报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为270000 - 285000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 假期间LME锡价格涨幅超4%，外盘最高触及37695美元，节后沪锡触及29万以上后快速回落；近期锡价主要受印尼整治非法锡矿影响，印尼计划关闭1000座非法锡矿，目前整治可能继续扰动锡价，节后国内价格或高开，但价格持续走强概率不大，需关注关税风险 [5] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 本周LME 0 - 3贴水61.99美元/吨，国内现货升水300元/吨 [8][9] - 海外premium回落，巴尔的摩和台湾地区升水收窄 [14] 价差 - 本周锡月间结构从此前的B结构转为C结构 [18] 库存 - 本周国内社会库存去库104吨，期货库存去库268吨 [24] - 本周LME库存累库205吨，注销仓单比例回落至9.96% [29] 资金 - 截至本周五沪锡沉淀资金为204013万元，近10日资金流向为流入方向 [34] 成交、持仓 - 本周沪锡成交持仓小幅回落，持仓量小幅提升；LME锡成交小幅回落，持仓继续回落 [36][41] 持仓库存比 - 本周沪锡持仓库存比小幅回升 [46] 锡供应（锡矿、精炼锡） 锡矿 - 2025年7月锡精矿产量为6409吨，同比增加7.63%；8月进口10267吨，同比增加16.34%，累计同比减少28.61% [50] - 本周云南40%锡矿加工费持平于12000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费下降至8000元/吨，锡矿进口盈亏水平小幅回升 [51] 冶炼 - 2025年8月国内锡锭产量为15390吨，同比增加0.09% [53][54] - 本周江西云南两省合计开工率为29.72%，较上周小幅回升 [55] 进口 - 2025年8月国内锡锭进口1296吨，出口1640吨，净出口344吨，其中印尼进口至中国的锡锭为501吨，最新进口盈亏为 - 15038元/吨 [60] 锡需求（锡材、终端） 消费量 - 2025年8月锡锭表观消费量为15046吨，实际消费量为15843吨 [68] 锡材 - 本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业8月开工回升至73.2%，主要镀锡板企业7月产量和销量小幅回落 [70] 终端消费 - 2025年8月终端产量表现不一，集成电路产量下滑，电子、智能手机产量回升；家电方面，空调产量下滑，彩电、洗衣机产量小幅回升 [77] - 2025年8月家电与新能源消费表现环比回落 [79] - 本周费城半导体指数有所回升，和锡价表现同步 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月国内锡价整体震荡偏强，10月初受印尼整治非法锡矿扰动大幅上涨；短期锡供给紧缺明显，预计锡价高位持稳运行，需关注10月底缅甸复产进展 [11][13] 根据相关目录分别总结 月度评估及策略推荐 - 成本端：缅甸佤邦矿产开采证已审批但复产慢，预计四季度锡矿供应显著恢复；8月我国进口锡精矿实物量10267吨较上月持平，自缅甸进口量回升，短期供应有改善迹象 [11] - 供给端：缅甸佤邦复产慢11月前难放量，云南冶炼企业原料紧张，9月某大型企业检修致云南开工率下滑，江西因废料减少粗锡供应不足，预计9月国内精炼锡产量环比降29.89% [11] - 需求端：下游新能源汽车及AI服务器景气，但传统消费电子及家电需求低迷，9月空冰洗排产合计2707万台较去年同期降7.2%；“金九银十”旺季下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22% [11] 期现市场 展示沪锡主连基差及LME锡升贴水相关图表 [19] 成本端 - 锡矿短期供应偏紧，加工费维持低位 [27] - 展示中国锡矿月度产量、进口量、精矿价格及加工费相关图表 [24][26] 供给端 - 展示国内精炼锡、再生锡月度产量，云南及江西地区锡产量及开工率，精炼锡进出口利润，国内精炼锡进口量及印尼精炼锡进出口相关图表 [31][34][37][40] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速回升，全球半导体销售额高增长 [46] - 展示国内电脑、智能手机、家电、光伏电池产量及装机量，重点企业镀锡板带产量、PVC月度产量，下游焊料企业开工率及国内锡表观消费量相关图表 [48][50][52][54][56][59] - 马口铁领域锡消费下滑，PVC稳定剂是锡化合物消费大头，上半年PVC产量同比小幅增长 [57] 供需平衡 展示中国社会库存及LME库存相关图表 [63]

