行业与公司概述 **行业**：欧洲钢铁行业（碳钢与不锈钢）[1][7][8] **核心公司**： - **碳钢**：ArcelorMittal（EW）、voestalpine（OW）、thyssenkrupp（UW）、Salzgitter（UW）、SSAB（EW）、Erdemir（UW）[10] - **不锈钢**：Acerinox（OW）、Aperam（EW）、Outokumpu（UW）[11][193] --- 核心观点与论据 **需求与市场动态** 1. **欧洲需求疲软**： - 建筑和汽车为关键终端市场（碳钢需求占比：建筑52%、汽车16%）[21][23] - 欧盟热轧卷（HRC）价差（钢价-原材料成本）低于历史均值（长期平均204美元/吨，当前低于310美元/吨）[95][97] - 建筑业信心指数（-2.8，Jun-25）和汽车产量（德国同比-5%）显示疲软[38][36] 2. **中国需求分化**： - 长期钢材需求同比下降（水泥产量YoY -15%，Jun-25）[43] - 中国钢铁净出口高企（Jun-25：9.21百万吨）[78]，对欧洲进口占比9%[81] 3. **不锈钢需求滞后**： - 不锈钢需求周期晚于碳钢，2025年无复苏迹象[8] - 终端需求：金属制品（38%）、机械工程（29%）[59] --- **公司评级与投资逻辑** 1. **碳钢板块**： - **voestalpine（OW）**： - EBITDA/吨韧性最强（2025e 342欧元），受益于欧洲基建刺激[10] - 估值：EV/EBITDA 5.3x（2025e），低于历史均值6.7x[156] - **ArcelorMittal（EW）**： - 股价已反映乌克兰重建预期，估值合理（EV/EBITDA 8.2x）[119] - **thyssenkrupp（UW）**： - 股价年内翻倍，但SOTP显示20-30%溢价，现金流压力大[10][145] 2. **不锈钢板块**： - **Acerinox（OW）**： - 美国市场占比55%，合金业务利润率支撑盈利韧性（EBITDA/吨 2025e 283欧元）[11][193] - **Outokumpu（UW）**： - 缺乏非不锈钢业务，盈利落后同业（EBITDA/吨 134欧元）[193] --- **其他关键数据** 1. **供给与库存**： - 欧洲钢铁年化产量（2025）：1.6亿吨（5年均值1.7亿吨）[66] - 中国港口铁矿石库存（Jun-25）：1.27亿吨，库存天数23天[73] 2. **利润率与估值**： - 全球钢铁EBITDA/吨（2025e）：115美元，低于超级周期均值（113美元）[121] - 行业估值：EV/EBITDA 5.4x（不锈钢）、5.8x（碳钢），均低于历史均值[193][10] --- 可能被忽略的细节 1. **土耳其钢铁出口**： - 对欧盟碳钢出口配额利用率37%（403千吨配额中147千吨已用）[87] - 俄罗斯半成品出口土耳其同比+54%（Jan-Mar 2025）[108] 2. **美国市场差异**： - 美国板材价差长期均值727美元/吨，高于欧洲（391美元/吨）[130] - 北美钢企（如Nucor）EV/EBITDA 8.9x，显著高于欧洲同业[191] 3. **脱碳投资影响**： - Salzgitter因脱碳投资现金流承压（2025e FCF -52%）[137] - SSAB脱碳支出或导致估值倍数下行（EV/EBITDA 4.6x vs 同业5.3x）[127] --- 数据引用来源 - 需求与价差：[8][95][97] - 公司评级：[10][11][193] - 供给与库存：[66][73][87] - 区域差异：[130][191]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股市场、A股市场、新消费、创新药、AI互联网、电气设备、水电、水泥、钢铁、煤炭、浮法玻璃 - **公司**：宁德时代、海螺水泥、东方电气、哈尔滨电气、平高电气、山东电工、信义玻璃 纪要提到的核心观点和论据 港股市场 - **行情驱动**：主要由南向资金和被动资金驱动，今年累计成交额达8200亿人民币，南向资金持续涌入使二级市场能承接大量IPO需求，但主动配置比例未见明显变化，长线外资未大举进入[1][3][4] - **异常现象**：结构性行情活跃，不同板块轮番成为热点，如一季度互联网、二季度新消费、三季度周期板块；每次透支后底部抬升；赴港上市公司数量增加，新股IPO后表现活跃，部分龙头公司在A股溢价交易[5] - **AH溢价**：今年港股比A股贵现象增多，AH溢价收窄至约125%，为20年来新低，原因是公司所在行业符合产业发展及宏观趋势且符合外资审美偏好[8] - **流动性影响**：宏观上面临“资金剩”和“资产荒”，资金涌向新消费、创新药、AI互联网等板块，结构性行情明显；微观上南向资金流入8200亿占主导，ETF和交易型资金受市场表现影响大，二季度以来港股整体流动性宽裕与香港金管局投放及外围宏观流动性宽松有关[9][10] - **未来展望**：宏观上“钱很多但缺乏优质资产”局面将继续推动结构性行情；三季度流动性边际紧缩，但需求和市场情绪是关键因素，下半年资金供需大体平衡[11][12][13] - **操作建议**：在低迷时提前埋伏和介入，关注结构重于指数，关注周期品、保险、能源、多元金融等板块[3][18] A股市场 - **近期表现**：表现突出，上证指数突破3600点，各主要指数市盈率达到2011年以来75分位以上，主要受资金面影响，与宏观基本面重大积极变化无关[31] - **投资者结构**：个人投资者占比上升，融资余额成为重要增量资金，新开户数明显增长，个人与机构认知差异使波动率阶段性下降，形成共识时可能放大[32] - **资金面变化**：全球资金有回流潜力，居民存款高速增长且资产荒，居民对高回报资产配置需求强烈，机构投资者仓位处于历史较低水平，三股力量共振可能使资金流动对市场影响阶段性超过基本面[31][33][38] - **配置建议**：围绕风险偏好上升进行配置，关注高景气产业趋势、直接受益市场活跃的板块、低估值低仓位且有边际变化的板块以及重要主题[39] 基础材料行业 - **水泥行业**：反内卷政策实施去产量和去产能，短期基本面偏弱，三季度盈利可能承压；水泥股PB近五年偏低，近三年偏中高位，需进一步出台减产量或减产能措施催化发展[25][26] - **钢铁行业**：预计今年减产3000 - 5000万吨，对盈利有正面影响，钢铁板块PB处于过去十年50分位水平，部分龙头企业PB在一倍以下，中长期有配置价值[27] - **煤炭行业**：着力点在抓超产，控制超产使供给端稳定；2025年上半年动力煤价格因需求偏弱和产量高而较低，进入旺季已回升20 - 30元，下半年动力煤供需平衡相对健康，炼焦煤市场情况不如动力煤强劲[28][29] - **浮法玻璃行业**：目前亏损严重，可能出现自发性集中冷修，环保政策趋严使部分企业成本上升，对已完成改气的龙头企业有利，行业处于供需双弱状态，股价未显著上涨，可能成为市场关注点[30] 雅夏水电站项目 - **项目概况**：总投资约1.2万亿，相当于五倍左右三峡工程规模，总装机容量约6000 - 7000万千瓦，相当于三座三峡水电站规模，今年7月19日正式开工[40] - **对行业影响**：对电气设备行业有长期催化作用，带动水轮机、水电设备、GIL技术和特高压外送等环节发展；推动中国水电行业发展，为相关产业链公司带来新市场空间和业务增量[40][41][42] 其他重要但可能被忽略的内容 - **保险资金投资**：当前市场环境下，保险资金对分红资产仍有一定吸引力，短期内可在分红内部进行小幅切换，如转向保险以优化投资组合[20][22] - **市场点位判断**：若新消费保持不变且互联网回到3月底水平，港股有可能推至26000点，但参与博弈需明确风险与收益比[19]

