核心观点 - 2025 年下半年宏观环境面临经济新旧动能转换和出口企业竞争优势大但有短期风险等矛盾，海洋经济成新引擎，资本市场重要性提升，行业主线关注内需消费和自主可控 [1][34][35] - A 股市场经济基本面高频指标有变化，5 月经济数据分化，美联储不降息，行业配置重视恒生互联网 [2][30][31] - 量化择时显示市场震荡，维持中性偏低仓位，关注困境反转、科技等板块 [3][42][43] - 多公司首次覆盖获买入评级，各有业务亮点和盈利预期 [11][15][21] - 生猪去产能，猪价和仔猪价回落，关注生猪板块低估值标的 [17] - 能源品中原油、煤炭、天然气处于不同周期阶段 [9] - 房地产新房同比增速改善，二手房同比降幅扩大，关注相关标的 [24] - REITs 市场上行，发改委推动发行，成交活跃度上升 [32][33] - 金融工程各策略有不同表现，因子跟踪部分因子表现较好 [46][47][49] - 可转债评级调整有特点，市场表现、估值、供给等有变化 [53][54][55] - 超长信用债有表现，发行规模增加，盈亏同源，流动性和参与空间有特点 [58][59][60] - 海外市场受地缘和央行政策影响，特朗普政策有动态 [61][62][63] - 债市回暖，央行开展买断式逆回购，50 年国债行情有驱动因素 [65][66][67] 宏观策略 A 股策略周思考 - 经济基本面高频指标 5 月探底回升后 6 月震荡，EPMI 超季节性走弱，5 月 3 大经济数据分化，财政收支回落，美联储不降息，预计 2025 年美国经济增长放缓、失业率升、通胀达 3% [2][30] - 行业配置建议重视恒生互联网，投资主线为科技 AI+、消费股估值修复和低估红利崛起 [31] 发改委推动首批数据中心基础设施 REITs 发行 - 发改委推荐 2 个数据中心基础设施 REITs 获批复注册，将推动市场扩围扩容，本周 REITs 市场上行，成交活跃度上升 [32][33] 生于忧患，死于安乐：2025 年中期策略 - 2025 年下半年宏观环境面临经济新旧动能转换和出口竞争优势与短期风险矛盾，全球经济风险或释放 [34][35] - 资本市场重要性提升，宽货币有望走向宽信用，港股投融资市场活跃 [35][36] - 特朗普 2.0 时代政策有不确定性，市场波动率或放大 [37] - 行业主线关注内需消费和自主可控，内需消费关注服务业、必选和可选消费耐用消费品板块，自主可控关注航空装备、医药等板块 [37][38][39] 金融固收 量化择时周报 - 择时体系显示市场震荡，预计成交达 9000 亿附近止跌，维持中性偏低仓位，关注困境反转、科技等板块 [3][42][43] 净利润断层本周超额基准 1.87% - 戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深 300 增强组合有不同收益表现 [46][47][48] 因子跟踪周报 - 波动率、bp 分位数等因子最近一周、一月、一年表现较好 [49][50] 可转债周报 20250622 - 转债评级调整中 14 只调低，中高评级调整比例低于往年，市场表现收跌，估值和供给有变化 [53][54][55] 超长信用还有价值吗 - 超长城投债领跑，超长信用持续扩容，盈亏同源，流动性有变化，不同机构参与空间不同 [58][59][60] 地缘风险持续，影响几何 - 海外市场本周涨跌不一，美元涨、美债收益率降、油价涨黄金跌，海外央行政策有分歧，特朗普政策有动态，海外基本面高频指标有变化 [61][62][63] 50 年国债行情怎么看 - 债市回暖，央行开展买断式逆回购，50 年国债行情启动，基金和其他产品类是买盘，有驱动因素 [65][66][67] 公司研究 金风科技 - 风机制造盈利迎来拐点，“海风 + 出海”优势增厚利润，风电场运营 + 转让贡献盈利，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予买入评级 [11][14] 敏实集团 - 经营拐点资本开支放缓、盈利修复，业务结构优化，新业务布局机器人领域，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润增长，首次覆盖给予买入评级 [15] 欧康维视生物 - B - 核心产品优势明显，研发布局眼科多领域，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润变化，首次覆盖给予买入评级 [21] 中岩大地 - 转型国家重大战略领域，水利水电和沿海港口扩建业务有发展，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予买入评级 [22] 行业研究 农业 - 2025 年第 25 周猪价低位震荡、仔猪价回落，行业盈利空间压缩，产能有望去化，关注生猪板块低估值标的 [17] 能源开采 - 原油大周期在页岩油时代，小周期待破位；煤炭库存周期近走完，底部或现但反弹空间受限；天然气待产能周期落地后补跌 [9] 房地产 - 5 月新房同比增速改善，二手房同比降幅扩大，政策表态促进止跌企稳，关注相关标的 [24] 建筑建材 - 中岩大地转型国家重大战略领域，水利水电和沿海港口扩建业务有发展机遇 [22]

