核心观点 - 报告覆盖多家公司2025年第三季度及前三季度业绩表现，重点关注新消费、金属新材料、交运物流、机械建材建筑、海外高端制造及北交所公司 [2][10][15][20][25][29][34][39] - 多家公司业绩表现强劲，若羽臣、厦门钨业等公司营收和净利润实现高速增长，主要受益于自有品牌发展、产品价格上涨及需求景气 [2][10][15][16] - 部分公司业绩短期承压，但通过战略调整、业务拓展和技术突破，展现出长期增长潜力和业绩拐点预期 [20][25][39][40] - 技术突破和新兴业务布局成为多家公司未来增长的关键驱动力，如粉末冶金、低空经济、钛合金、光电混合互联互通产品等 [31][34][35][36][37][41][42] 新消费行业：若羽臣 - 公司2025年前三季度实现营业收入21.4亿元，同比增长85%，归母净利润1.05亿元，同比增长82% [10] - 2025年第三季度单季营收8.2亿元，同比增长123%，归母净利润0.33亿元，同比增长73% [10] - 自有品牌业务表现亮眼，占整体营收比重达55.1%，25Q3自有品牌营收4.5亿元，同比增长345% [11] - 绽家品牌25Q3营收2.27亿元，同比增长118.9%，斐萃品牌25Q3营收2.03亿元，环比增长98.8%，新品牌纽益倍截至9月贡献营收1212.6万元 [11] - 品牌管理业务25Q1-Q3营收5.39亿元，同比增长71.1%，25Q3营收2.04亿元，同比增长114.1% [12] - 25Q1-Q3毛利率同比提升12.0个百分点至58.5% [12] 金属新材料行业：厦门钨业 - 公司2025年前三季度营业收入320.0亿元，同比增长21.4%，归母净利润17.8亿元，同比增长27.1% [15] - 2025年第三季度单季营收128.2亿元，同比增长39.3%，环比增长18.7%，归母净利润8.1亿元，同比增长109.9%，环比增长39.3% [15] - 钨钼业务25Q3利润总额10.6亿元，同比增长98.3%，环比增长42.8%，利润率18.5% [16] - 截至2025年10月27日，钨精矿价格28.4万元/吨，年初至今上涨99%，公司现有在产三家钨矿企业年产约1.2万吨钨精矿 [16] - 稀土业务25Q3利润总额0.6亿元，利润率3.8%，磁性材料前三季度销量8177吨，同比增长29% [17] - 能源新材料业务25Q3利润总额2.7亿元，同比增长95.0%，环比增长27.0%，利润率4.9%，钴酸锂前三季度销量4.69万吨，同比增长45% [17] 交运行业：密尔克卫 - 公司2025年第三季度营业收入36.4亿元，同比上升2.1%，归母净利润1.73亿元，同比下降3.5%，扣非归母净利润1.63亿元，同比上升0.1% [20] - Q3公司总资产较上年度末增长41.42%至197.2亿元，预付款项和合同负债相比2024年年末增加约51.3亿元和47.6亿元 [21] - Q3毛利率约为11.2%，同比提升0.39个百分点，主因分销业务品类优化 [21] - 2025Q1-Q3经营活动现金流量净额达9.40亿元，较去年同期-1.60亿元大幅改善，净营业周期约50天，同比减少3天 [22][23] 机械/建材建筑行业：伟星新材 - 公司前三季度营业收入33.67亿元，同比下降10.76%，归母净利润5.40亿元，同比下降13.52% [25] - 三季度单季收入12.89亿元，同比下降9.83%，归母净利润2.69亿元，同比下降5.48%，降幅较上半年收窄 [25] - 2025年第三季度毛利率为43.04%，同比微降0.07%，环比提升2.51% [26] - 前三季度期间费用率为24.03%，同比上升1.53个百分点，其中财务费用率同比上升0.82个百分点 [26] 机械/建材建筑行业：地铁设计 - 公司25年前三季度收入19.33亿元，同比增长0.85%，归母净利润3.47亿元，同比增长16.92% [29] - Q3单季营收6.15亿元，同比下降7.55%，归母净利润1.26亿元，同比增长40.87% [29] - 25Q1-3毛利率为38.97%，同比提升2.88个百分点，Q3单季毛利率增长8.44个百分点至43.73% [30] - 公司拟收购广州地铁工程咨询公司100%股权，并拓展低空经济应用，中标长沙地铁6号线无人机巡查等项目 [31] 海外/教育研究：天工国际 - 公司是全球工模具钢领域领军企业，模具钢全球市场份额居全国第一，高速钢位居世界第一 [35] - 通过粉末冶金技术切入高端市场，布局高氮合金材料、核聚变结构材料及大型压铸与增材制造领域 [37] - 钛合金业务通过控股子公司天工股份切入消费电子市场，受益于下游市场转型 [36] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.31亿元、6.20亿元、8.50亿元 [38] 北交所：建邦科技 - 公司2025Q1-Q3营收5.86亿元，同比增长9%，归母净利润7228万元，Q3单季营收2.11亿元，环比增长5%，归母净利润2287万元 [40] - Q3业绩受信用减值损失增加影响，因境外客户破产重组计提坏账准备 [40] - 非汽车零部件业务快速崛起，2025年上半年收入6498.94万元，占比17.34%，同比增长183.18% [41] - 泰国工厂于2025年7月转入生产阶段，拟与海邦光科合资开发光电混合互联互通类产品 [41][42]