政府政策与投资 - 联邦政府承诺投资美国工人和企业 通过政策、投资和劳动力计划提升中小型制造商的竞争力和可持续性 [1][2] - 新法案核心条款包括免除加班工资税收 并对建设或扩建美国工厂的企业给予奖励而非惩罚 [1][2] - 政府强调与企业和工人合作 共同实现"美国梦"建设目标 [2] 公司动态与战略 - Metallus投资新建均热炉 支持陆军炮弹增产需求 公司被副总统认可为国防领域关键供应商 [1] - 公司CEO表示国内钢铁生产的战略重要性因副总统实地考察得到强化 Faircrest工厂被选为政策宣讲地 [3] - 公司利用废金属回收生产高性能特种钢材 产品应用于工业、汽车、航空航天及能源领域 [3] 公司业务与财务 - Metallus主要产品包括直径达16英寸的合金钢棒材、无缝机械管材及制造部件 拥有超百年行业经验 [3] - 2024年公司销售额达11亿美元 全球员工约1880人 纽约证券交易所代码为MTUS [3] - 公司位于俄亥俄州坎顿市 通过材料技术提升客户产品性能 是细分市场领先生产商 [3]

财务表现 - 2025年第二季度归属于公司股东的净利润为6.03亿美元(稀释后每股2.60美元)，较2025年第一季度的1.56亿美元(0.67美元/股)显著增长，但略低于2024年同期的6.45亿美元(2.68美元/股) [1] - 2025年上半年净利润为7.59亿美元(3.26美元/股)，较2024年同期的14.9亿美元(6.14美元/股)下降49% [2] - 第二季度EBITDA为13亿美元，上半年EBITDA为19.9亿美元 [8][26] - 第二季度净销售额84.6亿美元，环比增长8%，同比增长5% [5] 业务运营 - 钢铁厂运营率从2024年第二季度的75%提升至2025年第二季度的85% [11] - 第二季度对外客户发货量682万吨，同比增长8%，与第一季度持平 [5] - 板材产品发货量同比增长35%，结构钢增长24%，棒材增长7% [23][24] - 废钢及废钢替代品成本每毛吨403美元，环比增长2%，同比增长2% [7] 业务板块表现 - 钢铁厂部门税前利润8.43亿美元，环比增长31%，但较2024年同期下降30% [4][15] - 钢铁产品部门税前利润3.92亿美元，环比增长但同比下降11% [4] - 原材料部门税前利润5700万美元，环比增长46%，同比增长46% [4][15] 资本管理 - 截至第二季度末持有现金及等价物24.8亿美元，22.5亿美元循环信贷额度未使用 [12] - 第二季度以平均111.89美元/股回购180万股，上半年以平均123.75美元/股回购400万股 [13] - 董事会宣布每股0.55美元现金股息，这是连续第209个季度派息 [14] 成本与投资 - 第二季度增长项目前期成本1.36亿美元(0.45美元/股)，低于第一季度的1.7亿美元(0.56美元/股) [9][10] - 上半年资本支出18.1亿美元，主要用于产能扩张项目 [26] 行业与市场 - 终端市场需求保持韧性，订单储备健康，税收和贸易政策支持美国制造业 [3] - 平均销售价格环比增长8%，但同比下降3% [5] - 上半年吨钢平均售价同比下降8%，但发货量同比增长9% [6]

市场表现 - A股市场呈现高位震荡态势 沪指报3597 94点涨0 12% 深证成指报11217 58点涨0 44% 创业板指报2362 60点涨0 96% 沪深两市合计成交17423亿元 较上周五缩量450亿元 [2] PCB行业 - PCB概念板块领涨 方邦股份 骏亚科技 鹏鼎控股 深南电路等多只个股涨停 胜宏科技大涨超17% 自去年2月低点以来累计涨幅超10倍 [3] - 至少10家PCB概念公司披露半年度业绩预告 生益电子上半年净利润同比预增432%至471% 光华科技 华正新材 中京电子等净利润增幅均超100% 