投资评级与估值 - 报告对香港交易所的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [2] - 目标股价为51500港元，较当前股价42560港元存在约21%的上涨空间 [2][9] - 基于盈利预测，报告预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1403港元、1571港元和1681港元 [8] 核心财务表现 - 2025年第三季度营业总收入达219亿港元，创历史新高，同比增长37% [1][6] - 2025年第三季度归母净利润为134亿港元，同比增长45%，EBITDA为172亿港元，同比增长48% [1][6] - 单季度看，2025年第三季度营业收入为78亿港元，同比增长45%，环比增长8%；归母净利润为49亿港元，同比增长56%，环比增长10% [6] - EBITDA利润率表现强劲，2025年第三季度为79%，同比提升5个百分点，单季度利润率达81% [6] - 报告预测公司2025年全年营业总收入将达29296亿港元，同比增长31%，归母净利润预计为17793亿港元，同比增长36% [8] 分部业务分析 - 现货业务收入增长最为显著，2025年第三季度收入1111亿港元，同比增长75%，占总收入比重达51%，同比提升11个百分点 [6] - 股本证券及金融衍生品业务收入530亿港元，同比增长17%；商品业务收入228亿港元，同比增长8% [6] - 互联互通机制表现亮眼，相关收入达323亿港元，同比增长81%，占主营业务收入比重提升至15% [6] - 现货市场平均每日成交金额（ADT）大幅提升，2025年第三季度联交所股本ADT为2387亿港元，同比激增132% [6] 市场交易与一级市场 - 衍生品市场交易活跃，2025年第三季度衍生产品合约平均每日成交张数（ADV）为168万张，同比增长11%，创历史同期新高 [9] - 一级市场集资活动强劲，2025年第三季度新上市公司69家，募集资金达1883亿港元，为2024年同期的3倍多 [6][7] - 上市后增发金额达4572亿港元，为2024年同期的2倍多，新股与增发规模均创2021年以来同期新高 [6][7] - 上市储备充足，截至2025年第三季度，处理中的IPO申请数目增至297宗，较2024年底的84宗增长超过3倍 [6][7] 投资收益与其他 - 2025年第三季度投资收益为389亿港元，同比增长4% [6] - 投资收益细分中，保证金及结算所基金投资净收益为260亿港元，同比增长12%，收益率为146% [6] - 为购置香港交易所永久总部物业提供资金，公司资金投资净额为130亿港元，同比减少8% [6]

投资评级 - 对香港交易所的投资评级为“买入”，并予以维持 [3][8] 核心观点 - 香港交易所2025年前三季度业绩符合预期，市场交投活跃驱动交易结算费类收入高速增长，但投资收益出现阶段性下滑 [2][6] - 报告期内港股现货市场平均每日成交金额在高基数下延续同比及环比高增长，并创下季度历史新高 [8] - 港股市场首次公开招股集资额表现强劲，上市申请储备充足，未来增长动力可持续 [8] - 基于市场交投活跃度有望持续及互联互通机制扩展，分析意见上调了香港交易所的盈利预测 [8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营收为218.5亿港元，同比增长37% [6] - 2025年前三季度主营业务收入为204.4亿港元，同比增长41% [6] - 2025年前三季度净利润为134.2亿港元，同比增长45% [6] - 2025年第三季度单季主营业务收入为74.8亿港元，同比增长54%，环比增长13% [6] - 2025年第三季度单季净利润为49.0亿港元，同比增长56%，环比增长10% [6] 收入结构分析 - 2025年前三季度收入按类型占比为：交易费78.3亿港元（39%）、结算及交收费52.7亿港元（26%）、投资收益38.9亿港元（19%）[8] - 主要收费项目同比增速：交易费增长57%、结算及交收费增长66%、上市费增长17% [8] - 2025年第三季度投资收益为10.2亿港元，同比下降16%，环比下降34%，对净利润贡献度为21% [8] 市场交易数据 - 2025年前三季度港股现货股票平均每日成交金额为2,387亿港元，同比增长132% [8] - 2025年第三季度港股现货股票平均每日成交金额为2,679亿港元，创季度新高，同比增长150%，环比增长22% [8] - 2025年前三季度南向交易平均每日成交金额为1,259亿港元，同比增长229% [8] - 2025年第三季度南向交易平均每日成交金额为1,525亿港元，同比增长285%，环比增长36%，占港股成交额比重达28.5% [8] - 2025年前三季度北向交易平均每日成交金额为2,064亿元人民币，同比增长67% [8] - 2025年第三季度北向交易平均每日成交金额为2,687亿元人民币，同比增长144%，环比增长77% [8] - 沪深港通贡献交易及结算费26.5亿港元，同比增长105%，占香港交易所相关费用收入的20% [8] 首次公开招股表现 - 2025年前三季度香港交易所首次公开招股集资额达1,883亿港元，为2024年同期的3倍以上，位居全球市场首位 [8] - 2025年第三季度新上市公司25家，集资789亿港元，同比增长87%，环比下降13% [8] - 截至2025年第三季度末，处理中的首次公开招股申请数量为297宗，远高于2024年末的84宗，显示储备充足 [8] 盈利预测调整 - 上调盈利预测，预计2025年至2027年净利润分别为177.3亿港元、197.6亿港元、207.6亿港元 [8] - 对应净利润同比增长率分别为36%、11%、5% [8] - 上调预测主要基于对港股平均每日成交金额和首次公开招股数量的更乐观假设 [8]

