西藏GDP增速表现 - 2023年西藏GDP增速9.5%领跑全国 [2][3] - 2024年西藏GDP增速6.3%继续领跑全国 [2][3] - 2024年上半年西藏GDP增速7.2% 较全国平均水平高1.9个百分点 [2][3] 金融业贡献与政策支持 - 2024年上半年金融业增加值118.85亿元 同比增长26.7% 直接拉动GDP增长2.9个百分点 [4][22] - 西藏执行全国最低优惠贷款利率 二季度末平均贷款利率1.46% 中小微企业利率低至1.15% [20] - 证监会实施"即报即审 审过即发"IPO优惠政策 [19] 企业上市与资本运作 - "格桑花行动"计划推动下累计筛选115家上市后备企业 含成熟期23家、成长期46家、初创期46家 [5][19] - 2024年22家上市公司在藏纳税24.83亿元 占西藏税收收入14% 新增在藏投资5.82亿元 [6][19] - 实行"六个一批"梯次推进模式打造多层次资本市场"西藏板块" [7][19] 特色产业发展 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元 装机容量达6000万千瓦 [25] - 甘露藏药7个核心药品获准出口 实现藏药首次走出国门 [22] - 西藏矿业拥有罗布莎铬矿年产10万吨及扎布耶盐湖采矿权 [30] 资源转化与生态开发 - 自然堂在林芝投资2000多万元设立研发中心 2023年营业额超1500万元 [28] - 多布水电站累计增殖放流123万尾 实现生态与开发协同 [25][26] - 扎布耶盐湖项目采用光伏光热电站供电 被称为"零碳项目" [30] 旅游与康养产业 - 林芝核心片区植被覆盖率超80% 含氧量达80%以上 [26] - 西藏旅游推出"旅游+康养""旅游+体育"等主题产品 [28] - 浦银大厦引入银河证券等头部机构 打造产业基金孵化聚集地 [22]

西藏GDP增长表现 - 2023年GDP增速9.5%领跑全国 [2][11] - 2024年GDP增速6.3%继续领跑全国 [2][11] - 2024年上半年GDP增速7.2% 较全国平均水平高1.9个百分点 [2][11] 金融业贡献 - 2024年上半年金融业增加值118.85亿元 同比增长26.7% 增速全国第一 [3][17] - 金融业直接拉动西藏GDP增长2.9个百分点 [3][17] - 2024年金融业增加值266.82亿元 同比增长15.9% 对经济增长贡献率近四分之一 [17] 企业上市推进 - "格桑花行动"计划累计筛选115家上市后备企业 包括23家成熟期/46家成长期/46家初创期企业 [4][14] - 实行"六个一批"梯次推进模式培育多层次资本市场西藏板块 [7][14] - 证监会2016年起对西藏企业IPO实施"即报即审 审过即发"优惠政策 [13] 上市公司经济贡献 - 2024年22家上市公司在藏纳税24.83亿元 占西藏税收收入14% [6][13] - 上市公司新增在藏投资5.82亿元 [6][13] 特色产业发展 - 清洁能源产业重点发展 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元 装机容量6000万千瓦 [19] - 西藏矿业拥有罗布莎铬矿年产量10万吨左右及扎布耶盐湖采矿权 [21] - 自然堂在林芝投资2000多万元设立喜马拉雅研发中心 2023年营业额超1500万元 [21] 优势产业案例 - 高争民爆在高原爆破器材领域形成独特技术优势 研发高精度高原型数码电子雷管控制模块 [15] - 甘露藏药7个核心药品获准出口 预计2024年收入突破3亿元 [16] - 西藏旅游推出"旅游+康养""旅游+体育"等主题产品 林芝核心区植被覆盖率超80% [20] 金融支持政策 - 西藏执行全国最低优惠贷款利率 二季度末平均贷款利率1.46% 中小微企业利率低至1.15% [14] - 浦银大厦引入银河证券/东方财富证券/东方证券等头部金融机构 [17] - 绿茶集团通过优惠政策累计获得银行贷款约7亿元 减免税收1.38亿元 [14]

