业绩回顾 - 1H26FY（2025年4月1日至9月30日）实现收入166.97亿元，同比增长17.0% [1] - 1H26FY实现non-GAAP净利润13.56亿元，同比增长38.7% [1] - 1H26FY non-GAAP净利润率为8.1%，同比提升1.3个百分点，业绩好于预期 [1] - 业绩超预期主要因原研处方药品类表现良好 [1] 业务收入构成与发展趋势 - 自营业务收入143.8亿元，同比增长18.6% [1] - 医药电商平台收入18.4亿元，同比增长7.5% [1] - 数字化服务业务收入4.8亿元，同比增长8.2% [1] - 收入增长主要由原研处方药等高增长药品品类驱动，平台整体ARPU有所提升 [1] - 原研药企业加大与线上渠道合作，贡献数字医学营销收入 [1] 盈利能力与运营效率 - 1H26FY毛利率为25.1%，同比提升0.3个百分点，主要因自营板块毛利有所改善 [2] - non-GAAP净利率持续改善，得益于毛利改善及履约费用得到控制 [2] - 公司持续优化药品物流网络布局以提升物流效率，并协同整合医药电商平台与广告业务 [2] - 自营板块运营相对侧重利润品类 [2] 战略合作 - 2025年8月公司与信达生物签署战略合作协议，在诊后疾病管理、供应链、数字营销领域开展深度合作 [2] - 2025年11月公司与圣湘生物达成独家合作，联合推出“呼吸道病毒细菌12联检”项目 [2] - 强化上游企业战略合作有助于拓展产品销售之外的业务贡献 [2] 盈利预测与估值 - 上调公司non-GAAP净利润预测16%至24.8亿元（2026财年）和27.5亿元（2027财年） [2] - 基于SOTP估值上调目标价30%至7.1港币，上行空间23% [2] - 维持跑赢行业评级 [2]

肥胖与减重药物市场现状 - 中国18岁及以上居民超重率34.3%，肥胖率16.4%，2030年成人超重肥胖率或达70.5% [1] - GLP-1类创新药物成为国内外药企重点布局领域，肥胖症治疗需求与供给同步增长 [1] - 线上平台因专业服务能力和快速连接药品与患者的优势，成为药企重要合作伙伴 [1] 京东健康的市场策略与合作 - 京东健康与信达生物合作，全网首发全球首个GCG/GLP-1双受体激动剂减重药物玛仕度肽，上市一周内即上线平台 [2][3][4] - 玛仕度肽具备四大优势：改善脂肪肝、基于中国人群临床试验、注射便利性与安全性提升、多项临床试验进行中 [5] - 京东健康与诺和诺德达成战略合作，独家线上销售降糖版司美格鲁肽，首次开放线上渠道 [6][7] - 合作药企还包括先为达生物、银诺医药等，618期间GLP-1类用药成交用户数近30万，销量同比增长超3倍 [8][9] 线上渠道的核心竞争力 - 京东健康整合多学科专家资源推出"减重门诊"，服务超1万人次，提供一站式风险评估与用药指导 [10] - 依托"护士到家"服务，实现GLP-1类药物1小时极速采样和专业护士上门 [10] - 冷链物流能力成为竞争关键，京东物流覆盖全国300余城，医药冷链次日达率99%，仓储通过GSP认证 [11] - 京东健康占据线上减重品类70%以上份额，优势包括用户基础、全链条服务、供应链与冷链能力 [11] 减重药物行业趋势 - 药企共识：减重市场竞争从"卖药"转向"管健康"，线上平台需兼具流量、教育、健康管理与冷链能力 [8] - 线上渠道帮助药企触达消费者并引导科学减重，实现线上咨询与线下就诊无缝衔接 [10]