报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 美的集团2024年营收业绩增长良好，拟大规模回购和分红回报股东，家电主业稳健增长，B端业务Q4增长向好，海外增长动能强劲，OBM占比持续提升，毛利率提升、费用投放加大，盈利稳步改善，合同负债和其他流动负债持续增长，上调盈利预测 [1][2][3] 各部分总结 营收业绩与股东回报 - 2024年实现营收4090.8亿/+9.5%，归母净利润385.4亿/+14.3%，扣非归母净利润357.4亿/+8.4%，Q4收入887.3亿/+9.1%，归母净利润68.4亿/+13.9%，扣非归母净利润53.6亿/-12.5% [1] - 拟每10股分红35元，现金分红率达69.3%，折合3月28日A股收盘价股息率为4.6%，宣布50 - 100亿元A股回购计划，70%及以上回购股份用于注销并减少注册资本 [1] - 公布未来三年股东回报规划，符合条件下每年实施两次现金分红，现金分配利润不少于最近三年年均可分配利润的30%，现金分红占比最低60% [1] 业务板块表现 - 2024年智能家居收入2695.3亿/+9.4%，预计Q4增长8%；B端收入1045.0亿/+6.9%，预计Q4增长18% [2] - 新能源与工业技术收入336.1亿/+20.6%，预计Q4增长24%；智能建筑科技收入284.7亿/+9.9%，预计Q4增长29%；机器人与自动化收入287.0亿/-7.6%，Q4下滑4%；B端其他业务收入137.2亿/+6.0%，预计Q4增长41% [2] - 2024年国内收入2381.2亿/+7.7%，H1/H2分别+8.4%/+6.9%；海外收入1690.3亿/+12.0%，H1/H2分别+13.1%/+10.8%，OBM收入占海外家电收入比重升至43% [2] 盈利情况 - 同口径下，2024年毛利率同比+0.7pct至26.8%，家电毛利率+1.3pct，B端毛利率-0.7pct [3] - 全年销售费用率+0.9pct至9.5%，管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.1/+0.1pct至3.5%/4.0%/-0.8% [3] - 2024年投资收益及公允价值变动收益同比增加25.1亿，带动全年归母净利率+0.4pct至9.4% [3] 负债情况 - 2024Q4合同负债492.5亿，同比/环比增长17.9%/31.3%；其他流动负债904.3亿，同比/环比增长26.8%/3.2% [3] 投资建议 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为431/470/508亿（前值为424/466/-亿），同比+12%/+9%/+8%，对应PE为13.7/12.5/11.6倍，维持“优于大市”评级 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|373,710|409,084|444,750|476,618|506,593| |(+/-%)|8.1%|9.5%|8.7%|7.2%|6.3%| |归母净利润(百万元)|33720|38537|43054|46973|50779| |(+/-%)|14.1%|14.3%|11.7%|9.1%|8.1%| |每股收益（元）|4.80|5.03|5.62|6.13|6.63| |EBIT Margin|9.5%|9.3%|9.9%|10.1%|10.3%| |净资产收益率（ROE）|20.7%|17.8%|18.6%|19.1%|19.4%| |市盈率（PE）|16.0|15.3|13.7|12.5|11.6| |EV/EBITDA|19.9|25.5|19.1|18.0|17.1| |市净率（PB）|3.32|2.72|2.54|2.39|2.25| [4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）|PEG（24E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |000651.SZ|格力电器|45.28|2,536|5.15/5.80/6.23/6.60|8.8/7.8/7.3/6.9|1.2|优于大市| |600690.SH|海尔智家|27.16|2,350|1.76/2.00/2.26/2.49|15.4/13.6/12.0/10.9|1.2|优于大市| |000333.SZ|美的集团|76.87|5,846|4.80/5.03/5.62/6.13|16.0/15.3/13.7/12.5|1.5|优于大市| |000921.SZ|海信家电|30.21|395|2.04/2.46/2.73/3.02|14.8/12.3/11.1/10.0|1.1|优于大市| [11] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司增长稳健，2024年营业总收入4090.84亿元，同比增长9.47%；归母净利润385.37亿元，同比增长14.29% [1] - 分红超预期，2024年现金分红预案为每10股派发现金35元，分红比例69.3%，同比提升7.67pct；2025 - 2027年每年实施两次现金分红，比例最低达60% [1] - 拟回购A股股份50 - 100亿元，价格不超100元/股，数量占总股本0.65% - 1.31%，70%以上用于注销；还拟变更1109万股用途用于注销 [1] - 智能家居业务增长稳健，外销增速更快，2024年智能家居等业务有不同增速表现，内销、外销收入分别同比+7.68%、+12.01% [2] - 盈利能力稳定，2024Q4毛利率25.20%，净利率同比+0.75pct至7.49%，费用管理能力较强 [2] - 发布2025年员工持股计划，601人参加，总金额13.31亿元，占2024年归母净利润3.45%，存续期5年，分三期解锁 