公司治理与审计师变更 - 香港交易所董事会根据稽核委员会建议 议决委任毕马威会计师事务所为集团截至2026年12月31日止年度的外聘核数师 [1] - 该委任须待香港交易所股东于2026年股东周年大会批准后方可作实 [1] - 现任核数师罗兵咸永道会计师事务所将于2026年股东周年大会完结时退任核数师职务 [1] - 罗兵咸永道已获续聘为核数师 为集团进行2025年度的审核工作 [1]

核心财务表现 - 2025年前三季度收入及其他收益创218.51亿港元历史新高，较2024年同期上升37% [2] - 2025年前三季度股东应占溢利创134.19亿港元历史新高，较2024年同期上升45% [2] - 主要业务收入达204.38亿港元，较2024年同期增长41% [3] - EBITDA（非HKFRS计量项目）为171.64亿港元，较2024年同期增长48% [3] - 基本每股盈利为10.62港元，较2024年同期上升45% [3] 市场交易活动 - 2025年前三季度现货市场平均每日成交金额达2564亿港元，为2024年同期的两倍多，创历史同期新高 [5] - 2025年第三季度整体平均每日成交金额创2864亿港元的历季新高，是2024年同期的两倍多 [6] - 2025年9月平均每日成交金额首次突破3000亿港元，创3167亿港元的单月新高 [6] - 衍生产品市场平均每日成交合约张数达170万张，同比上升11% [5] - 沪深港通方面，2025年前三季度沪深股通平均每日成交金额达人民币2064亿元，港股通达人民币1259亿元，分别较2024年同期上升67%和229% [6] - 沪深港通收入及其他收益上升至32.25亿港元的历史同期新高，其中26.53亿港元来自交易及结算活动 [6] 新股市场表现 - 2025年前三季度香港集资额居全球新股市场榜首，共有69家公司新上市，总集资额达1883亿港元，是2024年同期的三倍多，为2021年以来最强劲的同期表现 [8] - 2025年第三季度新上市公司25家，集资额合共789亿港元，新股数量和集资额较2024年同期分别上升67%和87% [8] - 截至2025年9月30日，处理中的首次公开招股申请数目增至297宗，是2024年底84宗的三倍多 [8] - 2025年前三季度上市后增发金额达4572亿港元，是2024年同期的两倍多，为2021年以来最高的同期纪录 [8] 战略举措与市场运营 - 2025年8月4日生效《上市规则》新规定，旨在提升新股定价及分配机制的稳健性，并平衡不同类型投资者的参与需求 [9] - 顺利实施下调最低上落价位的第一阶段，初步检讨显示所涉股票的价差成本降低幅度较其他股票更大 [9] - 在台风"桦加沙"袭港期间，香港现货市场运作畅顺，恶劣天气下的两天成交金额分别达2948亿港元和2890亿港元 [9]

