财务表现 - 2025年上半年营业收入83.53亿元，同比增长7.02% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比下滑74.10% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1.48亿元，同比下滑72.68% [1] - 生猪业务贡献主要经营利润，肉鸡、屠宰及肉鹅业务均亏损 [1][3] 业务结构 - 肉鸡销售2.60亿只（含毛鸡、屠宰品及熟制品），同比增长10.37% [1][2] - 肉猪销售94.96万头，同比增长118.35% [1][3] - 肉鹅销售116.27万只，同比增长21.06% [3] - 2024年收入结构：鸡81.98%、猪16.51%、鹅0.93%（五年前为鸡95.13%、猪3.77%、鹅1.10%） [6] 成本与价格 - 肉猪完全成本降至12.8元/公斤 [1][3] - 肉鸡完全成本降至11元/公斤以内 [2] - 黄羽鸡销售均价同比下降18.40% [2] - 肉鹅售价同比下降23.03% [3] 产能与战略 - 拥有基础母猪近10万头，2025年肉猪出栏目标200万头 [7] - 黄羽鸡保持8%-10%年出栏增长目标 [7] - 采用"公司+合作社+农户"（鸡、鹅）及"公司+基地+农户"（猪）合作模式 [2][3][5] - 合作农户总数7730户，华东区域占比53.80% [3] 行业动态 - 黄羽鸡行情低迷导致业绩承压 [1] - 下半年鸡业务有望因节假日消费回升改善 [2] - 阜阳肉鹅基地处于投产初期单位成本较高 [3] - 公司从单一主业向"双轮驱动"（鸡+猪）转型 [4]

核心财务表现 - 25H1营收83.53亿元同比增7.02% 归母净利润1.49亿元同比降74.10% [1] - 25Q2营收42.67亿元同比增2.98% 归母净利润亏损0.57亿元同比降111.58% [1] - 基本EPS为0.18元 [1] 禽类业务经营状况 - 鸡业务收入6.35亿元同比降6.76% 销售肉鸡2.6亿只同比增10.37% [1] - 肉鸡完全成本低于11元/公斤 商品鸡销售均价同比降18.40% [1] - 鸡业务毛利率6.21%同比降7.65个百分点 [1] - 肉鹅销售116.27万只同比增21.06% 售价同比降23.03% [1] 生猪业务经营状况 - 猪业务收入19.47亿元同比增117.65% 销售肉猪94.96万头同比增118.35% [2] - 肉猪完全成本降至12.8元/公斤 预计仍有下降空间 [2] 盈利能力分析 - 25H1毛利率9.95%同比降4.15个百分点 25Q2毛利率7.95%同比降10.67个百分点 [2] - 期间费用率7.51%同比降0.02个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.54%/4.74%/0.80%/0.43% 同比变化+0.11/-0.19/+0.20/-0.14个百分点 [2] 业绩驱动因素 - 禽类出栏量增长主要来自华南、西南、华中等子公司产能爬坡 [1] - 生猪出栏量增长因猪场产能利用率高及投苗量增加 [2] - 成本端改善受饲料原料价格回落及借款利息下降影响 [1][2]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25~27年归母净利润5.86/14.74/19.42亿元，对应PE27.6/11.0/8.3倍 [3][5] 核心财务表现 - **营收与利润**：25H1营收83.53亿元（同比+7.02%），归母净利润1.49亿元（同比-74.10%）；25Q2营收42.67亿元（同比+2.98%），归母净利润-0.57亿元（同比-111.58%）[2][5] - **盈利能力**：25H1毛利率9.95%（同比-4.15pct），主因鸡价下跌拖累；期间费用率7.51%（同比-0.02pct），财务费用改善因借款利息下降 [3] - **预测数据**：25E营收186.93亿元（同比+5.5%），归母净利润5.86亿元（同比-61.5%）；27E营收241.08亿元（同比+10.8%），归母净利润19.42亿元（同比+31.8%）[4][9] 禽类业务分析 - **肉鸡业务**：25H1销量2.6亿只（同比+10.37%），收入6.35亿元（同比-6.76%），均价同比-18.40%，完全成本低于11元/公斤，毛利率6.21%（同比-7.65pct）[2] - **肉鹅业务**：25H1销量116.27万只（同比+21.06%），售价同比-23.03%，阜阳基地投产初期成本较高导致亏损 [2] 生猪业务表现 - **量价与收入**：25H1销量94.96万头（同比+118.35%），收入19.47亿元（同比+117.65%），完全成本12.8元/公斤，未来成本仍有下降空间 [3] 经营效率与成本 - **成本控制**：禽类饲料原料价格回落降低肉鸡成本；生猪产能利用率提升带动出栏量增长 [2][3] - **费用结构**：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.54%/4.74%/0.80%/0.43%，研发费用率同比+0.20pct [3] 股价与估值 - **股价表现**：近一年股价最高涨幅56%，最低跌幅16%，当前价格19.35元 [5][7] - **估值指标**：25E P/E 27.6倍，P/B 1.8倍；27E P/E降至8.3倍，P/B 1.4倍 [4][9]