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润431.79/475.1/518.21亿元，同比增长12.0%/10.0%/9.1% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|372,037|407,150|439,722|466,105|489,410| |增长率yoy（%）|8.2|9.4|8.0|6.0|5.0| |归母净利润（百万元）|33,720|38,537|43,179|47,510|51,821| |增长率yoy（%）|14.1|14.3|12.0|10.0|9.1| |EPS最新摊薄（元/股）|4.40|5.03|5.64|6.20|6.76| |净资产收益率（%）|20.7|17.8|29.8|29.8|29.5| |P/E（倍）|17.5|15.3|13.6|12.4|11.4| |P/B（倍）|3.6|2.7|4.1|3.7|3.4| [5] 股票信息 - 行业为白色家电，前次评级买入，2025年03月28日收盘价76.87元，总市值588,851.55百万元，总股本7,660.36百万股，自由流通股占比98.53%，30日日均成交量41.11百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 美的集团2024年业绩增长稳健，营业总收入4090.84亿元，同比增长9.47%，归母净利润385.37亿元，同比增长14.29% [1] - 分红超预期，发布未来三年股东回报规划，2024年现金分红预案为每10股派发现金35元，分红比例69.3%，同比提升7.67pct，2025 - 2027年每年实施两次现金分红，比例最低达60% [1] - 拟回购A股股份及注销部分已回购股份，提升每股收益水平，回购金额50 - 100亿元，回购数量占总股本0.65% - 1.31%，70%以上用于注销，还拟变更1109万股用途用于注销 [1] - 智能家居业务增长稳健，外销增速更快，2024年智能家居、商业及工业等业务收入有不同增速表现，内销、外销收入分别同比+7.68%、+12.01% [2] - 盈利能力稳定，2024Q4毛利率25.20%，费用管理能力较强，净利率同比+0.75pct至7.49% [2] - 发布2025年员工持股计划，参加对象601人，总金额13.31亿元，占2024年归母净利润3.45%，存续期5年，分三期解锁，考核指标为2025 - 2027年加权平均净资产收益率不低于18%、2028年不低于17.5% [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润431.79/475.1/518.21亿元，同比增长12.0%/10.0%/9.1% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|372,037|407,150|439,722|466,105|489,410| |增长率yoy（%）|8.2|9.4|8.0|6.0|5.0| |归母净利润（百万元）|33,720|38,537|43,179|47,510|51,821| |增长率yoy（%）|14.1|14.3|12.0|10.0|9.1| |EPS最新摊薄（元/股）|4.40|5.03|5.64|6.20|6.76| |净资产收益率（%）|20.7|17.8|29.8|29.8|29.5| |P/E（倍）|17.5|15.3|13.6|12.4|11.4| |P/B（倍）|3.6|2.7|4.1|3.7|3.4| [5] 股票信息 - 行业为白色家电，前次评级为买入，2025年03月28日收盘价76.87元，总市值588,851.55百万元，总股本7,660.36百万股，自由流通股占比98.53%，30日日均成交量41.11百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|281321|389064|337415|392254|444807| |现金|81674|140410|108838|175405|239150| |应收票据及应收账款|38407|42518|44261|47601|49824| |其他应收款|2182|2077|2550|2605|2690| |预付账款|3316|3686|4394|4297|4578| |存货|47339|63339|59197|63014|67442| |其他流动资产|108403|137033|118176|99333|81121| |非流动资产|204717|215288|210104|204998|199563| |长期投资|4976|5223|5223|5223|5223| |固定资产|30938|33529|34359|35359|35958| |无形资产|18458|17009|17049|17098|17125| |其他非流动资产|150345|159527|153473|147318|141256| |资产总计|486038|604352|547519|597252|644369| |流动负债|251246|351820|366350|401245|432169| |短期借款|8819|31009|30986|30909|30869| |应付票据及应付账款|94238|118774|115783|124204|133028| |其他流动负债|148188|202037|219581|246132|268272| |非流动负债|60493|24865|24936|25013|25053| |长期借款|46139|10492|10530|10564|10555| |其他非流动负债|14354|14373|14407|14448|14497| |负债合计|311739|376684|391286|426258|457222| |少数股东权益|11421|10917|11135|11317|11569| |股本|7026|7656|7656|7656|7656| |资本公