财务数据和关键指标变化 - **净营收**：2025年第三季度净营收为人民币20百万元，较2024年同期的59.6百万元同比下降66.4% [11] - **营收成本**：2025年第三季度营收成本为9.8百万元（约合1.4百万美元），较2024年同期的23.3百万元同比下降58.1% [11] - **毛利润与毛利率**：2025年第三季度毛利润为10.2百万元，2024年同期为36.3百万元 [12]；毛利率为51.2%，2024年同期为60.9% [13] - **营业费用**：2025年第三季度总营业费用为56.9百万元（约合6.0百万美元），同比下降1.9% [13] - **销售与营销费用**：15.9百万元，同比下降21.6% [13] - **研发费用**：15.2百万元，同比增加19.2% [14] - **一般及行政费用**：25.8百万元，2024年同期为25.0百万元 [14] - **营业亏损**：2025年第三季度营业亏损为46.6百万元，2024年同期为21.6百万元 [14]；营业亏损占净营收比例为-233.1%，2024年同期为-36.3% [15] - **净亏损**：2025年第三季度净亏损为44.5百万元，2024年同期为17.4百万元 [15]；净亏损占净营收比例为-222.5%，2024年同期为-28.2% [15] - **非GAAP调整后净亏损**：2025年第三季度为38.2百万元，2024年同期为5.7百万元 [15]；调整后净亏损占净营收比例为-191.0%，2024年同期为-9.5% [16] - **现金流与现金储备**：截至2025年9月30日，现金及现金等价物、受限现金和定期存款为人民币341.9百万元（约合48.0百万美元），而截至2024年12月31日为359.3百万元 [16] - **累计运营效率**：2025年前九个月，营业费用减少29.8%，净亏损收窄21.5% [4][10] 各条业务线数据和关键指标变化 - **校本订阅业务**：在2025年第三季度保持稳步进展，实现同比两位数增长，并存在增值服务的追加销售机会 [5] - **客户留存率**：客户留存率表现优异，反映了积极的口碑，为良好的客户关系和品牌影响力奠定了基础 [6] - **新产品发布**：继成功推出“同学”智能体后，公司新推出了针对CEN用户的AI会员产品“17学” [4][7] - **新产品市场反馈**：“17学”产品获得了高度积极的市场反响和强劲的用户需求，展现了其市场价值认可和未来增长前景 [4][9] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场与政策**：中国政府积极推动人工智能与包括教育在内的各行业融合，2025年4月教育部等九部委联合发布政策，强调了AI在优化教学流程和培育创新教育模式中的战略作用 [6] - **公司战略与政策契合**：公司的长期愿景与国家“AI+教育”行动倡议高度契合，该倡议倡导将创新智能学习组件融入整个教育过程，并采用智能场景化互动学习模式 [3][6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI转型核心战略**：公司致力于将AI能力融入其全产品组合，以响应国家将AI嵌入整个教育过程的倡议 [6] - **新产品战略定位**：“17学”作为AI驱动的精准学习产品，深度融合了公司过去十年积累的海量优质内容资源、成熟的硬件系统和专有AI能力 [7] - **产品差异化**：通过“智能笔”和“托比兔智能兔”等智能硬件与软件的结合，提供个性化、场景化、沉浸式学习体验，代表了AI与教育融合的务实、以人为本的突破，在EdTech领域形成差异化 [7][8][9] - **未来战略方向**：公司将继续扩大教学产品组合，同时平衡财务可持续性和创新投资 [5]；通过更整合的业务战略，促进各业务线协同，深化客户参与，加强订阅模式的战略价值，扩大市场影响力 