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**纪要涉及的行业或者公司** * 全球宏观经济与金融市场 [1] * 具体涉及美国、欧洲（欧元区、英国）、日本等发达市场（DM）的利率、外汇、大宗商品 [3][4][5][6] * 新兴市场（EM）的利率、外汇、主权及公司债券 [6][100][104][109] * 大宗商品市场，包括能源（原油、天然气）、基础金属（铜、铝、镍、锌）、贵金属（黄金、白银、铂金、钯金）及农产品 [6][81][89][92][95] **纪要提到的核心观点和论据** **美国利率** * 美联储政策预期：鉴于近期美联储官员言论转向谨慎以及9月就业报告，预计美联储将跳过12月会议，在2026年1月和4月分别降息25个基点，使联邦基金利率目标区间在2026年二季度达到3.25-3.5%，并在2026年剩余时间暂停 [3][10] * 收益率预测：预计2年期国债收益率在2026年上半年达到3.60%，年底达到3.85%；10年期收益率在2026年上半年达到4.25%，年底达到4.35% [10] * 交易策略：鉴于估值和头寸技术面带来的阻力，长端收益率难以从当前水平显著下降，建议持有50:50加权的5年/10年/30年蝶式交易（belly-cheapening butterflies）作为低贝塔的看跌交易，并持有5年/20年曲线陡峭交易 [3][11][15] * 国债发行：由于中期赤字预测下调和量化紧缩（QT）提前结束，融资缺口小于此前预期；预计财政部将在2026年11月之前维持票面利率债券发行规模不变，此后增加将集中在曲线前端和中部 [3][16][19] **国际利率** * 欧元区：建议战术性做多10年期德国国债，因收益率接近预期区间2.55-2.75%的上限 [33][36][40] * 英国：预计英国央行将在2025年12月、2026年3月和6月各降息25个基点，终端利率为3.25%；由于财政政策不确定性导致期限溢价增加，建议持有2年/10年金边债券曲线陡峭交易 [41][45][46] **外汇（FX）** * 欧元/美元：维持看涨倾向，但相对于1.22的目标位，涨幅可能温和；欧洲经济复苏故事是主要看涨因素，而美国增长路径（如AI/科技）使得涨幅相对受限 [6][53][55][58] * 美元/日元：由于日本央行在10月按兵不动，上调美元/日元目标位，现预计2025年四季度为156，2026年一季度为152，二季度为151，三季度为150；短期风险仍偏向上行，直至日本央行下次加息 [71][73] * 人民币：人民币国际化在第十五个五年规划中地位提升；中国货物贸易中约28%以人民币计价（2025年上半年），高于2018年的约12% [74][78] **大宗商品** * 原油：预计市场将通过低价刺激需求以及自愿和非自愿减产实现再平衡；维持2026年布伦特原油价格58美元/桶（WTI 54美元/桶）的预测，并引入2027年布伦特57美元/桶（WTI 53美元/桶）的预测 [6][81][85] * 天然气：美国天然气价格将由满足液化天然气（LNG）需求的生产增长驱动；预计2026年亨利港均价为3.74美元/MMBtu，2027年为3.73美元/MMBtu；充足的美国LNG将导致欧洲价格和存储需求下降 [6][86][88] * 基础金属：最坚定看涨铜价，预计价格在2026年上半年升至12,500美元/吨，2026年全年均价12,075美元/吨 [6][89][91] * 贵金属：维持黄金结构性多年看涨观点，预计价格在2026年四季度迈向5,000美元/盎司 [6][92][94] * 农产品：预计2026年风险偏好和波动率将显著回升；全球农产品库存使用比在2026/27和2027/28年度将保持在多年低点附近 [6][95][97] **新兴市场（EM）** * 本地利率：由于全球增长上行惊喜和新兴市场通胀放缓动能停滞，将新兴市场利率超配（OW）规模减半 [6][100][103] * 外汇：保持超配（OW）新兴市场外汇，因利差交易和贸易条件可能成为跑赢主题 [6][104][106] * 主权债券：将新兴市场主权债券（EMBIGD）从低配（UW）调整至中性（MW），并将年底利差预测从350个基点调整至300个基点 [109][111] * 公司债券：保持新兴市场公司债券（CEMBI BD）中性（MW） [6][109][111] **其他重要但是可能被忽略的内容** * 美国财政一般账户（TGA）：预计在票据偿还和延迟支出拨付后，TGA将在12月中旬下降至7500亿美元以下，然后在年底反弹至略高于8500亿美元的目标水平 [20][22] * 外国对美国国债的需求：尽管存在“去美元化”担忧，但2025年迄今外国需求步伐稳健；预计官方需求可能因外汇储备温和增长和波动性环境温和而回升，但私人需求将因收益率上升和利差吸引力不足而下降 [27] * 外部平衡：发达市场（DM）经常账户余额相对于新兴市场（EM）恶化，但由于净股权流入（主要流向美国、欧元区和英国），基本余额（经常账户+净股权流入+净FDI流入）有所改善 [59][61] * 人工智能（AI）对汇率的影响：美国可能是AI浪潮的主要受益者，但由于各种因素的复杂性，美元结果可能不那么乐观；在大多数情景下，利差交易可能跑赢 [70]

