行业与公司 * 行业为数据中心高速互连解决方案 聚焦高速铜缆（尤其是有源铜缆AEC/ACC）市场[1] * 涉及公司包括海外龙头Credo 安菲诺 以及国内厂商兆龙互联 瑞可达 长信博创 沃尔核材等[1][11][18][19][21][23] 核心观点与论据 * AI与数据中心需求激增推动高速铜缆市场增长 有源铜缆（ACC/AEC）需求预期上调[1][2][8] * 有源铜缆通过Redriver或Retimer芯片延长传输距离 在800G/1.6T时代满足机柜内传输需求 兼具成本 功耗和距离优势[1][4][5] * 英伟达架构（如GH200 GB200）和北美大型互联网公司自研芯片架构大量采用铜连接 例如GB200机柜内部需要超过5,000根同轴电纤束[1][12][13] * 谷歌和亚马逊等头部厂商已在数据中心中应用有源铜缆 例如亚马逊Trainium大规模采用AEC 谷歌也在验证AEC方案 预计XAI Oracle Meta和微软等厂商将显著增加AEC采购量[1][15][16] * Credo是AEC市场核心龙头 制定AEC标准并创办HIGHER联盟 拥有底层Serdes能力和芯片产品矩阵 大客户包括微软和亚马逊[1][17] * 国内厂商如兆龙互联 瑞可达 长信博创和沃尔核材等逐步成熟 有望在高速线缆市场中占据一席之地 这些企业在裸线产能 整线生产能力或客户渠道方面具备优势[1][11][18][19][21][23] 市场前景与数据 * 预计到2027年 AOC和铜连接方案年出货量分别达10,000,000根和20,000,000根 高速线缆市场规模到2028年将达28亿美元[1][8] * 有源光纤电缆（AOC）的复合年增长率约为15% 无源铜缆（DAC）和有源铜缆（AEC）的复合年增长率分别达到了25%和45%[9] * 数据中心能耗问题日益严重 2022年数字产业和数据中心用电量分别占社会用电量的4.5%和0.9% 到2025年 数据中心用电量预计同比增长两到三倍 占全社会用电量比重将达到1.5%到2%[10] * 在同等带宽下 有源铜缆解决方案功耗仅为光模块的一半左右 在节能降本趋势下更具优势[10] 技术发展与竞争格局 * 有源铜缆主要包括ACC和AEC两种解决方案 ACC加入线性redriver芯片 AEC通过在线两端加入CDR对电信号进行重新定时和驱动 Retimer性能优于redriver但存在一定时延[5] * 高速铜缆与光纤相比 铜连接不需要进行光电转换 因此能耗非常低且成本较低 但光纤传输距离上限更高 更适合长距离传输[3][4] * 国内厂商技术进展：兆龙互联已储备800G甚至1.6T投产技术[18] 瑞可达在2025年第二季度已向大客户提供小批量AC产品[20] 长信博创在2024年OFC展上推出400G 800G高性能AC产品[21] 沃尔核材224G单通道产品通过大客户验证并从2024年底开始量产[23] 风险与不确定性 * 英伟达在GTC大会上提出新的解决方案（包括CPU和正交背板等） 在短距离连接或下一代应用产品中 铜连接方案出现了一些不确定性[14] * 高速铜缆在带宽不断提升过程中可能遇到物理属性限制瓶颈[4]