公司背景与定位 - 公司为西藏国有控股民爆全产业链一体化上市公司 具备科研 生产 销售 仓储 运输和矿山总承包及爆破作业服务双一级资质 2007年6月由西藏高争化工厂 西藏天昊民爆公司 西藏自治区化建公司重组合并成立 2016年12月在深交所上市 [1] - 公司通过技术创新与管理优化 依托西藏矿产资源开发 大型水电工程和基础设施建设需求 发展成为区域民爆行业龙头企业 [2] 政策与财务支持 - 公司享受中央2%优惠利率政策 大幅降低融资成本 [1] - 2022年至2024年间公司共享受税收减免1.3亿元 其中西藏区域税收减免9923.6万元 [1] 研发与技术创新 - 最近三年公司累计研发投入1.01亿元 获得专利75项 致力于推动智能制造 数字经济与实体经济深度融合 [2] - 旗下上海芯片公司成功研发高精度高原型数码电子雷管控制模块 已在市场中实现广泛应用 [3] 产业体系与服务能力 - 公司构建集研发 生产 销售 爆破服务于一体的高原特色民爆产业体系 形成覆盖矿山开采 水利水电 交通建设等全场景的综合服务能力 [2] - 公司形成集民爆产品研发 生产 销售 运输 爆破服务于一体的产业集群 [2] 经济与社会贡献 - 近三年公司累计贡献税收2.53亿元 其中西藏当地税收2.21亿元 [2] - 2024年公司及子公司提供就业岗位284个 其中藏族等少数民族占比29.58% [2] - 公司先后投入4000余万元参与南北山绿化 扶贫开发 乡村振兴等民生工程与区域建设 [2] 资本市场与战略发展 - 上市拓宽公司融资渠道 优化资本结构 通过引入现代企业管理制度提升公司治理水平和市场竞争力 [1] - 公司计划借助资本市场平台推动业务向全国乃至国际市场延伸 持续巩固西藏民爆行业龙头地位 [3] - 公司优化信息披露 加强与资本市场沟通 制定可持续分红政策提升长期股东回报 [3]

经济增速表现 - 2023年GDP增速9.5%和2024年GDP增速6.3%均领跑全国 2024年上半年增速7.2%较全国平均水平高1.9个百分点 [1] - 2025年地区生产总值预期增长7%以上并力争达到8% [1] 资本市场政策支持 - 实施"格桑花行动"计划推动企业上市 建立分层次上市后备企业资源库累计115家包括成熟期23家 成长期46家和初创期46家 [5][6] - 证监会2016年起对西藏企业IPO实施"即报即审 审过即发"优惠政策 [6] - 2024年22家上市公司在藏纳税24.83亿元占西藏税收收入14% 新增在藏投资5.82亿元 [6] 金融信贷环境 - 执行全国最低优惠贷款利率较基准利率低2个百分点 2024年二季度末平均贷款利率1.46% 中小微企业贷款利率低至1.15% [7] - 绿茶集团自2016年累计获得银行贷款约7亿元 减免税收1.38亿元 [7] 特色产业发展 - 清洁能源产业重点发展 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元 5座梯级电站形成6000万千瓦装机容量 [12] - 多布水电站累计增殖放流123万尾鱼类 实现生态保护与开发并行 [12] - 西藏旅游推出"旅游+康养"和"旅游+体育"主题产品 林芝核心片区植被覆盖率超80% 含氧量达80%以上 [13] 企业战略布局 - 甘露藏药实施"双轮驱动"战略开拓国际与国内市场 2024年收入有望突破3亿元 7个核心药品获准出口 [9] - 构建藏医药全产业链生态体系 计划2026年申报新三板 [5][10] - 高争民爆在高原爆破器材领域形成独特技术优势 高精度高原型数码电子雷管控制模块广泛应用 [8] 资源开发利用 - 自然堂在林芝投资2000多万元设立研发中心 2023年营业额超1500万元 [14] - 西藏矿业拥有罗布莎铬矿年产量10万吨左右 推进扎布耶盐湖万吨电池级碳酸锂项目 [14] - 采用光伏光热电站实现"零碳项目"开发 工艺绿色环保 [15] 金融业增长贡献 - 2024年金融业增加值266.82亿元同比增长15.9% 对经济增长贡献率近四分之一拉动GDP增长1.6个百分点 [10] - 2024年上半年金融业增加值118.85亿元同比增长26.7% 增速全国第一直接拉动GDP增长2.9个百分点 [10] - 浦银大厦引入银河证券 东方财富证券等头部机构 打造"格桑花行动"孵化基地 [10]

西藏能源基础设施 - 国能（西藏）多布水电站项目展示西藏水电资源开发进展 [2] - 国能（西藏）尼洋河水电站项目通过航拍视角呈现水电站建设规模 [4][5] 西藏特色产业 - 甘露藏药作为西藏医药企业代表展示藏医药产业发展 [7] - 高争民爆反映西藏地区民爆器材制造及供应链配套能力 [9] 资本市场与区域经济 - 西藏证监局作为监管机构体现资本市场对西藏经济的支持作用 [12] - "从资本市场看地方高质量发展"融媒报道组调研西藏矿业 反映资本市场对西藏资源型企业的关注 [3]

