涉及的行业与公司 * 公司为中国电信股份有限公司 股票代码0728 HK[1] * 行业为电信及云计算服务 特别是面向企业B和政府客户的AI与云业务[1][2] 核心业务观点与战略 * 公司提供一站式定制化云服务 重点覆盖算力、平台、数据、AI模型和应用[1] * 在AI云业务方面具备三大优势：高安全级别保障客户数据安全、云基础设施自研开发、服务企业和政府客户的丰富经验[2] * 公司基于自研AI基础模型开发多个行业垂直模型 利用客户数据提供定制化解决方案 提供AI模型训练等增值服务[2] * 管理层对云业务长期扩张持积极态度 但更注重项目质量 将经营现金流和盈利能力作为核心KPI[3] * 公司对政府客户敞口较大 此类客户因安全和规模要求AI部署周期较长 但长期增长潜力被看好[3] 财务表现与预测 * 公司第三季度2025年收入同比下降1%至1255亿人民币 主要因传统5G网络业务增长疲软 但智算业务持续扩张[1] * 分析师基于三季度业绩上调2026年2027年盈利预测3%和5% 近期收入预测因聚焦高质量项目而下调 但长期因企业AI云业务收入更高而上调2027年收入预测[4] * 由于资本支出管控严格 2025年至2027年预测营业利润率上调01至02个百分点[4] * 预计公司自由现金流将稳步增长 得益于利润率改善和资本支出纪律 支持股息支付[1] * 目标估值方法采用2026年预测EV EBITDA倍数35倍 与2017年以来的历史交易区间一致 目标价上调至79港元[8] 风险因素 * 主要风险包括行业竞争加剧对移动ARPU造成压力、5G投资回报率低于预期、在有线宽带业务中市场份额被同行侵蚀[13] 其他重要数据与指标 * 2025年预测收入为530199亿人民币 较旧预测下调1% 2027年新预测收入为569092亿人民币 较旧预测上调1%[8] * 2025年预测净利润为34263亿人民币 较旧预测下调1% 2027年新预测净利润为40762亿人民币 较旧预测上调5%[8] * 2025年预测营业利润率为78% 2027年预测营业利润率升至85%[8] * 当前股价为594港元 基于79港元目标价有33%上行空间[14]

项目合作与战略定位 - VEON集团旗下公司Kyivstar与乌克兰数字转型部WINWIN AI卓越中心合作，选择谷歌Gemma作为基础模型，以开发乌克兰国家大语言模型[1] - Kyivstar作为该项目的战略合作伙伴，将主导乌克兰大语言模型的运营开发工作[2] - 该项目旨在利用谷歌Vertex AI基础设施提供算力支持[1] 技术选型与开发目标 - 选择谷歌Gemma作为基础模型，因其为开源模型且来自全球技术领导者，有助于构建反映乌克兰语言深度和文化特性的模型[3] - 国家语言模型的目标是全面捕捉乌克兰的方言、术语、历史和背景，同时将敏感的国家数据安全地存储和处理在乌克兰境内[2] - 开发主要任务是在现成开源模型基础上，使用乌克兰独特数据进行进一步训练，以最小化语言和伦理风险[4] - Kyivstar将首先优化Gemma模型以适配乌克兰语，改进分词器，并在精选的乌克兰数据集上进行训练[6] 预期影响与应用领域 - 乌克兰大语言模型预计将成为乌克兰公共和私营部门新一代人工智能服务的基础[5] - 潜在应用案例包括法规和法律分析工具，以及教育、金融、医疗等领域的特定解决方案[5] - 通过使用乌克兰数据训练模型，Kyivstar旨在提供比通用全球模型更准确、更符合本地需求且可操作的输出结果[5] - 该模型将使乌克兰消费者、企业和政府机构能够集成真正理解乌克兰语言和背景的尖端增强智能技术[5] 公司战略与投资背景 - 此项目基于VEON在其市场缩小AI语言差距的更广泛战略，此前已在哈萨克斯坦推出KazLLM，在巴基斯坦推出乌尔都语大语言模型项目[7] - Kyivstar集团计划在2023年至2027年间通过基础设施投资、技术发展、慈善捐赠和战略收购，向乌克兰投资10亿美元[8] - VEON为近1.5亿连接用户和1.2亿数字用户提供融合连接和数字服务，业务覆盖占全球人口6%以上的五个国家[9]