积|21243|49920|49920|49920|49920| |留存收益|147630|165402|93751|108329|124231| |归属母公司股东权益|162879|216750|145098|159677|175579| |负债和股东权益|486038|604352|547519|597252|644369| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|372037|407150|439722|466105|489410| |营业成本|276445|299590|320997|339324|355312| |营业税金及附加|1817|2120|2146|2326|2459| |营业费用|31953|38754|35705|37288|38321| |管理费用|13477|14506|15468|15148|16640| |研发费用|14583|16233|16967|18280|19197| |财务费用|-3262|-3329|-348|161|-810| |资产减值损失|-440|-1008|-660|-703|-790| |其他收益|2082|3235|2793|3091|3414| |公允价值变动收益|-226|1302|0|0|0| |投资净收益|464|1443|791|1024|1230| |资产处置收益|-61|215|28|66|120| |营业利润|40317|46394|51498|56909|62134| |营业外收入|453|500|450|468|473| |营业外支出|494|204|300|333|279| |利润总额|40277|46690|51647|57044|62328| |所得税|6532|7933|8251|9352|10255| |净利润|33745|38757|43396|47692|52073| |少数股东损益|25|220|218|182|252| |归属母公司净利润|33720|38537|43179|47510|51821| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|57903|60512|85811|102054|101675| |净利润|33745|38757|43396|47692|52073| |折旧摊销|0|0|102|234|337| |财务费用|-3135|-4026|1863|1863|1861| |投资损失|-464|-1443|-791|-1024|-1230| |营运资金变动|28822|29004|40518|52640|48027| |其他经营现金流|-1066|-1781|722|649|608| |投资活动现金流|-31220|-87902|-266|-220|324| |资本支出|-5923|-6879|-931|-1133|-789| |长期投资|-30897|-85000|2|17|12| |其他投资现金流|5600|3977|663|896|1102| |筹资活动现金流|-17910|22698|-32216|-35267|-38254| |短期借款|3650|22189|-22|-77|-40| |长期借款|-4547|-35647|38|35|-9| |普通股增加|28|630|0|0|0| |资本公积增加|1550|28677|0|0|0| |其他筹资现金流|-18591|6849|-32231|-35225|-38205| |现金净增加额|8755|-4769|53253|66567|63746| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|8.2|9.4|8.0|6.0|5.0| |成长能力 - 营业利润(%)|16.0|15.1|11.0|10.5|9.2| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|14.1|14.3|12.0|10.0|9.1| |获利能力 - 毛利率(%)|25.7|26.4|27.0|27.2|27.4| |获利能力 - 净利率(%)|9.1|9.5|9.8|10.2|10.6| |获利能力 - ROE(%)|20.7|17.8|29.8|29.8|29.5| |获利能力 - ROIC(%)|12.7|11.0|17.8|18.6|18.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|64.1|62.3|71.5|71.4|71.0| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-4.0|-23.8|-14.4|-52.1|-81.7| |偿债能力 - 流动比率|1.1|1.1|0.9|1.0|1.0| |偿债能力 - 速动比率|0.6|0.6|0.5|0.7|0.8| |营运能力 - 总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8|0.8| |营运能力 - 应收账款周转率|12.2|11.9|12.0|11.9|11.9| |营运能力 - 应付账款周转率|4.0|3.6|3.6|3.7|3.6| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|4.40|5.03|5.64|6.20|6.76| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|7.56|7.90|11.20|13.32|13.27| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|21.26|28.30|18.94|20.84|22.92| |估值比率 - P/E|17.5|15.3|13.6|12.4|11.4| |估值比率 - P/B|3.6|2.7|4.1|3.7|3.4| |估值比率 - EV/EBITDA|10.0|12.5|11.0|8.7|7.0| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 90.40 元，对应 2025 年 16 倍的动态市盈率 [6][11] 报告的核心观点 - 美的集团 2024 年年报显示其资产负债表质量高，预计能应对 2025 年外部挑战，保持稳健增长 [2] - 外销维持较快增长，内销受益国补，渠道库存消化良好，各业务有不同表现 [3] - 2024Q4 投资收益提升使利润快速增长，经营端盈利受预提销售返利影响，管理和研发费用率下降体现经营效率提升 [4] - 公司现金流充足，加大股东回馈力度，包括现金分红和股份回购 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据表现 - 2024 年实现收入 4090.8 亿元，YoY + 9.5%，归母净利润 385.4 亿元，YoY + 14.3%；2024Q4 单季度收入 887.3 亿元，YoY + 9.1%，归母净利润 68.4 亿元，YoY + 13.9% [2] - 2024H2 海外主营业务收入 YoY + 10.8%，国内主营业务收入 YoY + 6.9%；美的空调 2024H2 线上/线下零售额 YoY + 41%/+58% [3] - 2024H2 美的智能家居事业群收入 YoY + 7.1%；B 端业务中，楼宇科技/工业技术/自动化机器人业务收入 YoY + 15.0%/+15.5%/-6.9% [3] - 2024Q4 归母净利率同比 + 0.3pct，非经常性损益同比 + 16.1 亿元，扣非净利润 YoY - 12.5%，毛销差同比 - 0.3pct，管理/研发费用率同比 - 0.4pct/-0.2pct [4] - 2024 年经营活动现金流量净额为 605.1 亿元，YoY + 4.5%，为归母净利润的 1.6 倍；Q4 经营活动现金流量净额为 2.5 亿元，上年同期为 131.2 亿元 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|3737.1|4090.8|4447.9|4748.7|5046.9| |净利润（亿元）|337.2|385.4|429.7|470.5|512.5| |每股收益(元)|4.40|5.03|5.65|6.18|6.73| |市盈率(倍)|17.5|15.3|13.6|12.4|11.4| |市净率(倍)|3.6|2.7|2.5|2.4|2.2| |净利润率|9.0%|9.4%|9.7%|9.9%|10.2%| |净资产收益率|20.7%|17.8%|18.3%|18.9%|19.4%|[12] 股东回馈计划 - 2024 年度现金分红预案为每 10 股派发现金 35 元（含税），现金分红总额占 2024 年归母净利润的 69.3% [5] - 拟于 12 个月内回购公司股份不超过 100 亿元且不低于 50 亿元，其中 70%及以上用于注销并减少注册资本，剩余用于股权激励或员工持股 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价 34.05 元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年收入、利润再创历史新高，对股东回馈力度加大，虽 Q4 利润受汇率、并购等一次性因素影响略承压，但看好其在全球家电市场穿越周期增长 [1] - 激励机制趋于完善，管理层和员工积极性提升，海外市场份额提升空间大，干衣机等业务突破有望打开国内业务成长天花板 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现收入 2859.8 亿元，YoY + 4.3%，归母净利润 187.4 亿元，YoY + 12.9%；2024Q4 单季度收入 732.4 亿元，归母净利润 35.9 亿元，YoY + 4.0% [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.27/2.49/2.69 元 [7] - 2024 年国内收入 YoY + 3.2%（家电主业收入 YoY + 4.9%），海外收入 YoY + 5.4%；估算 Q4 国内家电主业收入 YoY + 10% +，海外业务收入 YoY + 10% + [2] - 2024H2 各地区收入增速：美洲 - 0.4%、欧洲 + 15.2%、日本 - 6.8%、南亚 + 39.7%、东南亚 + 17.5%、澳新 + 7.0%、中东非 + 55.4% [2] - 2024H2 各业务收入增速：冰箱 + 2.2%、洗衣机 + 1.4%、空调 + 14.0%、厨电 - 2.4%、水家电 + 5.0% [2] - 2024 年毛利率 27.8%，同比 + 0.3pct，销售/管理/研发费用率同比 - 0.2pct/-0.1pct/-0.0pct，归母净利率同比 + 0.5pct [3] - 2024 年经营活动现金流量净额 265.4 亿元，为归母净利润的 1.4 倍；拟派发现金分红 90.0 亿元，占 2024 年归母净利润的 48.0%，分红率同比 + 3.0pct；拟 12 个月内回购股份不超 20 亿元且不低于 10 亿元用于员工持股计划 [3] 影响因素 - Q4 海外业务利润受汇率、并购影响承压，人民币兑俄罗斯卢布升值 13%致财务费用增加，Q4 CCR 因收购交接等因素产生约 1 亿人民币亏损 [3] 业务表现 - 国内高端业务在国补刺激下明显提速，卡萨帝 Q4 收入增速超 30% [2] - 在东南亚、南亚、中东非等新兴市场通过聚焦高端提升结构、推进零售模式转型实现快速增长 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩表现良好，营业总收入和归母净利润均实现增长，盈利能力稳步提升，现金流稳增，利润蓄水池同环比大幅提升 [1][2] - 公司发布A股回购计划，彰显经营信心，分红比例持续提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润同比增长12.5%、12.5%、11.1% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|274,205|285,981|307,430|324,031|340,557| |增长率yoy（%）|12.6|4.3|7.5|5.4|5.1| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,083|23,721|26,362| |增长率yoy（%）|12.8|12.9|12.5|12.5|11.