报告核心观点 报告涵盖债市、农林牧渔、机械、计算机、服装家纺、汽车、光学光电子、食品饮料等多个行业及相关公司研究，对各行业和公司进行分析并给出投资建议，部分行业和公司维持推荐或买入评级 [2]。 各行业及公司报告要点 债市固定收益点评 - 央行货币政策对债市影响偏中性，资金面大幅波动可能性不大，配合政府债发行同时不希望利率快速下行 [3]。 - 本轮“反内卷”早期未直接影响债市，通过股市传导压制利率下行，后续影响关注行业政策、价格需求及央行态度变化 [3]。 农林牧渔行业周报 - 生猪：看好长期价值重估，短中期供应压力下猪价或下行，行业去化后明年或迎周期上行，推荐温氏股份等猪企 [4]。 - 家禽：价格走低，关注周期边际改善，推荐圣农发展等企业 [5][6]。 - 动保：2025Q2 业绩有望延续修复，关注宠物医疗投资机会，推荐科前生物等公司 [7]。 - 种植：转基因种子商业化推进，建议关注苏垦农发等公司 [8]。 - 饲料：2025 年上半年产量同比增长 7.7%，行业集中度有望提升，推荐海大集团 [9][10]。 - 宠物：经济火热，国产品牌崛起，推荐乖宝宠物等企业 [11]。 机械行业摩托车专题报告 - 2025 年 6 月摩托车出口保持较高景气度，总体出口同比增速高，＞250cc 排量增速较快，亚非拉是主要出口地区，非洲增速高 [12][13][15]。 - 维持摩托车行业“推荐”评级 [17]。 计算机行业专题报告 - 看好 AI 算力产业链细分领域增长机会，维持计算机行业“推荐”评级 [18]。 - 列出相关公司，包括 AI 芯片、算力租赁等领域企业 [19][20]。 特步国际点评报告 - 2025Q2 特步主品牌流水增长环比放缓，折扣同比加深，索康尼流水同比增长 20%+，上半年主品牌流水增长中单位数，索康尼增长 30%+ [22][23]。 - 公司助力精英跑者夺冠，索康尼推出特别款跑鞋，看好其品牌影响力和规模增长 [24]。 - 调整盈利预测，维持“买入”评级 [25]。 汽车行业周报 - 2025.7.14 - 7.18 A 股汽车板块跑赢上证综指，港股部分汽车整车企业有涨幅 [26]。 - 理想 i8 开启预订，尚界 H5 和特斯拉 Model Y 6 座版在工信部公示 [27][28][29]。 - 看好汽车板块机会，维持“推荐”评级，推荐理想汽车等车企及相关零部件企业 [30][31]。 安踏体育点评报告 - 2025Q2 安踏主品牌流水略有压力，户外品牌增长强劲，迪桑特等户外品牌保持高增长 [32][33]。 - 收购欧洲户外品牌狼爪并表，助力集团国际化进程 [34]。 - 预计公司未来收入和利润情况，维持“买入”评级 [35]。 蓝黛科技公司动态研究 - 2025 年 H1 归母净利润预告均值同比+63%，动力传动和触控显示业务贡献增量 [36]。 - 参股泉智博，机器人关节业务有望成第三增长极 [37]。 - 首次覆盖给予“增持”评级 [37]。 食品饮料行业周报 - 近两周大盘上涨，食饮板块跑输，白酒板块反弹，基本面企稳，6 月烟酒社零数据下滑，酒企积极求变，推荐多家白酒企业 [38][39][40][42]。 - 6 月社零餐饮收入有压力，饮料旺季催化，农夫山泉受益舆情，部分公司业绩承压，推荐大众品相关企业 [43][44][46]。 - 维持食品饮料行业“推荐”评级 [46]。

家电行业高景气度 - 家电行业维持高景气度，看好龙头企业的配置机会 [1] - 夏季高温带动空调需求高增长，扫地机行业竞争迎来边际改善，利润率有望迎来拐点，黑电产品结构升级推动均价提升，两轮车受益国补刺激销量高增，中大排摩托车内外销创新高 [1] - 各板块龙头均受益于行业高景气度，份额和利润率表现较好，预期Q2和Q3业绩稳健 [1] 白电板块 - 夏季高温带动行业高增长，7月前2周线上增速为55%，线下增速为70%，东北等地线下增速超300% [2] - 格力线上增速61%，线下增速66%，美的线上增速37%，线下增速56%，海尔线上增速222%，线下增速99%，海信空调线上增速50%，线下增速104% [2] - 空调内销增长16%，其中格力+16%，美的+26%，海尔+27%，海信+18%，外销行业下滑8% [2] - 预计白电行业Q2业绩稳健，Q3在高温下仍将有不错的表现 [2] 扫地机板块 - 行业竞争迎来边际改善，追觅在618后上调产品价格，市场份额有所丢失，同比增速下滑1% [2] - 科沃斯和石头科技7月前2周线上增速为129%和63% [2] - 预计Q3行业龙头将迎来利润率提升的拐点 [2] 黑电板块 - 行业7月前2周线上同比增长10%，主要由均价提升驱动 [3] - 海信线上增长37%，Vidda线上增长6%，TCL增长46%，雷鸟下滑6%，红米变动42%，小米变动-30% [3] - 65寸和75寸6月均价下降2美元，预计7月均价下降4美元，面板价格维持下行趋势 [3] - 产品结构继续改善，MiniLED渗透率继续提升，成本端稳中小幅下降 [3] 两轮车板块 - 2025年上半年电动两轮车全国内销量达3232.5万台，同比激增29.5%，主要受益于以旧换新补贴 [3] - 国补资金经历5-6月局部地区短暂断档后，现阶段以无锡为代表的相关地市和地区资金已经到位 [3] - 相关品牌逐步推动产能和产品向24版迁移 [3] - 九号电动车国内出货突破800万台，距离其突破700万台仅64天 [3] - 小牛7.17召开2025旗舰电自发布会，首发5小时全渠道新品销量2.06万+，销售额2.28亿+ [3] 摩托车板块 - 6月250CC+销量10.2万辆，同比+14.3%，内销4.5万辆，同比-15.6%，出口5.7万辆，同比+59.9% [4] - 头部品牌在500CC-800CC超大排量段实现出口持续增长 [4] - 6月250CC+销量TOP3为春风动力、钱江摩托、隆鑫通用，CR3达到46.9%，市占率分别为21.2%、12.9%、11.2% [4] - 海外景气度回升，6月意大利注册量降幅缩窄至6.7%，西班牙注册量同比+20%，无极、QJMOTOR增速接近或超过100% [4] - 中南美及东南亚行业景气度持续，中国企业开始放量 [4]

报告行业投资评级 - 维持摩托车行业“推荐”评级 [1][9][49] 报告的核心观点 - 摩托车出口保持较高景气度 [9][49] 分组1：行业数据更新 整体 - 2025年1 - 6月摩托车内销 + 出口合计831.7万辆，同比增长19%；其中内销222.6万辆，同比下降3.5%；出口609.1万辆，同比增长25%；整体＞250cc销量50.2万辆，同比增长41%；≤250cc销量781.5万辆，同比增长15% [13][15] - 2025年6月摩托车内销 + 出口合计149.5万辆，同比增长12%；其中内销38.0万辆，同比下降12.8%；出口111.5万辆，同比增长18%；整体＞250cc销量10.3万辆，同比增长14%；≤250cc销量139.2万辆，同比增长8% [15] - 2025年1 - 6月摩托车整体150＜排量≤250cc销售97.5万辆，同比增长13%；＞250cc销售50.2万辆，同比增长41% [16] - 2025年6月摩托车150＜排量≤250cc销售17.4万辆，同比下降0.4%；＞250cc销售10.3万辆，同比增长14% [17] 内销 - 2025年1 - 6月摩托车内销，150＜排量≤250cc销量16.0万辆，同比下降25%；＞250cc销量23.7万辆，同比增长19% [18][20] - 2025年6月摩托车内销，150＜排量≤250cc销量2.6万辆，同比下降48%；＞250cc销量4.6万辆，同比下降16% [20] 外销 - 2025年1 - 6月摩托车出口，150＜排量≤250cc销售81.4万辆，同比增长26%；＞250cc销量26.5万辆，同比增长70% [21][23] - 2025年6月摩托车出口，150＜排量≤250cc销售14.8万辆，同比增长18%；＞250cc销量5.7万辆，同比增长60% [23] 分组2：公司数据更新 春风动力 - 2025年1 - 6月燃油摩托车内外销销售14.26万辆，同比增长10%；150＜排量≤250cc销售2.5万辆，同比下降49%；排量＞250cc销售10.84万辆，同比增长45%；沙滩车销量9.06万辆，同比增长7% [25][32] - 2025年1 - 6月摩托车内销7.29万辆，同比增长16%；内销＞250cc合计6.06万辆，同比增长37%；内销≤250cc合计1.25万辆 [32] - 2025年1 - 6月摩托车出口6.97万辆，同比增长3%；出口＞250cc合计4.78万辆，同比增长55%；出口≤250cc合计2.17万辆 [32] 钱江摩托 - 2025年1 - 6月燃油摩托车内外销销售20.2万辆，同比下降10%；150＜排量≤250cc销售3.3万辆，同比增长12%；排量＞250cc销售7.0万辆，同比下降4% [34][39] - 2025年1 - 6月摩托车内销10.9万辆，同比下降3%；内销＞250cc合计4.28万辆，同比下降10%；内销≤250cc合计6.59万辆 [39] - 2025年1 - 6月摩托车出口9.34万辆，同比下降17%；出口＞250cc合计2.68万辆，同比增长7%；出口≤250cc合计6.66万辆 [39] 隆鑫通用 - 2025年1 - 6月内外销销售77.05万辆，同比增长8%；150＜排量≤250cc销售22.6万辆，同比增长32%；排量＞250cc销售6.76万辆，同比增长33% [41][46] - 2025年1 - 6月摩托车内销5.13万辆，同比下降11%；内销＞250cc合计2.49万辆，同比下降2%；内销≤250cc合计2.64万辆 [46] - 2025年1 - 6月摩托车出口71.92万辆，同比增长10%；出口＞250cc合计4.28万辆，同比增长69%；出口≤250cc合计67.64万辆 [46]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年6月中大排摩托车销量同比维持增长，内销旺季来临表现强势，出口在欧5+认证后保持较高增速，全年中大排内外销有望共振向上 [5] - 中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，助长摩托车文化逐步形成，推荐中大排摩托车赛道，自主品牌有望成为需求崛起最大受益者 [15] 行业情况 销量数据 - 125cc（不含）以上6月销量70.6万辆，同比-1.9%，环比+0.4%，主要增量来自125 - 150cc及500 - 800cc [4] - 250cc（不含）以上6月销量10.2万辆，同比+14.3%，环比+1.7%，创历史新高，1 - 6月累计销量50.1万辆，同比+41.3% [3][4] 出口与内销情况 - 250cc+摩托车6月出口5.7万辆，同比+59.9%，环比+13.7%，1 - 6月累计出口26.5万辆，同比+70.1% [4] - 250cc+摩托车6月内销4.5万辆，同比-15.6%，环比-10.1%，1 - 6月累计内销23.6万辆，同比+18.7% [4] 结构情况 各排量车型销量 - 250cc＜排量≤400cc：6月销售5.3万辆，同比+15.3%，环比+0.2%；1 - 6月累计销量26.5万辆，同比+45.0% [5] - 400cc＜排量≤500cc：6月销售2.5万辆，同比-17.6%，环比+38.19%；1 - 6月累计销量12.9万辆，同比+7.1% [5] - 500cc＜排量≤800cc：6月销售2.1万辆，同比+99.44%，环比+38.19%，1 - 6月累计销量9.3万辆，同比+104.4% [5] - 排量＞800cc：6月销售0.23万辆，同比-27.06%，环比-8.3%，1 - 6月累计销量1.4万辆，同比+125.9% [5] 格局情况 头部企业市占率 - 6月250cc+销量前三名春风动力、钱江摩托、隆鑫通用，CR3市占率合计为46.9%；1 - 6月CR3累计市占率合计为48.9%，较2024年全年下降1.8pcts [6] 各企业具体情况 - 春风动力：250cc+6月销量2.1万辆，同比+9.2%，市占率21.2%，环比+0.1pcts；1 - 6月累计市占率21.6%，较2024年全年+1.8pcts [6] - 隆鑫通用：250cc+6月销量1.5万辆，同比+31.8%，市占率12.9%，环比+14.6pcts；1 - 6月累计市占率13.5%，较2024年全年-0.7pcts [6] - 钱江摩托：250cc+6月销量1.1万辆，同比-39.6%，市占率11.2%，环比-18.7pcts；1 - 6月累计市占率13.9%，较2024年全年-2.9pcts [6][8] 重点企业情况 春风动力 整体销量 - 6月两轮总销量5.5万辆，同比+50.0%，环比-13.1%，1 - 6月两轮车累计销量26.6万辆，同比+94.0% [9] - 四轮沙滩车出口销量6月为1.8万辆，同比+6.7%，环比-3.1%；1 - 6月累计销量8.6万辆，同比+4.7% [9] 中大排摩托车销量 - 6月250cc+摩托车2.1万辆，同比+44.6%，环比+0.1%，1 - 6月累计销量10.8万辆，同比+44.6% [9] 两轮车分区域销量 - 出口：6月销量为1.3万辆，同比-17.8%，环比-41.1%；1 - 6月累计出口7.1万辆，同比+4.6% [9] - 内销：6月销量为4.2万辆，同比+102.9%，环比-18.42%；1 - 6月累计内销19.5万辆，同比+181.9% [9] 两轮车分结构销量 - 200＜排量≤250cc：6月销量0.2万辆，同比-83.6%，环比-49.4%；1 - 6月累计销量2.5万辆，同比-48.9% [10] - 250＜排量≤400cc：6月销量0.1万辆，同比+38.4%，环比-16.9%；1 - 6月累计销量0.5万辆，同比+58.4% [10] - 400＜排量≤500cc：6月销量1.3万辆，同比-30.2%，环比-13.3%；1 - 6月累计销量6.8万辆，同比+2.7% [10] - 500＜排量≤800cc：6月销量0.7万辆，同比+1302.0%，环比+40.7% [10] 2025年展望 - 内销：重点布局450cc和650cc级别新车型 [11] - 出口：2025年凭借产品力优势及更丰富车型供给，预计维持较高增速 [11] 钱江摩托 整体销量 - 2025年6月销量3.5万辆，同比-25.0%，环比-5.2%；1 - 6月累计销量20.3万辆，同比-11.1% [12] 中大排摩托车销量 - 6月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比-39.6%，环比-18.7%；1 - 6月累计销量6.9万辆，同比-4.3% [13] 分区域销量 - 出口：6月销量为2.1万辆，同比-2.8%，环比+8.4%，1 - 6月累计出口9.4万辆，同比-24.0% [13] - 内销：6月销量为1.4万辆，同比-45.2%，环比-21.3%，1 - 6月累计内销10.9万辆，同比+4.12% [13] 2025年展望 - 产品定义能力提升明显，2025年多款新车推出，赛800RS、闪250amt陆续上市有望接棒产品周期 [13] 隆鑫通用 整体销量 - 2025年6月销量12.1万辆，同比-29.0%，环比-1.8%；1 - 6月累计销量81.1万辆，同比-0.7% [14] 中大排摩托车销量 - 6月250cc+摩托车销量1.5万辆，同比+31.8%，环比+14.9%，1 - 6月累计销量6.8万辆，同比+32.8% [14] 出口销量 - 6月出口销量为12.6万辆，同比-13.6%，环比+11.8%，1 - 6月累计出口74.8万辆，同比+6.4% [14] 2025年展望 - 深耕摩托车出口业务，无极品牌成长为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，处于强产品周期，渠道建设效果显著 [15] 投资建议 - 推荐中大排摩托车赛道，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】 [15]

摩托车行业数据更新 - 2025年6月250cc以上摩托车销量10.2万辆，同比+14.3%，环比+1.7%，1-6月累计销量50.1万辆，同比+41.3% [1] - 250ml<排量≤400ml：6月销售5.3万辆，同比+15.3%，1-6月累计26.5万辆，同比+45.0% [2] - 400ml<排量≤500ml：6月销售2.5万辆（春风1.3万辆），同比-17.6%，1-6月累计12.9万辆，同比+7.1% [2] - 500ml<排量≤800ml：6月销售2.1万辆（春风0.7万辆），同比+99.44%，1-6月累计9.3万辆，同比+104.4% [2] - 