财务业绩 - 1H25营收34.25亿元 同比增12.95% 其中电缆业务营收29.87亿元 同比增14.20% 连续管及作业装置营收3.33亿元 同比增12.63% [1] - 1H25归母净利润1.38亿元 同比降29.30% 2Q25营收18.90亿元 同比增14.36% 归母净利润0.96亿元 同比降8.18% [1] - 1H25毛利率14.54% 同比降2.17个百分点 境外毛利率13.80% 同比降5.30个百分点 境内毛利率14.69% 同比升3.49个百分点 [2] - 1H25期间费用率9.13% 同比升0.39个百分点 净利率4.02% 同比降2.40个百分点 [2] 海外业务表现 - 1H25境外营收23.89亿元 同比增18.14% 境内营收9.31亿元 同比增4.73% [1] - 美国子公司营收7.37亿元 同比增22.09% 坦桑尼亚子公司营收2.17亿元 同比增18.18% [1] - 境外毛利率下降主因关税和运费上涨 通过巴拿马新产能布局及关税分摊协商 毛利率有望逐步企稳 [2] 产能与项目进展 - 巴拿马生产基地已建成 作为韩国产能补充 提升北美市场订单交付稳定性和灵活性 [3] - 安哥拉电解铝项目一期核心设施于2025年7月封顶 预计2025年下半年投产 年产能12万吨 [3] - 2025年5月及7月分别与嘉能可、摩科瑞签订2500万美元和3000万美元商业合同 预示投产临近 [3] - 安哥拉水电资源丰富且电价低 电解铝+电线电缆一体化布局预计可带来可观利润率 [3] 盈利预测与估值 - 2025年净利润预测下调35%至3.3亿元 2026年净利润预测为5.6亿元 [4] - 当前股价对应2025/2026年市盈率31.5/18.9倍 目标价上调71%至22元 对应2025/2026年市盈率34/20倍 [4] - 目标价较当前股价存在7%上行空间 主要基于非洲电解铝项目稀缺性及2026年业绩弹性预期 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予汇聚科技"买入"评级 [4][6][110] 核心观点 - AI算力需求驱动数据中心、特种线缆及服务器业务高速增长，汽车智能化趋势与Leoni收购协同效应强化长期竞争力 [2][3][4][110] 业务结构与财务表现 - 公司主营电线组件（含数据中心/医疗/汽车等）、数字电线（网络电线/特种线）及服务器三大板块，FY2024营收73.9亿港元（同比+53.1%），净利润4.5亿港元（同比+62.7%）[1][24][82] - 电线组件业务FY2024收入27.8亿港元（占比37.7%），数字电线业务14.2亿港元（占比19.2%），服务器业务31.9亿港元（占比43.1%）[24][82] - FY2024毛利率14.6%（同比+0.5pct），研发费用率3.2%（同比+1.2pct）[82][89][99] AI驱动业务增长 - 全球AI投资规模2024年达3,158亿美元，预计2028年增至8,159亿美元（CAGR 32.9%），中国AI投资2028年将超1,000亿美元 [33] - 公司数据中心分部FY2024营收12.1亿港元（同比+53.4%），受益于高速连接组件（SFP/SAS/光纤）需求 [2][39] - 数字电线业务中网络电线FY2024营收11.8亿港元（同比+49.6%），特种线营收2.4亿港元（同比+207.8%），主因Cat 7/7A高速产品替代及AI基建需求 [2][45] - 服务器业务FY2024营收31.9亿港元（同比+42.9%），精准卡位AI服务器赛道，采用JDM/ODM模式 [2][50] 汽车业务协同布局 - 全球汽车数据线市场规模2034年预计达297亿美元（CAGR 12.2%），中国智能网联汽车市场2025年将达2,721亿元 [3][54][61] - 公司汽车线缆业务FY2024收入1.6亿港元（同比+57%），产品覆盖发动机线束、电池线束等 [63][64] - 立讯精密2024年收购莱尼汽车电缆业务（Leoni K），其2023年营收14.6亿欧元，2024Q1扭亏盈利658万欧元，整合后将强化全球渠道与技术协同 [3][68][78] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润6.58亿/11.12亿/14.12亿港元（增速46.0%/68.9%/26.9%），对应PE 37x/22x/17x [4][5][102] - 可比公司2025-2027年PE均值26x/21x/18x，公司PEG（2025E 0.8、2026E 0.5）低于行业均值，显示估值性价比 [106][109] - 收入预测基于AI算力景气度及汽车业务协同，未纳入Leoni K并表潜在贡献 [4][93][106]

