行业整体趋势 - 全球奢侈品市场正经历自2009年以来首次实质性放缓，预计2025年全球销售规模将下滑2%至5% [2] - 作为核心市场的中国与美国双双陷入停滞，中国市场已连续六个季度录得负增长 [1][2] - 2025年上半年，各大奢侈品集团营收与净利润普遍下滑，例如LVMH集团营收下降4%、净利润降超2成，开云集团净利润大幅下挫46% [3] 品牌方策略调整 - 品牌方采取关闭低效门店的策略以减轻运营压力，例如开云集团将年度闭店计划从50家上调至80家，其中Gucci上半年累计闭店18家 [3] - 品牌方将资源聚集到核心区域，进行新开或升级重点门店，例如上海兴业太古汇伴随LV"路易号"的落地转向重奢之路 [4] - 品牌方营销预算从传统媒体转向社交媒体KOL，以直达C端用户并实现直接线下消费为目的 [3] 商场运营策略演变 - 商场通过降租金、装修补贴、降低推广费、共享会员资源及举办活动等方式为品牌方"赋能" [6] - 品牌方对商场运营提出更精细要求，包括要求商场定向发放优惠补贴、提供满额赠礼及尊享会员服务等 [6][7] - 高端商场引入高端运动品牌、潮玩、特色餐饮等非传统业态以吸引年轻客群，例如老铺黄金在上海恒隆广场开业引发凌晨排队潮 [10] 消费趋势变革 - 消费者需求从以物质占有为核心转向对体验、情感、文化和相关性的需求日益增长 [1][9] - 消费者画像变得融合且模糊，例如购买爱马仕的客群与购买潮玩LABUBU的客群出现重叠 [9] - 高端商场定位发生变化，不再严格划分为"高端"与"非高端"，更注重品牌的内容力、话题性和情绪价值 [10] 市场格局与挑战 - 市场格局已从业主方市场转变为租户市场，尤其是在非核心区域的购物中心 [8] - 商场面临在引进流量品牌以提升客流量，与维持高端定位和生态系统和谐之间寻找平衡点的挑战 [11] - 体量较大的高端商业体未来发展方向更倾向于面向全客层，提供潮流、文化、体验类品牌和服务以提升收益稳定性 [11]

奢侈品市场下行趋势 - 中国奢侈品市场已连续六个季度录得负增长，与美国市场同为下滑的核心市场[2][3] - 2025年上半年LVMH集团营收下降4%、净利润下降超过20%，开云集团净利润大幅下挫46%[4] - 贝恩公司预计2025年全球奢侈品市场销售规模或将下滑2%至5%，为2009年以来首次实质性放缓[3] 品牌方应对策略 - 品牌方采取关闭低效门店策略，开云集团将年度闭店计划从50家上调至80家，其中Gucci上半年累计闭店18家[4] - 资源向核心区域聚集，品牌倾向于新开或升级重点门店，例如上海兴业太古汇伴随LV"路易号"落地转向重奢定位[5] - 业内认为当前市场可能仅能容纳6至7家门店，关闭销售贡献小的门店可减轻品牌运营压力[5] 商场运营策略调整 - 品牌方向商场寻求降租、装修补贴及运营支持，商场采用"底租+扣点"的租金模式，在销售承压时谈判降低底租或扣点比例[6] - 商场通过共享会员资源、策划周年庆活动、提供满额赠礼等方式提升品牌销售业绩[6][7] - 商场预算有限，只能优先支持对自身"更重要"的租户，市场格局已转变为租户市场，尤其在非核心区域购物中心[8] 消费趋势变革 - 消费者需求从物质占有转向体验、情感、文化和相关性，以物质占有为核心的奢侈品营销逻辑被取代[9] - 消费画像变得融合且模糊，购买奢侈品的客群与购买潮玩、快时尚的客群出现重叠[10] - 高端商场不再严格划分为"高端"与"非高端"，品牌的内容力、话题性和情绪价值成为更重要的标准[10] 商场业态与定位演变 - 商场引入高端运动品牌、潮玩、数码IT及高端餐饮等非传统奢侈业态，例如老铺黄金在上海恒隆广场开店引发凌晨排队潮[10][11] - 引入流量品牌可吸引年轻人群，但面临同质化竞争风险，可能稀释商场原有定位并导致主力奢侈品租户不满[11] - 体量较大的高端商业体未来发展方向是面向全客层，提供潮流、文化、体验类品牌和服务以形成更广阔客群纬度[11]

