文章核心观点 - 2025年以来金价大幅上涨超过60%，黄金消费市场出现结构性变化，消费与投资需求从“是否购买”转向“如何购买”[1] - 高金价环境下，市场通过“轻量化”产品（如小克重金饰、金豆）降低购买门槛，在黄金的投资属性与消费属性之间寻求新的平衡[1] - 以潮宏基为代表的公司通过小克重、强IP、低总价策略成功吸引年轻消费者，实现业绩增长[2][3] - “攒金豆”模式因低门槛和社交属性成为年轻人参与黄金投资的新兴方式，但其高溢价、低流动性等特性使其消费属性大于投资属性[7][9][13] 黄金价格与市场环境 - 2025年以来，现货黄金价格涨幅超过60%[1] - 2025年12月17日，上海地区足金首饰报价约1350元/克，较年初的800元/克大幅上涨[2] - 全球经济不确定性、美联储降息周期、美债信用下行及全球央行购金是支撑黄金中长期配置价值的逻辑[12] 黄金消费市场趋势 - 2025年第三季度中国金饰需求为84吨，同比下降18%，为2007年以来最疲弱的三季度表现[2] - 金价快速上涨导致金饰消费疲软，品牌商转向不同战略：老铺黄金与奢侈品牌竞争，潮宏基等品牌主打小克重、低总价产品[2] - “轻量化黄金”成为趋势，小克重金饰和“攒金豆”通过降低单次投入门槛，满足年轻群体保值意愿与有限资金能力的需求[1][7] 公司案例：潮宏基的战略与表现 - 潮宏基2025年前三季度营业收入为62.37亿元，同比增长28.4%；归母净利润4.88亿元，同比增长54.5%；净利率为5.1%[2] - 公司销售费用率逐年降低，已降至8.9%[2] - 公司战略核心为“轻克重、强IP、低总价”，截至2025年6月已与12个IP合作，一年间IP联名产品销售额达3.9亿元，销量超29.4万件[3] - 产品策略包括推动产品结构更贴合大众偏好，以及数字化转型与以加盟为主导的渠道优化[3] - 店内多数产品采用“一口价”而非按克计价，例如0.7克小金毛吊坠售价2679元，1.15克库洛米转运珠特价2188元，实际克价可达普通金饰的2-3倍[4] - 通过中空、镂空等工艺搭配时尚元素，使0.1-1克黄金呈现饱满视觉效果，颠覆传统厚重感[4] “攒金豆”模式分析 - “攒金豆”指每月购买1克左右金豆的定投式积累，成为年轻人“尝鲜”黄金投资的选择[7] - 以当前金价计算，1克金豆单价约1000元，投资压力较小，适配年轻人储蓄需求[9] - 银行机构如江苏银行推出“攒金豆”活动，其自营金豆售价为1克1026.49元[9] - 该模式具备情绪价值与社交属性，“金豆罐挑战”等话题使其成为新型社交货币[9] - 金豆以1克起售的低门槛方式，让年轻人以较少资金参与投资，分享金价上涨收益并控制风险[10] 产品特性与投资属性辨析 - 小克重金饰和金豆通过低克重、低单价放大消费行为属性，降低购买门槛和心理负担[1][4] - 大克重金条利润率低但绝对价格高，而含金量仅0.1克的IP金饰总价可控，但单克溢价极高[4] - IP联名产品主要用于低克重低单价产品，驱动“一口价”定价，其溢价率相比克重单价更高，且多采用5D硬金工艺，毛利率更高[3] - 金豆普遍存在较高溢价（包含品牌溢价、加工费），回收时溢价部分全部亏损，需金价大幅上涨才能覆盖成本[13] - 多数金豆不支持原渠道回购，或回购时收取高额手续费、按低于市价回收；二手平台转卖面临鉴定难、信任度低问题[13] - 部分电商销售的金豆仅标注“足金”，缺乏权威检测报告，存在掺假或虚标克重风险[13] - 投资级黄金应有明确纯度、重量认证和可追溯编码，而金豆更接近“高价纪念品”或“情感消费品”[13] 对消费者的建议 - 