排量＞800cc：6月销售0.23万辆（隆鑫0.2万辆），同比-27.06%，1-6月累计1.4万辆，同比+125.9% [2] 主要摩托车企业表现 - 春风动力：6月250cc+销量2.1万辆，同比+9.2%，市占率21.2%，1-6月累计市占率21.6% [3] - 隆鑫通用：6月250cc+销量1.5万辆，同比+31.8%，市占率12.9%，1-6月累计市占率13.5% [3] - 钱江摩托：6月250cc+销量1.1万辆，同比-39.6%，市占率11.2%，1-6月累计市占率13.9% [3] 汽车行业政策与市场动态 - 工信部倡导汽车行业反内卷：缩短供应商账期至60天内，禁止低价倾销，加强质量监管，7月第1周乘用车销量40.5万辆，同比+18.7% [6] - 重点新车上市：小米YU7、理想i8、小鹏G7、吉利银河A7、M9、零跑B01等将推动车市基本面向好 [6] 机器人行业动态 - 智元恒岳收购上纬新材63.62%股份，特斯拉2025Q2业绩会（7月24日）和世界人工智能大会（7月26日）将展示60余款智能机器人 [7] - 特斯拉机器人长期Beta看T链，重点关注硬件环节如灵巧手传动方案、轻量化材料选型等 [7] 投资建议 - 乘用车：推荐吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小米集团、小鹏汽车、赛力斯 [8] - 零部件：智能化推荐伯特利、地平线机器人、科博达，新势力产业链推荐星宇股份、瑞鹄模具、沪光股份 [8] - 机器人：推荐拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份 [8] - 摩托车：推荐春风动力，建议关注隆鑫通用 [8] - 轮胎：推荐赛轮轮胎、森麒麟，重卡推荐中国重汽 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：出口链行业、工具行业、摩托车行业 - **公司**：巨星科技、春风动力、银都股份、涛涛车业、嘉德宝、劳氏、翠峰、杰克、宏华、捷昌驱动 纪要提到的核心观点和论据 - **北美库存周期进入补库阶段**：美国制造商、批发商和零售商库存增速在2024年一季度末达2%左右，目前平均库存水平接近疫情前，处于补库阶段前夕，不过因进口金额下降补库速度较慢[1][3][4] - **美国商品分类库存变化有差异**：原材料、消费品及运输设备去库和补库较快，机械设备去库相对较慢但已逐渐完成去库，工业机械等进入补库周期，建筑机械和农业机械处于去库尾声[5] - **电器设备类产品基本完成补库**：电子照明设备等电器设备及组件已进入补库阶段，电子照明设备在2024年基本完成补库，反映海外市场整体完成去库进入补库初期，但受关税及降息影响补库进展受影响[1][6] - **中国对美国出口额占比有波动**：2024年中国对美国出口额占比约14%，今年3 - 6月占比先降后升，6月回升至11.7%，对非洲及东盟地区保持较快增速，美国进口增速放缓，从中国进口同比增速下滑约20%[1][7][8] - **工具行业对降息敏感**：历史经验显示降息传导至供应商约需三个月，专家调研显示全年工具行业增速预期改善，即使未降息，嘉德宝和劳氏库存及收入增长依然优秀，若降息且关税落实，工具行业出口确定性增强[1][9][10] - **摩托车行业表现出色**：春风动力和涛涛车业近几个月增速维持在43 - 44%水平，业绩与整体经济环境密切相关，当前保持强劲增长[1][11] - **消费类与生产类公司对降息敏感度不同**：消费类产品公司如巨星、春风对降息更敏感，收入增长拐点出现较早；生产类设备公司如银都等受益于降息周期滞后约半年，源于传导效应差异[3][12] - **关税变化影响出口公司业绩**：特朗普宣布多国关税变化，部分国家降低，巴西提升，长期来看随着更多国家完成关税谈判出口公司业绩将改善，东南亚地区关税落地将促进设厂公司业绩增长[13] - **2026年部分公司有发展潜力**：开启降息周期后，巨星、银都、春风动力以及捷昌驱动等公司将受益，目前估值较低，相比景气周期有较大上涨空间[3][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 巨星科技季度收入与美国新屋成屋销量滞后约一个季度，近期收入水平显著提升与新屋成屋销量增长对应[8] - 今年可能还会有一两次降息，工具行业预计将成为出口收益的首选[10]

