核心财务表现 - 报告期营业收入185.97亿元 同比增长5.48% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.4亿元 同比增长10.85% [1] - 扣除非经常性损益的净利润5.2亿元 同比增长2.05% [1] 业务结构 - 公司主要业务包括供应链服务与化工新能源业务 [1]

评级结论 - 维持江苏国泰国际集团股份有限公司主体长期信用等级为AA+ [1] - 维持"国泰转债"信用等级为AA+ [1] - 评级展望为稳定 [1] 业务表现 - 公司主营业务为进出口贸易和化工新能源 是国有控股上市公司 [3] - 2024年营业总收入389.56亿元 同比增长4.78% [3][15] - 贸易业务收入同比增长10.38% 化工业务收入同比下降43.46% [15] - 进出口贸易金额50.1亿美元 同比上升10.6% 其中出口金额45.4亿美元 同比上升13% [19] 财务表现 - 2024年底现金类资产235.67亿元 [7] - 2024年利润总额25.41亿元 同比下降26.88% [7][38] - 全部债务123.86亿元 全部债务资本化比率35.99% [5][7] - 经营现金流16.87亿元 同比下降37.09% [7][38] - 2024年底资产总额453.41亿元 所有者权益220.31亿元 [7] - 2025年3月底资产总额442.76亿元 所有者权益224.42亿元 [7] 业务优势 - 贸易业务全产业链综合服务能力强 产品附加值较高 贸易渠道遍及全球100多个国家和地区 [5] - 在东南亚、非洲等地建立了服装货源基地及实体工厂 大部分具有自主设计、打样能力 [5] - 化工新能源业务技术领先 控股子公司瑞泰新材已取得193项发明专利 [5] - 现金类资产充裕 财务弹性良好 [5] 风险关注 - 全球经济复苏缓慢 贸易摩擦、地缘政治冲突等外部因素持续存在 [5] - 锂离子电池材料行业竞争加剧 产能过剩 主要产品价格持续下降 [5] - 瑞泰新材2024年收入同比下降43.47% 利润总额同比下降73.79% [5] - 在建项目计划总投资66.34亿元 建成产能的有效利用及新增产能释放存在压力 [6] 子公司表现 - 瑞泰新材2024年收入21.02亿元 同比下降43.47% [15][24] - 瑞泰新材2024年利润总额大幅下降 主要因行业竞争加剧、产品价格下降及参股公司投资损失 [24] - 瑞泰新材2025年一季度收入4.65亿元 同比下降16.37% 利润总额0.39亿元 同比下降37.26% [24] 债务情况 - "国泰转债"发行规模45.57亿元 截至2025年6月16日余额39.87亿元 [8] - 公司EBITDA、经营活动现金流及现金类资产对"国泰转债"保障程度高 [4] - 考虑到转股因素 公司对"国泰转债"的保障能力或将提升 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价10.21元（6个月） [1][66] 报告的核心观点 - 江苏国泰是国内领先的外贸供应链服务公司，海外生产基地分散可规避贸易壁垒，现金资产充裕且2024年实施中期分红，预计2024 - 2026年归母净利润、BPS等指标向好，当前估值较低，给予“买入”评级 [5][66] 根据相关目录分别进行总结 江苏国泰：国内领先的外贸供应链服务公司 - 江苏国泰1998年5月成立，2006年12月上市，2016年12月集团整体上市，2022年6月子公司瑞泰新材上市 [9] - 供应链服务是传统优势业务，2024年上半年纺织服装业务营收146.4亿元，占总营收83%，同比增长14%；化工新能源业务由瑞泰新材运营，锂盐添加剂有批量销售 [5][10] - 2024H1供应链服务、化工新能源和其他业务营收分别为165.2、10.5、0.5亿元，占比分别为93.7%、6%、0.3%；毛利分别为24.5、2.1、0.3亿元，占比分别为91.4%、7.7%、0.9% [13] 行业分析：海外补库需求上升，外贸运行稳中有进 - 2023年中国货物贸易进出口总额增速放缓，2024年呈现强劲增长势头，进出口总值43.85万亿元，同比增长5% [18][19] - 2024年海外主要市场补库存，纺织服装需求增长，中国纺织服装累计出口3011亿美元，同比增长2.8%，新兴市场成出口增长新引擎 [21][23] - 2024年新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，渗透率达40.9%；全球锂离子电池总体出货量1545.1GWh，同比增长28.5% [27][30] - 2024年全球锂离子电池电解液出货量166.2万吨，同比增长26.7%，中国电解液出货量152.7万吨，同比增长34.2%，占比提升至90% [33] 业务模式：从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变 - 2024H1公司累计进出口23.6亿美元，同比增长9%，出口21.2亿美元，同比增长11.1%；纺织服装出口以销定产，客户分散；进口以自营为主，产品含消费品及原材料 [36][37] - 化工新能源业务由瑞泰新材运营，产品有电解液、添加剂等，与宁德时代等建立合作关系，双三氟甲基磺酰亚胺锂有批量销售 [38][40][43] - 公司约80%销售收入来自国外，2024H1占比79%，海外生产基地分散可规避贸易壁垒，未来将布局生产实体和海外机构 [44] 财务亮点：现金资产充裕，2024年实施中期分红 - 2023年营业总收入371.9亿元，同比下降13.2%；2024前三季度营业总收入290.5亿元，同比增长2.2%，综合毛利率15.1%，同比下降1.4pp [48] - 截至2024年9月底，资产规模440.95亿元，货币资金与交易性金融资产合计226.6亿元，是总市值1.8倍；资产负债率维持在50%左右 [53][55] - 2024前三季度经营活动现金流量净额同比下降67.2%至8.18亿元，现金收入比93.6%；2024年11月7日实施中期分红，每股派现0.1元 [58][60] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年供应链服务业务量增速分别为10%、6%、4%，营收增速为9%、5%、3%；化工新能源业务营业收入增速为 - 33%、30%、25% [64] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为11.1亿元、12.4亿元、13.5亿元，EPS分别为0.69元、0.76元、0.83元，BPS分别为9.68元、10.21元、10.77元，对应PB为0.8倍、0.8倍、0.7倍 [65] - 选取可比公司，给予2025年1倍PB，对应目标价10.21元，首次覆盖，给予“买入”评级 [66]