业务发展 - 研发与制造业务持续延伸拓展 产品实现谱化发展并批量交付用户 [1] - 航空发动机零部件研制成果显著 已批量应用于型号维修 解决供应链本土化关键问题 [1] - 年交付量大幅增长 交付数量和业务收入增长显著 [1] 战略布局 - 持续加强与原制造厂战略协同 [1] - 低空领域能力建设和市场拓展取得进展 [1] 业务持续性 - 以上业务具有持续性 [1] - 下半年经营情况需关注公司定期报告 [1]

公司股权变更 - 新增国开制造业转型升级基金为股东[1] - 注册资本由6.5亿人民币增至8.1亿人民币 增幅25%[1] - 多位高管发生变更[1] 公司业务布局 - 主营海星水陆两栖飞机及自主研发的海豚飞机[1] - 经营范围涵盖民用航空器零部件设计生产及维修[1] - 航空运输设备销售业务[1] 公司基本信息 - 成立于2016年5月[1] - 现由海翼（香港）有限公司与国开制造业基金共同持股[1] - 公司注册地位于无锡[1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入102.41亿元 同比增长25.28% 完成年度预算33.86% [1] - 归母净利润2.82亿元 同比下降5.12% 完成年度预算46.69% [1] - 第二季度营收78.65亿元 同比增长63.80% 归母净利润8032.29万元 同比下降51.99% [1] - 整体毛利率同比下降6.82个百分点至6.28% 销售净利率同比下降1.27个百分点至2.31% [1] - 三项费用率同比下降2.02个百分点至4.67% 其中销售费用0.52亿元(同比+4.47%) 管理费用4.65亿元(同比+2.63%) 财务费用-3853.09万元(同比利息收入增加) 研发费用1.55亿元(同比-12.64%) [1] 分部业绩 - 哈尔滨分部资产总额299.67亿元 实现收入80.93亿元 净利润3.39亿元 净利率4.19% [1] - 景德镇分部资产总额187.01亿元 实现收入20.72亿元 净利润-4147.14万元 净利率-2.00% [1] 预算与投资 - 2025年财务预算目标营收302.49亿元(同比+1.63%) 归母净利润6.04亿元(同比+8.66%) 预计净利率2%左右 [2] - 定向发行募集资金29.68亿元 主要用于新型直升机研制、无人机研发及航空维修生产能力提升 累计投入进度12.33% [2] - 哈飞生产能力提升项目进展最快达84% 在建工程年中达4.81亿元(较年初+2.34%) [2] 业务发展 - 公司为国内直升机制造业规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军 [3] - 加强民用直升机市场开拓 积极布局eVTOL等新能源飞行器 建立产学研用协同创新机制 [3] - 报告期内新增3架AC311A订单 完成11架采购选型论证 AC332正在进行自驾系统调参试飞和高原补充试飞 [3] - 业务覆盖应急救援、高原服务等多元化场景 推动低空经济应用向新兴领域延伸 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.12亿元、7.23亿元、8.50亿元 [3] - 对应估值倍数分别为54倍、46倍、39倍 [3]