鹏鼎控股净利润预增超50% 骏亚科技实现扭亏为盈 [3] - AI算力对高端PCB需求快速增长 形成供需缺口 预计2026年全球AI PCB增量供需比位于80%至103%区间 供需偏紧状态有望持续 [3] 非银金融行业 - 非银金融板块表现突出 申万券商指数上涨0 68% 中银证券涨超7% 华泰证券 国泰海通等涨超2% 申万保险指数大涨3 50% 新华保险上涨4 72% 中国太保涨4% 中国平安涨超3% [4] - 至少12家券商上半年归母净利润预增超100% 中信建投 中金公司 国信证券等头部券商归母净利润同比增幅均超50% [4] - 保险行业负债端预计持续改善 长期看好健康险和养老险发展空间 证券行业转型有望带来新业务增长点 经纪业务 投行业务 资本中介业务均受益 [5] 资源类行业 - 资源类板块显著分化 煤炭 钢铁 石油石化板块大幅调整 西宁特钢 柳钢股份等跌超8% 焦煤 焦炭 工业硅 碳酸锂期货主力合约均收盘跌停 [6] - 本轮黑色及新能源期货品种短期大涨是政策预期 产业链传导效应与市场情绪共振的结果 交易所对焦煤和碳酸锂期货主力合约执行开仓限制 [6] - 参与"反内卷"主题需聚焦估值低位品种 包括聚氨酯 LED 涤纶 电子元件材料 钛白粉 合成树脂 半导体前驱体 航空等细分领域龙头 [7] - "反内卷"主线出现扩散 红枣期货盘中冲高 A股红枣概念股好想你盘初一度涨超3% [7]

Considering buying NUE stock? Here's what analysts think: Read This Next: Nucor Corporation NUE will release earnings results for the second quarter, after the closing bell on Monday, July 28. Analysts expect the Charlotte, North Carolina-based company to report quarterly earnings at $2.70 per share, up from $2.68 per share in the year-ago period. Nucor projects to report quarterly revenue at $8.48 billion, compared to $8.08 billion a year earlier, according to data from Benzinga Pro. On June 18, the steelm ...

股价表现 - 公司股价在过去一个月上涨57%，远超标普500指数4%的涨幅 [2] - 公司股价表现显著优于同行，包括VALE（13%）、ArcelorMittal（12%）和Nucor Corp（13%） [2] - 公司股价在2024年7月至2025年5月期间下跌54%，随后开始复苏 [4] 财务业绩 - 公司Q2调整后每股亏损0.50美元，优于预期的0.71美元 [3] - Q2钢铁出货量达到创纪录的430万净吨，收入49亿美元 [6] - Q2调整后EBITDA为9700万美元，较Q1增长2.71亿美元 [6] - Q2钢铁单位成本环比下降15美元/吨，并释放了营运资本 [6] - Q2 GAAP净亏损4.7亿美元，包括3.23亿美元的非经常性费用 [6] 运营效率与成本控制 - 公司预计2025年成本削减目标为50美元/吨 [6] - 公司Q2流动性为27亿美元，显示出财务稳定性 [6] 行业与政策影响 - 美国钢铁关税提高至50%，提振了投资者情绪，公司受益于国内定价走强 [3] 估值与市场预期 - 公司PS倍数从2020年的1.0x降至2024年的0.2x，当前为0.2x，但存在上行潜力 [5] - 公司股票估值约为10.87美元/股，较当前市场价值低4% [3]