合作主体与项目概述 - 乌克兰领先的数字运营商Kyivstar与乌克兰数字转型部下属的WINWIN AI卓越中心选择谷歌的Gemma作为训练乌克兰大型语言模型的基础模型[1] - Kyivstar是乌克兰政府开发国家LLM的战略合作伙伴和运营领导方，该公司将人工智能解决方案整合进其长期技术转型战略[2] - 乌克兰国家LLM将成为构建数字化AI驱动的公共和商业服务的基础，旨在提升服务质量和组织效率[2] 技术选型与核心优势 - 选择Gemma是因为其在性能与资源使用之间提供了最佳平衡，并支持高质量训练，该模型支持超过140种语言（包括乌克兰语），上下文窗口高达128,000个token，并具备多模态能力[3] - 模型的关键优势包括：性能与资源的最优平衡、强大的多语言支持、多模态能力（可处理文本和图像）、先进的tokenizer、多种模型尺寸可选、以及作为现有乌克兰LLM（如MamayLM和Lapa LLM）基础模型已被验证的成功经验[7] 模型定制与开发计划 - 主要开发任务是在现成的开源模型基础上，使用独特的乌克兰语数据对其进行进一步训练，选型时重点关注模型对乌克兰语文本的现有处理能力以及在额外训练过程中的可控性，以最小化语言和伦理风险[4] - 具体计划包括：改进乌克兰语tokenizer以提升模型性能、减少乌语文本生成错误并优化计算成本；在专家正在收集的独特乌克兰语文本上进一步训练模型；创建基准测试以针对未来应用对模型进行微调[6] 公司背景与战略投资 - Kyivstar集团是一家在纳斯达克上市的控股公司，运营着乌克兰领先的数字运营商JSC Kyivstar，该公司是首家在美国证券交易所交易的乌克兰公司[5] - 截至2025年9月30日，JSC Kyivstar拥有超过2250万移动客户和超过120万家庭互联网固定线路客户，提供4G、大数据、云解决方案、网络安全服务、数字电视等多种服务[9] - 公司与VEON计划在2023年至2027年间向乌克兰投资10亿美元，用于基础设施和技术开发方面的社会投资、慈善捐赠和战略收购[8][9]

合作项目与核心模型 - 乌克兰领先的数字运营商Kyivstar与乌克兰数字转型部下属的WINWIN AI卓越中心选择谷歌的Gemma作为训练大型语言模型的基础模型[1] - Kyivstar是乌克兰政府开发国家LLM的战略合作伙伴和运营主导方，该公司将人工智能解决方案整合进其长期技术转型战略[2] - 选定的Gemma模型将针对乌克兰语进行适配，其关键优势包括支持超过140种语言（含乌克兰语）、高达128,000个token的上下文窗口、多模态能力以及灵活的架构[3] 模型选择依据与优势 - 选择Gemma模型是基于其在性能与资源使用之间的最佳平衡，以及高质量的训练效果[3] - 该模型已被证明是MamayLM、Lapa LLM等现有乌克兰LLM以及保加利亚语现代LLM INSAIT BgGPT的成功基础模型[6] - 模型的其他优势包括多语言支持、多模态性（可处理文本和图像）、先进的tokenizer以及多种模型尺寸可供灵活选择[6] 项目实施计划 - 项目计划改进乌克兰语tokenizer以提升模型性能、减少乌克兰语文本生成错误并优化计算成本[5] - 项目将进一步在专家正在收集的独特乌克兰语文本上对模型进行训练，并创建基准测试以针对未来应用微调模型[5] - 开发的主要任务是在现成的开源模型基础上，使用独特数据进行进一步训练，以最小化语言和伦理风险[4] 公司背景与投资 - Kyivstar集团是一家在纳斯达克上市的控股公司，运营着乌克兰领先的数字运营商JSC Kyivstar，是首家在美国交易所上市的乌克兰公司[5][7] - 截至2025年9月30日，JSC Kyivstar拥有超过2250万移动客户和超过120万家庭互联网固定线路客户[8] - 公司与VEON计划在2023年至2027年间向乌克兰投资10亿美元，用于基础设施和技术开发方面的社会投资、慈善捐赠和战略收购[8] - 在过去三年中，公司已分配超过34亿乌克兰格里夫纳用于支持国防部队、用户以及社会项目的实施[9] 政府数字转型目标 - 乌克兰数字转型部是领导国家数字革命的关键国家机构，旨在为公民和企业构建最便利的国家[11] - 在六年内，乌克兰在数字公共服务发展方面的全球排名从第102位上升至第5位[11] - 该部的旗舰产品是Diia（“智能手机中的国家”），这是一个包含150多项公共服务的门户网站以及一个拥有33种数字证件和65项以上服务的应用程序[12]