纪要涉及的行业或者公司 - **上游资源品**：工业金属、小金属、金属镨 [2][3][4] - **中游制造**：风电、摩托车、逆变器、军工、军工电子、导弹 [4][5][6][7] - **下游消费**：国补品类（家电、通讯器材、文化办公用品、家具、手机、电脑）、创新药 [7][8][9] - **金融地产**：保险、券商、投行 [11][12] - **TMT**：海外算力链、存储芯片、游戏 [13][14][15] - **公用事业**：电力（火电） [15] - **银行**：工商银行、农业银行 [11] - **美国厂商**：亚马逊、微软、谷歌、Meta、SK海力士、美光 [13][14] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩披露影响市场交易**：一年有年报、中报、三季报三次业绩披露期，三季报时市场关注政策会议解读，对市场交易影响不大，年报和中报阶段，业绩面景气是市场交易关键线索 [1] 2. **关注结构性景气方向** - **上游资源品**：工业金属和小金属受益供需逻辑涨价，新能源和AI算力发展拉动需求，价格上涨带动业绩上修；金属镨供给偏紧、下游军需旺盛，价格回升支撑板块业绩 [2][3][4] - **中游制造**：风电行业周期上行；非美出口中摩托车、光伏逆变器出口高增速，新兴市场需求推动，国内企业凭优势抢占份额；军工订单持续改善，军工电子和导弹订单充足业绩有弹性 [4][5][6][7] - **下游消费**：国补品类在政策支撑和促销下延续高增速，家电同比增长超50%，消费电子弹性好，但三季度业绩或受前期高增速影响；创新药政策催化、BD订单落地，药企预增验证板块景气 [7][8][9][10] - **金融地产**：保险负债端保费收入回升、资产端投资有收益，银行红利资产配置需求、国债利率下行利好固收投资、险资南下布局港股；券商市场交投状态和投行业务改善提升业绩，IPO数量和募资金额增加，政策利好投行业务 [11][12] - **TMT**：推力侧算力需求占比将超60%，北美厂商资本开支乐观；存储芯片供给收紧、需求增长，价格上涨，国内公司业绩有望量价提升；游戏行业移动游戏收入同比增长12%，AI技术助力拓展业绩空间 [13][14][15] - **公用事业**：投资者可关注火电环节 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年前5月港股举牌达12次，2020年全年仅14次，今年恒生高股息率指数4月8日以来涨幅超20%，保险买入港股融资余额倍增 [11] - 2026年推力侧算力需求在算力需求总量中占比将超60% [13]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年6月摩托车行业销售数据呈现不同态势，二轮燃油摩托总销量有增有减、出口多数增长而内销多数下降，250cc以上部分销量有增长且出口增长明显，电动摩托销量大幅增长，全地形车销量也有一定增长 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 全行业 - 6月总销量149.53万辆，同比+8%，累计833.75万辆，累计同比+15%；两轮燃油出口111.51万辆，同比+18%，累计612.02万辆，累计同比+26%，内销38.02万辆，同比-13%，累计221.74万辆，累计同比-7%；250cc以上（不含250）总销量10.30万辆，同比+14%，累计50.20万辆，累计同比+41%，出口5.71万辆，同比+60%，累计26.51万辆，累计同比+70%，内销4.59万辆，同比-16%，累计23.69万辆，累计同比+19% [4] 春风动力 - 6月二轮燃油摩托销量2.44万辆，同比-28%，出口1.29万辆，同比-20%，内销1.15万辆，同比-36%；250cc以上（不含250）总销量2.18万辆，同比+9%，出口1.10万辆，同比+36%，内销1.08万辆，同比-9%；电动摩托销量3.06万辆，同比+2192%；全地形车销量1.82万辆，同比+5.8% [4] 