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.77|2.00|2.25|2.53|2.81| |净资产收益率（%）|16.4|16.8|16.0|15.2|14.5| |P/E（倍）|15.9|14.0|12.5|11.1|10.0| |P/B（倍）|2.6|2.4|2.0|1.7|1.4| [4] 股票信息 - 行业为白色家电 - 前次评级为买入 - 2025年03月27日收盘价为28.06元 - 总市值为263,284.55百万元 - 总股本为9,382.91百万股 - 自由流通股占比100.00% - 30日日均成交量为51.21百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|138913|151690|174598|196294|224917| |现金|57256|55584|78423|97520|121017| |其他应收款|2949|3489|3363|3661|3909| |预付账款|1392|2383|1858|2091|2356| |存货|39524|43044|46960|45762|47597| |其他流动资产|6319|8598|7988|8120|8269| |非流动资产|122154|138424|145639|152932|159896| |长期投资|20196|20932|20932|20932|20932| |固定资产|33426|37519|38348|39349|39948| |无形资产|12454|14035|14075|14123|14151| |其他非流动资产|56078|65939|72283|78528|84864| |资产总计|261068|290114|320237|349226|384813| |流动负债|123814|149571|158408|162818|171106| |短期借款|10895|13784|13762|13685|13645| |应付票据及应付账款|72179|75737|83394|85934|90667| |其他流动负债|40740|60050|61252|63200|66794| |非流动负债|29723|22153|22225|22302|22341| |长期借款|18365|9665|9703|9738|9729| |其他非流动负债|11358|12488|12522|12564|12613| |负债合计|153537|171725|180633|185120|193448| |少数股东权益|6264|7023|7548|8329|9227| |留存收益|73378|84585|105274|128995|155357| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|274205|285981|307430|324031|340557| |营业成本|198838|206487|221349|232978|244520| |营业费用|32727|33586|36277|37701|39028| |管理费用|11874|12110|13219|13896|14557| |研发费用|10380|10740|11633|11665|11919| |财务费用|506|973|135|-173|-432| |资产减值损失|-1512|-1284|-1432|-1409|-1375| |其他收益|1716|1704|1702|1918|1977| |公允价值变动收益|17|47|0|0|0| |投资净收益|1699|1913|2091|2126|2276| |资产处置收益|-12|-11|78|19|31| |营业利润|20381|22912|25709|28970|32146| |营业外收入|134|184|152|157|164| |营业外支出|304|363|286|317|322| |利润总额|20212|22733|25574|28809|31988| |所得税|3123|3157|3966|4307|4729| |净利润|17088|19576|21608|24502|27260| |少数股东损益|492|834|525|782|898| |归属母公司净利润|16597|18741|21083|23721|26362| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|26536|26543|30360|26535|30542| |净利润|17088|19576|21608|24502|27260| |折旧摊销|7638|8081|569|701|804| |财务费用|1866|2280|1074|1073|1071| |投资损失|-1699|-1913|-2091|-2126|-2276| |营运资金变动|353|-2164|7395|554|1893| |其他经营现金流|1290|684|1805|1831|1790| |投资活动现金流|-17340|-20074|-6102|-6364|-5973| |资本支出|-10371|-10029|-1164|-1477|-1229| |长期投资|-7798|-10810|-6711|-6696|-6702| |其他投资现金流|829|765|1773|1808|1958| |筹资活动现金流|-7921|-7914|-1024|-1074|-1072| |短期借款|1223|2889|-22|-77|-40| |长期借款|4774|-8700|38|35|-9| |现金净增加额|1526|-1702|22976|19097|23497| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业利润(%)|14.2|12.4|12.2|12.7|11.0| |毛利率(%)|27.5|27.8|28.0|28.1|28.2| |净利率(%)|6.1|6.6|6.9|7.3|7.7| |ROE(%)|16.4|16.8|16.0|15.2|14.5| |ROIC(%)|12.1|12.5|11.8|11.7|11.