政府行动 - 印尼总统呼吁总检察长、军方、海关和海岸警卫队等部门继续努力制止非法锡矿开采和走私活动 [1] - 总统见证了一起锡矿开采腐败案中查获资产的移交仪式以体现政府根除非法采矿的认真努力 [1]

核心观点 - 印尼矿业整顿行动引发锡供应短缺担忧 推动LME期锡和沪锡价格大幅上涨至近六个月最高 [1][2][3] 价格表现 - LME三个月期锡上涨2.8%至每吨35,455美元 盘中最高触及35,510美元 创4月4日以来最高水准 [2] - 沪锡2511合约晚盘一度攀升3.9% 最高触及283,000元 创主力连续合约4月3日以来最高位 [3] - 截至9月29日收盘 伦锡涨2.79% [6] 供应端事件 - 印尼总统下令关闭苏门答腊岛邦加-勿里洞省1,000个非法采矿点 该行动于9月1日启动 [2] - 印尼总统称邦加-勿里洞省约80%的锡矿产量通过各种渠道被走私到国外 [2] - 此项整顿措施预计到2026年将避免国家损失高达45万亿卢比（约合28亿美元） [2] 行业供需背景 - 国际锡业协会5月表示2024年印尼精炼锡产量下滑至不到50,000吨 创20多年最低 [4] - 2023年印尼占全球锡总产量371,200吨的13.5%左右 [4]

政府监管行动 - 印度尼西亚总统下令关闭苏门答腊岛邦加-勿里洞省的1000座非法锡矿并全面封堵走私通道[1] - 专项行动自9月1日启动后已成功拦截近八成走私锡矿[1] - 政府预计该项行动到2026年可为国家挽回45万亿印尼盾（约合27亿美元）的损失[1] 行业供应链影响 - 邦加-勿里洞省是全球重要的锡矿开采中心在国际锡供应链中占据关键地位[1] - 小船和客运渡轮等走私渠道已被彻底切断[1] 资源价值评估 - 邦加-勿里洞省锡矿废料中蕴含丰富稀土矿物其高价值长期被忽视[1] - 政府已责成海关部门招募化学专家对相关废料进行稀土含量检测[1]

进口总量概况 - 2025年8月中国锡矿砂及其精矿进口量为10267.27实物吨（折合4692.13金属吨），同比增加12.79%，环比下降4.68% [2] - 1-8月累计进口锡矿约8.27万实物吨，累计同比增加1.10% [2] - 自去年二季度缅甸禁采后，中国进口锡矿数量断崖式下滑并持续维持在低位区间，国内原料端供应仍相对较紧 [2] 主要来源国进口表现 - 8月从缅甸进口锡矿2091.78实物吨（折合593.44金属吨），同比下降41.00%，环比增加27.81% [3] - 8月从除缅甸外其他国家合计进口8175.49实物吨（折合4098.69金属吨），同比增加29.94%，环比下降8.07% [3] - 从刚果（金）进口2452.69实物吨（折合约1382.67金属吨），同比下降7.74%，环比下降15.56% [7] - 从玻利维亚进口505.80实物吨（折合约119.32金属吨），环比下降7.45% [7] 主要来源国产能分析 - 缅甸佤邦地区虽有50%-60%坑道重新开启，但面临矿品位下降、地下开采难度大成本攀升、选矿药剂依赖中国进口导致成本上升、招工困难及设备调试耗时等问题，复产进程不及预期，暂未实现规模化产出 [6] - 澳大利亚锡矿山开采历史悠久且储量下降，但仍有开采潜力，8月进口量环比显著增长主因7月到港量少所致，后续预计以稳定为主 [6] - 刚果（金）8月进口量下降主因当地5-6月实际装运量较少 [9] - 玻利维亚限制高品位锡矿出口，仅部分低品位矿可出口，进口量具有较大不稳定性 [9] - 尼日利亚开发较为稳定，后续产量或以维持稳定为主，但需重点关注雨季对开采运输的影响 [9] 行业供需与价格展望 - 国内锡矿供应整体偏紧，缅甸复产缓慢叠加非洲即将进入雨季，四季度锡矿进口量难有大量增幅 [9] - 受原料紧张、成本高及冶炼厂季节性减产影响，国内锡锭冶炼企业开工率下滑，供应降至相对低位，为锡价提供较强支撑 [9] - 当前处于下游旺季阶段，终端市场略有回暖但表现不明显，实际消费水平或较往年下滑，大部分企业维持观望且以销定产 [9] - 经过8月末和9月中锡价回调后的补库，大部分下游仓库水平回升，短期采购需求有所减弱 [9] - 在供需双弱的背景下，锡价恐难以走出单边行情 [9]