购买金豆应优先选择银行及具有金交所会员资格的正规渠道，索要检测证书并当场复秤[13] - 尽量选择工艺简单的足金金豆，远离标注“3D硬金”、“古法金”等噱头的产品，这类金豆工费占比可达20%[14] - 购买前应明确商家是否支持回购，并了解回购价格计算方式及手续费比例[15] - 理性的态度是将“攒金豆”作为“理财启蒙工具”或“情感储蓄罐”，而非财富增值的核心方式[15]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为菜百股份，主营业务为黄金珠宝零售，产品分为黄金饰品和投资类产品两大类 [3] * 行业涉及黄金珠宝零售业，受到金价波动、消费复苏及黄金税改政策影响 [2][3][4] 核心观点与论据 **1 2025年业绩表现强劲** * 2025年营收和利润均增长20%以上 [2][3] * 业绩增长受益于三季度金价相对平稳及饰品消费恢复良好 [3] * 四季度黄金税改政策进一步刺激了投资类产品需求，推动营业收入和利润规模同步增长 [3] **2 黄金税改政策影响分化** * 对饰品影响较小，因全行业都面临税费增加，且金价基数高，增加几十元售价占比相对较小 [2][4] * 对投资类产品影响较大，公司采用全直营模式具有优势，不涉及额外税成本，同时消费者担忧未来购买困难而提前释放需求 [2][4] * 税改后，公司投资类产品手续费保持在12-18元范围内，暂未调价，正在评估是否需要提高手续费以确保销售不受影响 [2][5] **3 电商渠道发展迅速** * 电商子公司近年来发展迅速，2025年上半年销售规模占比超过20% [2][6] * 天猫店已重新开始售卖投资金条，2025年双十一电商业务表现良好 [6] * 电商子公司非上金所会员单位，导致开票等问题，总部通过开设网络门店提供便利，更多采用代理等方式销售 [7] **4 新门店运营符合预期，扩张策略谨慎** * 祥云小镇门店（2025年4月19日开业）运营状况良好，符合预期 [8] * 该门店客群与总店完全不同，位于北京顺义中央别墅区，人员相对固定 [8] * 产品结构以饰品为主，投资类产品占比低，是除总店外最大的门店，占地1,600平米 [9] * 公司对开设新大规模门店持非常谨慎态度，需要更长时间观察其表现 [9] **5 库存与产品策略灵活，聚焦品牌矩阵** * 公司采取以销定产策略，根据消费情况调整库存，春节备货周期灵活 [2][10] * 推出马年贺岁金条等新品，并计划进一步细分市场 [10] * 通过品牌矩阵发展：菜百首饰、菜百传世（聚焦古法金）以及新设立的高端品牌菜百典藏，探索新增长点 [10] **6 中长期规划稳健，对未来持乐观态度** * 公司正在制定“十五五”规划，预计2026年年报季左右发布初步版本 [2][11] * 坚持稳健经营，过去几年净利润稳定在7亿至8亿之间，有望进一步提高 [11] * 即使面对金价波动和税改变化，公司依然能够积极应对，对未来经营业绩持乐观态度 [11][12] 其他重要内容 **1 股东回报与股权结构** * 公司将继续积极回报投资者，倾向于保持分红率或分红金额的稳定，具体方案待讨论 [13] * 目前未接到社会股东明确的减持诉求，包括第二大股东浙江名牌等机构股东依然看好公司价值，股权结构相对稳定 [14] **2 未来经营重点** * 税改政策可能对投资类产品影响较大，因此未来将重点放在首饰销售上 [10] * 投资类产品毛利较低但周转快，核心逻辑是销售金额大且库存管理水平高，风险控制管理良好 [10]