业绩总结 - 本报告期营业收入10,240,733,438.94元，较上年同期增长25.28%[26] - 利润总额235,378,543.57元，较上年同期减少30.67%[26] - 归属于上市公司股东的净利润282,296,989.77元，较上年同期减少5.12%[26] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润206,270,639.11元，较上年同期减少23.91%[26] - 经营活动产生的现金流量净额 -7,413,163,489.22元，较上年同期增长19.46%[26] - 基本每股收益0.3443元/股，较上年同期减少15.34%[25] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益0.2516元/股，较上年同期减少36.50%[25] - 加权平均净资产收益率1.75%，较上年同期减少0.70个百分点[27] 用户数据 - 截至报告期末普通股股东总数58,550户[88] - 截至报告期末表决权恢复的优先股股东总数0户[88] 未来展望 - 公司面临宏观经济波动、政策性、产品质量与安全生产等风险[54] - 公司产品最终用户主要是国家采购，存在订单及产品结构性调整风险[55] 新产品和新技术研发 - 公司新增3架AC311A订单（2架销售和1架租赁），完成11架AC311A采购选型论证工作[39] 市场扩张和并购 - 2024年12月25日，公司全资子公司哈飞集团与中航科工签订股份转让协议，转让所持公司全部股权，2025年3月12日完成股份登记[71] 其他新策略 - 2024年度公司制定“提质增效重回报”行动方案并顺利实施[56] 财务数据 - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产17,151,138,248.86元，较上年度末增长5.66%[26] - 本报告期末总资产48,453,705,121.06元，较上年度末减少7.23%[26] - 货币资金期末数7,941,428,350.93元，占总资产16.39%，较上年期末减少40.17%[45] - 交易性金融资产期末数2,500,000,000.00元，占总资产5.16%，较上年期末减少5.88%[45] - 应收票据期末数59,146,358.03元，占总资产0.12%，较上年期末减少58.37%[45] - 存货期末数14,803,483,965.57元，占总资产30.55%，较上年期末增加5.18%[45] - 合同资产期末数4,318,560,748.47元，占总资产8.91%，较上年期末增加30.15%[45] - 其他流动资产期末数1,038,488,366.67元，占总资产2.14%，较上年期末增加183.56%[45] - 短期借款期末数3,205,068,209.34元，占总资产6.61%，较上年期末增加63.78%[45] - 应付账款期末数16,289,600,395.31元，占总资产33.62%，较上年期末减少1.73%[46] - 合同负债期末数4,233,150,963.82元，占总资产8.74%，较上年期末减少46.14%[46] - 2025年6月30日货币资金为79.41亿元，2024年12月31日为132.72亿元，下降约39%[96] - 2025年6月30日交易性金融资产为25亿元，2024年12月31日为26.56亿元，下降约6%[96] - 2025年6月30日应收账款为90.65亿元，2024年12月31日为89.86亿元，增长约0.9%[97] - 2025年6月30日存货为148.03亿元，2024年12月31日为140.75亿元，增长约5.2%[97] - 2025年6月30日流动资产合计为409.27亿元，2024年12月31日为444.62亿元，下降约7.9%[97] - 2025年6月30日非流动资产合计为75.26亿元，2024年12月31日为77.66亿元，下降约3.1%[97] - 2025年6月30日资产总计为484.54亿元，2024年12月31日为522.28亿元，下降约7.2%[97] - 2025年6月30日流动负债合计为269.27亿元，2024年12月31日为319.24亿元，下降约15.6%[97] - 2025年6月30日非流动负债合计为42.65亿元，2024年12月31日为39.16亿元，增长约8.9%[98] - 2025年6月30日所有者权益合计为172.62亿元，2024年12月31日为163.88亿元，增长约5.3%[98] - 2025年上半年营业总收入为10,240,733,438.94元，2024年同期为8,174,146,157.58元，同比增长约25.28%[103] - 2025年上半年营业总成本为10,295,090,049.47元，2024年同期为7,870,020,061.56元，同比增长约30.81%[103] - 2025年上半年净利润为236,883,470.51元，2024年同期为292,651,622.48元，同比下降约19.06%[104] - 2025年上半年归属于母公司股东的净利润为282,296,989.77元，2024年同期为297,522,199.58元，同比下降约5.11%[104] - 2025年上半年基本每股收益为0.3443元/股，2024年同期为0.4067元/股，同比下降约15.34%[104] - 2025年半年度销售商品、提供劳务收到的现金为56.93亿元，2024年半年度为25.87亿元[108] - 2025年半年度经营活动现金流入小计为66.32亿元，2024年半年度为39.25亿元[108] - 2025年半年度经营活动现金流出小计为140.46亿元，2024年半年度为131.30亿元[108] - 2025年半年度经营活动产生的现金流量净额为 -74.13亿元，2024年半年度为 -92.05亿元[108] - 2025年半年度投资活动现金流入小计为27.36亿元，2024年半年度为0.29亿元[108] - 2025年半年度投资活动现金流出小计为28.31亿元，2024年半年度为0.38亿元[108] - 2025年半年度投资活动产生的现金流量净额为 -0.96亿元，2024年半年度为 -0.35亿元[108] - 2025年半年度筹资活动现金流入小计为39.39亿元，2024年半年度为34.66亿元[108] - 2025年半年度筹资活动现金流出小计为15.95亿元，2024年半年度为5.26亿元[108] - 2025年半年度筹资活动产生的现金流量净额为23.43亿元，2024年半年度为29.40亿元[108] - 2025年上半年专项储备本期提取36,643,798.19元，本期使用29,464,169.42元[116] 子公司情况 - 昌河航空注册资本117,042.27万元，总资产1,076,398.11万元，净资产418,277.05万元，营业收入137,383.37万元，净利润 - 5,253.53万元[53] - 惠阳公司注册资本8,683.80万元，总资产288,460.93万元，净资产53,947.43万元，营业收入31,578.39万元，净利润 - 2,875.86万元[53] - 哈飞航空注册资本157,132.52万元，总资产1,761,452.07万元，净资产504,576.99万元，营业收入761,515.60万元，净利润3,330.29万元[53] - 哈飞集团注册资本146,672.33万元，总资产1,874,747.71万元，净资产253,946.26万元，营业收入849,651.31万元，净利润18,098.44万元[53] - 昌飞集团注册资本47,882.17万元，总资产1,109,140.36万元，净资产168,318.53万元，营业收入120,949.08万元，净利润1,106.38万元[53]