价格表现 - 沪锡主力合约午后涨幅扩大并超过2% [1] - 在消费淡季需求疲软背景下锡价走势依然偏强 [1] 供应情况 - 锡矿供应紧张状况未出现明显缓解 [1] - 7月中国锡矿进口量较6月出现小幅下降 [1] - 缅甸佤邦虽逐步复产但暂未实现实际量产输入中国 [1] 影响因素 - 供应紧张与美联储降息预期升温共同推动沪锡走强 [1]

行业与公司 * 行业为锡矿开采与冶炼行业 涉及全球锡市场供需分析[1] * 纪要主要分析全球锡市场的供需格局 价格驱动因素及未来展望 并推荐相关上市公司标的[1][14] 核心观点与论据 **价格展望与驱动因素** * 为保证10%的产能顺利产出 LME锡价需逐步上移至5 4万美元 当前2025年锡价约为3 4万美元[1][3] * 预计9至10月份锡价将明显上涨[2][13] * 推动价格上涨的因素包括 美联储降息周期开启 9月传统消费旺季及新消费电子产品推出 缅甸复产缓慢增加供给端压力[1][6] * 全球流动性宽松及需求预期向好 供给端偏紧抬升矿山挺价意愿[1][3] **全球供需与库存** * 2025年全球锡供给预计增长1%至37 7万吨 需求预计增长3%至38 5万吨 出现8000吨缺口 整体偏紧平衡[2][13] * 目前全球库存约1 6万吨 相当于半个月消耗 国内社库约1万吨 也相当于半个月消耗[13] * 2024年全球锡消费量约为37 3万吨 同比增长2%[12] **供给端分析** * 全球锡矿储量呈下行趋势 截至2024年约为430万吨 中国占比23%[1][4] * 2024年全球锡矿产量约30万吨 中国产量约7万吨 为印尼1 4倍 两国合计占比达40%[1][5] * 缅甸自23年8月停产 复产进度缓慢 对供给冲击有限 可能延续至2026年[1][7] * 印尼锡矿开采难度增加 天马公司产量从2019年的8万吨降至2024年的约2万吨 短期内印尼增量有限[1][9] * 南美洲和非洲是未来增量来源 但政治格局不稳定 供给扰动时有发生[10] * 近几年国内锡矿增量较小 扩产速度相对较慢[11] **需求端分析** * 下游主要应用领域为焊料 占比53% 电子焊料占焊料总需求80%[12] * 未来需求增长主要来自电子焊料 如AI PC 数据中心及人形机器人等应用 以及消费电子换机潮[8][12] * 光伏领域占总需求比例不到10% 化工领域占比不到20%[12] * 镀锡板 马口铁 用于包装领域 2025年上半年国内镀锌板出口同比增长20%以上[12] **成本与品位** * 全球锡矿品位下降导致成本中枢上移 到2027年90分位线的完全成本预计将达到3 4万美元 到2030年将抬升至5 4万美元[3] **推荐标的** * 锡业股份 具有资源拓展能力 并在尾矿回收方面有潜力 将建设北方产业基地[14] * 新研银系 银漫一期达产与二期投产 以及大西洋布局带来几千吨增量[14] * 华锡有色 铜坑高峰扩产项目以及锑 锌等其他矿石生产提升 有望成为广西省资源整合主体[14] 其他重要内容 * 半导体周期与锡价呈同向变化 美联储降息或宽松货币政策会显著抬升锡等资产价格[8] * 锡在地壳中含量较低 主要分布在东亚和东南亚地区 呈环太平洋分布[4] * 2024年秘鲁 巴西 玻利维亚和刚果金的产量预计在2至3万吨左右 并呈现增长趋势[10]