西藏经济高速增长表现 - 2023年GDP增速9.5%领跑全国 2024年上半年增速7.2%较全国平均水平高1.9个百分点 [1] - 2024年GDP预期增长7%以上 力争达到8% [1] - 2023年七项经济指标增速全国第一 2024年八项指标增速全国第一 [6] 资本市场支持政策 - 实施"格桑花行动"计划 建立115家上市后备企业资源库 含成熟期23家 成长期46家 初创期46家 [2][3] - 证监会2016年起对西藏企业IPO实行"即报即审 审过即发"优惠政策 [3] - 2024年22家上市公司在藏纳税24.83亿元 占西藏税收收入14% 新增在藏投资5.82亿元 [3] 金融政策与成效 - 执行全国最低优惠贷款利率 二季度末平均贷款利率1.46% 中小微企业利率低至1.15% [4] - 金融业2024年增加值266.82亿元 同比增长15.9% 对经济增长贡献率近四分之一 拉动GDP增长1.6个百分点 [7] - 2024年上半年金融业增加值118.85亿元 同比增长26.7% 增速全国第一 直接拉动GDP增长2.9个百分点 [7] 特色产业发展 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元 装机容量6000万千瓦 相当于三个三峡电站 [10] - 多布水电站累计增殖放流123万尾鱼类 实现生态保护与开发协同 [10] - 自然堂在林芝投资2000多万元设立研发中心 2023年营业额超1500万元 [12] 企业战略与突破 - 甘露藏药7个核心药品获出口许可 首次实现藏药国际化 2024年收入有望突破3亿元 [7] - 高争民爆研发高精度高原型数码电子雷管控制模块 形成独特技术优势 [6] - 西藏矿业拥有罗布莎铬矿年产量10万吨 推进扎布耶盐湖万吨电池级碳酸锂项目 [12] 旅游与生态资源开发 - 林芝核心区植被覆盖率超80% 含氧量达80%以上 被认证为全球最完整垂直自然带 [11] - 西藏旅游推出"旅游+康养""旅游+体育"主题产品 涵盖雪山冰川和藏文化体验 [11] - 扎布耶盐湖项目采用光伏光热电站供电 实现零碳开发模式 [13]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降6.03%至10.59亿元 归母净利润同比下降11.14%至1.21亿元 业绩下滑主要受子公司折旧及财务费用增加、行业竞争加剧和政府补助减少影响 [4] - 公司作为民爆区域龙头 上半年销售工业炸药5.53万吨实现收入3.32亿元 销售电子雷管1123.68万发实现收入1.44亿元 爆破服务收入2.1亿元 并通过收购龙狮科技49%股权实现全资控股 [5] - 含能新材料项目进展顺利 截至2025年6月底土石方工程进度达99% 试验线已产出合格产品 项目由公司增资3.4亿元建设年产3000-4300吨产线 [6] 财务表现 - 上半年经营活动现金流量净额同比增长16.73%至1.42亿元 [4] - 计入当期损益的政府补助较上年同期减少1000万元 [4] 业务发展 - 电子雷管产品成功进入西藏市场 基本形成全国销售布局 [5] - 控股子公司江西永宁因高氯酸钾行业竞争加剧导致业绩下滑 [4] - 江西宏泰物流项目验收后计提折旧费用和财务费用增加 [4] 项目进展 - 与北京理工大学成立联合实验室 完成引进工艺模拟并开展实操培训 [6] - 年产3000-4300吨含能新材料产线建设有序推进 [6]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期，营业收入91.50亿元（同比增长64%），归母净利润5.04亿元（同比增长22%），扣非归母净利润4.82亿元（同比增长27%）[6] - 矿服板块高成长持续兑现，25H1营收64.38亿元（同比增长49%），毛利10.60亿元（同比增长34%），在手订单逾350亿元[6] - 民爆业务通过并购雪峰科技扩大规模，工业炸药产能达72.55万吨（国内前列），25H1营收11.37亿元（同比增长32%），毛利4.28亿元（同比增长49%）[6] - 军工板块并购力度加大，持股军工集团比例提升至65%，并通过收购大连长之琳60%股权延伸产业链[6] - 海外市场布局成效显现，25H1海外矿服营收7.18亿元（同比增长19%）[6] 财务表现 - 2025H1营业收入91.50亿元（同比增长63.8%），归母净利润5.04亿元（同比增长22.1%）[5][6] - 2025E预计营业收入222.19亿元（同比增长62.8%），归母净利润11.68亿元（同比增长30.1%）[5][6] - 2026E预计营业收入260.10亿元（同比增长17.1%），归母净利润14.68亿元（同比增长25.7%）[5][6] - 2027E预计营业收入293.43亿元（同比增长12.8%），归母净利润17.28亿元（同比增长17.7%）[5][6] - 