科技金融政策导向 - 科技金融首次在中央金融工作会议中被提出作为"五篇大文章"之首，强调金融力量助推科技成果转化[1] - 金融机构需"投早、投小、投长期、投硬科技"，引导资金流向早期科技企业[2] - 银行将服务范围从传统产业延伸至高校院所等科技成果转化主阵地[2] 银行创新产品实践 - 中信银行推出"科技成果转化贷"，弱化财务指标，聚焦技术来源、科研团队等非财务因素[6] - 产品接受纯信用或实控人担保，不强制要求抵押，2024年6月试点以来已服务30余家科技企业[6][7][9] - 北京作为先行试点，因高校和科技企业集中优势[5] 典型案例分析 华视诺维 - 获中信银行1000万元流动资金贷款，解决商业化前资金缺口，授信审批周期2个月[7] - 企业由北京协和医院与清华大学孵化，拥有国内外近百项专利，承担2项国家重点研发计划[7] - 研发眼科伴随诊断体系与脉络膜上腔给药系统，技术可实现复杂眼科病症治疗突破[2][3] 鑫华储科技 - 获500万元授信，首次采用专利质押增信，通过"1+2"快速通道审批[12] - 国家自然科学基金成果转化企业，专注锌镍空液流电池储能技术，应用于分布式光伏调峰[9][10] - 当前融资结构依赖股权融资，银行介入填补资金断点[12] 综合金融服务模式 - 中信银行联合集团内股权投资、债券融资等资源，提供"投贷联动+债券融资+产业撮合"一站式服务[14] - 联合光伏案例中，信银理财提供4亿元理财非标债权增量融资[14] - 推出"启航计划"，目标三年内支持1万家硬科技企业完成从0到1突破[14] 行业服务能力要求 - 银行需具备首创技术评估能力，包括行业背景、市场需求、资金规划等研判维度[8] - 客户经理需兼具情怀与专业能力，承担类似"风险投资人"角色[7][8]

科技金融政策导向 - 2023年中央金融工作会议首次将科技金融列为"五篇大文章"之首 [1] - 金融机构需引导资本"投早、投小、投长期、投硬科技"，破解"科研强、转化弱"难题 [4] - 银行资金需流向有发展潜力的早期科技企业，成为其成长关键力量 [4] 银行创新实践 - 中信银行重点锚定高校院所、医院等科技成果转化主阵地 [5] - 推出"科技成果转化贷"产品，弱化财务指标，关注技术水平和科研团队 [12] - 担保方式创新：接受纯信用或实控人担保，不强制要求抵押 [13] - 北京作为先行试点，2024年6月推出后已服务30余家科技企业 [11][18] 典型案例分析 华视诺维 - 眼科精准诊疗企业，研发伴随诊断体系与脉络膜上腔给药系统 [7][9] - 取得国内外近百项专利，承担2项国家重点研发计划 [14][15] - 2024年底获中信银行1000万元流动资金贷款，无重资产抵押 [14] - 资金用于推进产品进入"中美双报"审批流程和商业化落地 [15] 鑫华储科技 - 国家自然科学基金成果转化企业，专注锌镍空液流电池储能技术 [19] - 采用无隔膜设计、环保电解液，在分布式光伏领域具技术优势 [19] - 获中信银行500万元授信，首次采用专利质押增信方式 [22] 综合金融服务 - 中信银行构建"投贷联动+债券融资+产业撮合"一站式服务 [25] - 为联合光伏提供4亿元理财非标债权增量融资额度 [25] - 推出"启航计划"，三年内支持1万家硬科技企业完成从0到1突破 [26] - 服务覆盖企业全生命周期：设备采购租赁融资、项目建设债券发行、资产证券化 [24]