公司产品与技术现状 - 公司尚无空芯光纤相关产品应用 [1] - 公司尚无空芯光纤相关技术储备 [1] - 公司尚无空芯光纤相关专利布局 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入129.76亿元，同比增长14.38%，创同期新高，其中第二季度营收81.02亿元，环比增长66.24% [2][4] - 归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比大幅增长210.60%，第二季度净利润0.98亿元，环比增长112.41% [2][4] - 经营活动产生的现金流量净额4.33亿元，同比改善220.68%，主要因销售回款增加 [2][19] - 基本每股收益0.0647元，同比增长210.60%，加权平均净资产收益率3.30%，同比提升6.12个百分点 [2] 业务板块表现 - 智能缆网业务收入114.86亿元，同比增长11.64%，净利润2.71亿元，同比增长显著 [5] - 智能电池业务收入6.87亿元，同比增长40.13%，净利润亏损1.92亿元，但同比减亏 [9][10] - 智慧机场业务收入7.51亿元，同比增长37.46%，净利润0.68亿元，同比增长显著 [11] - 人工智能、算力和机器人新兴市场实现营收4.87亿元，同比增长204.61%，第二季度环比增长377.25% [4] 行业发展趋势 - 特高压电网投资持续扩大，2025年电网工程建设投资预计超8250亿元，藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流等工程获批 [3] - 清洁能源高速发展，2024年中国新能源发电装机容量达14.5亿千瓦，首次超过火电，海上风电发电量同比增长28.2% [3] - 人工智能与机器人线缆需求爆发，高速铜缆连接市场预计从2023年12亿美元增长到2028年28亿美元，AEC年均增长率约45% [3] - 全球储能锂电池出货量预计420-450GWh，增速超30%，中国新型储能项目累计装机规模7376万千瓦/1.68亿千瓦时 [3] 技术创新与研发 - 重点推进液冷技术、超导带材、可控核聚变电缆等研发生产，布局HVLP高速PCB铜箔、固态电池用镀镍铜箔等 [5] - 智能缆网领域主导或参与编制国际、国家及行业标准200余项，其中7项国际标准填补全球技术规范空白 [14] - 推出Power STROM 7000液冷储能系统、Power PLANT等产品，实现全球首款300Wh/kg圆柱电芯量产 [10][16] - 研发芯片集成微型传感器与AI算法的智能电缆系统，可实时监测近20项关键参数，故障定位精度达厘米级 [8] 市场拓展与战略布局 - 海缆业务取得重大突破，110kV、66kV海缆项目订单落地，与华电新能源、上海电气等成立合资公司 [5] - 设立澳门分公司，以港澳及大湾区为支点加速国际化进程，前瞻布局低空经济新兴赛道 [11] - 中标三亚凤凰、厦门翔安、上海浦东等重大机场项目，目前在建工程项目60个（其中国内51个、海外9个） [11] - 与全球领先人工智能芯片公司达成合作，获得合格供应商资质，成功跻身其供应链体系 [15] 产能建设与投资 - 远东南通海缆数智灯塔工厂一期完工投产，拥有大长度750kV及以下交流、±640kV及以下柔性直流光纤复合海缆全流程生产能力 [5][13] - 远东宜宾线缆数智灯塔工厂一期、远东宜宾铜箔数智灯塔工厂一期于2023年投产，处于产能释放期 [20] - 报告期内投资额2.01亿元，同比增加208.92% [20] - 公司持续推进远东智能产业园项目（总投资约60亿元）和高端海工海缆装备产业基地项目（总投资约30亿元） [20] 人才与治理 - 公司践行"以投资者为本"发展理念，完成回购1.97亿元、董事长增持超3000万元，推出1.2亿元员工持股计划 [4] - 实施"接力远东"专项人才工程，要求国际化人才占比不低于50%，理工科类人才占比不低于80% [12] - 公司董监高合计持有公司股份623.07万股，636名核心员工参与激励计划，共计持有公司股份2275.04万股 [22]

电商平台规则优化 - 电商平台调整"仅退款"规则 不再主动介入消费者收货后的退款不退货申请 改为由商家和消费者自行协商[1][3] - 规则优化后 淘宝天猫平台异常退款主动拦截量增加3倍 "仅退款"总量下降约30%[5] - 北京互联网法院审结涉"仅退款"案件不到20件 较去年同期下降60%以上[2] 行业竞争生态转变 - 平台投入超千亿级流量实施"新商启航计划" 扶持优质商家而非低价商品[6] - 抖音电商禁止商家以明显低于市场价的价格诱导用户点击购买 2024年处置"低价游"直播间2500余个[6] - 引导商家从价格竞争转向价值创造 避免劣币驱逐良币现象[7] 眼镜产业转型升级 - 台州眼镜产业通过技术创新摆脱低价竞争 年产太阳镜4亿副 总产值130多亿元[8] - 建立眼镜小微创业园 供应链响应速度从周缩短到天 送检成本降低50%[9] - 2024年台州眼镜抽查合格率达94.3% 较2022年提高16个百分点[10] 企业创新成果 - 镜客眼镜投入200万元研发羽毛钛镜架 产品价格提升6倍[10] - 迪迈光学推出蓝牙太阳镜 实现语音通话功能[10] - 台州国际眼镜展吸引50多个国家7000多名采购商 成交额超1亿元[10] 招商引资模式变革 - 焦作市废止违法违规招商引资优惠政策文件 转向拼服务拼营商环境[13] - 武陟县实施"特岗特薪"招商机制 引进20多名专业人才 累计引进项目26个 签约额87亿元[15][16][18] - 河南蓝普电工科技年产值预计达1.5亿元 从落户到投产用时不足一年[17]