2025E每股收益1.54元/股，对应PE 23倍[5][6] 业务进展 - 民爆产能通过并购新增2.6万吨，混装产能占比62.83%，产能释放率36.52%[6] - 新疆、西藏地区矿服项目营收（不含雪峰并表）同比大幅增长121.27%和45.11%[6] - 拟实施中期分红，每10股派2元，共计派发现金1.51亿元[6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入91.5亿元，同比增长63.83%，归母净利润5.04亿元，同比增长22.05% [1] - 第二季度营业总收入54.97亿元，同比增长62.34%，第二季度归母净利润4.1亿元，同比增长21.62% [1] - 毛利率19.86%，同比下降7.61%，净利率9.26%，同比下降6.27% [1] - 三费占营收比5.89%，同比下降9.17%，每股收益0.67元，同比增长22.23% [1] - 每股经营性现金流-0.3元，同比下降320.03%，主要因矿服板块回款同比增幅较小且应付票据兑付增加 [10] - 货币资金27.86亿元，同比增长38.76%，主要因增加借款和理财产品赎回 [1][4] - 应收账款43.04亿元，同比增长65.71%，主要因矿服业务规模扩大及并表雪峰科技 [1][2] 业务运营 - 矿服板块业务规模扩大带动收入和利润增长，新签矿服订单超百亿元，在手订单超350亿元 [16] - 矿服板块毛利率16.47%，同比下降1.86个百分点，因新增项目处于投入阶段且总承包业务占比提升 [16] - 海外业务营收7.18亿元，同比增长18.87%，主要依赖存量矿服项目，新中标非洲项目尚在投入阶段 [17] - 民爆行业受政策推动整合与集中度提升，主管部门要求创新驱动和转型升级 [18] 战略发展 - 公司通过并表雪峰科技显著提升多项财务指标，包括应收账款、存货、固定资产等均因并表大幅增长 [2][3][4][5][6][9] - 军工业务为重要发展战略，围绕高端智能武器系统及产业链配套开展，通过收购江苏红光和大连长之琳增强竞争力 [18][20] - 军贸产品具备速度快、体积小、威力大等竞争优势，业务进展良好 [21] 资本结构 - 有息负债73.97亿元，同比增长82.41%，主要因并表雪峰科技及业务发展需要扩大融资规模 [1][3] - 投资活动现金流净额同比增长89.4%，因赎回理财产品，筹资活动现金流净额同比增长269.2%，因取得银行借款增加 [11] 机构关注 - 富国基金朱少醒管理的富国天惠LOF持有1500.08万股，为新进十大持仓，该基金规模220.55亿元，近一年上涨26.18% [14][15] - 多位广发基金旗下产品持仓出现增减变动，反映机构对公司关注度较高 [15]

财务表现 - 2025H1公司营收34.23亿元，同比下降13.04%，归母净利润1.36亿元，同比增长32.87% [1] - 2025Q2单季度营收18.86亿元，同比下降9.50%但环比增长22.70%，归母净利润0.53亿元，同比下降38.90%且环比下降35.36% [1] - 公司下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为5.80亿元、8.70亿元、12.02亿元，对应EPS分别为0.50元、0.75元、1.04元 [1] 业务板块分析 - 民爆业务2025H1营收14.65亿元，同比增长3.7%，归母净利润2.53亿元，同比增长2.4% [2] - 工业炸药国内市占率近5%，电子雷管市占率超过11%，主要生产基地覆盖内蒙、山西、四川等民爆行业核心区域 [2] - 锂业务2025H1营收17.64亿元，但归母净利润亏损1.27亿元，主要受锂盐价格处于低位影响 [3] 战略布局与产能 - 公司通过并购整合布局新西兰、澳大利亚及非洲津巴布韦等海外民爆市场，为业绩提供长期增长动力 [2] - 津巴布韦卡玛蒂维锂矿2025年预计锂精矿产量28万吨，2026年达35万吨，显著提升锂精矿自主保供能力 [3] - 四川李家沟锂矿已进入生产销售阶段，将逐步保障国理公司原料供应 [3] 行业地位与前景 - 公司为民爆和锂行业领军企业，民爆生产基地所在区域位列行业生产总值第二至第四位，并持续向西藏区域输送产品 [2] - 未来随锂盐价格回暖、锂精矿自给率提升及民爆海外市场开拓，公司业绩具备较大向上弹性 [1][3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为27.8倍、18.5倍、13.4倍 [1]