股份回购计划更新 - 公司宣布续期其常规发行人回购计划，获准回购最多359,617股普通股，占截至2025年11月18日公众持股量的10% [1] - 回购计划有效期自2025年12月2日起至2026年12月1日止，或可在达到最大回购数量后提前终止 [2] - 所有回购股份将通过多伦多证券交易所及其他加拿大交易平台以市价进行，回购的股份将被注销 [3] 回购交易详情 - 根据多伦多证券交易所政策，公司在任何单一交易日最多可回购1,000股，此限制基于过去六个月平均日交易量2,418股计算得出 [4] - 公司每周可进行一次大宗购买，购买资金将来自可用现金 [4] - 公司已与经纪商签订自动证券购买计划，该计划将于2025年12月2日生效，据此计划进行的回购将计入总回购数量 [7] 管理层观点与历史回购 - 管理层认为公司普通股的市场价格可能未能反映其内在价值，在适当时机进行股份回购是善用财务资源、保护和提升股东价值的举措 [5] - 在上一轮回购计划中，公司以成交量加权平均价21.30加元回购了323,500股普通股 [6] 公司业务概览 - 公司主要业务是为美国及全球特定客户提供全面的外汇技术及处理服务，服务对象包括银行、信用合作社、企业及消费者 [8] - 主要产品及服务包括外币兑换、电汇支付、全球电子转账及外币支票清算 [8] - 批发客户通过其专有外汇软件应用程序及API服务，消费者则通过自有零售网点、代理零售网点及其电子商务平台服务 [9]

公司股份回购计划核心信息 - 公司宣布其正常程序发行人回购（NCIB）和自动证券购买计划（ASPP）已获多伦多证券交易所接受，计划回购最高359,617股普通股，占2025年11月18日公司“公众流通量”的10% [1] - 回购计划执行期为2025年12月2日至2026年12月1日，或提前至达到最大回购数量时终止，公司保留在认为适当时提前终止NCIB的权利 [2] - 所有回购股份将在公开市场按市价进行，并予以注销，具体回购数量和时间由公司决定 [3] 股份回购交易细节 - 根据多伦多证券交易所政策，公司在任何一个交易日内最多可回购1,000股，此外每周可进行一次大宗购买 [4] - 公司将使用可用现金为回购提供资金 [4] - 在上一轮回购计划（2024年12月2日至2025年12月1日）中，公司以成交量加权平均价21.30加元回购了323,500股普通股 [6] 管理层观点与计划执行 - 公司集团首席执行官及董事会认为，其普通股的市场价格可能未能反映公司的内在价值，在适当时机回购股份是财务资源的良好运用，能保护和提升股东价值 [5] - 公司已与经纪商签订ASPP，允许经纪商根据公司设定的参数自动购买股份，该计划将于2025年12月2日生效 [7] 公司业务概览 - 公司主营业务是为美国及全球特定客户提供全面的外汇技术和处理服务，主要产品和服务包括外币兑换、电汇支付、全球电子资金转账和外币支票清算 [8] - 批发客户通过其专有外汇软件应用程序、与核心银行平台相关的API以及个人客户经理提供服务，零售客户通过自有零售分行、代理零售分行及其电子商务平台提供服务 [8]