主业与并购 - 主业表现稳健 并购活动进一步增厚公司利润 [2] 产品与成本 - 产品销量实现逆势上行 [2] - 成本优势得到巩固 [2]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润9.10亿元，同比增长792% [1] - 第二季度归母净利润7.63亿元，同比增长365% [1] - 上半年净利率同比提升9个百分点至10.39%，第二季度净利率同比提升13个百分点至16.16% [1] 成本与效率优化 - 综合造肉成本同比下降超过10% [1] - 费用水平基本持平 [1] - 自有种源"901+"性能提升及自用比例提高 [1] - 管理效率持续优化 [1] 战略举措与协同效应 - 完成对太阳谷的控股合并，预计下半年全面体现业绩贡献 [1] - 太阳谷并表增厚业绩，未来持续发挥产业协同效应 [1] - 持续推进新种源研发并优化渠道布局 [1] 业绩预测与估值 - 调整2025-2027年EPS预测至1.12元/1.36元/1.59元（原预测0.83元/1.12元/1.42元） [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16倍/13倍/11倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 主营业务表现良好 上半年实现营业收入88 56亿元 同比增长0 22% 归母净利润9 10亿元 同比增长791 93% [3] - 并购安徽太阳谷增厚利润 投资收益增加5 5亿 扣非净利3 76亿元 同比增长305 44% [3] - 产品销量逆势增长 鸡肉生食销量66 09万吨 深加工肉制品销量17 45万吨 分别同比增长2 50%和13 21% [4] - 成本优势显著 综合造肉成本同比下降超10% 得益于自有种源"901+"性能提升和精细化管理 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1 03元 0 92元和1 39元 [5] - 2025年预计营业收入186 53亿元 同比增长0 36% 归属母公司净利润12 87亿元 同比增长77 67% [5] - 2027年预计营业收入222 91亿元 同比增长11 47% 归属母公司净利润17 30亿元 同比增长51 94% [5] 业务表现 - 全渠道策略成效显著 C端零售渠道持续高速增长 出口及餐饮渠道稳健增长 [4] - 高价值渠道占比提升 收入结构持续优化 [4] - 种源自给自足和全产业链一体化布局形成核心优势 抵御行业周期性波动 [5] 市场数据 - 最新收盘价16 91元 总市值210亿元 市盈率28 78倍 [2] - 52周内最高价17 32元 最低价10 57元 [2] - 资产负债率50 0% 第一大股东为福建圣农控股集团 [2] 行业数据 - 2025年上半年肉毛鸡均价7 13元/KG 同比下降7 66% [4]

和而泰调研要点 - 智能控制器行业深耕多年 坚持高端市场定位 拥有全球化运营布局和快速响应客户需求能力 [1] - 2025年上半年整体毛利率同比提升1.66% 主要得益于客户结构优化 产品结构改善及降本增效措施 [1] - 海外产能占比30% 已在越南 意大利 罗马尼亚 墨西哥等地建立产能基地 [1] - 智能化业务融合传感 通讯 大数据 人工智能等技术 实现传统设备智能化升级并为终端厂商提供定制化服务 [1] - 业务增长主要来源于客户内部份额提升 产品品类拓展及新客户开拓 新项目次年交付形成收入 [1] 立华股份调研要点 - 半年度肉鸡完全成本降至11元/公斤以内 保持较强竞争力 [2] - 二季度猪板块PSY达到29 断奶仔猪成本下降至280元以下 [2] - 半年度肉猪完全成本为12.8元/公斤 6月份降至12.3元/公斤 预计年底有望达到12元/公斤成本目标 [2] - 上半年出栏94.96万头肥猪 阶段性销售仔猪约15万头 [2] - 2025年半年度肉鸡屠宰量达4000万只 年度目标1亿只 已建成年屠宰产能1.35亿只 [2] - 黄羽肉鸡将继续保持增长速度 提升各环节质量和效率 [2] 机构调研背景 - 知名私募煜德投资近期对2家上市公司进行调研 [1][2] - 调研形式包括现场参观 电话会议及半年度报告解读会 [1][2]

