核心财务表现 - 25H1归母净利润0.63-0.78亿元 同比增61.8%-100.3% 中值0.71亿元对应81.1%增长 [1] - 25H1扣非归母净利润0.6-0.75亿元 同比增57.9%-97.3% 中值0.68亿元对应77.6%增长 [1] - 25Q2归母净利润0.36-0.51亿元 同比增36.2%-93.7% 中值0.43亿元对应65%增长 [1] - 25Q2扣非归母净利润0.35-0.5亿元 同比增34.5%-92.5% 中值0.42亿元对应63.5%增长 [1] 品牌运营数据 - 绽家Q2天猫+抖音GMV约2.5亿元 同比增194% [1] - 斐萃Q2天猫+抖音GMV约1.7亿元 [1] - 自有品牌延续高增长态势 剔除汇兑损益影响后净利润落在区间上限 [1] 新品牌发展动态 - 新品牌VitaOcean主打北极深海红宝石油成分 定位女性专研高阶鱼油 [2] - 核心产品红宝盒定价498元/60粒 宣称吸收率为浓缩鱼油2倍 [2] - 依托斐萃成熟运营模型叠加差异化成分定位 成功确定性较高 [2] 战略定位与增长路径 - 绽家斐萃差异化定位高端香氛家清与口服美容赛道 [2] - 通过双渠道多爆品驱动增长 持续挖掘新消费场景 [2] - 聚焦核心女性人群深度挖掘细分需求 构建小而美特色品牌矩阵 [2] - VitaOcean有望成为25H2重要增量驱动 [2]

报告公司投资评级 - 给予若羽臣“增持”的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 若羽臣积极拥抱市场变化，利用运营经验及市场敏感度开发自有品牌、推进品牌管理，自有家清品牌绽家销售放量，保健品牌斐萃上线半年获大量平台曝光，预计自有品牌在中期维度能保持稳定增长，验证公司成长潜力 [2] - 预计若羽臣2025/2026年的每股收益分别为0.79/1.07元，当前股价对应PE分别为66.38/48.51倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 若羽臣发布2025年半年度业绩预告，上半年预计净利润约6300万元 - 7800万元，同比增长61.81% - 100.33%，扣除非经常性损益后的净利润为6000万元 - 7500万元，同比增长57.85% - 97.23% [1] 点评 - 2025H1利润高增，绽家释放增长强劲动能，扣非后净利润预计同比增长57.85% - 97.23%，业绩上涨因加大营销力度，绽家大单品香氛洗衣液持续放量，品牌香氛心智进一步深化，其他单品引领细分市场发展，加速布局更多香氛品类产品 [7] - 自有保健品牌斐萃上线半年获大量曝光，品牌势能充足，深入挖掘中高端女性人群细分抗衰需求，业绩稳步增长，在多个网络销售平台获得大量曝光，与头部高校和医学机构合作推进产品研发，计划推出如代谢/体重管理、抗糖等新品，预计今年有10款左右的SKU [7] 盈利预测简表（截至2025年7月16日） |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1766|2415|3184|3911| |营业总成本|1625|2199|2889|3567| |营业成本|979|1309|1722|2144| |营业税金及附加|8|9|12|15| |销售费用|526|724|955|1173| |管理费用|98|126|166|196| |财务费用|(11)|0|0|0| |研发费用|26|31|35|39| |公允价值变动净收益|(5)|0|0|0| |资产减值损失|(8)|(5)|(6)|(9)| |营业利润|131|209|285|327| |利润总额|128|207|283|325| |净利润|106|172|235|273| |归母公司所有者的净利润|106|172|235|273| |摊薄每股收益(元)|0.48|0.79|1.07|1.25| |PE（倍）|107.95|66.38|48.51|41.76| [8] 主要数据（2025年7月16日） - 收盘价52.15元，总市值114.04亿元，总股本2.19亿股，流通股本1.58亿股，ROE（TTM）为11.29%，12月最高价63.53元，12月最低价7.68元 [4]

事件回顾 - 公司2024年营收17.7亿元，同比增长29%，归母净利润1.06亿元，同比增长95% [1] - 2024年Q4营收6.1亿元，同比增长14%，归母净利润0.48亿元，同比增长133% [1] - 2025年Q1营收5.7亿元，同比增长54%，归母净利润0.27亿元，同比增长114% [1] - 2024年拟每10股分红5元，并以资本公积金每10股转增4股 [1] 收入结构 - 2024年品牌管理业务收入5.0亿元，同比增长212%，自有品牌业务收入5.0亿元，同比增长90%，代运营业务收入7.6亿元，同比下降19% [2] - 自有品牌中绽家收入4.84亿元，同比增长90%，斐萃收入0.12亿元 [2] - 2025年Q1自有品牌继续保持高增长，带动收入加速增长 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率提升4.3个百分点至44.6%，净利率提升2个百分点至6% [2] - 2025年Q1毛利率大幅提升29.3个百分点至53.9%，销售费用率上升29.7个百分点至45.9%，毛销差同比基本持平 [2] - 2025年Q1净利率提升1.3个百分点至4.8% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元、2.5亿元、3.5亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为48倍、33倍、24倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司公布2024年年报及25年一季报，24年营收/归母净利润分别为17.7/1.06亿元，同比+29%/+95%；24Q4营收/归母净利润为6.1/0.48亿元，同比+14%/+133%；25Q1营收/归母净利润分别5.7/0.27亿元，同比+54%/+114%；24年拟每10股分红5元，以资本公积金每10股转增4股 [4] - 24年公司品牌管理、自有品牌、代运营业务收入分别5.0/5.0/7.6亿元，分别同比+212%/90%/-19%，其中绽家收入4.84亿，同比+90%，斐萃收入0.12亿，整体结构优化；判断25Q1自有品牌继续保持高增势能带来收入加速增长 [5] - 