进博会参与与战略意义 - 公司视进博会为连接中国与世界的沟通桥梁和推动合作共赢的广阔平台 [2] - 公司秉持创新、对话与共同发展理念积极参与进博会，以展示工艺匠心与技术创新并提升客户体验 [2] - 公司将连续参展，第八届进博会将携全品牌参展并进行新品亚太首发、全球首展，展馆引入创新数字互动模块打造沉浸式体验 [2] 中国市场战略地位 - 中国市场兼具广度与深度，是全球最具活力的精品市场之一，也是公司发展的战略要地 [2] - 中国市场是公司汲取灵感、孵化创意的重要土壤，相关创意常被推向全球 [2] - 公司自1974年在华开设首家精品店，50多年后依然深度参与中国市场发展进程 [2] 对中国经济与政策的看法 - 公司认为中国是全球经济增长的重要引擎，其高水平对外开放为全球经济增长注入信心 [2] - 公司关注中国“十五五”规划建议，认为其中围绕创新与可持续发展的举措展现了中国维护市场长期繁荣的决心 [2] - 公司相信中国推动创新与可持续发展的决心将助力其在更多领域引领全球发展 [2]

公司参与进博会 - 开云集团首席执行官将进博会定位为连接中国与世界的沟通桥梁和推动合作共赢的广阔平台 [1] - 公司秉持创新、对话与共同发展的理念积极参与进博会 [1] - 开云集团自2019年首次亮相后连续参加进博会 [2] - 第八届进博会将携旗下全品牌参展，并进行新品亚太首发和全球首展 [2] - 展馆将引入创新数字互动模块，打造个性化、沉浸式观展体验 [2] 中国市场战略重要性 - 中国市场兼具广度与深度，是全球最具活力的精品市场之一，是公司发展的战略要地 [3] - 中国市场是公司汲取灵感、孵化创意的重要土壤，相关创意被推向全球 [3] - 公司自1974年在华开设首家精品店，深度参与中国市场发展超过50年 [3] - 公司坚信中国将为建设更加开放、互联的世界作出重要贡献 [3] 对中国经济与政策的看法 - 中国被认为是全球经济增长的重要引擎，其高水平对外开放为全球经济增长注入信心 [4] - 公司关注中国“十五五”规划建议，认为其中围绕创新与可持续发展的举措展现了中国维护市场长期繁荣的决心 [4] - 精品市场的发展与国家的经济增长、社会进步息息相关，因此中国“十五五”规划对公司发展意义重大 [4] - 公司首席执行官钦佩中国的发展成绩，相信中国政府推动创新与可持续发展的决心将助力中国在更多领域引领全球发展 [5]

格隆汇11月4日｜法国奢侈品集团爱马仕股价延续跌势，跌幅扩大至3%，势创9月24日以来最差单日表 现。 ...

核心观点 - 海通国际维持普拉达“优于大市”评级，但下调其2025-2027年净利润预测及目标价至62.9港元 [1] 财务预测与估值调整 - 2025-2027年归母净利润预测分别调整为8.9亿欧元、9.7亿欧元、10.5亿欧元，原预测为9.72亿欧元、10.88亿欧元、11.91亿欧元 [1] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测分别为6.5%、8.7%、7.6% [1] - 估值倍数调整为2025年20倍市盈率，原为25倍 [1] - 汇率换算假设调整为1欧元兑9港元，原为8.7港元，对应目标价62.9港元，较原目标价下调24% [1] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3公司收入为13.3亿欧元，按固定汇率计算同比增长9% [2] - Prada品牌收入同比下降1%，但较25Q2的-4%跌幅收窄 [2] - Miu Miu品牌收入同比增长29%，去年同期增长105%，25Q2增长40% [2] - Prada皮具品类增长加速，Miu Miu成衣品类持续领涨 [2] - 分地区看，25Q3亚太/欧洲/北美/日本/中东收入同比分别增长10%/2%/20%/-1%/10% [2] - 与25Q2相比（+11%/+4%/+14%/-8%/+25%），北美市场在基数走高情况下增长持续加速 [2] 行业与市场观察 - 北美市场增长主要由Prada驱动，且北美消费者赴欧洲消费减少 [2] - 大中华市场假期表现略好于预期，但未观察到零售环境明显改善信号 [2] - 公司判断行业整体较难回到过去10年的高速增长表现 [2] 品牌展望与增长动力 - 持续看好Miu Miu成长空间，原因包括品牌高质量增长（高基数下增速大部分由同店贡献）、未来开店潜力大（24年末全球147家直营店，远低于YSL与BV的300家以上）、建立起差异化品牌心智并有望受益于入门级消费者从高奢分流的趋势 [3] - Prada品牌25Q3环比改善，后市通过加大皮具创意投入、提升Galleria等标志性产品营销、扩张再生尼龙系列以增厚入门价位产品，有望拓宽消费者覆盖 [3]