上合组织国家学校类管理研修班 - 商务部主办的上合组织国家学校类管理研修班在沈阳何氏眼科医院开班，旨在促进上合组织国家医疗类高等教育资源开发和建设，推动教育和卫生健康领域合作 [1] - 研修班聚焦中国高校在人才培养、产学研结合、创新创业、数字化医疗等方面的经验，结合中国文化体验深化国际理解 [1] 沈阳师范大学的援外培训成果 - 沈阳师范大学自2012年以来成功举办29期商务部援外培训项目，覆盖62个国家的756名学员 [2] - 2022年和2024年已两次与何氏眼科合作举办"眼科诊疗技术培训班"，本次是首次针对上合组织国家的学校类管理研修班 [2] - 辽宁省商务厅指出该项目结合了沈阳师范大学的国际教育经验与何氏眼科在眼科医疗和教育领域的优势，是辽宁援外培训模式的创新 [2] 何氏眼科的国际合作与教育贡献 - 何氏眼科作为国际眼科医师培训机构和防盲治盲培训基地，联合辽宁何氏医学院（眼视光学国家级一流本科专业）打造国际化眼科医生培训模式 [3] - 公司在商务部和辽宁省商务厅支持下，通过"一带一路"国家眼科医生培训班等项目，为非洲、亚洲、拉丁美洲国家提供眼科技术能力建设 [3] - 2025年是"上合组织可持续发展年"，此次研修班将助力上合国家教育合作及辽宁教育对外开放新高地建设 [3]

公司动态 - 朝聚眼科发布数字诊疗辅助智能体"张沐澜医生"，能够完成从医患问诊到生成门诊病历、初步诊断及处理方案的全流程辅助，并参照最新指南调整用药建议 [2] - 该智能体可辅助年轻医生关注诊疗易忽略细节，提升诊疗安全性与精准度，并在疑难病例时列出多种鉴别诊断 [2] - 公司董事长张波洲表示AI应用策略是"不求大、求细分"，希望与硬件厂商合作形成合力 [2][4] - 公司2023年净利润达历史最高2.29亿元，但2024年净利润同比下滑近15%，毛利率从45.4%降至43.5% [3] - 2024年销售及分销开支同比增加18.7%至1.25亿元，主要由于收购医院及现有医院营销费用增加 [3] 行业趋势 - "AI+眼科"领域多家上市公司布局：光正眼科将AI应用于智能文案、客服等业务环节，爱尔眼科组建人工智能团队并与中科院合作探索"爱尔AI眼科医院" [5][6] - 鹰瞳科技作为"医疗AI第一股"市值从上市72亿港元缩水超80%，2024年亏损2.55亿元创历史新高 [6][7] - 行业面临商业化落地困难，市场对AI医疗产品接受度和需求未达预期 [7] 技术定位 - "张沐澜医生"定位临床辅助诊断，重点在于信息收集整理和综合各类检查报告作出诊断，与鹰瞳科技专注于眼底病AI识别形成差异化 [7] - 公司认为AI应用应循序渐进，广泛使用比高收费更重要，需要大量数据支撑学习 [7]