财务数据和关键指标变化 - 本季度销量为55,500吨 同比增长10% 营业收入为4.33亿卢比 同比增长5% [13] - EBITDA每吨为7,077卢比 同比下降18% 主要由于6亿卢比的库存估值损失以及工厂停工10-12天的影响 [13][14] - PAT为20亿卢比 去年同期为26亿卢比 [14] - 公司目前已成为无负债企业 近期获得38.5亿卢比股权投资 [7][9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 轧制业务占总销量约75% 亮棒业务占25% 但比例会随客户需求波动 [130][131] - 新锻造业务线预计初始产能为12,000-15,000吨/年 主要面向汽车行业 目前印度市场暂无直接竞争对手 [111][112] - 太阳能工厂建设因法律纠纷延迟 预计8月解决 [6][99] 公司战略和发展方向 - 新建钢厂计划于2029年7月投产 目标2-3年内达产 总投资2,000亿卢比 采用保守的0.5:1债股比 [6][18][81] - 与IT合作开展锻造业务 形成上下游整合 预计未来十年产能可扩展至6-10万吨/年 [90][92] - 聚焦绿色钢铁战略 当前碳足迹0.73 远优于行业3.0-3.2水平 太阳能投产后可降至0.45-0.48 [95][96] 行业竞争与经营环境 - 面临价格压力导致EBITDA处于7,000-10,000卢比/吨区间下限 但已与部分客户签订价格公式锁定机制 [4][26] - 政府推动绿色钢铁认证 碳足迹低于2.2可获认证 公司显著优于该标准 未来可能获得政策倾斜 [95][96] - 原材料价格下行带来6亿卢比库存损失 但实际利润率优于报表数据 [4][13] 问答环节重点 产能与资本支出 - 2026财年销量目标22.5万吨 2027年轧制产能将提升至26.5万吨 [69][79] - 锻造业务资本支出细节将在6个月内确定 可能利用现有场地以节省投资 [21][83] 利润率展望 - 2025财年EBITDA/吨维持7,000-10,000卢比区间 2026年有望提升至8,000-11,000卢比 [126][127] - 绿色钢铁可能带来1,000-2,000卢比/吨的额外溢价 但未计入当前预测 [48][96] 股权结构 - IT持股已增至24.9% 未来可能通过QIP或增资进一步调整股权结构 [104][105] - 新钢厂融资计划包含1,000亿卢比股权和1,000亿卢比债务 [104]

财务数据和关键指标变化 - 本季度总销量达55,500吨，较去年同期增长约10%，运营收入为4.33亿卢比，同比增长5% [15] - EBITDA每吨为39亿卢比，较去年同期下降18%，主要因库存估值损失约6亿卢比和本季度有10 - 12天停产 [15] - 本季度PAT为20亿卢比，去年同期为26亿卢比 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 熔炼方面，目前钢坯制造产能约为28 - 28.5万吨，测试月产能达32.5万吨，若均匀分布可达30万吨 [58] - 轧制方面，Cox块消除部分限制，再加热炉预计今年最后一个季度投用，届时轧机产能将达27万吨 [59][60] - 锻造业务，首条生产线计划产能为每年12 - 15,000吨，预计2029年投产，目前正研究能否在现有工厂开展 [86][90] 各个市场数据和关键指标变化 - 出口方面，因泰国市场压力，出口未达预期，IT可能用锻造业务的国内市场消费替代部分出口需求 [55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2029年7月按激进时间表投产新建钢铁厂，IT已投入385亿卢比股权，持股比例升至24.9%，后续可能通过股权或贷款方式获取资金 [8][9] - 与IT合作开展锻造业务，目标是在新建钢铁厂前后推出相关产品线，预计未来成为重要业务，具体规划将在六个月内确定 [13] - 公司与部分关键OE达成定价公式，免受大型公司压价影响 [26] - 行业竞争方面，在绿色钢铁和碳足迹领域，公司仅次于Kalyani集团的Starloha Steel，远优于其他竞争对手，政府已出台绿色钢铁规范和评级，公司碳足迹远低于标准，且政府考虑碳交易机制和政府采购偏好绿色钢铁 [41][71][72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度业务有好有难，销量达标，成本控制良好，但因价格压力和原材料价格下跌，利润率处于EBITDA范围低端 [4][6] - 未来利润率有望提升，因素包括太阳能发电厂投用、新再加热炉投产、钢坯尺寸增加、产量提高带来的成本降低和Cox块获批等 [30][31] - 预计新建工厂全面投产后，资本回报率将达20% - 25% [22] 其他重要信息 - Cox块已正式投产，新加热炉预计今年最后一个季度投用，太阳能发电厂因小诉讼案可能延迟至8月投用，新实体线正在建设中 [7][8] - 公司已无债务，剩余资金存于FDs，用于未来资本支出 [10] 问答环节所有提问和回答 问题: 新建工厂何时开始、何时达到满负荷生产、资本回报率预期以及锻造业务的相关情况 - 新建工厂预计2029年7月开始运营，2 - 3年内达到满负荷生产，全面投产后资本回报率预计达20% - 25% [20][22] - 锻造业务资本支出将在现有宣布的资本支出之外，具体细节预计六个月内确定 [23] 问题: 市场供需和主要竞争对手情况以及未来产能增长和利润率预期 - 管理层建议通过邮件获取详细市场研究答案，公司已与部分关键OE达成定价公式，免受价格压力 [26] - 新工厂投产前，公司目标是将产量从21.5万吨提高到26 - 27万吨，未来利润率有望因太阳能发电厂、新再加热炉、产量提高和Cox块获批等因素提升 [27][30][31] 问题: 定价压力是否缓解以及绿色钢铁和锻造业务的相关情况 - 定价压力难以确定何时缓解，但绿色钢铁和循环经济概念将带来业务和利润率提升机会，绿色钢铁EBITDA每吨可能增加1000 - 2000卢比 [36][38][43] - 锻造业务资本支出将在现有宣布的资本支出之外，具体细节预计六个月内确定 [23] 问题: 锻造业务在印度的竞争情况以及IT进入印度市场的原因 - 对于计划进入的产品，印度市场无竞争，IT因寻找合适合作伙伴困难，与公司合作六年后决定进入 [47] - 锻造业务盈利能力等细节预计六个月内确定 [49] 问题: 需求可持续性和出口情况 - 公司认为满足当前需求无问题，因泰国市场压力，出口未达预期，IT可能用锻造业务的国内市场消费替代部分出口需求 [54][55] 问题: 未来两三年的扩张计划和资本支出情况 - 目前产能受轧制限制，新再加热炉投用后产能将提升，第二实体客户已获批和建设，预计明年6 - 7月投用 [58][60] - 未来两三年资本支出已宣布，包括再加热炉、实体线等，新建钢铁厂资本支出为2000亿卢比，锻造业务资本支出待确定 [62][63] 问题: 新合作的收入贡献和政府对绿色钢铁的举措 - 新建钢铁厂无新合作，锻造业务预计2029年后开始产生收入，未来十年锻造产能有望达6 - 10万吨 [68] - 政府已出台绿色钢铁规范和评级，考虑碳交易机制和政府采购偏好绿色钢铁，公司碳足迹远低于标准 [71][72][73] 问题: 2000亿卢比项目的股权和债务构成以及 promoters 最低持股比例 - 项目计划债务股权比为1:1，即需筹集1000亿卢比新股权，promoters 目前打算持股超50%，如有需要将支持 IT 增加持股 [79][80] - IT 打算保持24.9%的持股比例，未来可能增加 [83] 问题: 锻造业务的产能、投资、营业额和市场竞争情况以及本财年销量和 EBITDA 预期 - 首条锻造生产线产能为每年12 - 15,000吨，用于汽车业务，无直接竞争对手，具体投资和营业额等细节预计六个月内确定 [86][87][88] - 本财年预算销量为22.5万吨，EBITDA 范围为7000 - 10,000卢比/吨，预计未来升至8000 - 11,000卢比/吨 [90][95] 问题: 公司与 IT 合作的产品开发阶段和销售占比以及税收费用相关问题 - 与 IT 的合作是逐步推进的过程，丰田仍是小客户，更多专业产品将逐步引入印度 [107][108] - 公司不分享预付税数据，适用25%企业所得税 [109]