公司24年毛利率+4.3pct至44.6%，净利率+2pct至6%，自有品牌占比提升优化整体利润率；25Q1毛利率+29.3pct至53.9%，销售费用率+29.7pct至45.9%，毛销差同比基本持平，规模效应下净利率+1.3pct至4.8% [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为1.7亿元/2.5亿元/3.5亿元，对应PE分别为48倍/33倍/24倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价49.91元，总股本/流通股本1.64亿股/1.21亿股，总市值/流通市值82亿元/60亿元，52周内最高/最低价51.40/10.07元，资产负债率28.8%，市盈率76.78，第一大股东为王玉 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1766|2424|3092|3781| |增长率(%)|29.26|37.27|27.57|22.29| |EBITDA（百万元）|154.91|214.15|305.92|421.94| |归属母公司净利润（百万元）|105.64|171.71|249.79|348.17| |增长率(%)|94.58|62.55|45.47|39.39| |EPS(元/股)|0.64|1.05|1.52|2.12| |市盈率（P/E）|77.50|47.68|32.78|23.51| |市净率（P/B）|7.41|7.17|6.51|5.90| |EV/EBITDA|27.67|37.09|25.99|18.83|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1766|2424|3092|3781| |营业成本|979|1174|1412|1653| |税金及附加|8|10|12|15| |销售费用|526|877|1181|1475| |管理费用|98|121|145|163| |研发费用|26|36|46|57| |财务费用|-11|-4|-4|-4| |资产减值损失|-8|-8|-8|-8| |营业利润|131|202|294|410| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|3|0|0|0| |利润总额|128|202|294|410| |所得税|22|30|44|61| |净利润|106|172|250|348| |归母净利润|106|172|250|348| |每股收益（元）|0.64|1.05|1.52|2.12|[11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|607|683|674|681| |交易性金融资产|0|0|0|0| |应收票据及应收账款|199|269|344|420| |预付款项|103|117|141|165| |存货|226|271|326|381| |流动资产合计|1189|1410|1571|1751| |固定资产|171|162|153|143| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|5|7|9|8| |非流动资产合计|362|326|316|300| |资产总计|1551|1737|1886|2051| |短期借款|274|398|398|398| |应付票据及应付账款|47|65|78|92| |其他流动负债|85|99|119|140| |流动负债合计|407|562|596|630| |其他|40|33|33|33| |非流动负债合计|40|33|33|33| |负债合计|447|595|629|663| |股本|164|160|160|160| |资本公积金|536|536|536|536| |未分配利润|414|499|577|656| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|-10|-53|-16|36| |所有者权益合计|1104|1141|1257|1388| |负债和所有者权益总计|1551|1737|1886|2051|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|106|172|250|348| |折旧和摊销|23|16|16|17| |营运资本变动|184|-113|-136|-139| |其他|21|18|18|23| |经营活动现金流净额|334|93|148|249| |资本开支|-14|-6|-6|-1| |其他|-41|30|6|0| |投资活动现金流净额|-55|24|0|-1| |股权融资|17|0|0|0| |债务融资|104|121|0|0| |其他|-146|-214|-197|-271| |筹资活动现金流净额|-25|-94|-197|-271| |现金及现金等价物净增加额|264|23|-49|-23|[11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|29.3%|37.3%|27.6%|22.3%| |成长能力 - 营业利润|120.6%|54.5%|45.5%|39.4%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|94.6%|62.5%|45.5%|39.4%| |获利能力 - 毛利率|44.6%|51.6%|54.3%|56.3%| |获利能力 - 净利率|6.0%|7.1%|8.1%|9.2%| |获利能力 - ROE|9.6%|15.0%|19.9%|25.1%| |获利能力 - ROIC|7.7%|10.7%|14.5%|18.9%| |偿债能力 - 资产负债率|28.8%|34.3%|33.3%|32.3%| |偿债能力 - 流动比率|2.92|2.51|2.64|2.78| |营运能力 - 应收账款周转率|9.58|10.35|10.09|9.90| |营运能力 - 存货周转率|3.60|4.73|4.74|4.68| |营运能力 - 总资产周转率|1.22|1.47|1.71|1.92| |每股指标 - 每股收益|0.64|1.05|1.52|2.12| |每股指标 - 每股净资产|6.73|6.96|7.67|8.46| |估值比率 - PE|77.50|47.68|32.78|23.51| |估值比率 - PB|7.41|7.17|6.51|5.90|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司公布2024年年报及25年一季报，24年营收/归母净利润分别为17.7/1.06亿元，同比+29%/+95%；24Q4营收/归母净利润为6.1/0.48亿元，同比+14%/+133%；25Q1营收/归母净利润分别5.7/0.27亿元，同比+54%/+114%；24年拟每10股分红5元，以资本公积金每10股转增4股 [4] - 