稀土行业 - 美国超过90%的稀土依赖从中国进口 若加征200%关税将导致美国通胀恶化并损害自身经济 [2] - 中国掌握全球核心稀土加工技术和大部分产能 美国得克萨斯州稀土分离工厂成本为中国三倍以上缺乏市场竞争力 [2] - 中国稀土出口管制属于合法政策 同时已掌握稀土磁铁等高端环节核心技术 全球仅中国和日本能生产高纯度产品且日本依赖中国原料 [5] 航空制造业 - 中国国产C919大飞机核心系统（发动机及航电设备）国产化率已达约70% 非关键零部件海外采购基于性价比考量 [4] - 中国市场占波音全球销量近20% 中国已暂停50架波音737MAX订单并转向空客飞机 若市场流失将导致波音生产线停摆及美国失业潮 [4] - 中国航空制造业通过技术自立与国际合作持续突破 国产化进程稳步推进 [7] 国际贸易格局 - 中国积极拓展东盟及中东等新市场 对这些地区出口额已超过对美出口 [5] - 美国在稀土供应链和飞机销售市场高度依赖中国 而中国拥有技术自立与国际合作双重优势 [8] - 中美经贸博弈本质是产业链与技术实力的较量 中国通过工程师与产业工人积累形成坚实产业基础 [7]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营收194.16亿元，同比下降4.49% [1] - 归母净利润6.89亿元，同比增长4.83% [1] - 扣非净利润6.52亿元，同比增长4.88% [1] - 航空制造业营收占比99.1%，达152.95亿元 [2] C919项目进展 - C919机体结构实现批产交付总量"四连增" [1] - 单机成本逐渐降低，受益于学习曲线和规模效益 [1] - 建成第二套翼盒总装数字化装配线提升生产效率 [3] - 航线覆盖国内16个城市，开通上海至香港跨境每日航班 [2] - 目标2026年在东南亚执飞，最早2025年内获得欧洲认证 [2] C929项目布局 - 已入围C929初选供应商名单，涉及后机身前段、缝翼、副翼、小翼等部件 [1][5] - 积极争取外翼盒段工作包以扩大参与度 [5] - C929计划2032年取得国内型号合格证，2035年前实现商业首飞 [5] - 国内供应商将从2027年起交付包括机身中段在内的大型零部件 [6] - 中国国航签署C929首家用户框架协议，意向成为全球首家用户 [6] 国际市场拓展 - 国外收入占比4.35%，达8.44亿元 [2] - 承担空客A320/A321机翼、机身及波音B737垂尾与内襟翼制造 [2][3] - 通过全球竞标和客户互访拓展国际转包新工作包机会 [3] - 中国商飞在巴黎航展与赛峰集团、克瑞公司签署合作备忘录 [6] 战略发展规划 - 同步推进国内民机订单储备和国际市场拓展 [3] - 航空产业主业延伸瞄准"有人无人化，无人智能化"发展趋势 [6] - 2025年度经营目标设定为449.88亿元 [7]