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|58.8|59.2|56.4|53.0|50.3| |净负债比率(%)|-19.1|-9.4|-24.3|-32.3|-40.0| |流动比率|1.1|1.0|1.1|1.2|1.3| |速动比率|0.8|0.7|0.8|0.9|1.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.1|1.0|1.0|1.0|0.9| |应收账款周转率|14.2|11.6|12.1|12.6|12.3| |应付账款周转率|4.3|4.0|4.0|4.0|4.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.77|2.00|2.25|2.53|2.81| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.83|2.83|3.24|2.83|3.26| |每股净资产(最新摊薄)|10.79|11.87|14.07|16.60|19.41| |估值比率| | | | | | |EV/EBITDA|6.3|8.1|8.7|7.2|5.8| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩表现良好，营业总收入和归母净利润均实现增长，盈利能力稳步提升，现金流稳增，利润蓄水池同环比大幅提升 [1][2] - 公司发布A股回购计划，彰显经营信心，分红比例持续提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润同比增长12.5%、12.5%、11.1% [2] 报告各部分总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|274,205|285,981|307,430|324,031|340,557| |增长率yoy（%）|12.6|4.3|7.5|5.4|5.1| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,083|23,721|26,362| |增长率yoy（%）|12.8|12.9|12.5|12.5|11.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.77|2.00|2.25|2.53|2.81| |净资产收益率（%）|16.4|16.8|16.0|15.2|14.5| |P/E（倍）|15.9|14.0|12.5|11.1|10.0| |P/B（倍）|2.6|2.4|2.0|1.7|1.4| [4] 股票信息 - 行业：白色家电 - 前次评级：买入 - 03月27日收盘价（元）：28.06 - 总市值（百万元）：263,284.55 - 总股本（百万股）：9,382.91 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：51.21 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|138,913|151,690|174,598|196,294|224,917| |现金|57,256|55,584|78,423|97,520|121,017| |其他应收款|2,949|3,489|3,363|3,661|3,909| |预付账款|1,392|2,383|1,858|2,091|2,356| |存货|39,524|43,044|46,960|45,762|47,597| |其他流动资产|6,319|8,598|7,988|8,120|8,269| |非流动资产|122,154|138,424|145,639|152,932|159,896| |长期投资|20,196|20,932|20,932|20,932|20,932| |固定资产|33,426|37,519|38,348|39,349|39,948| |无形资产|12,454|14,035|14,075|14,123|14,151| |其他非流动资产|56,078|65,939|72,283|78,528|84,864| |资产总计|261,068|290,114|320,237|349,226|384,813| |流动负债|123,814|149,571|158,408|162,818|171,106| |短期借款|10,895|13,784|13,762|13,685|13,645| |应付票据及应付账款|72,179|75,737|83,394|85,934|90,667| |其他流动负债|40,740|60,050|61,252|63,200|66,794| |非流动负债|29,723|22,153|22,225|22,302|22,341| |长期借款|18,365|9,665|9,703|9,738|9,729| |其他非流动负债|11,358|12,488|12,522|12,564|12,613| |负债合计|153,537|171,725|180,633|185