公司成立与基本信息 - 安徽宝兰珠宝有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为徐泽伟 [1] - 公司注册资本为5100万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司核心业务为珠宝首饰的零售、制造与批发 [1] - 公司业务包括互联网销售（除需许可商品）、工艺美术品及收藏品零售（象牙及其制品除外） [1] - 公司业务延伸至组织文化艺术交流活动、会议及展览服务 [1] - 公司业务还包括企业形象策划、企业管理咨询、金银制品销售以及图文设计制作 [1]

公司设立与基本信息 - 上海沪宝铺珠宝有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为翁冬平 [1] - 公司注册资本为100万人民币 [1] 经营范围与业务布局 - 公司主营业务为珠宝首饰的零售与批发 [1] - 公司业务包含互联网销售（除需许可商品） [1] - 公司业务延伸至珠宝首饰回收修理服务 [1] - 公司经营还包括工艺美术品及收藏品批发（象牙及其制品除外） [1] - 公司业务涵盖金银制品销售 [1] - 公司业务涉及钟表与计时仪器销售 [1]

黄金价格行情 - 2025年12月16日，实物黄金谢瑞麟黄金报价为1353元/克，与前一交易日价格持平 [1] - 2025年12月16日，金条价格为1207元/克，与前一交易日价格持平 [1] 美英贸易谈判进展 - 自2025年5月双方达成协议以减轻特朗普政府对英国商品的部分关税后，美英贸易谈判一直在进行 [1] - 美国官员对英国在解决非关税壁垒方面进展缓慢感到愈发失望，这些壁垒涉及食品和工业品的管理规则与标准 [1] - 一项科技协议被叫停，被视为美国向英国施压、要求其在贸易问题上做出更多让步的信号 [1]

文章核心观点 - 在黄金和白银价格经历大幅上涨后，市场资金开始关注并推动铂和钯等贵金属价格连续大幅上涨，其短期行情受到现货供需矛盾激化、宏观环境以及相关市场联动的共同驱动 [1][3][5] 铂钯期货价格表现 - 12月15日，国内铂期货主力合约触及涨停板，收报482.4元/克，单日涨幅高达7%，远超沪金主连1.92%的涨幅，为自11月27日上市以来首次涨停 [1] - 12月16日，铂期货主力合约开盘继续冲高，一度大涨6.64%，突破500元大关，最高触及505.6元/克，收盘报485.75元/克，上涨2.46% [1] - 12月15日，钯期货一度涨超6%，最高报413.45元/克，收盘报407.6元/克，上涨4.73% [1] - 12月16日，钯期货盘中再度涨超6%，最高触及432.05元/克 [1] - 部分品牌首饰铂金报价已突破700元/克大关，周大生和周生生的铂金950报价达到702元/克，而今年年初铂金饰品价格仅为每克300元出头 [2] 价格上涨的驱动因素 - 宏观层面：美联储降息预期、流动性宽松预期压制了贵金属的持有成本，地缘和金融市场的波动凸显了铂金的避险属性 [2][4] - 供需基本面：全球铂金市场预计将连续第三年出现供应短缺，2025年年度缺口预计达21.6吨 [5] - 供应紧张：南非作为全球70%的铂金产地，其产量持续受电力短缺及成本激增困扰，2025年铂金全年产量预计同比下降6% [4] - 历史供应问题：2025年第一季度，南非因极端天气、矿体老化、限电政策和政局不稳定等因素，铂族金属产量同比下降13%，全球铂金矿端总供应量同比下滑13%至34吨，为2020年第二季度以来最低季度产量 [4] - 投资需求：钯金ETF持仓边际增速持续上行，投资性需求进一步收紧现货流通，强化价格上涨动能 [5] - 市场结构：伦敦铂金租借利率回升反映现货流动性趋紧，铂钯基差与内外价差均处于高位，期现套利及跨境套利资金增持现货库存，推升现货报价并传导至期货市场 [5] - 相关市场带动：白银价格的上涨对铂、钯等金属价格产生了带动作用 [5] 铂金的长期结构性因素 - 行业特性：铂金生产高度集中，是典型的长周期、重资产行业，从勘探到投产往往需要十年以上时间，过去长达十年的低迷导致南非矿企严重缺乏新项目投资 [4] - 新兴需求：铂金是质子交换膜燃料电池和电解槽的关键催化剂，这些设备是氢能战略的重要组成部分，其在清洁能源技术领域的角色日益重要 [4] 政策与税收变动影响 - 自2025年11月1日起，铂金进口环节增值税免征政策及相关即征即退政策正式取消，统一按13%税率征收 [6] - 税收优惠的取消短期内将带来成本冲击，但长期将倒逼国内产业链“补链强链”，促使企业从“政策依赖”转向构建“市场竞争力” [6] - 进口成本上升将压缩传统薄利贸易模式的生存空间，加速中小产能出清，推动行业集中度提升和市场价格体系规范化 [6] - 国产回收铂金的经济性将凸显，随着汽车报废高峰到来，一个更高效、规范的国内铂金再生循环体系有望快速成长，优化整体供应链结构 [6]

公司设立与基本信息 - 开江钰坊珠宝有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为肖启财 [1] - 公司注册资本为50万人民币 [1] 业务范围 - 公司经营范围涵盖珠宝首饰的零售、批发与制造 [1] - 业务包括金银制品销售以及珠宝首饰回收修理服务 [1] - 提供艺（美）术品、收藏品鉴定评估服务 [1] - 业务涉及互联网销售（除需许可商品）以及工艺美术品、收藏品批发（象牙及其制品除外） [1] - 业务还包括包装材料及制品、钟表、工艺美术品及礼仪用品的销售（象牙及其制品除外） [1]

文章核心观点 - 古法黄金饰品正从传统按克计价的商品转变为高溢价的“中式奢侈品”，吸引了原奢侈品牌消费者和资本市场的关注，其成功依赖于稀缺性营销、文化价值赋能和一口价模式，但新兴品牌在追求规模化增长与保持手工艺术核心之间面临根本矛盾 [1][5][6][7] 行业趋势与市场表现 - 黄金消费市场热度高涨，抖音双11期间黄金类目销售额环比增长22.81%，天猫双11老铺黄金官方旗舰店现货开售10分钟成交额突破3亿元 [3] - 消费者结构发生显著变化，今年以来购买黄金的消费者中至少有一半人之前在天猫下单过奢侈品，显示消费偏好从名牌包转向黄金 [3] - 古法黄金品牌如琳朝珠宝虽仅一家门店，年销售额已突破5亿元，显示高端细分市场的强劲需求 [3] 新兴品牌商业模式分析 - 品牌通过人为制造稀缺性进行营销，例如琳朝珠宝每周仅接受12个新订单（线上线下各6单），名额1秒抢光，热门款式定制工期长达12个月，并设有类似奢侈品的配货制度（如累计消费满10万才可购入特定款式） [1][2][5] - 定价模式摒弃传统“金价×克重+加工费”，采用高溢价的一口价模式，例如琳朝珠宝一件65克黄金吊坠售价12.4万元（每克约1900元），一枚8克戒指定价1.6万元（每克超2000元），该模式显著提升利润率 [2][5] - 品牌核心是通过强调繁复手工工艺和文化传承，将产品从商品升级为艺术品，以此赋予文化价值并建立品牌认同感 [3][4][5] 资本动态与投资逻辑 - 资本市场近期密集出手，寶蘭和琳朝珠宝在12月初先后完成亿元级融资，投资方包括顺为资本（雷军）和开云集团等重量级机构 [1][6] - 