锡价走势 - 长江现货市场1锡价报265000-267000元/吨 均价266000元/吨 较前一交易日下跌1000元 [1] - 锡价震荡下跌主要受美元走强及市场风险偏好降温影响 美元一度触及98关口附近 [1] - 美国8月Markit制造业PMI初值为54.5 高于预期的52.5 为2022年以来最快扩张速度 [1] 供应端动态 - 全球锡矿供应高度集中于缅甸和印尼等国 主产国动态直接影响市场供给 [1] - 缅甸佤邦复产进度缓慢 因基础设施修复缓慢和劳动力短缺导致实际出矿量低于预期 [1] - 印尼精炼锡出口配额波动 受国内政策调整影响加剧国际市场供应不确定性 [1] - 全球锡矿资源品位持续下降 开采成本攀升 部分小型矿山因技术资金不足退出 [1] 需求端结构 - 传统电子行业需求疲软 智能手机和平板产品迭代放缓导致焊料需求增长乏力 [1] - 新能源汽车电池制造和光伏组件焊接对锡需求快速攀升 光伏焊带用锡量呈井喷式增长 [1] - 光伏产业因全球清洁能源政策加码迎来爆发期 成为支撑锡需求的关键力量 [1] 产业链状况 - 上游锡矿企业面临成本攀升和资源瓶颈双重压力 技术升级投入增加且资源枯竭问题凸显 [2] - 中游冶炼企业因矿端供应不稳导致开工率波动频繁 加工费下滑压缩利润 部分企业被迫减产 [2] - 下游制造企业陷入成本控制和替代尝试困境 锡价波动倒逼寻找性价比更高原材料但替代进程缓慢 [2] 短期市场展望 - 锡价将维持震荡格局 关注供需边际变化 [3] - 供应端焦点为主产国复产进度和印尼出口政策稳定性 [3] - 需求端焦点为新能源和光伏等新兴产业超预期增长 [3] - 若供应扰动缓解且新兴需求持续放量 锡价或获支撑 反之若供应超预期增加而需求增速放缓则价格可能承压下行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年受缅甸佤邦锡矿复产推迟、刚果（金）地缘冲突等因素影响中国锡矿进口量锐减；三季度中国自非洲进口锡矿数量预计稳步增长但整体进口量维持偏低水平；四季度若缅甸佤邦锡矿复产顺利进口情况将改观 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年国内锡矿进口锐减 - 2025年上半年中国锡矿进口量同比减少32.42%至6.21万实物吨 [5] - 2025年上半年中国从缅甸进口锡精矿及其矿砂数量同比下降75.92%至1.32万实物吨 [5] - 2025年二季度刚果（金）Bisie锡矿产量环比下降3.8%至4106吨，上半年中国进口自刚果（金）锡矿数量整体仍增长 [5] 三季度国内锡矿进口量预计将维持在偏低水平 - 7月中国锡矿砂及其精矿进口量10278实物吨，同比减少31.8%，环比下降13.7%，7月从缅甸进口量为933吨较6月减少1381吨，仅自尼日利亚进口量小幅增长 [7] - 缅甸佤邦虽部分运营商获复产批复，但三季度对中国出口量难大幅增长；若四季度复产顺利，中国单月进口量有望恢复至月均2000 - 3000金属吨水平 [7] - 三季度中国进口自刚果（金）锡矿数量预计小幅增长，尼日利亚产量预计稳步增长，非洲锡矿供应预计恢复增长 [8] - 玻利维亚限制高品位锡矿出口，澳大利亚主要锡矿山储量下降，二者减量影响相对较小 [8][10]