,120|193,448| |少数股东权益|6,264|7,023|7,548|8,329|9,227| |留存收益|73,378|84,585|105,274|128,995|155,357| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|274,205|285,981|307,430|324,031|340,557| |营业成本|198,838|206,487|221,349|232,978|244,520| |营业费用|32,727|33,586|36,277|37,701|39,028| |管理费用|11,874|12,110|13,219|13,896|14,557| |研发费用|10,380|10,740|11,633|11,665|11,919| |财务费用|506|973|135|-173|-432| |资产减值损失|-1,512|-1,284|-1,432|-1,409|-1,375| |其他收益|1,716|1,704|1,702|1,918|1,977| |公允价值变动收益|17|47|0|0|0| |投资净收益|1,699|1,913|2,091|2,126|2,276| |资产处置收益|-12|-11|78|19|31| |营业利润|20,381|22,912|25,709|28,970|32,146| |营业外收入|134|184|152|157|164| |营业外支出|304|363|286|317|322| |利润总额|20,212|22,733|25,574|28,809|31,988| |所得税|3,123|3,157|3,966|4,307|4,729| |净利润|17,088|19,576|21,608|24,502|27,260| |少数股东损益|492|834|525|782|898| |归属母公司净利润|16,597|18,741|21,083|23,721|26,362| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|26,536|26,543|30,360|26,535|30,542| |净利润|17,088|19,576|21,608|24,502|27,260| |折旧摊销|7,638|8,081|569|701|804| |财务费用|1,866|2,280|1,074|1,073|1,071| |投资损失|-1,699|-1,913|-2,091|-2,126|-2,276| |营运资金变动|353|-2,164|7,395|554|1,893| |其他经营现金流|1,290|684|1,805|1,831|1,790| |投资活动现金流|-17,340|-20,074|-6,102|-6,364|-5,973| |资本支出|-10,371|-10,029|-1,164|-1,477|-1,229| |长期投资|-7,798|-10,810|-6,711|-6,696|-6,702| |其他投资现金流|829|765|1,773|1,808|1,958| |筹资活动现金流|-7,921|-7,914|-1,024|-1,074|-1,072| |短期借款|1,223|2,889|-22|-77|-40| |长期借款|4,774|-8,700|38|35|-9| |现金净增加额|1,526|-1,702|22,976|19,097|23,497| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业利润(%)|14.2|12.4|12.2|12.7|11.0| |毛利率(%)|27.5|27.8|28.0|28.1|28.2| |净利率(%)|6.1|6.6|6.9|7.3|7.7| |ROE(%)|16.4|16.8|16.0|15.2|14.5| |ROIC(%)|12.1|12.5|11.8|11.7|11.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|58.8|59.2|56.4|53.0|50.3| |净负债比率(%)|-19.1|-9.4|-24.3|-32.3|-40.0| |流动比率|1.1|1.0|1.1|1.2|1.3| |速动比率|0.8|0.7|0.8|0.9|1.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.1|1.0|1.0|1.0|0.9| |应收账款周转率|14.2|11.6|12.1|12.6|12.3| |应付账款周转率|4.3|4.0|4.0|4.0|4.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.77|2.00|2.25|2.53|2.81| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.83|2.83|3.24|2.83|3.26| |每股净资产(最新摊薄)|10.79|11.87|14.07|16.60|19.41| |估值比率| | | | | | |EV/EBITDA|6.3|8.1|8.7|7.2|5.8| [9]

