核心观点 - 高盛维持阿里健康“中性”评级 但将目标价从4.7港元上调至5.2港元 [1] - 公司正受益于产业结构性利好因素 包括原研处方药从医院渠道流出及线上药品渗透率加速增长 [1] - 高盛微调公司2026至2028财年收入预测至增长2%至4% 并上调调整后净利润预测2%至4% [1] 业绩与财务预测 - 基于药房和医疗服务业务预测的2027年28倍市盈率设定新目标价 [1] - 阿里健康2026财年中期业绩显示原研药带动收入和利润快速增长 [2] - 预计原研药带动的增长趋势将长期持续 [2] 行业趋势 - 线上药品渗透率呈现加速增长态势 [1] - 原研处方药从医院渠道流向线上是结构性利好因素 [1]

公司股价与市场反应 - 京东健康早盘股价上涨近4%，截至发稿时上涨3.19%，报63港元，成交额达1.49亿港元 [1] 行业需求与市场趋势 - 随着各地流感高峰到来，呼吸道传染病检测需求攀升 [1] - 流感检测试剂盒销量大增，多联检试剂盒成为新趋势 [1] 公司供应链与运营保障 - 公司联合品牌商家启动专项保障机制，确保流感检测试剂盒稳定供应且不涨价 [1] - 公司医疗器械部门上月联合多家品牌及企业成立IVD品牌联盟，通过提前预测需求和科学备货来应对市场变化 [1] - 公司升级了履约时效，在部分地区实现最快半小时送达 [1] 公司产品创新与市场表现 - 公司近期全网独家首发可威奥司他韦颗粒15mg×18袋疗程装，精准聚焦儿童流感治疗中“剂量不匹配、药品易浪费”的痛点 [1] - 该产品规格基于5天标准疗程设计，可覆盖1岁以上、体重低于15kg儿童的全周期用药，实现“一次购药、覆盖全疗程” [1] - 该产品首发以来，日均成交额增速超过100%，成为众多家庭流感备药的首选 [1]

消费促进政策 - 发改委于11月27日推出三大举措 重点支持智能产品 绿色节能和适老产品领域 [1] - 第四批“以旧换新”补贴加速发放 覆盖家电 数码和家装 截止日期为12月31日 [1] 白酒与医药电商公司 - 公司白酒业务营收增长近30% 毛利率高 受益于年底宴席增多 [1] - 医药电商业务受线上医疗带动增速快 国家医保局发文加强监管形成业务护城河 [1] - 创新药处于临床三期阶段 现金流充足 市盈率低于行业水平 [1] 预制菜与新零售公司 - 预制菜市场增速快 国家统计局数据显示市场规模超6000亿元 但公司该业务营收占比仅10%以上 [3] - 公司主业仍为传统零售 毛利率较低 新预制菜生产基地预计2026年投产 短期业绩贡献有限 [3] 感冒药公司 - 年底呼吸道疾病高发 公司感冒药业务在11月至次年1月期间营收占比超40% [3] - 公司历史平均涨幅可观 但研发投入偏低 长期增长动力不足 [3] 养老与AI医疗公司 - 公司社区养老和康复业务营收增长超50% AI诊疗系统已落地百余家基层医院 [5] - 创新药项目在推进中 研发投入高于行业平均 但业务线较杂 短期利润贡献有限 [5] 多元化业务公司 - 公司业务涵盖民营医院 智能医疗和煤炭 民营医院营收增速超30% [6] - 智能医疗业务下沉至乡镇卫生院 煤炭业务在冬季提供业绩保障 现金流稳定 抗风险能力强 [6] 高端制造与工业母机 - 工信部于11月10日发文将工业母机列为重点支持领域 目标到2027年建成现代化中试平台 [6] - 公司前三季度净利润增长超60% 毛利率高 负债率低 工业母机营收同比增长近40% 并获得财政补贴 [6] - 公司光学光电和环保设备业务均增长 市盈率低于同行 [6] 新能源与数字经济 - 数据要素业务为国家重点风口 数据局于11月24日调研提及数据交易全国互认 [8] - 公司数据中心容量达500PB 数据业务营收翻倍增长 储能业务同步扩张 [8] - 公司水泥业务提供现金流支撑 估值低于同行水平 [8]