核心观点 - 海通国际维持普拉达“优于大市”评级，但下调其2025-2027年净利润预测及目标价至62.9港元 [1] 财务预测与估值调整 - 2025-2027年归母净利润预测调整为8.9亿/9.7亿/10.5亿欧元，原预测为9.72亿/10.88亿/11.91亿欧元 [1] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测分别为6.5%、8.7%、7.6% [1] - 估值倍数调整为2025年20倍市盈率，原为25倍 [1] - 汇率换算调整为1欧元兑9港元，原为8.7港元 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3公司收入13.3亿欧元，同比增长9%（固定汇率口径） [2] - Prada品牌收入同比下降1%，但跌幅较25Q2的-4%有所收窄 [2] - Miu Miu品牌收入同比增长29%，去年同期增长105%且为全年最高基数，25Q2增长40% [2] - Prada皮具品类增长加速，Miu Miu成衣品类持续领涨 [2] - 分地区看，25Q3亚太/欧洲/北美/日本/中东收入同比分别增长10%、2%、20%、-1%、10% [2] - 与25Q2相比（+11%/+4%/+14%/-8%/+25%），北美市场在基数走高情况下领涨且持续加速 [2] 市场与行业观察 - 北美市场增长主要由Prada驱动，且北美消费者赴欧洲消费减少 [2] - 大中华市场假期表现略好于预期，但未观察到零售环境明显改善信号 [2] - 公司判断行业整体较难回到过去10年的高增长表现 [2] 品牌展望与增长潜力 - 持续看好Miu Miu成长空间，因其品牌持续高质量增长，高基数下增速大部分由同店贡献 [3] - Miu Miu未来开店潜力较大，24年末品牌在全球共有147家直营店，而YSL与BV店铺数量均在300家以上 [3] - Miu Miu近年建立起差异化品牌心智，有望受益于入门级消费者从高奢分流的行业趋势 [3] - Prada品牌25Q3环比改善，后市通过持续加大皮具创意投入，提升Galleria等标志性产品营销，扩张再生尼龙系列以增厚入门价位产品，有望拓宽消费者覆盖 [3]