市场表现 - A股成功收红，半导体板块回暖，中药、医疗等板块涨幅居前 [1] - A股港股在美股大跌背景下走出独立行情，但成交额不足1.2万亿 [1] - 分析人士认为A股短期调整后将重拾升势，风格进入再平衡阶段 [3] 市场回暖原因 - 外资集体看好中国市场，高盛报告称中国重新回到投资者视野，市场仍有上涨空间 [4] - 瑞银指出海外投资者对中国股市关注度上升，人工智能及相关行业（如人形/工业机器人、智能驾驶）是国际投资者关注主题 [4] - 国内政策积极应对，央行明确适度宽松货币政策，将择机降准降息 [4] - 商务部回应美国加征关税，称其违反世贸规则并已提起诉讼 [5] 四月决断行情分析 - 4月是A股重要时间节点，基本面对行情指引更明显，但指数上涨概率不高 [9] - 光大证券数据显示，中证A100、上证50、沪深300上涨概率超50%，上证50平均涨幅达3.3% [10] - 白色家电、白酒近20年四月上涨概率达80%，平均涨幅分别为5.3%、6.6% [10] - 消费（白色家电、白酒等）、金融（保险、城商行等）、医药（医疗器械、中药等）是四月焦点领域 [10] 资产配置建议 - 建议通过股债、黄金等多元配置分散风险 [5] - 提供部分基金参考，包括工银新兴制造混合C、易方达沪深300ETF联接C（股票类），东方红益鑫纯债债券A、广发鑫和C（债券类），国泰黄金ETF联接C、广发上海金ETF联接C（黄金类） [8] - 消费、医药、金融行业基金参考包括富国全球消费精选混合C、华安安信消费混合A（消费类），永赢医药创新智选混合发起C、东财医药C（医药类），工银金融地产混合A、招商中证银行指数A（金融类） [11]

资产置换到底是利好还是利空？一文带你看透上市公司的"变脸术" 反面案例则是某些上市公司将优质资产置出，换入劣质资产，最终导致公司业绩下滑。比如，曾经的 ST 银河在2015年就因为一次不当的资产置换，导致公 司主营业务竞争力严重下降，最终走向退市边缘。 资产置换作为上市公司资产重组的重要方式之一，其影响究竟是利好还是利空，答案是：要具体问题具体分析，关键要看置换的资产质量和交易的具体条 件。 第二、交易对价的合理性 什么是资产置换？ 优质的资产置换往往体现在交易的公平合理。以万科地产为例，其在2019年通过资产置换方式收购了深圳地铁的优质物业资产，双方聘请专业评估机构进行 评估，确保了交易价格的公允性，这种交易就具有典型的双赢特征。 资产置换是指上市公司将自身拥有的某些资产与其他主体进行互换的一种重组方式。简单来说，就像是两个人交换自己手中的东西，只不过交换的是公司的 资产。 利好还是利空？三个维度帮你看清本质 第一、置入资产的质量 以格力电器为例，2012年通过资产置换的方式，将旗下的压缩机业务置出，换入了更具发展前景的智能装备业务。这次置换为格力带来了新的增长点，公司 市值在随后几年实现了显著提升。 | ...

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 海尔智家作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链和生产效率；短期国内以旧换新政策拉力持续释放、经营提效持续，海外新兴市场具备增长动能；中长期公司补全核心模块制造能力提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，AI技术加持有望提升全球综合竞争力；预计24 - 26年归母净利润191/218/246亿元，对应PE 13.6x/11.9x/10.6x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月19日，海尔智家在上海世博中心举行以“AI生活，智慧万家”为主题的生态大会，展示智慧家庭10年布局的最新成果并介绍未来全球创新发展路径 [1] 各区域市场表现 - 2024年海尔智家在各区域市场持续增长并跑赢行业，在全球七个市场位居首位，中国市场份额达28%，美国、澳洲、日（冰洗）地区位列行业第一，欧洲、东南亚、非洲地区达成行业2 - 3倍的增长，连续16年位居全球大型家电品牌零售量首位（欧睿国际口径） [1] 变革提效举措 - 模式创新从To B向To C转型，营销节点从线下搬到线上带动销售费用率下降；数字化变革通过AI集成研发、全链路智能化、供需智能匹配等举措，分别实现研发周期下降20%、生产效率提升30%、订单响应周期提高13%；同时推进机制升级，通过不同维度实现增值分享 [1] 中国区业务情况 - 2024年中国区依靠品牌体验与数字化变革实现高质量增长，销售规模七年翻番且增速超行业，卡萨帝巩固高端引领地位，全流程贯彻以用户为中心 [2] - 2025年海尔中国区四大品牌拓店规划明晰：斐雪派克将建100家顶级体验店并与2000家设计师合作；卡萨帝聚焦一二线城市，计划拓展440家高端体验店；海尔品牌计划新建1000家AI体验店并开展万场换新活动；Leader线上零售目标同比+70%，计划打造100万台爆款产品 [2] - 中国区将持续推动品牌与数字化升级，优化客户和用户体验；生态大会上海尔智家全球首发“AI之眼”系列产品，引领行业迈入“AI高度自主智能”的第四阶段，公司正在加速研发和布局家庭服务机器人业务，有望在家电+AI融合领域持续引领行业发展 [2] 全球战略布局 - 2024年公司海外收入超1400亿人民币，得益于Hope创新平台及数字化、AI化的研发模式，在欧洲、澳新等地区高端细分领域领先 [3] - 目前公司全球产能超1.6亿台，2024年在泰国、埃及等地产能建设持续，并购开利商用制冷与南非Kwikot热水器带动全球化进程深化，CCR在并购后首个季度实现扭亏为盈 [3] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|243,578.92|261,427.78|272,090.83|289,426.92|306,870.94| |增长率(%)|7.25|7.33|4.08|6.37|6.03| |EBITDA(百万元)|34,952.42|37,551.86|30,766.85|33,861.53|36,628.04| |归属母公司净利润(百万元)|14,710.92|16,596.62|19,106.98|21,763.80|24,605.37| |增长率(%)|12.58|12.82|15.13|13.90|13.06| |EPS(元/股)|1.57|1.77|2.04|2.32|2.62| |市盈率(P/E)|17.65|15.65|13.59|11.93|10.56| |市净率(P/B)|2.78|2.51|2.28|2.07|1.87| |市销率(P/S)|1.07|0.99|0.95|0.90|0.85| |EV/EBITDA|5.49|4.06|6.62|5.49|4.70| [5]