纪要涉及的行业 中国宏观经济领域，涵盖消费、生产、投资、贸易、金融市场等多个行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **消费和流动性方面** - 30 城一级市场每日房地产交易量低于去年水平[2] - 16 城二级市场每日房地产交易量低于去年水平[12] - 交通拥堵程度略低于去年水平[8] - 5 月消费者信心仍低迷[14] 2. **生产和投资方面** - 扁钢需求略有下降但仍高于去年水平[17] - 长钢需求基本持平且低于去年水平[19] - 钢铁产量略有下降且低于去年水平[19] - 沿海省份每日煤炭消费量低于去年水平[25] - 经季节性调整后，7 月 EPMI 较 6 月上升[26] - 二季度水泥产量增长仍低于固定资产投资隐含的水泥需求增长[28] - 二季度指定用于固定资产投资的资金增长与固定资产投资增长基本一致[32] - 2025 年已发行 2.8 万亿元地方政府专项债券，占 4.4 万亿元配额的 63.1%[23][24] 3. **其他宏观活动方面** - 过去两周官方港口集装箱吞吐量增加且高于去年水平[33] - 20 个主要港口离港船舶货运量下降且低于去年水平[39] - 6 月中国稀土出口量大幅上升[36] 4. **市场和政策方面** - 最新数据显示中国石油需求徘徊在 1680 万桶/日左右[44] - 银行间回购利率近期略有下降[43] - 近期人民币兑美元和 CFETS 货币篮子升值[45] - 近期房地产高收益信用利差收窄[48] - 过去两周美元兑人民币中间价隐含的逆周期因子显示升值倾向增强[50] - 自 3 月以来有多项重大宏观政策宣布，涉及投资、增长、消费、贸易、资本市场等多个领域[50] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 从 2022 年起，交通拥堵数据来源从高德地图改为百度地图，百度拥堵数据从 2021 年 9 月开始，且与高德地图数据走势相近，但样本覆盖城市数量不同，高德覆盖 100 个城市，百度覆盖 98 个城市[10] 2. 高盛商品研究团队在其石油跟踪报告中详细介绍了更新后的中国需求预测方法[40] 3. 文档包含了高盛在不同地区的合规披露信息，如澳大利亚、巴西、加拿大、中国香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、中国台湾、英国、欧盟等地区的相关规定和要求[55 - 58] 4. 高盛全球投资研究在全球范围内为客户生产和分发研究产品，不同地区有不同的分发实体[59 - 61] 5. 研究报告基于当前公开信息，但不保证其准确性和完整性，信息、意见、估计和预测可能会随时变化，且研究报告的发布时间不固定[62] 6. 高盛与大量公司有投资银行和其他业务关系，其销售、交易等人员的观点可能与研究报告相反，资产管理和自营交易业务的投资决策也可能与研究报告不一致[63 - 64] 7. 研究报告专注于跨市场、行业和部门的投资主题，不区分单个公司的前景或表现，交易建议不针对单个证券[67] 8. 研究报告不构成个人投资建议，投资者应考虑自身情况，某些交易涉及重大风险，不同客户接受的服务水平可能不同[68 - 71] 9. 所有研究报告同时向所有客户通过电子方式发布，并非所有研究内容都会重新分发给客户或提供给第三方聚合商[72]