美国政府停摆余波与数据发布 - 美国政府停摆43天后重新开放，导致关键经济数据发布延迟，使美联储和市场处于信息真空状态[1] - 本周焦点包括延迟发布的美国9月就业报告、英国通胀数据以及标普全球PMI数据[1] 美国就业市场 - 9月非农就业数据预计新增5万个岗位，高于8月的2.2万个，失业率预计维持在4.3%不变[3] - 10月失业率数据可能缺席，因家庭调查尚未开展，但非农就业人数应可正常公布[3] - 若就业数据显著疲软，非农就业人数转负可能引发美元下行并推升降息预期，美元指数或测试50日均线98.57的支撑位[3] - 市场对美联储降息概率从一周前的70%大幅回落至40%，与美元走弱和黄金受追捧的行情不符[3] 英国经济与通胀 - 英国10月通胀数据受关注，此前9月及三季度GDP数据均低于预期，增长几乎停滞[5] - 9月通胀数据虽低于预期，但仍接近英国央行通胀目标的两倍，且就业市场正在降温[5] - 英国央行货币政策委员会以5比4投票结果维持基准利率4.0%不变，比预期的6比3更为鸽派[5] - 央行行长安德鲁·贝利承认通胀上行风险缓解，立场更接近鸽派，并表示若通胀回落趋势明确可能采取进一步宽松政策[6] 英国通胀预期与市场影响 - 英国10月核心CPI通胀率预计从3.8%降至3.6%，核心CPI通胀率预计从3.5%降至3.4%[7] - 货币市场已将下月会议约20个基点的降息预期计入价格，除非数据大幅意外，否则难以推升降息押注[7] - 若通胀意外走高可能短暂推升英镑，但鉴于经济现状和11月26日秋季声明，涨势可能短暂[7] - 工党政府放弃提高所得税计划导致英国国债收益率上升和英镑下跌[7] 其他经济数据发布 - 加拿大10月CPI通胀数据将于格林威治时间13:00发布[7] - 欧元区、英国及美国11月PMI初值将于周五分别于9:00、9:30及14:45公布[7]

欧元汇率走势 - 欧元连续第七日走高，突破1.1630关口创下新高 [1] - 欧元/美元货币对维持温和上涨态势 [3] 美国市场与政策动态 - 美国政府停摆结束，美国总统特朗普签署法案结束持续43天的政府停摆 [3] - 政府停摆结束引发市场风险偏好温和回升 [1] - 白宫警告10月就业与通胀数据可能无法如期公布 [3] - 原定周四公布的美国10月消费者物价指数（CPI）数据将推迟发布 [3] - 美联储官员显现分歧，理事斯蒂芬·米拉尼重申需要进一步降息，而亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克则持更谨慎态度，强调通胀的上行风险 [3] 欧元区经济数据与事件 - 欧元区9月工业产出预计将出现反弹 [1] - 市场目光聚焦于当日稍晚公布的欧元区9月工业生产数据 [3] - 欧洲央行（ECB）监管委员会副主席弗兰克·埃尔德森将发表讲话 [3]

美元指数与货币政策 - 尽管美联储降息25个基点 但美元指数仍上涨 表明降息已被市场提前充分定价[1] - 美联储主席鲍威尔削弱了12月再次降息的预期 将政策路径从自动宽松转向依赖数据的灵活性[1] - 美元指数逼近关键阻力位 欧元兑美元和英镑兑美元跌向近期低点 美元兑日元因日本央行未暗示即将加息而延续涨势[2] 跨资产表现与市场情绪 - 美国股市连续第三周上涨 并录得第六个月正回报 纳斯达克指数因Alphabet和亚马逊等巨头财报超预期而领先[3] - 贸易战氛围改善 源于特朗普总统的亚洲之行以及与习近平主席在稀土/矿产方面达成休战[3] - 大宗商品货币表现分化 加元因油价走坚和美国风险情绪韧性获得支撑 澳元和纽元因亚洲情绪谨慎而落后 瑞郎因避险需求消退而走软[2] 主要货币对技术分析 - 欧元兑澳元目前正在形成扩音器形态 可能预示长期顶部 价格近期形成较低的高点 正重新测试前低 若跌破1.75600水平和下方趋势线 将预示持续疲软和潜在卖出机会[4][6] - 澳元兑新加坡元在10月强劲反弹 从0.83420支撑位回升 并测试了前阻力位0.55520 若突破该关键水平 可能预示中期内有望反弹至0.87260[7][9] 未来经济事件与潜在影响 - 近期经济指标影响力取决于ISM调查、美联储官员讲话和ADP数据 若ISM数据坚挺 特别是价格支付和就业分项 将强化美元强势 并使欧元兑美元承压跌向10月低点[10] - 重点关注澳洲联储利率决议 预计将维持利率在3.60%不变 以及英国央行利率决议 预计将维持利率在4.00%附近 任何央行意外举动都可能驱动澳元和英镑波动[11]

外汇市场总体成交规模 - 2025年9月中国外汇市场总计成交26.87万亿元人民币，折合3.78万亿美元 [1] - 2025年1月至9月中国外汇市场累计成交230.10万亿元人民币，折合32.11万亿美元 [1] 按市场类型划分的成交结构 - 2025年9月银行对客户市场成交4.43万亿元人民币，折合0.62万亿美元 [1] - 2025年9月银行间市场成交22.44万亿元人民币，折合3.16万亿美元，占市场总成交的绝大部分 [1] 按交易产品划分的成交结构 - 2025年9月即期市场累计成交9.87万亿元人民币，折合1.39万亿美元 [1] - 2025年9月衍生品市场累计成交17.00万亿元人民币，折合2.39万亿美元，规模显著超过即期市场 [1]