公司业务表现 - 半年度肉鸡完全成本降至11元/公斤以内[1] - 二季度猪板块PSY达到29 断奶仔猪成本降至280元以下[1] - 半年度肉猪完全成本12.8元/公斤 6月份降至12.3元/公斤 预计年底达12元/公斤目标[1] - 上半年出栏肥猪94.96万头 阶段性销售仔猪约15万头[1] 产能与发展规划 - 2025年半年度肉鸡屠宰量达4000万只 年度目标1亿只[1] - 已建成年屠宰产能1.35亿只[1] - 黄羽肉鸡业务保持增长速度 持续提升各环节质量和效率[1] 机构调研背景 - 北京诚盛投资管理有限公司参与立华股份2025年半年度报告解读电话会[1] - 该机构成立于2004年11月 获私募金牛奖等多项行业大奖[2] - 投资风格注重基本面研究和风险控制 管理规模持续增长[2]

水晶光电调研要点 - 十五五战略规划强调前瞻性布局和风险防控 聘请全球顶尖咨询公司设计框架 内部组建专项小组推进[1] - 与大客户合作深化 从OEM向ODM进化 涵盖成熟量产 量产爬坡 新产品导入及开发早期阶段[1] - 管理层调整为代际传承第一阶段 目标建设全球化 专业化 年轻化团队 林敏卸任董事长但未完全退出 专注全球化布局 代际传承及战略项目推动 李夏云负责具体工作设计及落地 两人协同推进全局工作[1] - 新加坡运营总部和越南基地建设稳步推进 越南二期基地已投产 主要生产盖板和滤光片[1] - 反射光波导技术取得进展 与行业巨头共同探索 有望成为重要选择[1] - 人才梯队建设通过外部引进和内部培养 设立领导力学院和工程师学院培养管理干部和技术人才[1] - 2026年业务增长点包括外循环量产项目 越南基地贡献 内循环安卓市场和车载业务[1] 立华股份调研要点 - 半年度肉鸡完全成本降至11元/公斤以内 保持较强竞争力[2] - 二季度猪板块生产效率持续改善 PSY达到29 断奶仔猪成本下降至280元以下[2] - 半年度肉猪完全成本为12.8元/公斤 6月份完全成本下降至12.3元/公斤 预计年底有望达到12元/公斤成本目标[2] - 上半年出栏94.96万头肥猪 阶段性销售仔猪约15万头[2] - 2025年半年度肉鸡屠宰量达4000万只 年度争取目标为1亿只 已建成年屠宰产能1.35亿只[2] - 黄羽肉鸡将继续保持增长速度 提升各环节质量和效率 对产业未来充满信心[2] 银叶投资机构概况 - 上海银叶投资有限公司成立于2009年2月 注册资本11800万元 是平台型 综合型专业资产管理机构[3] - 总部设在上海 在北京 杭州 深圳等城市设有分支机构[3] - 形成覆盖固定收益 宏观对冲 权益投资 量化及衍生品策略等多元化投资体系[3] - 是中国证券投资基金业协会首批会员 中国银行间市场交易商协会会员和人民币利率互换市场和远期利率市场成员[3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入83.53亿元，同比增长7.02% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比下降74.10% [2] - 计提存货跌价准备六千多万元 [2] 产品销量 - 销售肉鸡2.60亿只，同比增长10.37% [2] - 销售肉猪94.96万头，同比增长118.35% [2] - 阶段性销售仔猪约15万头 [4] 成本控制 - 肉鸡完全成本降至11元/公斤以内 [3] - 肉猪完全成本为12.8元/公斤，6月份降至12.3元/公斤 [3] - 预计年底肉猪完全成本有望达到12元/公斤 [3] - 断奶仔猪成本下降至280元以下 [3] - PSY达到29 [3] 产能与屠宰 - 肉鸡屠宰量达4,000万只，年度目标1亿只 [5] - 已建成年屠宰产能1.35亿只 [5] 业务战略 - 养猪业务贡献主要经营利润，实现"双轮驱动" [2] - 加速拓展冰鲜鸡销售渠道，推动"毛鲜联动" [5] - 黄羽肉鸡产业坚持提升各环节质量和效率 [6]