财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入186.91亿元，同比增长1.63% [1] - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润27.98亿元，同比大幅增长24.93% [1] - 公司业绩呈现“量稳质升”的特点 [1] 循环经济产业链优势 - 在内蒙古乌海和鄂尔多斯构建了“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”纵向一体化循环经济产业链 [1] - 形成了以BDO生产为核心的“石灰石-电石-煤焦化-甲醇-BDO-PTMEG”循环产业链集群 [1] - 产业链持续释放协同效应，实现资源能源高效利用和转化，构建显著的低成本竞争优势 [1] 化工物流板块 - 化工物流板块以中国为基地，辐射全球，在美洲、欧洲、中东、东南亚、东北亚等地设有广泛网点和分子公司 [1] - 公司是中国最大的液体化学品船东，世界第四的不锈钢化学品船东 [1] - 公司是市场份额亚洲第一、全球第三的集装罐物流服务商 [1] - 船运业务完成系统迭代，新一代业务系统IMOS实现租船、运营、财务与分析四大模块全面贯通 [2] 技术创新与研发投入 - 2025年前三季度研发费用达2.43亿元，持续加大研发投入 [2] - 在装备大型化、自动化及技术创新引进方面取得显著成果 [2] - 子公司君正蒙西电石成功通过内蒙古自治区专精特新中小企业称号认定 [3] 数智化建设 - 基本完成一期“数智化平台”开发工作，实现经营数智平台基础构建 [2] - 无人驾驶送样车、智能巡检机器人、RPA机器人及集成预警监控平台等项目已成功落地应用 [2] - 基于数智平台完成经营数据驾驶舱搭建，实现部分指标自动预警提示，赋能实时决策 [2] 未来发展方向 - 公司将持续朝着“智能化、绿色化、高端化”方向迈进 [3] - 推动化工行业向高端化、差异化方向转型 [3] - 数智化管理被视为化工企业突破同质化竞争、实现高质量发展的核心引擎 [3]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币80.64元 [1] 核心观点总结 - 公司三季度业绩小幅低于预期，但凭借多元业务布局与领先管理能力，在行业逆风中交付相对稳健的业绩 [1][2] - 中长期看好“反内卷”政策推动化工行业产能优化与景气度提升，公司通过拓展新客户、新区域和新技术有望持续增长 [1] - 基于17.3倍2026年预期市盈率给予新目标价，维持“买入”评级，认为公司盈利将保持稳健增长，且估值有望得到提振 [5] 三季度及前三季度业绩表现 - 3Q25实现营收36.35亿元，同比增长2.10%，环比下降1.57%；归母净利润1.73亿元，同比下降3.51%，环比下降3.67% [1] - 前三季度（9M25）累计营收106.70亿元，同比增长11.70%；累计归母净利润5.25亿元，同比增长7.04%；扣非净利润4.87亿元，同比增长8.45% [1] - 业绩低于预期主因化工需求较弱及MGM部分项目收入确认节奏问题 [1] 行业与宏观环境分析 - 三季度集运运价下行，CCFI综合指数7-9月同比降幅分别为38.1%、42.4%、37.0% [2] - 上游化工行业景气度弱，7-9月化学原料和化学制品制造业PPI环比分别为-0.7%、-0.1%、-0.4% [2] - 行业资本开支增速下降，1-9月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比下降5.6% [2] 盈利能力与财务状况 - 3Q25毛利率为11.1%，同比下降0.8个百分点；净利率为4.8%，同比下降1.3个百分点 [3] - 9M25毛利率为11.4%，同比上升0.3个百分点；净利率为4.9%，同比下降0.2个百分点 [3] - 公司总资产较上年末增加41.42%至197.21亿元，主要因收到客户合同预收款并支付供应商预付款 [3] 战略进展与产能扩张 - 防城港危化品一体化基地于2025年10月投入运营，涵盖18000平方米专业化设施，有助于拓展“一带一路”南向化工品物流业务 [4] - 新基地配备罐箱清洗车间、危险品专用停车场等，可提供一站式化工供应链解决方案 [4] - 公司持续推进“六五”战略规划，完善全球网络建设以提升供应链服务能力 [4] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至6.53亿元、7.39亿元、8.24亿元，下调幅度分别为-2.28%、-6.42%、-12.76% [5] - 对应三年复合增速为13.41%，每股收益（EPS）预测分别为4.13元、4.67元、5.21元 [5] - 估值基于17.3倍2026年预期市盈率，较前次目标价69.8元（基于16.5倍2025年预期市盈率）有所上调 [5]