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：公司经营基于当前市场与运营条件，涉及已知和未知的风险与不确定性 [2] - **未来前景与信心**：管理层坚信其AI转型战略将为客户和股东创造长期价值 [5]；新产品的良好市场反响将进一步提升对未来现金流的积极预期 [4] - **行业趋势与公司定位**：顺应AI与教育融合的趋势，公司将继续升级AI能力，提供更高效、以用户为中心的教育解决方案 [16] 其他重要信息 - **会计准则与货币**：财务信息和非GAAP数据均以持续经营为基础并以人民币列示，除非另有说明 [3] - **股权激励费用**：2025年第三季度总营业费用中包含6.3百万元的股权激励费用 [13]；销售与营销费用、研发费用、一般及行政费用中分别包含1.6、2.1、2.8百万元的股权激励费用 [13][14] - **营收下降原因**：净营收同比下降主要由于公司优先将资源投入基于订阅模式的校本项目，减少了区级项目收入，而订阅模式需要较长的收入确认周期 [11] - **研发费用增加原因**：主要为支持新产品推出而增加的研发人员数量，部分被股权激励费用的减少所抵消 [14] - **销售费用下降原因**：主要得益于客户留存率提升带来的营销和销售效率改善 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 - 问答环节无参与者提问 [18][19]

文章核心观点 - AI技术被视为弥合城乡教育差距、推动县域教育高质量发展的关键力量，尤其对薄弱学校的价值被认为大于成熟学校 [1] - 当前AI在县域教育的应用已初步展开，但普遍存在“浅层化”特征，技术与教学核心环节融合不足，且面临成本、资源适配性及使用者素养等多重瓶颈 [1][4][7] - 县域教育理念正从“分数导向”转向“成长导向”，在“教育数字化”国家战略推动下，AI为促进教育均衡提供了新的可能，但其应用需守住教育本质与伦理底线 [3][8][9] 县域教育现状与核心问题 - 超过半数受访县域教育从业者和公众对AI教育产品的使用率过半，且教育从业者使用频率更高 [1] - 85%的教育工作者认识到“生源与家庭教育”的差距是城乡起点公平的深层体现，78%的公众则更直接感受到“师资水平”的差距 [3] - 县域中学发展面临三大核心问题：优质资源（师资、课程等）供给不足、学生成长路径固化单一、需警惕数字鸿沟加剧及技术应用失当 [3] - 超七成县域教师的压力源于“多岗兼任”，承担心理咨询、纠纷调解、家庭教育指导等额外工作 [6] AI在教育中的应用场景与价值 - AI技术有望突破教育领域“不可能三角”（即个性化、高质量与大规模难以兼顾）的困境 [4] - AI在县域学校的应用已形成几种典型场景：“备课与资源准备”、“课堂互动增强”、“作业与测评” [5] - 通过AI与教学流程结合驱动课堂改革，未来传授知识的场景将大幅减少对老师的依赖，预计再过2~3年可见显著变化 [3][4] - 68%的公众希望AI能“培养学生创新思维和综合素质”，实现个性化辅导与素养提升 [7] AI落地面临的挑战与瓶颈 - AI教育应用呈现明显“浅层化”特征，技术与教学仍处于“两张皮”状态，多停留在工具辅助层面，未能深度融合并重塑“教学评价”核心环节 [1][5] - 多数AI教育解决方案针对发达区域设计，与县域教育的真实情况贴合度存疑，且缺乏企业愿意投入打造专属解决方案 [7] - AI后台资源存在严重的城市化倾向，可能给县中学生带来文化上的不适应性 [7] - 社会整体的AI应用意识亟待提升，使用者AI素养不足可能加大惰性并削弱判断能力 [7] - AI与县域结合的成本过高，只有普惠版本才有市场并打通“最后一公里” [7] - 教育工作者面临“不会用”和“不好用”的难题，公众则高度“担心沉迷”，构成AI深度应用的社会认知和信任障碍 [8] 发展趋势与未来展望 - 在县域和城市都大量推广科技的情况下，教育差距会大大缩小 [1] - 县域教育理念正在从“分数导向”向“成长导向”转变，越来越多青年教师开始在教学中体现分层任务和弹性作业 [8] - 在个性化教育成为集体共识的背景下，AI在提高效率的同时，更需守住教育的核心本质与伦理底线 [9]