公司动态 - 天保基建在投资者互动平台确认空客天津A320系列飞机第二条总装线预计2025年10月底投产 [1] 行业信息 - 空客天津A320系列飞机第二条总装线建设进展明确 具体信息以官方披露为准 [1]

投资评级 - 维持优于大市评级 (OUTPERFORM) [2] - 目标价设定为60港元 较现价56.90港元存在约5.4%上行空间 [2] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现强劲 多项财务指标超预期 [1][3] - 收入与盈利实现高速增长 毛利率显著提升 [3] - 飞机交付量与服务收入双增长驱动业绩 [4] - 订单储备充足 全球市场布局深化 [4] - 私人航空市场前景乐观 受益于高净值人群增长及政策支持 [5] 财务表现 - 1H2025总收入5.94亿美元 同比增长25.1% [3] - 净利润达6,497万美元 同比增长82.5% [3] - 毛利率提升至36.2% 同比增加1.8个百分点 [3] - 经调整EBITDA利润率17.1% 同比提升3.7个百分点 [3] - 每股盈利0.18美元 显著高于去年同期的0.11美元 [3] 业务运营 - 上半年共交付350架飞机 较去年同期287架增长22.0% [4] - SR2X系列交付305架 同比增加61架 [4] - 愿景喷气机交付45架 同比增加2架 [4] - SR2X单机平均售价114万美元 同比增长9.6% [4] - 愿景喷气机均价348万美元 同比增长4.5% [4] - 服务及其他业务收入9,620万美元 同比增长24.1% [4] 订单与市场 - 截至2025年6月30日储备订单1,056架 [4] - 包括愿景喷气机预订约229架 [4] - 业务覆盖全球36个国家 通过自有团队和代理网络拓展市场 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为13.94亿/16.34亿/19.04亿美元 [5] - 预计同期净利润分别为1.41亿/1.76亿/2.06亿美元 [5] - 基于DCF估值模型得出目标价 采用美元-港币汇率7.85换算 [5] 估值指标 - 当前市值20.82亿港元（约2.67亿美元） [2] - 2025-2027年预测市盈率分别为19/15/13倍 [2] - 2025-2027年预测市销率分别为1.38/1.18/1.01倍 [9] - 2025-2027年预测净资产收益率分别为17.2%/19.3%/19.9% [2]

项目进展 - 空客天津A320系列飞机第二条总装线预计2025年10月底投产 [1] 产能布局 - 空客在天津增设第二条A320系列飞机总装线以扩大产能 [1]

股价表现 - 股价再跌超5% 较月内高点已跌近三成 截至发稿跌6.33%报53.3港元 成交额4.9亿港元 [1] 中期业绩表现 - 上半年收入5.94亿美元 同比增长25.1% [1] - 毛利2.15亿美元 同比增长31.5% [1] - 净利润6496.6万美元 同比增长82.5% [1] - 2025年上半年营业利润率14.1% 同比提升430个基点 位居行业前列 [1] 业绩增长驱动因素 - 飞机交付量上升 [1] - 产品定价提高 [1] - 西锐服务业务持续拓展 [1] 指数调整影响 - 遭恒生指数公司剔除出恒生综合指数 所有变动9月5日收市后实施 [1] - 市场担忧9月被剔除出港股通名单 [1]