担保事项 - 公司为大丰银行上海分行向全资子公司密尔克卫化工物流提供的5000万元授信提供连带责任保证担保[1] - 本次担保事项在公司股东会已批准的担保额度范围内[1] 担保总体情况 - 截至公告日公司及其子公司对外担保总余额为45.47亿元[1] - 对外担保余额占公司最近一期经审计净资产的比例为105.30%[1] - 公司目前无逾期担保情况[1] 子公司财务表现 - 密尔克卫化工物流2025年上半年实现营业收入24.86亿元[1] - 密尔克卫化工物流2025年上半年实现净利润8435.42万元[1]

发明专利基本情况 - 发明专利证书号为第8216859号，发明名称为一种化学品实体识别方法、装置、电子设备及存储介质 [1] - 专利权人为上海密尔克卫化工储存有限公司，专利号为ZL 2024 1 1226117.1 [1] - 专利申请日为2024年9月3日，授权公告日为2025年9月2日 [1] 技术内容 - 该发明提供了一种面向多类型格式文档的化学品安全技术说明书识别方法 [1] 对公司的影响 - 本次发明专利的取得是公司重要核心技术的体现和延伸，会对公司及子公司生产经营产生积极影响 [3] - 持续投入科技和创新并将其转化为应用成果，是公司保持长期核心竞争力的体现 [3] - 公司引领行业的技术创新，不断优化经营效率，扎实推进安全管控，提高客户满意度 [3]

公司技术发展 - 全资子公司上海密尔克卫化工储存有限公司近日取得1项国家知识产权局颁发的发明专利证书 [2] - 发明专利名称为一种化学品实体识别方法、装置、电子设备及存储介质 [2]

公司业务与财务 - 公司2025年1至6月份营业收入构成为物流占比51.39%，交易占比48.08%，其他业务占比0.53% [1] - 截至发稿时公司市值为97亿元 [1] 公司研发与知识产权 - 公司全资子公司上海密尔克卫化工储存有限公司近日取得1项发明专利证书，专利名称为“一种化学品实体识别方法、装置、电子设备及存储介质” [1]

公司技术发展 - 公司子公司上海密尔克卫化工储存有限公司获得国家知识产权局颁发的1项发明专利证书 [1] - 专利名称为"一种化学品实体识别方法、装置、电子设备及存储介质" [1]