近视手术市场趋势 - 中国近视手术人群以20岁以下为主 手术高峰期在夏季 高考后门诊量同比大幅增长[1] - 中国每千人中1.5人进行近视手术 人群平均年龄24.7岁[13] - 近视手术正成为高考后"三件套"之一 与配眼镜形成互补选择[13][16] 行业竞争格局 - 爱尔眼科旗下机构从2014年71家增至2024年974家 增长超10倍[17][19] - 华厦眼科资产从2021年9.53亿元增至2024年38.72亿元[19] - 除连锁机构外 小型诊所通过个性化服务占据细分市场[20] 手术技术与价格 - 主流手术分为角膜激光(1.5-3万元)和晶体植入(1.5-3万元)两类[15][16] - 全飞秒(SMILE)和半飞秒(FS-LASIK)是最常见术式[15] - 97%患者术后裸眼视力达到预期效果[24] 营销乱象与监管 - 部分机构过度宣传手术效果 隐瞒潜在风险如畏光/眩光等[25] - 市场监管总局明令禁止"近视治愈"等误导性宣传[28] - 近视防控产品质量参差不齐 存在虚假宣传现象[27] 消费行为变迁 - 眼镜行业从暴利转向透明化 价格战加剧[10][11] - 近视医疗消费从单一配镜扩展到手术/防控等多元形态[7] - 消费者认知提升推动行业从信息不对称走向服务竞争[10][11]

其次，学习曲线更低。传统透镜取出手术在透镜取出时易发生错层问题。而CLEAR的双切口设计，因其上下切 口位于不同层面，使医生在分离和取出透镜时能更清晰地区分组织层次，有效避免错层，操作便捷性更高。尤 其对于入门操作的年轻医生，可以大大降低手术学习曲线。 此外，第三个优势在于实现术中中心定位的可调性。周教授对比道，传统透镜取出手术要求医生在负压吸引时 一步到位精确确定中心位置。而CLEAR手术则允许医生在维持负压吸引的状态下，直接在操作界面上调整中心 位置，这对于年轻医生尤为便利。"这些技术创新不仅提升了手术安全性，更让医生能够为患者提供更精准、 更个性化的治疗方案。"周跃华教授强调。 临床效果显著，患者满意度高 新一代全飞CLEAR自中国获批上市以来，受到眼科专家和患者的广泛关注。北京茗视光眼科医院总院长周跃华 教授近日完成了全国首批、北京首台新一代个性化全飞CLEAR手术.全飞臻视Pro，标志着屈光手术领域的新突 破。6月19日，首例接受个性化全飞CLEAR手术的患者状态良好，恢复效果超出预期。 三大技术突破，重塑手术标准 术后第一时间周跃华教授分享了他的手术体验与宝贵经验，周教授介绍，新一代个性化全飞CL ...

公司战略与AI布局 - 公司提出医疗智能体定位为"赋能者而非替代者"，旨在以智慧重塑医疗价值，聚焦眼科医疗领域，构建融合人工智能、大数据、云计算等技术的综合智能平台和生态系统[1] - AI项目"张沐澜医生"源于2007年雏形构想，2022年因OpenAI大模型浪潮重启，目前可完成从问诊对话到诊断方案的全流程辅助，包括用药建议调整、疑难病例鉴别诊断及辅助年轻医生提升诊疗精准度[3] - 公司通过校企合作共建临床教学基地、联合科研项目及人才培养，推动眼科医学教育与临床实践深度融合，旗下两家医院近期获评三级甲等专科医院资质[3] 业务表现与机构观点 - 2024年公司基础眼科业务收入6.98亿元，同比增长6.7%，占总收入49.65%，增长驱动因素包括营销强化、接诊能力提升、增值服务拓展及品牌声誉积累[5] - 机构认为公司成熟医院口碑效应显著且处于快速爬坡期，新收购医院资产质量优异，有望持续贡献收入利润增量[5]