文章核心观点 - 卓越睿新上市后股价的异常飙升被市场解读为一场旨在快速满足港股通纳入标准的精密资本运作 其核心策略是通过资金驱动在极短时间内推高股价和市值 构建“市值安全垫”并展示充足流动性 以冲刺12月31日的港股通检视 [1][5][6] 盘面走势与交易特征 - 上市首日股价涨幅达87% 次日盘中一度冲高至152港元 较67.5港元发行价累计涨幅超125% 收盘报146.6港元 总市值逼近100亿港元 [1] - 上市两日内股价振幅高达83.73% 但累计上涨75.36% 呈现“高振幅、单边上扬”格局 显示主导资金极强的控盘能力和拉抬决心 [2] - 两日累计成交额达2.14亿港元 大额订单集中于早盘及午市重启初期 与机构战略性建仓操作习惯相符 市场流动性供给存在主动管理痕迹 [3] - 区间换手率为3.225% 考虑到上市初期实际流通盘有限 该成交额意味着流通筹码经历了高效率换手 且成交量几乎全为“阳量” 显示买入资金意愿坚决 [4] 冲刺港股通的策略逻辑 - 策略核心在于利用紧迫的时间窗口 在12月31日检视日前急速拉高市值至门槛水平 以垫高考察期初的市值基数 即便后续股价回落 日均移动平均市值也能维持在安全边际之上 [5] - 具体而言 下一个检视日期为12月31日 目前日均流通市值（H股）分别为78.30亿港元和90.82亿港元 剩余交易日需达到日均94.21亿港元 对应目标股价为152.1港元 [5] - 上市初期集中放大的成交额与高换手有助于快速满足港股通对流动性的隐含要求 并向市场传递交投活跃信号 [6] - 公司释放的“目标股价152.1港元”及“下一检视日期2025/12/31”等信息 为市场设定了清晰的价值锚 强化了市场共识 吸引了趋势型和事件驱动型资金参与 形成价格正向反馈 [6] 后续关键挑战 - 短期冲刺已完成关键价格与市值目标 为进入港股通考察期创造了有利条件 [7] - 股价能否在估值高位获得新均衡 取决于南向资金能否如期而至形成持续支撑 以及公司基本面成长性能否跟上估值步伐 实现从“规则套利估值”向“成长价值估值”的平稳换锚 [7]

公司上市表现与市场反应 - 卓越睿新于12月8日登陆港交所，首日收盘涨幅达87% [1] - 上市次日股价盘中一度冲高至152港元，较67.5港元的发行价累计涨幅超过125%，收盘稳于146.6港元，总市值逼近100亿港元 [1] 交易数据与资金行为分析 - 上市两日内股价振幅高达83.73%，累计上涨75.36%，呈现“高振幅、单边上扬”格局 [2] - 两日累计成交额达2.14亿港元，大额订单集中于早盘及午市初期，与机构战略性建仓操作习惯相符 [3] - 区间换手率为3.225%，在流通盘有限背景下，成交几乎全为“阳量”，显示承接资金充裕且买入意愿坚决 [4] - 市场微观结构揭示一套目标明确的资本策略：通过主动流动性引导与价格管理，以最短路径满足港股通纳入门槛 [4] 冲刺港股通纳入的策略逻辑 - 市场普遍将股价异动解读为针对港股通纳入标准的冲刺，核心在于满足93亿港元的市值门槛 [5] - 策略旨在通过急速拉升市值垫高考察期初基数，即便后续股价回落，日均移动平均市值也能维持在安全边际之上 [5] - 下一个港股通检视日期为12月31日，剩余14个交易日，计算显示目标股价为152.1港元，剩余日需日均市值达94.21亿港元 [5] - 上市初期集中放大的成交额与高换手有助于快速满足流动性考察，并向市场传递交投活跃信号 [6] - 公司释放的“目标股价152.1港元”及“下一检视日期2025/12/31”信息，为市场设定了清晰的价值锚，强化市场共识并吸引趋势资金 [6] 后续发展的关键变量 - 短期冲刺已完成关键价格与市值目标，为进入港股通考察期创造有利条件 [7] - 股价能否在估值高位获得新均衡，取决于南向资金能否如期而至并形成持续支撑 [7] - 另一关键变量是公司基本面的成长性能否迅速跟上估值步伐，实现从“规则套利估值”向“成长价值估值”的平稳换锚 [7]

