报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂主力合约周线震荡偏弱，周线涨跌幅 -1.9%，振幅 4.82%，主力合约报价 59800 元/吨 [5] - 6 月基本面供给端或将小幅收敛，需求端暂稳但增速放缓，市场供需处于库存高位、供给偏多阶段 [5] - 建议轻仓震荡偏弱交易，注意交易节奏控制风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：碳酸锂主力合约周线震荡偏弱，周线涨跌幅 -1.9%，振幅 4.82%，主力合约报价 59800 元/吨 [5] - 后市展望：宏观上中国经济指标回升向好；原料端海外矿商挺价但定价走弱；供给上冶炼厂成本支撑走弱、减产检修增加；进出口方面智利出口至中国碳酸锂量价双降；需求端下游新增订单增速放缓、采买意愿弱；库存仍处高位 [5] - 策略建议：轻仓震荡偏弱交易，注意交易节奏控制风险 [5] 期现市场情况 - 期价：截至 2025 年 5 月 30 日，碳酸锂主力合约收盘价 59800 元/吨，周环比减少 1160 元/吨；近远月跨期价差为 40 元/吨，周环比增加 1360 元/吨 [8] - 现货：截至 2025 年 5 月 30 日，电池级碳酸锂均价为 60700 元/吨，周环比减少 2350 元/吨；主力合约基差 900 元/吨，较上周环比下降 1190 元/吨 [16] 产业情况 上游市场情况 - 锂辉石：截至 2025 年 5 月 30 日，锂辉石精矿(6%-6.5%)均价为 718 美元/吨，周环比减少 17 美元/吨；本周美元兑人民币即期汇率为 7.1916，周环比降幅 0.17% [20] - 锂云母：截至 2025 年 5 月 30 日，锂云母(Li₂O:2.0%-3%)均价为 1607 元/吨，周环比减少 113 元/吨；磷锂铝石均价为 6765 元/吨，周环比减少 285 元/吨 [25] 供应端 - 进出口：截至 2025 年 4 月，碳酸锂当月进口量为 28335.89 吨，较 3 月增加 10210.4 吨，增幅 56.33%，同比增幅 33.63%；当月出口量为 734.289 吨，较 3 月增加 514.26 吨，增幅 233.72%，同比增幅 112.99% [30] - 产量：截至 2025 年 4 月，碳酸锂当月产量为 47900 吨，较 3 月增加 4720 吨，增幅 10.93%，同比增幅 2.68%；当月开工率为 43%，环比降幅 5%，同比降幅 32% [30] 下游情况 - 六氟磷酸锂：截至 2025 年 5 月 30 日，均价为 5.29 万元/吨，周环比减少 0.11 万元/吨 [33] - 电解液：截至 2025 年 4 月，当月产量为 160900 吨，较 3 月增加 4000 吨，增幅 2.55%，同比增幅 34.96% [33] - 磷酸铁锂：截至本周，均价为 3.15 万元/吨，周环比持平；截至 2025 年 4 月，当月产量为 196600 吨，较 3 月增加 18000 吨，增幅 10.08%，同比增幅 19.73%；当月开工率为 47%，环比 -10%，同比 -8% [38] - 三元材料：截至 2025 年 4 月，当月产量为 62500 吨，较 3 月增加 8450 吨，增幅 15.63%，同比增幅 15.53%；当月开工率为 53%，环比 5%，同比 -4%；本周 811 型、622 型、523 型持续走弱 [41] - 锰酸锂：截至本周，均价为 28000 元/吨，周环比减少 1000 元/吨；截至 2025 年 4 月，当月产量为 10500 吨，较 3 月增加 830 吨，增幅 8.58%，同比增幅 46.65% [46] - 钴酸锂：截至本周，均价为 220000 元/吨，周环比持平；截至 2025 年 4 月，当月产量为 11800 吨，较 3 月增加 4630 吨，增幅 64.57%，同比增幅 66.2% [50] 应用端 - 新能源汽车销量：截至 2025 年 4 月，渗透率为 42.74%，环比 1.58%，同比 10.36%；当月产量为 1251000 辆，环比 -2.04%；销量为 1226000 辆，环比 -0.89% [52] - 新能源汽车出口量：截至 2025 年 4 月，累计出口量为 64.2 万辆，同比增幅 52.49% [57] 期权市场 - 合成标的升贴水为 0.02，有正向套利机会 [60] - 根据期权平值合约表现和基本面情况，建议做多波动率，构建买入跨式期权 [60]

磷酸锰铁锂材料产能扩充 - 山西长治年产10万吨磷酸锰铁锂正极材料项目一期正式投产，由山西特瓦时能源科技投资30亿元建设，占地面积306亩，建设16条全自动生产线，新建厂房及研发办公楼11.48万平方米 [1][2] - 山西特瓦时由青岛乾运高科与长治长高智汇科技合资成立，乾运高科是专业锂电正极材料企业，拥有锰酸锂、三元材料等产品线，其锰酸锂产品曾获国家重点新产品认证 [2] - 乾运高科在江苏盐城投建年产20万吨磷酸锰铁锂项目，总投资50亿元，一期投资25亿元占地180亩，建设22条生产线年产10万吨，已于2024年3月通过环评 [3] 磷酸锰铁锂行业现状 - 行业产能规划超200万吨但2024年实际产量仅约1万吨，存在"建而未用"困境，主要因搭载该电池的汽车销量不及预期 [4] - 磷酸锰铁锂在两轮车市场应用增多，宁德时代等电池企业正加速该电池上车，搭载车型明显增加 [4] - 行业预计2025年磷酸锰铁锂应用市场将显著打开，出货量有望大幅提升 [5] 主要企业布局 - 时代瑞象年产2万吨磷酸锰铁锂项目于2024年4月投产，该公司由甘肃大象能源与白银有色集团合资成立，专注锰基材料研发 [5] - 乾运高科除山西项目外，在江苏盐城的20万吨产能项目正推进投产，已开始招聘生产人员 [3]

