 [8][10] - 2025年预计营业收入98.93亿元 同比增长15.8% 毛利率26.1% [10] 业务布局 - 国内覆盖21个省份 实现湖南 湖北 重庆 四川 广西等核心市场跨省连片 [6] - 在新疆 内蒙古 西藏等矿业大省保持稳定布局 构建"省域领先 区域控制"优势 [6] - 国际业务拓展至利比里亚 纳米比亚 巴基斯坦 马来西亚等国家 [6] 产能扩张 - 当前工业炸药许可产能58.15万吨 [7] - 2025年3月收购河南省松光民爆器材股份有限公司51%股份 并购力度持续加大 [7]

公司战略与整合 - 公司完成对四川省峨边国昌化工有限责任公司的整合并揭牌新管理团队 这是继8月15日湖北区域民爆资产整合后再次完成四川区域优质民爆标的整合 [1] - 公司积极打造国家民爆现代产业链"链长"核心单位 一方面稳妥推进兵器民爆内部整合 另一方面对外并购紧抓民爆行业并购机会推动优质标的资产并购整合 [1] - 公司此前已控股四川宇泰特种工程技术有限公司 四川省绵竹兴远特种化工有限公司 广西金建华民用爆破器材有限公司等民爆企业 [2] 业务与市场布局 - 峨边国昌主导产品有胶状乳化炸药和改性铵油炸药 取得工信部核定工业炸药生产许可能力3.5万吨/年 [2] - 完成重组峨边国昌后公司将稳步实现对西南市场的深度辐射与西藏市场的前瞻布局 构建在西南地区民爆产业中的核心竞争力与战略优势 [2] - 重组是加快公司在西藏市场战略布局的关键举措 后续将实施"大客户+大项目"开发策略 [3] 合作与区域发展 - 重组峨边国昌是兵器工业集团服务国家战略深耕区域市场的重要布局 收购得到地方政府大力支持 [2] - 乐山正加快构建"241"现代工业产业体系 打造绿色化工千亿级产业集群 国昌化工揭牌为区域经济高质量发展注入新动能 [2] - 随着国家西部大开发战略和"一带一路"倡议深入实施 新藏高铁 雅鲁藏布江下游水电工程等大规模基建和藏区优势矿产资源开发进入快速发展阶段 西藏民爆市场展现巨大需求和发展潜力 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 基础化工行业处于需求旺季 粘胶短纤景气度有望向好[6][12] - 细分行业粘胶短纤开工率处于较高水平 库存快速下降 价差（盈利水平）有所提升[6][12] - 中期建议关注供给端受配额约束的制冷剂行业、"反内卷"受益行业及内需驱动对冲关税冲击的行业[8][25] 基础化工行业市场概况 - 2025年9月1日至9月5日基础化工行业周度下跌1.36% 在申万一级行业涨跌幅中排名第20位[5][10] - 周度涨幅前五股票分别为大东南、鹿山新材、泰和科技、领湃科技、键邦股份[5][10] - 周度跌幅前五股票分别为同益中、美联新材、建业股份、*ST亚太、阿科力[5][10] 细分行业粘胶短纤 - 粘胶短纤是政策限制新建类产品 近期开工率处于较高水平[6][12] - 库存快速下降 价差（盈利水平）有所提升[6][12] - "金九银十"传统需求旺季到来 粘胶短纤需求有望提升[6][12] 投资建议 - 短期关注粘胶短纤景气度提升机会[8][25] - 中期关注三大方向：供给端受配额约束的制冷剂行业（巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团）[8][25] - "反内卷"受益行业如钛白粉（龙佰集团）[8][25] - 内需驱动对冲关税冲击的行业如磷肥（云天化）、民爆（广东宏大）[8][25]