核心观点 - 香港交易所集团完成审计师招标程序 计划自2026年起委任毕马威会计师事务所为新任外聘核数师 [1] 审计师变更安排 - 现任审计师罗兵咸永道将于2025年股东周年大会上获续聘 负责集团2025年度审核工作 [1] - 罗兵咸永道预计在2026年股东周年大会完结时退任核数师职务 [1] - 毕马威的委任须待2026年股东周年大会获得股东批准后方可作实 [1] 公司治理 - 此次招标针对集团截至2026年12月31日止年度的审核工作 旨在贯彻维持最高水平企业管治的目标 [1] - 招标程序完成后 香港交易所董事会根据稽核委员会的建议议决委任毕马威 [1]

公司治理与审计师变更 - 香港交易所集团为截至2026年12月31日止年度的审核工作展开招标，以维持最高水平的企业管治 [1] - 董事会根据稽核委员会建议，议决委任毕马威会计师事务所为集团截至2026年12月31日止年度的外聘核数师 [1] - 对毕马威的委任须待2026年股东周年大会批准后方可作实 [1] - 现任审计师罗兵咸在2025年股东周年大会上获续聘，负责2025年度审核工作 [1] - 罗兵咸将于2026年股东周年大会完结时退任核数师职务 [1]

公司治理与审计安排 - 香港交易所董事会根据稽核委员会建议 议决委任毕马威会计师事务所为集团截至2026年12月31日止年度的外聘核数师 [1] - 对毕马威的委任须待股东于2026年股东周年大会批准后方可作实 [1] - 罗兵咸永道会计师事务所将于2026年股东周年大会完结时退任核数师职务 [1] 现有审计师任期 - 罗兵咸永道已于2025年4月30日举行的股东周年大会上获续聘为核数师 负责集团2025年度的审核工作 [1]

核心财务表现 - 2025年前三季度收入及其他收益为218.51亿港元，较2024年同期上升37% [1] - 2025年前三季度股东应占溢利为134.19亿港元，较2024年同期上升45% [1] - 主要业务收入为204.38亿港元，较2024年同期上升41% [2] - EBITDA为171.64亿港元，较2024年同期上升48% [2] - 基本每股盈利为10.62港元，较2024年同期上升45% [2] 市场交易活跃度 - 2025年前三季度现货市场平均每日成交金额达2564亿港元，是2024年同期的两倍多，创历史同期新高 [4] - 2025年第三季度整体平均每日成交金额创2864亿港元的历季新高，是2024年同期的两倍多 [4] - 2025年9月平均每日成交金额首次突破3000亿港元，创3167亿港元的单月新高 [4] - 2025年前三季度衍生产品市场平均每日成交合约张数达170万张，同比上升11% [4] 沪深港通表现 - 2025年前三季度沪深股通平均每日成交金额达人民币2064亿元，较2024年同期上升67%，创历史同期新高 [5] - 2025年前三季度港股通平均每日成交金额达人民币1259亿元，较2024年同期上升229%，创历史同期新高 [5] - 沪深港通的收入及其他收益上升至32.25亿港元的历史同期新高，其中26.53亿港元来自交易及结算活动 [5] 新股市场表现 - 2025年前三季度香港集资额居全球新股市场榜首，共有69家公司新上市，总集资额达1883亿港元，是2024年同期的三倍多 [8] - 2025年第三季度新上市公司有25家，集资额合共789亿港元，新股数量和集资额较2024年同期分别上升67%和87% [8] - 截至2025年9月30日，处理中的首次公开招股申请数目增至297宗，是2024年底84宗的三倍多 [8] - 2025年前三季度上市后增发金额达4572亿港元，是2024年同期的两倍多，为2021年以来最高同期纪录 [8] 战略改革与市场运营 - 首次公开招股市场定价及公开市场规定的《上市规则》新规定已于2025年8月4日生效 [9] - 顺利实施下调最低上落价位的第一阶段，第二阶段的准备工作正在进行中，暂定将于2026年年中推出 [9] - 在台风期间，香港现货市场运作畅顺，恶劣天气下的两天成交金额分别达2948亿港元和2890亿港元 [9]