文章核心观点 - 一类被称为“AI学习伙伴”的新物种正在全球教育领域快速崛起，其核心角色是“陪伴者”，能够嵌入学生的日常学习，提供技能训练、情绪陪伴和知识引导等多维度支持 [1] - 这一变化源于生成式AI在理解、生成与反馈能力上的跃升，以及教育需求向更个性化、更长期、更具情绪温度的学习支持演进 [3] - AI学习伙伴并未改变教育的根本结构，但通过填补口语练习频率、情绪支持及时性、知识讲解可复现性等“缝隙”，改变了学习发生的方式，使其更可获得 [25] AI语言陪练 - AI语言陪练是“AI学习伙伴”最早跑通的场景，旨在解决语言学习中高频开口、沉浸语境和即时纠错三大关键资源稀缺的问题 [5] - 美国平台Duolingo在2023年引入GPT-4，推出Roleplay对话功能，用户可在虚拟情境中与AI自由对话，AI会根据用户表达实时调整情节走向，使练习更接近真实沟通 [5] - 国内产品如咕噜口语（SpeakGuru）紧贴“应试+实用”双重目标，提供雅思口语模拟及商务、旅游等场景对练，并由AI根据官方评分维度给出流利度、语法准确性等即时反馈 [6] - 咕噜口语在App Store评分长期保持在4.8分以上，提供按月订阅等低门槛付费方式，基础功能免费可用，降低了额外口语练习的进入门槛 [9] - AI语言陪练将练习条件从依赖预约外教、受时间地点价格限制，改写为可随时随地用手机进行几分钟的练习，显著提高了缺乏语言环境学习者的练习频率 [9] - 该模式已成为教育AI中产品形态清晰、付费意愿相对稳定的方向之一，并开始向音乐、编程等需要高频练习和即时反馈的技能训练场景渗透 [11] 心理陪伴与习惯管理 - 学习过程中的情绪、动机与自我效能影响学习持续性，AI学习伙伴为教育系统中长期不足的情绪支持提供了规模化触达的可能 [12] - 美国产品Replika（由Luka Inc.于2016年推出）被视为最早展现“AI情绪陪伴”可能性的产品之一，通过生成式对话技术为用户提供非评判式的倾听环境，常被青少年用于情绪表达和日常倾诉 [12] - 研究显示，Replika用户更愿意与AI讨论焦虑、孤独等敏感话题，因为“不必担心被误解或打断”，AI提供的对话环境成为调节压力的补充方式 [13] - 但该领域面临争议与监管挑战，2025年5月，Replika母公司因未成年人保护与用户数据处理违规，被意大利数据监管机构处以500万欧元罚款 [13] - 国内探索更结合“学习管理”，例如学而思推出的“小思3.0”，重点在于“情绪感知+习惯引导”，能通过呼吸放松、任务拆解等方式回应学生焦虑，并通过引导制定短期目标来应对拖延 [15] - 这类AI的意义在于为缺乏支持的学习场景提供基本的情绪和习惯支撑，通过肯定努力、帮助拆解任务来降低心理压力，提升学习持续性，其角色更接近耐心、不施压的陪伴者 [17] 私人导师的雏形（知识引导） - AI正在触及知识引导这一教育更核心的部分，这对模型能力要求更高，一旦能提供稳定支持，AI将具备“私人导师”的基本雏形 [18] - 欧洲公司Microblink的产品PhotoMath是AI知识引导领域的国际样本，自2014年推出以来，已从拍照解题工具迭代为聚焦“过程化学习”的AI助手，截至2025年在全球累计获得5亿次下载 [18] - PhotoMath不仅给出答案，更呈现每一步解题的逻辑依据和数学原理，用户可在任意步骤提问，使学习从“看答案”转向“理解过程” [21] - 国内产品如小猿AI超拟人老师在2025年11月完成升级，将“过程化讲解”扩展至语文、英语、数学、物理等跨学科，并整合视觉识别、语音理解与可视化推理 [21] - 该产品采用“类真人老师”的表达方式，从生活场景引出抽象知识，讲解过程支持随时打断、提问和重讲，形成了与真人家教相似的互动节奏，降低了理解门槛 [21] - 该方向潜力在于AI未来可能承担更多常规性、重复性的知识讲解与练习指导，解放教师时间；挑战在于AI的稳定性、解释质量、伦理边界以及是否会在关键知识节点上出现误导 [25]