进博会规模与全球参与度 - 第八届进博会整体展览面积超过43万平方米，规模再创新高 [1] - 共有155个国家、地区和国际组织参与，4108家境外企业参展 [1] - 前7届进博会累计展示新产品、新技术、新服务3000余项，意向成交额超5000亿美元，累计吸引境外参展商2.3万家次 [2] 新品首发与创新展示 - 本届进博会将展示461项新产品、新技术、新服务 [2] - 欧莱雅首发新品数量达26项，规模为历届之最，包括3个亚洲首发新品牌、4款全球及中国首发美妆科技和19款首发新产品 [2] - 开云集团旗下品牌全新香氛系列将进行亚洲首发，花王集团带来多款首秀首展产品，依视路陆逊梯卡集团智能助听眼镜Nuance Audio将迎来中国首秀 [2] - 索尼将带来4款全球首发、1款亚洲首秀及2款中国首展的创新技术与解决方案 [3] - 宜家将在进博会全球首发弗斯达马年"中国新春"系列产品 [2] 进博会对上海贸易的促进 - 前7届进博会中，上海交易团采购成交额累计562亿美元 [3] - 2024年上海实现进口总额2.45万亿元，比2017年进口总额增长28% [3] - 2024年1-9月，上海进口同比增长1.1% [3] - 上海口岸化妆品、葡萄酒、箱包、钟表、药材和药品等进口额占全国同类商品进口的40%以上 [3] 外商投资与总部经济 - "十四五"期间上海实际使用外资累计已突破1000亿美元 [4] - 截至2024年9月，上海已累计认定跨国公司地区总部1060家、外资研发中心631家 [4] - 勃林格殷格翰未来5年计划在华研发投入超50亿元人民币 [4] - 恒天然从2014年在上海设立首个应用中心，到2024年落子武汉建成第六家应用中心 [5] 参展商转化为投资商案例 - 上海乐高乐园为第三届进博会期间正式签约项目，于2024年7月正式运营 [5] - 德国迈巴赫奢侈品有限公司在第七届进博会实现商业突破后，在香港成立亚太有限公司，并规划在上海设立中国分公司 [5] 上海城市服务保障措施 - 上海为本届进博会设立32个保障组，海关推出便利展品通关等18项措施，边检机关推出临时入境许可即到即办等8项举措 [6] - 公安部门推出优化证件注册管理等20条便利化措施，市场监管部门实施3C认证免办等系列支持政策 [6] - 进博会场馆内58家固定餐饮商户均已实现外卡支付全覆盖 [6] - 上海已布局超1600家离境退税商店，并在国家会展中心等核心区域设立20个"即买即退"集中退付点 [6]

市场规模与格局 - 中国奢侈品市场规模已超过7000亿元，但高仿奢侈品市场规模也达到1500亿元 [1][3] - 海外代购市场中假货占比高达90%，其利润率高达650%，远超正规奢侈品行业约35%的利润率 [1][13] - 通过社交媒体渠道销售的高仿奢侈品份额预计在2025年将达到总销售额的67% [3] 高仿产品分级与成本 - 高仿奢侈品分为三个档次：最低端使用人造皮或再生皮，中端产品使用真皮但品质一般，顶级高仿使用接近正品的材料 [3] - 顶级高仿LV包的成本约为600-800元，市场售价在3000-5000元，而正品价格高达30000元以上 [3] - 高仿奢侈品的销售渠道呈现多样化，包括传统实体店、批发市场以及微信朋友圈、小红书、闲鱼等社交平台 [3] 核心消费驱动力 - 约58%的高仿奢侈品消费者购买动机是“面子心理”，即希望在社交场合展示品味和经济实力 [5] - 约32%的购买者认为正品价格虚高，品牌溢价过高，高仿品使用体验相近，因此不愿支付十倍价格 [7][8] - 约27%的购买者存在“尝鲜心理”，先购买高仿品体验，若满意再考虑购买正品，以降低试错成本 [10] 市场发展的关键因素 - 制作工艺提升使得顶级高仿品与正品差距极小，几乎可以“以假乱真”，多数消费者难以辨别真伪 [11][13] - 在真假难辨的情况下，消费者对正品的高溢价不认可，转而选择价格更具优势的高仿品 [13]

值得注意的是，《贵圈》栏目了解到，Bottega Veneta葆蝶家近日关闭了哈尔滨唯一门店，撤出该地线 下市场，哈尔滨卓展购物中心Bottega Veneta在官网已经查无信息。继关闭哈尔滨唯一门店后，Bottega Veneta在东三省的线下布局仅集中于辽宁省，目前共设两家门店。 对此消息，Bottega Veneta官方客服给予了确认，并表示，"目前黑龙江没有我们的精品店了。"对于该门 店的关闭原因，品牌方未给到正面回应。 近年来，Bottega Veneta葆蝶家持续收缩中国门店网络。今年三月以来，该品牌便已接连关闭多家门 店，包括成都太古里店、北京大兴机场店、太原王府井店以及成都天府机场店。而最新关闭的哈尔滨门 店表明，此轮关店潮或许仍未结束。 11月3日，《贵圈》栏目独家获悉，开云集团旗下核心品牌Bottega Veneta葆蝶家即将宣布调价。对此， Bottega Veneta品牌回应称，"预计这个月开始，会有作品的价格调整。" 10月22日，开云集团公布，2025年第三季度营收为34.15亿欧元，同比下降10%。其中，葆蝶家营收下 降1%至3.93亿欧元。（闫妍） 谈及此次产品调价幅度，品牌工 ...