隆鑫通用 - 6月两轮燃油总销量12.10万辆，同比-21%，出口11.06万辆，同比-21%，内销1.04万辆，同比-29%；250cc以上（不含250）总销量1.50万辆，同比+32%，出口0.83万辆，同比+99%，内销0.67万辆，同比-7%；全地形车销量0.44万辆，同比+31.9% [4] 钱江摩托 - 6月两轮燃油总销量3.48万辆，同比-25%，出口2.15万辆，同比-3%，内销1.32万辆，同比-45%；250cc以上（不含250）总销量1.15万辆，同比-40%，出口0.52万辆，同比0%，内销0.63万辆，同比-54% [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][159] 报告的核心观点 - 隆鑫通用自有品牌焕发新生，宗申控股开启治理新篇章，近年来营收快速增长，业绩加速释放。其高端摩托车品牌“VOGE 无极”全球化布局卓有成效，国内外成功打造多个爆款车型，中长期出海竞争力突出，当前估值低于可比公司调整后平均估值水平 [2][4][159] 根据相关目录分别进行总结 1 隆鑫通用：自有品牌焕发新生，宗申控股开启治理新篇章 - 隆鑫通用主要从事摩托车等产品的生产和销售，2018 年推出“VOGE 无极”品牌，实现从“产品出海”到“品牌出海”跨越，还布局了全地形车、高端电摩业务 [2][14] - 2024 年 12 月控股股东变更为宗申新智造，实际控制人变为左宗申先生，后续有望业务整合，成为国内规模最大的摩托车企业 [14] - 2024 年公司营收 168.22 亿元，同比 +28.74%，归母净利润 11.21 亿元，同比 +92.19%，减值损失逐年减少，业绩加速释放 [16] - 2024 年境外收入 108.54 亿元，同比 +27.93%，国内业务收入 58.38 亿元，同比 +32.07%，实现国内外双轮驱动 [16] - 2024 年摩托车及发动机业务收入 126.88 亿元，同比 +34.01%，通用机械业务收入 35.35 亿元，同比 +29.32% [29][32] - 2024 年公司毛利率 17.59%，销售净利率 6.28%，25Q1 销售净利率提升至 10.81%，盈利能力持续改善 [37] - 控股股东变更后沿用原管理团队，有助于公司稳健经营 [48] 2 从国内出口数据看本轮摩托车出海趋势 2.1 国内摩托车出口景气变动趋势如何？ - 国内摩托车出口 2000 年左右开始放量，2011 年达到历史峰值后进入稳定发展阶段，2024 年以来景气上行 [54][55] - 2000 - 2011 年出口快速增长，2012 - 2023 年表现稳健，2024 - 2025 年增长趋势明显，2025 年 1 - 3 月延续高景气 [60] 2.2 各排量段摩托车出口表现如何？ - 国内出口以 250cc 以下小排量为主，但 250cc 以上大排量占比持续提升 [62] - 2025 年 1 - 3 月全排量段出口趋势向好，大排量出口增速优于小排量 [65] 2.3 各区域出口呈现什么趋势？ - 国内摩托车出口目的地以拉美、亚洲、非洲为主，小排量出口主要销往亚非拉地区，大排量出口主销欧洲，拉美大排量出口开始起量 [72] - 2024 - 2025 年多数摩托车出口区域增速明显提振，仅亚洲增速小幅回落 [77] - 小排量各出口区域增速均有改善，大排量出口放量趋势更为明显，新兴市场大排量开始渗透 [83] 3 摩托车品牌出海仍处于早期，中长期空间广阔 3.1 品牌出海为什么锚定欧洲市场？ - 欧洲摩托车需求稳定，以大排量需求为主，均价超 10000 美元，2023 年市场规模约 163 亿美元，销量约 157 万台 [87] - 大排量摩托占比 50%以上，进入稳定发展阶段 [92] - 竞争格局相对分散，日系、欧洲本土品牌占主导，国产品牌大排量出口主销欧洲，抢占部分份额 [100] 3.2 其他区域出海是否有空间？ - 美洲市场规模仅次于亚洲，市场规模稳步提升，2023 年约 217 亿美元，美国注重性能等，拉美以小排量代步需求为主 [106] - 拉美市场相对分散，当地本土品牌依赖中国代工，国产品牌有望持续抢占份额 [108] 4 如何看待无极品牌的竞争力？ 