思宇年度活动回顾与未来会议 - 首届全球眼科大会、骨科大会、心血管大会和医美科技大会已成功举办 [1] - 第二届全球医疗科技大会将于2025年7月17日召开 [1] - 第三届全球手术机器人大会将于2025年9月3-5日举行 [1] EyePoint公司Duravyu产品进展 - Duravyu三期LUGANO研究提前完成患者招募，7个月内超过400名受试者入组 [2] - 初步数据预计2026年中期公布，LUCIA研究结果预计2026年下半年发布 [2] - LUCIA试验已完成60%患者随机分组，预计2025年第三季度完成招募 [2] - 产品采用"半年一针"持续释放治疗方案，成为眼科控释治疗领域重要候选 [2] 湿性年龄相关性黄斑变性(nAMD)治疗现状 - nAMD是老年人群严重中心视力丧失的主要原因之一 [3] - 抗VEGF疗法代表药物包括雷珠单抗、阿柏西普及法瑞西单抗等 [3] - 现有疗法需频繁注射，患者平均每年接受6~12次玻璃体内注射 [3] - 眼球后段解剖结构特殊性导致药物快速清除，难以维持稳定药效浓度 [3] 眼科IDDS(植入式药物递送系统)代表产品 - Ozurdex：基于PLGA基质棒状植入物，释放周期3至6个月，用于治疗黄斑水肿等 [5] - Iluvien：释放周期最长可达36个月，但需关注眼压升高(约30%)和白内障进展(约80%)等并发症 [6] - Susvimo：设备支持类持续释放系统，每6个月补充雷珠单抗，2024年改进后重新推出 [7] Duravyu产品设计与技术特点 - 采用药械合一设计，结合小分子酪氨酸激酶抑制剂与可降解棒状植入物 [8] - 有效成分为伏罗尼布，作用于VEGFR和PDGFR多靶点 [9] - 采用Durasert系统，基于可生物降解聚合物构建棒状植入物 [9] - 通过标准注射器完成玻璃体腔内给药，操作流程与现有抗VEGF药物一致 [12] - 植入物在眼内稳定释放6-9个月后被降解吸收，无需额外取出 [12] Duravyu临床试验与商业前景 - 采用第2月起每6个月注射一次的治疗节奏(Q6M) [11] - DAVIO 2二期试验显示治疗负担减少88%，80%患者6个月无需补充注射 [15] - 不依赖设备植入与维护，可直接集成至现有玻璃体内注射门诊路径 [15] - 可能成为最接近成功的"药械合一模型产品"，影响公司估值转型 [14] 眼科控释技术发展趋势 - "半年一针"为目标的产品成为nAMD治疗创新重要方向 [13] - 药物分子、释放平台与临床操作性综合匹配是核心门槛 [13] - 眼科控释系统正在迈入新的十年，从反复注射向精准递送发展 [14]

硬科技企业技术突破 - 鑫华储专注于锌镍空液流电池技术，核心技术源自北京化工大学国家重点实验室，历经8年研发实现小规模量产 [1] - 鑫华储技术突破性解决分布式光伏电网消纳瓶颈，将消纳比例从15%提升至50%，消纳能力提升三倍 [2] - 华视诺维创新研发脉络膜上腔给药装置，在全球主要国家获得专利授权，已进入临床试验阶段 [3] - 华视诺维自主研发一次性使用前房穿刺器，配合诊断试剂与POCT仪器助力县级医院精准检测 [3] 金融支持方案 - 中信银行通过"科技成果转化贷"为鑫华储提供首笔信贷资金支持，采用专利质押增信和"1+2审批"快速通道 [2] - 中信银行为华视诺维提供1000万元授信，采用类信用方式，综合考量技术实力和发展潜力 [4] - 中信银行引荐企业至股权投资联盟单位，探索投贷联动模式支持企业发展 [4] 企业合作与优势 - 鑫华储与中信银行合作向更深层次推进，借助AIC牌照强化金融支持 [2] - 中信银行全牌照优势可提供债券发行、设备租赁、资产证券化等综合金融服务 [2] - 华视诺维通过协和医学院引荐与中信银行建立合作，技术成果在协和医院校史馆永久陈列 [4]