行业趋势：处方药销售渠道向线上转移 - 中国药品线上零售市场规模已突破500亿元，尤其在2024年至2025年上半年同比增长约40%[3][9] - 2024年网上药房市场销售额同比增长14.4%，增速远超实体药店的2.3%[5] - 电商平台在院外药品销售终端市场份额占比约一成，成为处方药销售新增长点[4] 市场结构变化：院内市场收缩与院外渠道崛起 - 公立医院终端药品市场份额从2017年的约70%下降至2024年的59.8%，2024年销售额同比下降约3.5%[4][5] - 院外市场承担约四成终端市场份额，其中DTP药房份额较大，电商平台占比约10%[4] - 药品总销售额约18638亿元，同比下滑1.2%，但零售药房终端呈逆势增长[5] 创新药企战略转向：聚焦电商平台 - GLP-1类减重药等慢病创新药企首次将更多目光投向院外市场，因这类药品具消费医疗属性[8][9] - 创新药销售模式改变：从依赖院内处方外流转向通过电商平台大数据识别潜在消费者[9] - 司美格鲁肽线上份额达1.51%，增速21.36%；抗流感药玛巴洛沙韦份额1.16%，同比增幅340.89%[10] 支付体系演进：商保加码线上购药 - 北京、上海、广州等地允许医保个账支付线上购药，乌鲁木齐、深圳实现门诊统筹支付[13] - 商保产品如2026版"齐鲁保"新增互联网门诊责任，年度理赔额度2.4万元，覆盖2000余种普药和50余种特定药品[13] - 在线购药普药享首次90%赔付，特定药品享首次60%赔付，通过扩充健康服务内容增加福利[13] 监管挑战与合规要求 - 监管重点包括规范互联网医院远程处方行为，避免处方误用和滥用[15] - 禁止以买赠、答题竞猜等方式促销处方药，禁止"不瘦包赔"等效果保证类广告[17][18] - 平台需建立药师质量监控体系，采用药品追溯码技术防止重复购药和滥用[19][20]

行业趋势 - 中国药品线上零售市场规模已突破500亿元，并在2024年至2025年上半年同比增长约40% [1][5] - 2024年网上药房市场销售额同比增长14.4%，增速远超实体药店的2.3% [3] - 公立医院终端药品市场份额从2017年的约70%下降至2024年的约59.8%，当年销售额同比下降约3.5% [3] - 院外市场占药品终端市场份额约四成，其中电商平台占比约一成 [2] 市场驱动因素 - 失眠、减重等慢病领域创新药更具“消费医疗”属性，推动药企将更多目光投向院外市场 [4] - 互联网诊疗发展和电商卖药合规化使电商平台成为处方药销售新增长点 [2] - 电商平台能通过大数据识别潜在消费者、线上问诊开具处方并简化流通环节 [5] - 部分创新药面临“进院难”，患者通过医生处方转向双通道药房或DTP药房取药 [2] 重点产品表现 - 司美格鲁肽在线上零售市场以1.51%的份额和21.36%的增速快速崛起 [6] - 抗流感药物玛巴洛沙韦份额为1.16%，但同比增幅达340.89% [6] - 多个线上平台对降糖减重药司美格鲁肽、瑞舒伐他汀及国产新药玛仕度肽等最高付款或评价数已过万 [5] 支付渠道拓展 - 北京、上海、广州等地允许用户在线药店购药时直接从医保个账扣款支付，乌鲁木齐、深圳等少数地区实现线上购药门诊统筹支付 [7] - 商业健康保险开始推出涵盖院外药、自营药购买折扣权益的医疗险产品，例如山东“齐鲁保”升级版纳入2.4万元年度理赔额度的“互联网门诊责任” [7] - 商保产品通过扩充“健康服务”内容而非精算新保障责任，给予参保人线上买药的“团体折扣权益” [8] 监管动态 - 国家药监局就“处方药网络零售合规指南”征求意见，拟对“算法推荐”“直播带货”“搭售”“买赠”等手段亮出“黄灯” [13] - 指南征求意见稿明确禁止以买药品赠药品、买商品赠药品等方式向公众赠送处方药 [13] - 平台不能直接对处方药进行广告促销，甚至在处方审核通过前不能直接展示完整药品说明书 [12] - 需要规范互联网医院开具远程处方行为，避免处方误用、滥用，并加强线上药师审方能力 [10][11]