市场整体表现 - 沪指上涨0.65%至3914.01点，深成指上涨1.25%至13146.72点，创业板指上涨1.31%至3092.50点 [2] - 市场全天成交1.8万亿元，较上个交易日放量近3000亿元 [1] - 两市上涨个股3398家，下跌1872家，76只个股涨停 [2] AI手机与通信设备板块 - AI手机概念强势爆发，中兴通讯、鹏鼎控股等多股涨停 [1] - 字节跳动豆包团队发布与手机厂商在操作系统层面合作的AI助手软件技术预览版，目前官方披露的手机合作厂商为中兴手机 [1][5] - 主力资金重点抢筹通信设备板块，中兴通讯获主力净流入 [3] 半导体与芯片板块 - 半导体、芯片板块午后持续拉升，北京君正、芯瑞达等多股涨停 [1] - 前10个月规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.6%，增速比同期工业和高技术制造业分别高4.5和1.3个百分点 [1] - 光刻机、光刻胶概念异动拉升，容大感光一度涨停 [2] 影视与娱乐板块 - 影视板块表现活跃，龙头中国电影走出2连板 [1] - 截至11月30日，《疯狂动物城2》累计票房突破19.2亿元，超越前作在中国内地的15.4亿元票房纪录 [1] - 行业观点认为今年是动画电影大年，电影行业迎来供给与结构改善 [1] 其他热点板块 - 冰雪产业异动拉升，冰山冷热直线涨停 [2] - 航运板块震荡走强，招商轮船一度涨停 [2] - 工业金属板块受关注，紫金矿业获主力资金净流入 [3] 政策与行业动态 - 北京市计划加强"人工智能+政务服务"统筹建设，强化全市政务领域大模型顶层设计 [4] - 辽宁省"十五五"规划建议提出实施新一轮国企改革三年行动，做强做优做大国有企业和国有资本 [6]

技术演进脉络 - 中国联通数据科学与人工智能研究院团队在CVPR 2025上发表了ShortDF论文，提出了基于在线训练模式的图论加速理论[1][4] - 半年后，该团队在NeurIPS 2025上发表了LeMiCa论文，创造了离线建图新范式，将图论思想适配到更高维度的文生图/视频生成任务中[2][4] - 技术路径清晰地从理论探索（ShortDF）走向复杂应用（LeMiCa），展现了技术进阶之路[4][42] 行业核心痛点 - 扩散模型（如Sora、Stable Diffusion）昂贵的推理开销是阻碍实时应用的最大路障[8] - 去噪轨迹是一条高度非线性的弯曲路径，导致现有方案面临速度与质量的“零和博弈”[9][10] - 现有加速方法在极低步数（<5步）下会出现画质崩塌和细节丢失问题[11] ShortDF核心机制 - 创新性地引入“最短路径优化”思路，在训练阶段直接拉直去噪轨迹[12] - 锁定“误差上界”进行源头优化，通过压低初始残差来限制后续累积误差[14][15][16] - 采用图论松弛策略压缩路径，让模型以伪递归方式自我修正，实现去噪路径全局最优[21][22][27] - 设计多状态优化机制，通过维护三个不同角色的模型副本确保训练稳定性[29][30] 性能表现 - 在CIFAR-10数据集上，仅需2步即可完成高质量生成，推理速度相比DDIM的10步基准提升5.0倍[36] - 2步设置的FID达到9.08，显著优于DDIM 10步的11.14，画质FID提升18.5%[36] - 在复杂场景下，ShortDF在8步生成的教堂图像质量能媲美DDIM 15步的效果[43] - 在10步推理下，人脸生成的FID降至5.0，远超DDIM的10.59[43] 行业意义 - 首次建立了残差传播与图论最短路的数学联系，提供了普适性的高效解决方案[40] - 证明精细化的数学建模比单纯的“算力堆砌”更能打破扩散模型速度枷锁[41] - 对推动AIGC技术在移动端设备、实时交互设计等资源受限场景落地具有里程碑意义[42]