4.1 产品矩阵持续完善，500cc 以上大排量出海有领先优势 - 无极持续推出多款标志性车型，覆盖全品类，2024 年推出王牌车型，完成市场关键突破 [114] - 2024 年“无极”系列销售收入 31.54 亿元，同比 +111.43%，内外销双轮驱动 [118] - 公司采取“爆品驱动 + 资源聚焦”策略，补齐产品矩阵，2024 年 250cc 以上摩托车销量市占率达 14.2%，相比 22 年提升 5pct [120] - 出海产品矩阵持续完善，国产品牌性价比突出，DS900X 在国内 800cc 以上摩托车出口总量占比超 95% [129][134] 4.2 与宝马合作近 20 年，品控能力行业领先 - 公司自 2005 年起与宝马合作，为其提供符合质量标准的产品，截止 2023 年累计代工近 30 万台，以宝马代工为背书突破欧洲市场 [138] - 公司发动机技术布局全面，业务覆盖全排量段，形成完备产品矩阵，为自主品牌产品拓展打下坚实基础 [142] - 公司具备强大的自主研发能力，以领先的供应链和智能制造体系为支撑，确保产品品质与生产效率双重领先 [143] 4.3 渠道端深耕欧洲市场，积极拓展新兴市场 - 隆鑫通用锚定欧洲高端市场，建立品牌势能，深化布局其他市场；在海外渠道建设上重资产投入欧洲渠道，注重“高端品牌”形象 [144] 4.4 品牌年轻化持续推进，增加营销投入 - 公司推进研发团队年轻化，2024 年 30 岁以下研发人员达 438 人，相比 2021 年增加 103 人 [147] - 首创“天使用户计划”，为爆品打造提供基础 [151] - 2023 年以来广告宣传费用快速增长，2024 年约 0.8 亿元，同比 +96%，签约代言人吴磊，品牌形象全面升级，网曝光量超 11 亿次，2024 年线上订单 2.8 万台 [152][154] 5 盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年摩托车及发动机业务收入分别为 157、195、235 亿元，同比 +24%、+24%、+21%，毛利率分别为 18.2%、18.3%、18.4% [155] - 预计 2025 - 2027 年通用机械业务收入分别为 42、42、42 亿元，同比 +20%、0%、0%，毛利率分别为 17%、17%、17% [155] - 预计公司 2025 - 2027 年实现营收 204、241、280 亿元，同比 +21%、+18%、+16%，毛利率分别为 18.0%、18.1%、18.2% [156] 5.2 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 19.03、23.74、27.74 亿元，同比 +70%、+25%、+17%，对应 PE 分别为 14x、12x、10x [4][159] - 公司当前估值低于可比公司调整后平均估值水平，给予“买入”评级 [4][159]

中报行情分析 - 华银电力上半年净利润预计增长36倍至44倍，7月迄今股价累计涨幅达101.33% [1] - 国联民生证券预计上半年净利润同比增长1183%，H股盘中一度涨超25% [1] - 机构认为中报超预期方向是胜率较高的选择，建议关注高景气TMT、中游制造和内需领域 [1] A股中报业绩向好率 - 截至7月12日，487家A股公司披露中报业绩预告，向好率为57.7%，高于去年同期 [3] - 非银板块向好率90.9%，家电板块向好率70%，农林牧渔、机械等行业向好率较高 [3] - 华银电力、渝开发等业绩超预期公司股价连续涨停，渝开发净利润预计增长632%至784% [4] 高景气板块 - AI硬件供应链仍被看好，光模块和PCB需求增速上修 [6] - 风电、游戏、宠物、小金属、稀土、券商中报业绩确定性较强 [6] - 上游工业金属、中游风电和出海方向、下游国补消费和创新药、金融地产非银、TMT海外算力链是二季度景气方向 [7] TMT板块表现 - 历史数据显示TMT在7月表现偏弱，8月相对偏强 [7] - 今年TMT可能在7月难有超额收益，但8月可能因中报业绩回升和政策导向获得超额收益 [7]