业绩回顾 - 1H26FY（2025年4月1日至9月30日）实现收入166.97亿元，同比增长17.0% [1] - 1H26FY实现non-GAAP净利润13.56亿元，同比增长38.7% [1] - 1H26FY non-GAAP净利润率为8.1%，同比提升1.3个百分点，业绩好于预期 [1] - 业绩超预期主要因原研处方药品类表现良好 [1] 业务收入构成与发展趋势 - 自营业务收入143.8亿元，同比增长18.6% [1] - 医药电商平台收入18.4亿元，同比增长7.5% [1] - 数字化服务业务收入4.8亿元，同比增长8.2% [1] - 收入增长主要由原研处方药等高增长药品品类驱动，平台整体ARPU有所提升 [1] - 原研药企业加大与线上渠道合作，贡献数字医学营销收入 [1] 盈利能力与运营效率 - 1H26FY毛利率为25.1%，同比提升0.3个百分点，主要因自营板块毛利有所改善 [2] - non-GAAP净利率持续改善，得益于毛利改善及履约费用得到控制 [2] - 公司持续优化药品物流网络布局以提升物流效率，并协同整合医药电商平台与广告业务 [2] - 自营板块运营相对侧重利润品类 [2] 战略合作 - 2025年8月公司与信达生物签署战略合作协议，在诊后疾病管理、供应链、数字营销领域开展深度合作 [2] - 2025年11月公司与圣湘生物达成独家合作，联合推出“呼吸道病毒细菌12联检”项目 [2] - 强化上游企业战略合作有助于拓展产品销售之外的业务贡献 [2] 盈利预测与估值 - 上调公司non-GAAP净利润预测16%至24.8亿元（2026财年）和27.5亿元（2027财年） [2] - 基于SOTP估值上调目标价30%至7.1港币，上行空间23% [2] - 维持跑赢行业评级 [2]

财务业绩表现 - 截至2025年9月30日的六个月，公司营收达人民币166.97亿元，同比增长17% [2] - 毛利达41.84亿元，同比增长18.4%，净利润达12.66亿元，同比增长64.7% [2] - 经调整后净利润为13.56亿元，同比增长38.7% [2] 平台与自营业务运营 - 天猫健康平台服务商家数超5.6万家，SKUs增长超9700万个，平台GMV实现同比高质量稳定增长 [2] - 阿里健康大药房自营业务收入达143.8亿元，同比增长18.6%，SKU同比增长98.8%至161万 [2] - 年度活跃用户数及年化ARPU持续保持增长 [2] 医疗健康服务生态 - 与公司签约提供在线健康咨询服务的执业医师、执业药师和营养师合计超25万人，较去年同期增加2万余人 [3] - 携手信达生物、先声药业、石药集团等知名药企首发上线数十款新特药 [3] - 小鹿中医已拥有注册中医师超15万名，医疗服务网络覆盖多个省份 [3] 战略布局与未来方向 - 公司将持续投入医疗AI领域，深化在toB医疗垂类领域的战略布局 [2][4] - 加速医药电商场景中的AI应用，提升用户使用体验及搜索转化效率 [4] - 积极探索严肃医疗领域应用场景，致力于增强模型在临床决策、临床科研等关键环节的能力 [4]