政策支持措施 - 天津设立研审联动绿色通道 显著缩短新药审批周期[1] - 保税研发政策使通关时间从3天缩短至4小时 提升供应链效率[1] - 每月召开民营企业座谈会 打造开放坦诚的交流平台解决实际困难[2] - 政企同行联合服务专班采用一线问需精准施策模式推动政策直达基层[2] - 建立国企央企民企握手会 推动产业链和创新链互补合作[3] 企业发展成效 - 合源生物成功研发并上市白血病领域原创CAR-T细胞治疗药物[1] - 联想天津公司通过政策支持将集装箱发往一带一路国家[1] - 联萌传媒计划新增300个就业岗位 助力传统商贸企业转型[2] - 熙瞳光电利用人社部门对接平台实现科技人才产业衔接[2] - 正标津达线缆通过对接活动达成技术互补与市场拓展合作意向[3] 产业集群建设 - 滨海高新区聚集1000多家信创产业上下游企业[3] - 引育飞腾麒麟曙光海光等200余家重点信创企业[3] - 2024年信创产业收入超720亿元 同比增长30.1%[3] - 2024年上半年实现收入373亿元 同比增长28%[3] - 形成链主企业与上下游企业协同发展的产业生态链[3]

具身机器人线缆行业概述 - 具身机器人行业进入迅速发展阶段，国内电缆厂在行业0-1阶段即开始配套主机厂进行研发和小批量送货，具备本土化配套及成本优势 [1] - 头部主机厂如宇树已实现小批量出货，并意识到线缆的机械性能和使用寿命对机器人的重要性 [1] - 具身机器人线缆行业进入壁垒高、市场潜力足，有望随头部主机厂同步放量 [1] 具身机器人线缆技术要求 - 机器人线缆分为动力线缆和信号线缆，按下游应用可分为工业机器人线缆和具身机器人线缆 [2] - 具身机器人线缆需具备更好的柔性、又快又准的信号传输能力以及轻量和集成化，技术难度更高 [2] - 行业处于0-1阶段，尚无明确的行业标准 [2] 具身机器人发展驱动线缆需求 - 2023年以来具身机器人领域存在政策与产业共振，人形机器人、机器狗等进入小批量生产阶段 [3] - 主机厂逐渐意识到线缆对机器人性能和使用寿命的显著影响 [3] - 国内线缆厂有望成为国内主机厂的主力供应商，远期或向海外主机厂配套 [3] 机器人线缆行业壁垒 - 中短期壁垒为技术和认证：线缆厂需具备从材料选型、结构设计到批量化生产的复合能力，工艺实现know-how壁垒最高 [4] - 工业机器人客户认证需1-2年，具身机器人线缆或面临更高要求，且主机厂多与线缆厂进行前置合作研发，客户粘性更高 [4] - 远期成本为核心竞争要素，提升原材料国产化率和生产良率为主要降本途径 [4] 相关标的 - 推荐已有具身机器人项目量产落地的万马股份（002276） [5] - 产业链其他公司包括鑫宏业（301310）、新亚电子（605277）、金杯电工（002533）、起帆电缆（605222）、华菱线缆（001208） [5]

民营经济发展概况 - 民营企业数量增至5800多万户 进出口连续21个季度同比增长[1] - 民营经济在稳定增长 促进创新 增加就业 改善民生等方面发挥重要作用[3] - 民营企业进出口额占外贸总值比重从2020年46.6%提升至2023年上半年57.3% 连续6年保持第一大外贸经营主体地位[3] 科技创新突破 - 国家高新技术企业中民营企业占比达92%以上[2] - 华为发布原生鸿蒙系统实现操作系统突破性进展[2] - 传化集团突破前纺油剂等"卡脖子"技术打破国外垄断[2] - 芜湖楚睿智能科技在高性能AI算力电源领域嵌入国际电源龙头供应链[2] - 深度求索 宇树科技 强脑科技等高科技民营企业异军突起[2] 政策支持体系 - 《民营经济促进法》于2023年5月正式施行[4] - 2023年7月出台《关于促进民营经济发展壮大的意见》提出31条举措[6] - 国家发展改革委成立民营经济发展局作为专门工作机构[7] - 2021年至2023年上半年累计新增减税降费9.9万亿元 其中72.9%惠及民营经济纳税人[7] 企业实践案例 - 欧耐特线缆集团研发耐严寒防紫外线特种电缆 填补青藏高原市场空白[8] - 该企业2023年6月新开工1亿元投资项目 预计实现20亿元产值目标[8] - 最高人民法院首次适用民营经济促进法判决政府部门向企业支付800余万元补偿[4]

公司研发进展 - 公司正聚焦人形机器人线缆的技术研发与产品迭代 [1] - 针对机器人关节运动、信号传输、耐弯折等核心需求持续投入 [1] - 相关技术方案已完成多轮验证且产品性能逐步优化 [1] - 整体研发工作按计划稳步推进 [1] 行业动态 - 行业内已有多家企业积极布局人形机器人线缆领域 [1] - 行业共同推动技术创新与产业成熟 [1]