核心财务表现 - 2025年前三季度收入及其他收益创218.51亿港元历史新高，同比上升37% [1] - 2025年前三季度股东应占溢利创134.19亿港元历史新高，同比上升45% [1] - 主要业务收入达204.38亿港元，同比大幅增长41% [2] - EBITDA为171.64亿港元，同比强劲增长48% [2] - 基本每股盈利为10.62港元，同比上升45% [2] 各业务板块表现 - 现货市场平均每日成交金额达2564亿港元，为历年同期新高，是2024年同期的两倍多 [3] - 2025年第三季度整体平均每日成交金额创2864亿港元历季新高，是2024年第三季的两倍多 [3] - 2025年9月平均每日成交金额首次突破3000亿港元，创3167亿港元单月新高 [3] - 衍生产品市场平均每日成交合约张数达170万张，同比上升11% [3] - 沪深港通收入及其他收益上升至32.25亿港元历史同期新高，其中26.53亿港元来自交易及结算活动 [4] - 2025年前三季度沪深股通平均每日成交金额达人民币2064亿元，同比上升67% [4] - 2025年前三季度港股通平均每日成交金额达人民币1259亿元，同比大幅上升229% [4] 新股市场表现 - 2025年前三季度共有69家公司新上市，总集资额达1883亿港元，居全球新股市场榜首，是2024年同期的三倍多 [5] - 2025年第三季新上市公司25家，集资额合共789亿港元，新股数量和集资额较2024年第三季分别上升67%和87% [5] - 截至2025年9月30日，处理中的首次公开招股申请数目增至297宗，是2024年底84宗的三倍多 [5] - 2025年前三季度的上市后增发金额大幅回升至4572亿港元，是2024年同期的两倍多 [5] 战略改革与市场运营 - 首次公开招股市场定价及公开市场规定的新《上市规则》已于2025年8月4日生效，旨在提升新股定价及分配机制的稳健性 [7] - 顺利实施下调最低上落价位的第一阶段，初步检讨显示所涉股票价差成本降低幅度较其他股票更大 [7] - 在台风恶劣天气期间，香港现货市场运作畅顺，成交金额分别达2948亿港元和2890亿港元，成功实施恶劣天气交易安排 [7]

核心业绩表现 - 2025年前三季度收入及其他收益创218.51亿港元历史新高，较2024年同期上升37% [1] - 2025年前三季度股东应占溢利创134.19亿港元历史新高，较2024年同期上升45% [1] - 主要业务收入达204.38亿港元，较2024年同期上升41% [2] - EBITDA（非HKFRS计量项目）为171.64亿港元，较2024年同期上升48% [2] - 基本每股盈利为10.62港元，较2024年同期上升45% [2] 市场交易活跃度 - 2025年前三季度现货市场平均每日成交金额达2564亿港元，创历史同期新高，是2024年同期的两倍多，同比上升126% [4][5] - 2025年第三季度整体平均每日成交金额创2864亿港元的历季新高，是2024年同期的两倍多 [4] - 2025年9月平均每日成交金额首次突破3000亿港元，创3167亿港元的单月新高 [4][5] - 衍生产品市场平均每日成交合约张数达170万张，同比上升11% [4] 沪深港通表现 - 2025年前三季度沪深股通平均每日成交金额达人民币2064亿元，创历史同期新高，较2024年同期上升67% [5] - 2025年前三季度港股通平均每日成交金额达人民币1259亿元，创历史同期新高，较2024年同期上升229% [5] - 沪深港通的收入及其他收益上升至32.25亿港元的历史同期新高，其中26.53亿港元来自交易及结算活动 [5] 新股市场表现 - 2025年前三季度共有69家公司新上市，总集资额达1883亿港元，居全球新股市场榜首，是2024年同期的三倍多 [7] - 2025年第三季度新上市公司25家，集资额789亿港元，新股数量和集资额较2024年同期分别上升67%和87% [7] - 截至2025年9月30日，处理中的首次公开招股申请数目增至297宗，是2024年底84宗的三倍多 [7] - 2025年前三季度上市后增发金额达4572亿港元，是2024年同期的两倍多，为2021年以来最高同期纪录 [7] 战略改革与市场运营 - 首次公开招股市场定价及公开市场规定的《上市规则》新规定于2025年8月4日生效，旨在提升新股定价及分配机制的稳健性 [8] - 顺利实施下调最低上落价位的第一阶段，所涉股票价差成本降低幅度较其他股票更大 [8] - 在台风期间香港现货市场运作畅顺，成交金额分别达2948亿港元和2890亿港元，所有交易和结算运作畅顺 [8]