资本押注的逻辑在于认可老铺黄金已验证的商业模式，其2025年上半年营收123.5亿元，净利润23.5亿元（同比增长291%），平均单店效益近5亿元，且其客户与五大奢侈品牌消费者的平均重合率高达77.3% [6] - 投资机构看中该模式的可复制性及在消费升级与文化自信趋势下诞生“中式奢侈品牌”的想象空间 [6] 领先企业案例：老铺黄金 - 老铺黄金是古法黄金赛道的开创者和成功范本，2025年上半年营收123.5亿元，净利润23.5亿元，同比增长291% [6] - 公司平均店效近5亿元，超越了国内外众多珠宝品牌，并已拥有41家精选门店，甚至开拓了新加坡等海外市场 [6][8] - 其毛利率维持在40%上下，远高于传统珠宝品牌如周大福（2024年毛利率约20%） [5] 新兴品牌面临的挑战与困境 - 产能严重受限是核心发展桎梏，琳朝珠宝每周仅接12单，工期长达一年；寶蘭热门款式长期处于预售状态，手工制作的不可规模化与资本追求增长的本质相矛盾 [1][2][7] - 若为扩张进行标准化生产，将稀释“手工艺术品”的核心叙事，与传统品牌差异缩小；若坚持纯手工，则难以满足资本对增长的速度预期 [7] - 部分产品因过度追求艺术感而脱离日常佩戴场景，被指更适合作为摆件或礼物，且手工制作的花丝工艺可能偏软易变形，这限制了消费频次和客群范围 [7][8] - 新兴品牌渠道覆盖极窄，琳朝、寶蘭、君佩的门店总数分别为1家、3家、4家，未触及北上广深核心市场，寶蘭天猫旗舰店粉丝仅6000余人，销量最高产品仅售出11件，与老铺黄金的规模与影响力差距巨大 [8] 未来发展的可能路径 - 选择一：坚持精品路线，做“小而美”的中式爱马仕，维持高品牌调性与利润率，但市场天花板较低 [9] - 选择二：进行标准化改造以实现规模化扩张，此路径已被老铺黄金验证可行，但需在工艺传承与商业效率间找到平衡 [9] - 选择三：进行差异化定位，开拓如高端定制、收藏级艺术品或适合日常佩戴的轻奢产品线等细分市场，在保持核心DNA的同时创新 [9]

核心观点 - 六福珠宝通过在北京欢乐谷举办「好运加油站」主题快闪活动，彻底打破珠宝行业严肃、高端的传统刻板印象，将黄金珠宝重新定义为可触摸、可互动、可传播的“奇趣珠宝”和“情绪玩具”，成功吸引并重构了年轻客群[1][2][19] 营销策略与活动设计 - 活动以“萌力玄学+港风美学+趣味互动”三大引擎为核心，打造沉浸式珠宝乐园，将珠宝体验转化为超强互动的冬日狂欢[5] - 设置近2米高的“好事花生”巨型玩偶作为氛围担当，打破珠宝“只可远观”的疏离感，成为全场最受欢迎的打卡C位[5][6] - 独家定制“好运日报”报纸机，游客可生成专属头版好运头条，该互动形式因自带传播属性迅速成为超火打卡位，实现内容自产与流量自驱[8] - 通过面部彩绘、巴士售卖站、快递车派送等环节将“试戴”做成“互动任务”，降低珠宝决策门槛，营造“玩着买”的轻松感[11][12] - 利用“好运快递车”打卡兑换“好事花生行李牌”，使萌趣周边成为线下流动广告位[12] - 以“巴士站+自动售货机”造型陈列产品，扫码即购，推动轻量化决策和“即看即买”消费行为[12] 产品定位与用户重构 - 公司将黄金从“保值符号”和“橱窗里的奢侈品”重新定位为“情绪玩具”、“社交谈资”和“好运心理暗示”，实现了从功能价值到情绪价值的跃迁[1][5][15] - 「奇趣坚果」系列足金首饰采用5D硬金及鎏金工艺，打造萌趣坚果造型并搭配纯净水晶，将“福”与“运”具象化结合，产品寓意如“好事花生”、“栗刻富有”等迎合了年轻人的情感需求[15][18] - 活动成功吸引了大量非传统珠宝客群的年轻人，现场反馈显示很多年轻人是第一次因“好玩”而非“想买”试戴黄金，最终促成“边玩边买”，实现了用户从“父母辈认可”到“Z世代追捧”的跨越[12][19] 