市场整体表现 - 沪指11月累计下跌1.67%，终结月线六连阳，月中曾续创十年新高后震荡回落 [1] - 创业板指11月累计下跌4.23%，与深成指均呈现“先抑后扬”格局，在11月下旬算力硬件概念带动下小幅修复前期跌幅 [1] - 11月市场热点轮动加快，主要集中在电池产业链、海南、福建、算力硬件等方向 [1] 券商策略观点：春季躁动与配置 - 华泰证券认为，12月有望迎来基本面预期改善、宏观流动性改善、政策及产业主题催化以及筹码压力消化，春季躁动或提前启动 [2] - 华泰证券建议布局“春躁”中的高胜率方向，成长与周期均衡配置，成长方向关注航空装备以及AI链相关的储能、电网及电源设备，周期方向关注化工以及能源金属 [2] - 华泰证券指出，大金融及部分高性价比消费（如白酒、to C消费建材）仍是中期中国资产重估的底仓选择 [2] - 中金公司指出，当前风格轮动模型短期推荐价值风格，且机构投资者年末风险偏好降低，或倾向于采用防守型策略 [3] AI板块与光互联产业展望 - 中金公司指出，当前时点AI板块拥挤风险相对较低，拥挤度自9月末高点有所回落并处于相对低位，长期投资价值与发展空间仍在 [3] - 中信证券指出，AI大模型与应用的快速发展离不开算力基础设施持续投入，高性能、高带宽、低延迟网络是算力集群性能升级的关键保障 [4] - 中信证券认为，光互联技术在Scale up网络渗透率提升与Scale out网络价值量升级的双重因素推动下，将迎来巨大发展机遇 [4] - 中信证券指出，由于AI网络对厂商研发能力、产能与物料交付能力及新技术布局要求不断提升，头部厂商优势正不断凸显，看好国内光通信龙头公司发展潜力 [4]

大会概况 - 联通在线于11月27日在北京主办“科技助残·AI向善”创新大会 [1] - 大会汇聚中国残联、公安部防诈中心、清华大学等近百位政府、高校、企业、协会代表参与 [1] - 探讨AI技术在助残领域的应用创新与产业协同发展路径 [1] 公司战略与优势 - 公司积极响应国家关于深入实施“人工智能+”行动的意见 牵头组建AI+信创云终端领域联合体 [1] - 公司秉持“科技助残 AI 向善”理念 聚焦战略性新兴产业和未来产业 构建“政产学研服用”跨界融合的协同创新生态 [2] - 依托网络、数据、算力、用户、品牌、营服六大核心优势 [2] - 公司获评国家自然科学基金依托单位、国资委“科改行动”标杆企业、“国家知识产权优势企业”等多项荣誉 [2] 技术发展方向 - 公司正全力推动AI技术深度融入无障碍交互、智能辅助、环境感知等关键场景应用 [2] - 具身智能被视为推动科技助残从“功能辅助”迈向“身心融合”的关键力量 [3] - 公司已组建具身智能创新研发中心 系统推进多模态感知、人机协同、情感交互等关键技术攻关 [3] - 计划推出多款具身智能系列产品 构建覆盖“感知-理解-决策-行动”全链闭环的助残能力体系 [3] 产品与生态合作 - 公司个人产品部解读了“联通U爱”智能语音助手的核心优势 [2] - 清华大学、上海小度、中国狮子联会、楚天龙、京东等企业分享了助残养老生态布局的探索实践和成果 [2] - 大会期间举行“AI+信创云终端产业科创协同联合体签约仪式” 联通在线与5家成员单位共同签约 [3] - 联合体整合“政产学研服用”各方优势资源 形成覆盖“云网边端芯”全链条的协同闭环 [3] 未来规划 - 联合体将聚焦自主可控信创体系建设 通过“技术研发-场景验证-标准输出-规模应用”闭环机制推动AI技术成果从实验室走向社区家庭 [4] - 着力推动创新链、产业链、人才链深度融合 促进技术产品化、产品产业化、产业规模化高效衔接 [4] - 目标构建开放、可持续、有韧性的科技助残生态体系 [4]