自有品牌高增，收入结构持续优化，24年品牌管理、自有品牌、代运营业务收入分别5.0/5.0/7.6亿元，分别同比+212%/90%/-19%，其中绽家收入4.84亿，同比+90%，斐萃收入0.12亿；判断25Q1自有品牌继续保持高增势能带来收入加速增长 [5] - 自有品牌占比提升带动整体净利率优化，24年毛利率+4.3pct至44.6%，净利率+2pct至6%；25Q1毛利率+29.3pct至53.9%，销售费用率+29.7pct至45.9%，毛销差同比基本持平，规模效应下净利率+1.3pct至4.8% [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为1.7亿元/2.5亿元/3.5亿元，对应PE分别为48倍/33倍/24倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价49.91元，总股本/流通股本1.64亿股/1.21亿股，总市值/流通市值82亿元/60亿元，52周内最高/最低价51.40/10.07元，资产负债率28.8%，市盈率76.78，第一大股东为王玉 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1766|2424|3092|3781| |增长率(%)|29.26|37.27|27.57|22.29| |EBITDA（百万元）|154.91|214.15|305.92|421.94| |归属母公司净利润（百万元）|105.64|171.71|249.79|348.17| |增长率(%)|94.58|62.55|45.47|39.39| |EPS(元/股)|0.64|1.05|1.52|2.12| |市盈率（P/E）|77.50|47.68|32.78|23.51| |市净率（P/B）|7.41|7.17|6.51|5.90| |EV/EBITDA|27.67|37.09|25.99|18.83|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1766|2424|3092|3781| |营业成本|979|1174|1412|1653| |税金及附加|8|10|12|15| |销售费用|526|877|1181|1475| |管理费用|98|121|145|163| |研发费用|26|36|46|57| |财务费用|-11|-4|-4|-4| |资产减值损失|-8|-8|-8|-8| |营业利润|131|202|294|410| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|3|0|0|0| |利润总额|128|202|294|410| |所得税|22|30|44|61| |净利润|106|172|250|348| |归母净利润|106|172|250|348| |每股收益（元）|0.64|1.05|1.52|2.12|[11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|607|683|674|681| |交易性金融资产|0|0|0|0| |应收票据及应收账款|199|269|344|420| |预付款项|103|117|141|165| |存货|226|271|326|381| |流动资产合计|1189|1410|1571|1751| |固定资产|171|162|153|143| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|5|7|9|8| |非流动资产合计|362|326|316|300| |资产总计|1551|1737|1886|2051| |短期借款|274|398|398|398| |应付票据及应付账款|47|65|78|92| |其他流动负债|85|99|119|140| |流动负债合计|407|562|596|630| |其他|40|33|33|33| |非流动负债合计|40|33|33|33| |负债合计|447|595|629|663| |股本|164|160|160|160| |资本公积金|536|536|536|536| |未分配利润|414|499|577|656| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|-10|-53|-16|36| |所有者权益合计|1104|1141|1257|1388| |负债和所有者权益总计|1551|1737|1886|2051|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|106|172|250|348| |折旧和摊销|23|16|16|17| |营运资本变动|184|-113|-136|-139| |其他|21|18|18|23| |经营活动现金流净额|334|93|148|249| |资本开支|-14|-6|-6|-1| |其他|-41|30|6|0| |投资活动现金流净额|-55|24|0|-1| |股权融资|17|0|0|0| |债务融资|104|121|0|0| |其他|-146|-214|-197|-271| |筹资活动现金流净额|-25|-94|-197|-271| |现金及现金等价物净增加额|264|23|-49|-23|[11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|29.3%|37.3%|27.6%|22.3%| |成长能力 - 营业利润|120.6%|54.5%|45.5%|39.4%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|94.6%|62.5%|45.5%|39.4%| |获利能力 - 毛利率|44.6%|51.6%|54.3%|56.3%| |获利能力 - 净利率|6.0%|7.1%|8.1%|9.2%| |获利能力 - ROE|9.6%|15.0%|19.9%|25.1%| |获利能力 - ROIC|7.7%|10.7%|14.5%|18.9%| |偿债能力 - 资产负债率|28.8%|34.3%|33.3%|32.3%| |偿债能力 - 流动比率|2.92|2.51|2.64|2.78| |营运能力 - 应收账款周转率|9.58|10.35|10.09|9.90| |营运能力 - 存货周转率|3.60|4.73|4.74|4.68| |营运能力 - 总资产周转率|1.22|1.47|1.71|1.92| |每股指标 - 每股收益|0.64|1.05|1.52|2.12| |每股指标 - 每股净资产|6.73|6.96|7.67|8.46| |估值比率 - PE|77.50|47.68|32.78|23.51| |估值比率 - PB|7.41|7.17|6.51|5.90|[11]