品牌战略与行业影响 - 此次活动是品牌年轻化战略的有力实践，成功将“奇趣珠宝”从产品概念升级为品牌心智，打破了“珠宝=严肃高端”的行业固化认知[5][19] - 公司通过将场景从商场柜台重构至主题乐园，证明了珠宝不仅可以出现在正式场合，也可以融入欢乐场景[1][19] - 这一举措标志着公司不再只是一个销售珠宝的品牌，而是一个懂得与年轻人“玩在一起”的潮流符号，为未来的产品创新进行了重要铺垫[19]

老铺黄金的股价表现与市场地位 - 公司于2024年6月上市后，股价一年内暴涨20倍，一度超过1000港元/股，成为港股股王 [2] - 近5个月，公司股价下跌近40%，市值蒸发500亿港元 [3] - 在传统金店普遍关店的背景下，公司逆势崛起，在深圳罗湖万象城等重奢商场开设门店并出现排队现象 [9][10] - 罗斯柴尔德公司报告预计，公司2025年净营收将超越历峰集团珠宝业务在中国市场的营收 [10] 高估值回调与竞争压力 - 公司股价在7月高点时动态市盈率一度突破120倍，而行业龙头周大福市盈率不到30倍，估值存在回调压力 [16][17] - 传统金店如周大福推出“传承系列”进行竞争，其16.27克手链售价22336元，克价约1373元，而公司14.6克足金项链售价27920元，克价近2000元，是前者的1.4倍 [6][19][21] - 新兴古法黄金品牌加速发展，琳朝、寶蘭在2024年12月完成亿级融资，后者单克售价接近3000元，价格高于公司 [22][23][25] - 君佩、文博金、御泰黄金等多品牌入驻深圳湾万象城等高端商场，渠道竞争加剧 [26][27][28] 商业模式与财务特征 - 公司采用“一口价”销售模式，脱离原材料成本定价，毛利率近40%，并通过每年2-3次定期提价强化产品增值与稀缺属性 [38] - 通过自有工厂控制生产与产品投放，维持高溢价并避免库存积压导致的价格崩盘 [39] - 高端定位带来极高单店坪效，2024年平均单店销售额已超过3亿元 [40] - 为支撑直营扩张和营造稀缺性，大量囤积黄金原材料，2024年存货达40.88亿元，同比增长222.4% [45] - 公司经营现金流净额在2023、2024年持续为负，且资产负债率从2023年底的29.8%升至2025年中的43.1% [45][46] 增长天花板与核心挑战 - 公司门店只能开设在顶奢商场，国内（含港澳）潜在开店上限估算约为67家，约为当前门店数的两倍，依靠开店驱动的增长天花板明显 [41] - 未来增长将极度依赖单店营收提升，但随着门店数量增加，难度倍增 [45] - 公司溢价仍很大程度上依附于足金材质的内在价值，其约40%的毛利率远低于LVMH、历峰、开云等国际奢侈品集团70%上下的毛利率 [48] - 真正的奢侈品溢价源于品牌故事和文化，与材质关系不大，公司品牌价值的持续性面临考验 [48] - 若金价进入震荡或下行区间，公司的提价机制可能失灵，产品可能滞销，同时高额存货面临减值风险，紧绷的现金流可能引发财务风险 [47][52] 行业趋势与新兴品牌 - 2025年前三季度，周大福、周大生、周六福等传统黄金珠宝上市公司合计关闭门店超过3000家 [8] - 新兴古法黄金品牌定位更靠近奢侈品，在讲故事的能力上更强，如琳朝珠宝专注于非遗手工黄金制品，2024年天猫双11仅定金收入就高达1800万元 [33][35][36] - 这些新兴品牌虽然规模小，但直接分流了公司最核心的高净值客群，竞争压力大 [37] - 资本市场和企业内部都在期待下一个“老铺黄金”的出现 [29]