指数调整 - 中国移动被调出上证50指数 因今年以来股价小幅下跌约5% A股总市值约为1000亿元 最新排名位于沪市第100名左右 结合成交金额后的综合排名不满足纳入条件 [2] - 机构称调出上证50指数不代表公司基本面发生变化 且因权重有限 不会对其股价产生显著影响 [2] - 本次调样实施后 中国移动仍为上证180 沪深300 中证A500等主要指数的成份股 [2] 人工智能与芯片 - 上海交通大学计划自2025年起增设全球首个具身智能本科专业 首年计划招生30人 并与华为 国家人形机器人创新中心联合培养 [4] - 专业课程将融合AI 机械动力 计算机等多学科内容 由卢策吾教授领衔 [4] - 字节跳动发布120亿参数多模态大语言模型Vidi2 视频理解能力提升 新增精细的时空定位功能 能处理数小时长的原始素材并生成完整视频片段 [5] - AMD官网支持页面曝光新款R7 9850X3D处理器 相当于现有R7 9800X3D官方特挑超频版 频率相比9800X3D高了500MHz 预计将于CES 2026上发布 [7][8] 产业链与市场动态 - AI需求推升PCB产业链上游高端基材货缺价涨 高端电子铜箔非常缺货 [6] - 宏和科技高性能产品低介电一代价格是普通产品的6倍 低介电二代和低热膨胀系数产品因市场稀缺价格仍在上涨 [6] - AI 机器人等应用场景的基础材料趋向轻薄化 算力板块对高性能产品需求量增加 但因产品非通用性 产能调整有限 [6] 资本市场与上市 - 沪电股份向香港联交所递交H股发行上市申请 并于同日在香港联交所网站刊登申请资料 [9] - 芯片企业移芯通信向港交所提交上市申请书 独家保荐人为中信建投国际 [10] 产品与技术发布 - 微软承认部分Windows 11设备在安装2025年8月可选更新后 锁屏界面的密码登录图标会消失 主要影响Windows 11 25H2和24H2用户 [3] - 华为在Mate 80/X7系列首发智感握姿功能 系统需升级鸿蒙6.0及以上 该功能可使单手接电话时通话横幅按钮自动调整到用户跟手位置 [13][14] - 一名瘫痪男子结合使用Neuralink脑机接口植入设备与口控控制器 可在游戏《战地6》中移动角色 环顾四周 瞄准并开火 [11]

中国10G网络技术突破 - 中国启动全球首个10G网络，在成熟版5G基础上实现速率十倍跃升 [1] - 10G网络可实现几秒钟内下载一部4K电影 [1] 中国5G发展历程与市场地位 - 中国于2019年正式启动5G商用部署 [1] - 2020年中国凭借活跃连接数成为全球最大的5G市场 [1] - 2019年深圳已进行5G大规模商业试点，实现数秒内下载大文件 [1] 全球数字基础设施对比 - 2024年部分国家固定网络平均速率在30至70兆比特/秒之间 [1] - 地区内较领先的智利，大多数用户真实速率在200至400兆比特/秒之间 [1] 中国长期发展战略 - 中国推进需要以10年、15年和20年为周期来规划的项目 [2] - 中国确立了技术自主的发展战略，竞争赛道聚焦于基础设施建设 [2] - 中国的进步表明其引领发展节奏，基础设施被视为核心力量 [2]