公司概况与创始人背景 - 创始人朱雯琪以牛津大学数学建模系年级第一的成绩硕士毕业，并获得牛津全额奖学金[3] - 朱雯琪于今年6月斩获全球数学大奖Leslie Fox Prize，成为本届牛津大学唯一获奖者及唯一获奖的中国女性[3] - 朱雯琪即将完成牛津大学数学系的博士学业，并计划在博士毕业后留校进行两年博士后研究[4][11] - 朱雯琪在博士期间的研究方向为“非凸优化”，其研究成果已发表在该领域顶刊《Mathematical Programming》上，她是主要贡献作者[10][11] - 朱雯琪曾放弃年薪百万的金融行业工作，重返牛津大学攻读硕士及博士学位[8][9] 创业动机与公司定位 - 朱雯琪选择回国创业，并将公司落地于深圳南山，成为一名初创企业CEO[4] - 创业的核心目标是利用AI技术，复制其母亲独特的教育方法以及她在牛津大学十年的学习经验，旨在让每个孩子都能爱上学习[11] - 公司长远愿景是将其在牛津积累的研究和思考带回国内，为中国的数学事业贡献力量[11] 教育理念与方法论 - 朱雯琪的母亲采用独特的教学方法，通过生活中的例子串联不同数学概念，帮助她理解并爱上数学[5][6] - 其教育方法的核心是重新编排学习思路，利用数学本身的逻辑和生活案例进行教学，而非压缩式的苦学[6] - 朱雯琪本人进行数学科普时，会刻意避免使用公式和专业术语，致力于让每个人都能听懂[7] 行业与技术应用方向 - 朱雯琪的研究领域“非凸优化”可应用于探测海底最深处、山峰最高值以及更多维空间的问题[10] - 公司未来的技术探索方向将继续聚焦于与AI结合的应用[11]

纪要涉及的行业或公司 * 罗曼股份及其收购的子公司梧桐树[1] * 数字文娱行业（涉及奈飞、华纳兄弟、霍洛维兹）[1][4][18] * AI算力基础设施（AI Infra）与存储行业[2][6][10] * 商业卫星、太空图像识别等科研领域[2][8] 核心观点与论据 **1 业务进展与订单情况** * 公司近期公告两个来自头部国企的AI Infra算力服务订单，预计12月底前完成交付[3] * 订单覆盖硬件到组网，客户可直接调试使用，通常30天内完成交付，但可能因机头或存储紧缺延迟[2][6] * 公司为保障交付，已储备足够的芯片和GPU[2][6] * 梧桐树公司2024年营收约4000万元，2025年下半年起订单增长，已签署并落地16个千卡项目，计划年底完成首个万卡集群建设[3] * 与芜湖等地政府的框架协议因资金体量大、需确定销纳用户而暂未落地，用户已基本锁定，预计从2026年开始陆续建设，项目周期约两年[9] **2 子公司梧桐树的竞争优势与布局** * 梧桐树上半年净利率达15.2%，高于同行[2][7] * 技术优势在于：稳定的GPU供应链（保证不断货，运算效率比同类产品高10%至20%）；在应用端（教育、医疗、文娱短剧、高分子材料等）有广泛投资，易于获取订单并保持高毛利率[7] * 业务布局：已在高校和科研领域布局良好，计划拓展至商业、互联网等场景；在沐曦的六个业务板块中，教育排名第一，医疗排名第二[15] * 具体合作：与杨浦区在教育模型应用上合作；为华东师范大学搭建两个千卡集群，用于商业卫星发射相关的太空图像识别，需要强大存储和算力支持[2][8] **3 跨界收购后的业务协同** * 罗曼股份原有城市景观、新能源、数字文娱三大业务，与梧桐树业务具有适配性[14] * 协同体现：利用政府资源帮助梧桐树落地算力中心；新能源板块为算力中心提供绿能和储能支持；数字文娱（如AI短剧、互动体验）需要强大算力支持[4][14] **4 AI存储产业链拓展计划** * 公司计划通过软件先行方式拓展AI存储产业链，与百代存储公司合作进行软件架构搭建，以应对未来硬件突破后的市场需求[2][10] * 百代已承接多个项目进行调试，并参与罗曼自有项目的软件适配工作；每个算力中心都需配备存储芯片，百代也将参与这些传统项目建设[10] * 