案件核心信息 - 北京市人民检察院发布《金融检察高质效履职典型案例》（2024-2025），本批案例共13件，涉及银行、保险、信贷、证券、外汇等主要金融业务领域 [1] - 在维护金融安全对外开放方面，以“虚拟货币为交易媒介的非法经营外汇犯罪”案例为代表，展现了检察机关对新型金融犯罪的精准打击能力 [3] - 该团伙利用虚拟货币变相买卖外汇，涉案总额超过11亿元 [4] 非法经营外汇案件细节 - 2023年1月至8月间，林某甲受他人指使，伙同林某乙、夏某某、包某某、陈某某，利用5人名下多张银行卡，接收非法换汇组织“上家”对接客户转入的大量人民币资金 [5] - 该团伙通过实际控制的多个泰达币（USDT）交易平台账户，将接收的人民币转化为USDT，再经平台交易完成资金跨境转移，实质实施变相买卖外汇行为，并从中牟利 [5] - 该团伙非法经营总额达人民币11.82余亿元，其中夏某某、包某某等5名成员参与数额介于1.49余亿元至4.69余亿元 [6] - 2024年12月25日，北京市海淀区人民检察院以非法经营罪对林某甲等5人提起公诉；2025年3月21日，北京市海淀区人民法院作出一审判决，5名被告人均因犯非法经营罪被判处有期徒刑两年至四年不等，并处相应罚金 [6] 检察机关办案方法与策略 - 针对虚拟货币交易隐蔽性强、行为人易混淆行为性质、跨境数据取证难等问题，检察机关通过优化办案思路、构建完善证据体系，实现了对新型犯罪的精准打击 [8] - 以资金数据证据为切入点，通过比对银行账户和虚拟币交易账户的时间关联性、分析银行资金流水异常特征、梳理虚拟货币交易归集链路，精准甄别出虚拟货币交易行为在操作模式、交易目的上的多重异常性 [8] - 委托检察技术人员开展技术协作工作，对侦查人员调取境外数据的路径及内容进行远程勘验，完整“复现”调证全过程，确保境外虚拟货币交易平台资金数据的取证合法性、内容真实性和流转过程规范性 [10] - 采取“全覆盖+类型化”取证策略，引导侦查机关优化取证工作，加强对侦查机关抽样取证数量、比例科学性和合理性的论证，破解跨境类“资金密集型+人员密集型”经济犯罪案件取证困境 [10] - 优化对专项审计报告等资金证据的审查模式，通过“资金接收—虚拟币转换—跨境转移”的全链路数据核验，精准锁定每名被告人的犯罪数额，最终形成完整、扎实的证据体系 [10]

公司重大决策 - 公司董事会于2025年10月27日一致批准采纳一项“新一代”股东权利计划 [1] - 该权利计划旨在确保所有股东在面临未经请求的收购要约时得到公平和平等对待 并为董事会评估替代方案争取时间 [2] - 权利计划并非针对任何具体的收购提案或意图 董事会目前也未意识到任何悬而未决的收购要约 [2] 权利计划核心机制 - 在生效日期营业结束时 每一股流通普通股将附有一项权利 此后发行的新股也将附有权利 [3] - 若某人及其关联方在未遵守“许可要约”条款的情况下 收购公司20%或以上流通普通股 则该权利将变得可行使 [3] - 对于在生效日期前已持有规定比例或以上股份的股东 其地位将受到“祖父条款”保护 但若其在生效日期后增持超过1%的股份 则将触发权利计划 [4] - 一旦有人成为收购人 权利持有人有权以远低于市价的折扣购买公司普通股 [4] 许可要约与治理 - “许可要约”定义为向所有股东发出 有效期至少105天 且需获得超过50%独立股东所持股份同意的收购要约 [5] - 该权利计划需在采纳后六个月内获得股东批准 否则将终止 同时其生效还需获得多伦多证券交易所的接受 [6] 公司业务概览 - 公司主营业务是为美国及全球特定客户提供全面的外汇技术和处理服务 主要产品和服务包括外币兑换、电汇支付、全球电子资金转账和外汇支票清算 [8] - 批发客户通过其专有外汇软件应用程序（基于网络接口CXIFX和相关的API）以及客户关系经理提供服务 [9] - 零售消费者通过公司自有的零售网点 代理零售网点以及其电子商务平台OnlineFX提供服务 [9]