医药电商概念板块市场表现 - 截至11月26日收盘，医药电商概念板块整体上涨1.38%，在概念板块涨幅排名中位列第5 [1] - 板块内96只个股上涨，粤万年青、华人健康等个股涨停，涨幅达20%，中恒集团、人民同泰、瑞康医药等个股也涨停 [1] - 悦康药业、漱玉平民、莱美药业等个股涨幅居前，分别上涨12.00%、9.35%、7.78% [1] - 华瑞股份、昌红科技、健麾信息等个股跌幅居前，分别下跌3.08%、2.68%、2.26% [1] 板块资金流向 - 医药电商概念板块今日获主力资金净流入1.75亿元 [2] - 板块内74只个股获主力资金净流入，其中6只个股主力资金净流入超5000万元 [2] - 华人健康主力资金净流入1.40亿元，位居板块首位，中恒集团、人民同泰、瑞康医药分别净流入1.29亿元、1.25亿元、1.13亿元 [2] - 中恒集团、华人健康、瑞康医药的主力资金净流入比率居前，分别为34.46%、24.58%、22.77% [3] 个股资金流入详情 - 华人健康今日涨幅20.00%，换手率23.16%，主力资金净流入1.40亿元，净流入比率24.58% [3] - 中恒集团今日涨幅10.07%，换手率4.06%，主力资金净流入1.29亿元，净流入比率34.46% [3] - 人民同泰今日涨幅10.02%，换手率9.29%，主力资金净流入1.25亿元，净流入比率18.66% [3] - 瑞康医药今日涨幅10.00%，换手率11.53%，主力资金净流入1.13亿元，净流入比率22.77% [3] 板块相对表现 - 在今日概念板块涨跌幅排名中，赛马概念上涨1.95%，同花顺果指数上涨1.95%，免税店上涨1.72%，广东自贸区上涨1.50%，医药电商上涨1.38% [2] - 跌幅居前的概念板块包括中船系下跌5.09%，兵装重组概念下跌3.05%，国产航母下跌2.50% [2]

流感相关需求趋势 - 流感相关药品、检测和线上问诊需求量持续上涨，东北、华北和西北率先迎来高峰，西南、华南等南方城市处于快速上升阶段 [1] - 11月以来甲乙流特效药订单量环比增长超100%，其中玛巴洛沙韦片环比增长超110%，磷酸奥司他韦颗粒较上月增长超85% [1] - 甲乙流呼吸道检测试剂销量月环比增长超9倍，居家快检服务连续六周订单量周环比上涨超30% [1] - 近期儿童呼吸道感染相关问诊咨询量环比增长超50%，用药咨询占比较多 [2] 公司供应链与保障措施 - 公司与罗氏制药中国等企业建立周度沟通机制，依托健康指数指引动态追踪流感起跳城市供给情况 [1] - 奥司他韦覆盖率稳定在98%以上，玛巴洛沙韦覆盖率保持在80%左右，是去年同期的一倍 [1] - 平台与6家知名医疗器械品牌达成深度合作，加强流感抗原检测产品备货，目前甲乙流检测试剂覆盖率近90% [2] - 居家快检服务从7城增至13城，其中8个重点城市在近期流感高发季运力同比提升近一倍 [2] 公司服务与用户教育 - 平台上线抗流感服务专区，并联动三甲医院专家开展线上科普直播，帮助公众科学应对 [2] - 公司自营品牌“美团自营大药房”严格控价确保价格稳定，并已联合顺丰启动流感特效药现货空运直发服务，次日达覆盖全国超300座城市 [2] 行业观察与共识 - 今年流感季起跳较早，但检、医、药相关产品和服务供给充足，可充分满足用户即时需求 [1] - 恐慌性囤药易造成浪费，理性应对、精准防治正成为健康共识 [1] - 公众防治意识明显提升，但部分用户特别是宝爸宝妈群体仍存在用药误区 [2]

股价与市值表现 - 公司早盘股价拉升，盘中一度上涨近6%，股价重回6港元上方 [1] - 公司最新总市值为964亿港元 [1] 平台业务数据 - 过去两星期（11月10日至23日）公司平台流感抗病毒药物购买人数较前两星期提升五倍 [1] - 其中玛巴洛沙韦购买人数增长超过六倍，增幅领先 [1] - 抗病毒口服液购买人数亦增长50% [1] 需求增长驱动因素 - 专家指出今年流行的甲型H3N2株与往年不同，人群普遍免疫力较低，更易引发传播 [1] 业务模式与收入影响 - 公司作为平台，既可以从自营业务（如阿里健康大药房）获得销售收入，也可以从天猫医药平台的第三方商家获得佣金和技术服务费 [1] - 流感抗病毒药物需求增长五倍最直接的表现是订单量和销售额的激增，为公司带来最直接的营业收入和利润 [1]