存储硬件端发展尚未明确决定，将基于公司整体战略、资金投入、市场容量和技术迭代等因素考量[11] **5 数字文娱业务的发展与机遇** * **奈飞收购华纳兄弟影响**：奈飞以827亿美元收购华纳兄弟，罗曼股份与双方均有合作（如与华纳洽谈的深圳利波特项目），收购将为公司带来更多项目拓展机会，尤其是在IP使用上的合作[1][2][5] * **奈飞House模式**：沉浸式互动体验，能带动商场消费，投资额较小，通过每两年更新IP保持吸引力，符合中国刺激消费政策方向[4][17] * 国内复制该模式面临资金测算和合理场所选定的挑战，目前国内商场AR、VR体验规模小、IP吸引力不足[17][18] * **AI短剧应用**：AI短剧制作成本低（小几十万）、时间短（两三天），对算力要求高但成本不断降低；在抖音等平台可通过输入文字由软件生成内容，市场容量将继续扩大[16] * **海外市场拓展**：公司近期签订沙特大型文娱订单，并与东盟及其他亚洲国家领导层接触；子公司霍洛维兹在欧美、日本、新加坡有业务；未来将继续全球布局，根据各地富裕程度和居民喜好决定项目[18] **6 生态合作与行业展望** * 梧桐树与木兮（沐曦）存在隔离层，五络负责芯片采购销售，梧桐树负责应用落地；未来双方将在软件调试、生态应用及客户资源互换方面有更多合作[12][13] * 上海在2025年第四季度发布的算力发展指导意见中提到了低空经济、VR和AR沉浸式体验等业务[17]

公司上市与股价表现 - 卓越睿新于12月8日在港交所主板上市，股票代码02687 [1][4] - 上市首日股价高开23.85%，盘中一度上涨超过32% [1][4] - 截至上午10时42分，股价报84.15港元，较发行价上涨24.67%，成交额超过9000万港元，总市值约为56亿港元 [1][4] 发行与认购情况 - 本次全球发售666.67万股H股，发行价确定为每股67.50港元 [3][7] - 公开发售部分获得超额认购达4813.4倍，显示市场认购热情极高 [3][7] 公司业务概况 - 公司是国内高等教育教学数字化解决方案提供商 [3][7] - 产品与服务覆盖教学、学习、练习、考试、评价、管理等教学全环节 [3][7] 公司财务数据 - 2022年至2024年，公司收入分别为4亿元、6.53亿元、8.48亿元人民币，呈现快速增长 [3][7] - 2022年至2024年，公司净利润分别为-5911万元、8142万元、1.05亿元人民币，在2023年实现扭亏为盈并持续增长 [3][7] - 2025年上半年，公司收入为2.75亿元人民币，净利润为-9895.6万元人民币 [3][7] 实时交易数据 - 上市首日上午，股价最高触及89.50港元，最低为83.600港元 [2] - 截至统计时点，换手率为24.67%，成交总量为103.7万股 [2] - 公司市盈率为54.83倍，市净率为12.76倍 [2]

公司注册与基本信息 - 衡水思建教育科技有限责任公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为康晨柳 [1] - 公司注册资本为50万元人民币 [1] 公司经营范围 - 一般项目包括软件开发、企业管理咨询、专业设计服务、广告发布与制作、会议及展览服务、数字广告制作、图文设计制作、销售代理、文具用品批发与零售 [1] - 许可项目包括出版物印刷、文件资料等其他印刷品印刷、特定印刷品印刷、印刷品装订服务、电子出版物制作、出版物批发与零售 [1]

公司治理与董事会提名 - 控股股东安徽省瑞丞鸿图股权投资基金合伙企业（有限合伙）提名姚瑞波、王陈琛、彭骥为公司第三届董事会非独立董事候选人 [1] - 控股股东提名宋利国、李姚矿为第三届董事会独立董事候选人 [1] - 股东鸿达成有限公司及邢正提名黄福平为第三届董事会独立董事候选人 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：教育占比81.91%，商用及其他占比18.09% [1] - 截至发稿，公司市值为68亿元 [2]