行业核心观点 - 化工物流行业正通过融入智能技术、推动技术创新、升级服务模式构建更安全高效且具韧性的全球运输体系 并以端到端一体化供应链服务形式重塑核心竞争力[1] 应对挑战与战略转型 - 地缘政治冲突和国际贸易摩擦导致船舶前往欧洲需绕行 送货成本层层叠加 同时高能源成本导致海外市场需求大幅下滑[2] - 企业主动拓展新的产品承运板块 除石油化工、生物化工、油脂化工、植物油外 还将业务延伸至液体食品级品类 通过在不同阶段拓展新客户和承接新产品来平衡行业周期波动影响[2] - 国际物流通道不确定性及客户对供应链安全、合规性与韧性要求提升 推动企业从传统货代向供应链合作伙伴升级[2] - 企业通过打造多元化运输方案、加强海外本地化团队建设、深度嵌入客户供应链计划构建差异化核心竞争力[2] 端到端一体化定制解决方案 - 核心业务聚焦化工及危险品垂直领域国际物流 针对高端精细化工领域推出数字化服务平台 为新能源材料领域提供专业出口解决方案[2] - 依据客户实际需求及业务体量定制运输方案 小业务量可选择几十吨至数千吨小规格集装罐直达运输 大批量则进行集装罐与化学品船运输成本核算以选择最优方式[2] - 公司具备液体化学品船运营、液体仓储码头管理及集装罐内外贸业务资质的综合性企业优势[2] - 专注于危险化工品与罐箱物流服务 与全球最大罐东企业合作 根据客户需求及罐东航线优势定制全国主要港口罐箱物流方案[2] 数智化转型与效率提升 - 自主研发化工货代一站式平台 客户可实现线上询价、订舱、文件审核及货物追踪 全流程透明化使效率提升50%以上[3] - 开发Smart数据接口 将客户物流系统与公司平台打通实现数据自动同步 提升供应链协同效率[3] - 推出电子智能化客户端 集装罐与液体化学品船运输客户均可实时追踪货物全球精准位置 实现物流全流程可视化管控[3] - 未来将持续推进本土化战略并纳入国际化发展工程 通过扩充硬件设施、布局西部内陆物流网络、加速数字化转型提升供应链韧性[3] - 计划联合行业伙伴攻克化工物流数字化标准不统一难题 推动码头、船公司、报关行等主体间数据互联互通 实现一单到底以提升行业整体效率与透明度[3]

业务表现与应对措施 - 跨境化工物流供应链服务收入波动明显，报告期内分别为269,837.31万元、156,408.43万元、215,169.04万元和95,079.59万元 [2] - 2024年该业务毛利率为11.35%，较2023年下降4.17个百分点，主要因行业竞争加剧导致单箱加价空间下降，但2025年1-6月毛利率已相对稳定 [2] - 为应对毛利率下滑，公司采取多项措施，包括在阿联酋迪拜建设综合仓储基地以提升全链条服务能力，并开拓新客户、新业务以降低物流成本 [2] 供应链贸易业务发展 - 供应链贸易业务收入增长迅速，2024年收入达134,920.17万元，占主营业务收入34.68% [3] - 该业务与其他主营业务存在协同效应，可带动跨境物流业务发展并提升仓储资源产能利用率 [3] - 业务主要产品包括二手车、镍制品、化工品和纺织品，其中二手车和镍制品多采用总额法核算收入，化工品和纺织品部分采用净额法 [3] 二手车贸易业务状况 - 二手车贸易业务以零公里二手车为主，经营合法合规，法律风险小 [4] - 2024年三家境外客户因地缘突发事件出现临时性逾期付款，但相关负面影响已消除 [4] - 该业务毛利率在2025年1-6月已升至3.89%，公司将持续关注政策以确保业务稳定可持续 [4] 子公司股权变动与业务调整 - 公司曾设立昊泰化工和镍神新材开展贸易业务，后因协同效果未达预期及业务战略调整，分别出售昊泰化工51%股权、减持镍神新材至49% [5] - 两次股权出售具有商业合理性，不影响公司业务稳定性 [5] 会计政策与收入确认 - 公司不同产品类型贸易业务收入确认方式符合《企业会计准则》规定，与同行业可比公司一致 [6] - 2023年部分贸易收入确认方式由总额法更正为净额法，经核查发行人其他贸易业务收入确认无相同问题 [6] 客户与供应商关系 - 代理业务中部分企业同时为主要客户和供应商，系行业特性所致，业务开展合理 [7] - 相关客户与供应商通过发行人开展业务具有必要性和经济性，符合行业惯例 [8] 资金与存货管理 - 公司采用预付方式采购符合行业惯例，预付款对应的结算方式、结算周期和交货情况良好，未形成资金占用 [9] - 2024年公司缩短应付票据付款期限等加速付款，旨在优化资金管理、控制采购成本和增强供应链协同稳定性 [9] - 发出商品主要为二手车和镍制品，存货跌价准备计提政策与同行业可比公司基本一致，存货积压、跌价风险较小 [10]