天齐锂业碳酸锂项目 - 天齐锂业子公司天齐锂业新能源材料拟在张家港保税区建设年产3万吨电池级单水氢氧化锂和6万吨无水硫酸钠项目 [1] - 项目将新增二氧化碳罐区并依托现有设施，建成后形成年产26000吨电池级碳酸锂产能 [1] - 拟购置卸料器、二氧化碳汽化器、回转干燥窑等核心生产设备 [1] 天齐锂业股东大会动态 - 公司2024年股东大会吸引大量投资者参与，管理层回应锂盐价格趋势等热点问题 [2][3] - 董事长蒋安琪认为锂盐价格已进入磨底期，强调长期竞争能力是回报股东的关键 [3] 中孚新能源材料技术 - 沧州中孚新能源材料专注于凝胶聚合物电解质膜研发，注册资金2.64亿元，总投资1亿元 [4] - 自主研发的Seraph膜采用液态电解质原位固化技术，兼容传统产线并降低固载率至安全阈值 [4] - 技术通过三维凝胶网络结构提升电芯能量密度与热失控耐受等级 [4] Seraph膜核心技术优势 - 具备无感化产线适配、化学稳定、原生阻燃、高延展性四大特性 [5][6] - 技术可抵御结构风险、实现长效安全防护并加速行业安全升级 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 容百科技2025Q1营收29.6亿元，同比降19.7%，环比降21.3%；归母净利润-0.15亿元，扣非净利润-0.25亿元，环比均转亏。拆分来看，三元材料出货稳定，锰铁锂满产满销，钠电持续放量。盈利受稼动率等因素影响，海外业务处于爬坡阶段。往25年看，出货有望延续增长，海外客户占比提升增厚盈利，固态电池等新产品布局带来新增长极，继续推荐该公司[1][9] 相关目录总结 业务情况 - 2025Q1公司三元材料出货稳定，韩国一期环比增16%，日韩大客户批量供货，二期完成建设进入试产；波兰项目启动。锰铁锂满产满销，同比增174%，用于两轮车；钠电在多领域放量，预计二季度销量高速增长[9] 盈利情况 - 2025Q1三元业务经营性净利润6800万元，单吨净利环比下降；锰铁锂、钠电放量或减亏，前驱体业务受稼动率影响承压[9] 财务数据 - 一季度投资收益0.12亿元，资产减值0.1亿元，信用减值冲回0.1亿元，其他收益0.1亿元[9] 项目投资 - 拟投资17.05亿元建设波兰正极材料一期2.5万吨项目，预计2025年底建成，2026年上半年试生产并贡献增量[9] 财务报表及预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15088|19614|23537|27538| |归母净利润（百万元）|296|674|1068|1456| |EPS（元）|0.42|0.94|1.49|2.04| |经营活动现金流净额（百万元）|523|3256|2451|2897| |投资活动现金流净额（百万元）|-2308|-1918|-1872|-2028| |筹资活动现金流净额（百万元）|-564|297|0|2| |现金净流量（百万元）|-2348|1634|579|871|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 容百科技2025Q1营收29.6亿元，同比降19.7%，环比降21.3%；归母净利润-0.15亿元，扣非净利润-0.25亿元，环比均转亏 [2][4] - 2025Q1三元材料出货稳定，受行业季节性波动环比承压，韩国一期出货环比增16%，日韩大客户批量出货，二期试产，波兰项目启动并锁定订单；锰铁锂满产满销，同比增174%；钠电在多领域放量，二季度预计持续高增长 [9] - 三元业务经营性净利润约6800万元，单吨净利环比或因稼动率、资源价格波动下降；锰铁锂、钠电放量预计减亏，前驱体业务或因稼动率低承压 [9] - 一季度投资收益0.12亿元，资产减值0.1亿元，信用减值冲回0.1亿元，其他收益0.11亿元；拟投资17.05亿元建设波兰正极材料一期2.5万吨项目，预计2025年底建成，2026年上半年试生产并贡献增量 [9] - 2025年出货有望增长，海外客户占比或提升增厚盈利；海外客户三元产品有溢价，韩国基地一期产能及新增产能释放带动盈利上行；积极布局固态电池正极、电解质，新产品助力盈利增长，推荐该公司 [9] 财务报表及预测指标 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15088|19614|23537|27538| |营业成本（百万元）|13576|17514|20666|23766| |毛利（百万元）|1511|2100|2871|3772| |毛利占营业收入比例|10%|11%|12%|14%| |营业税金及附加（百万元）|57|62|77|91| |营业税金及附加占营业收入比例|0%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|45|59|66|80| |销售费用占营业收入比例|0%|0%|0%|0%| |管理费用（百万元）|448|588|683|811| |管理费用占营业收入比例|3%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|424|539|635|753| |研发费用占营业收入比例|3%|3%|3%|3%| |财务费用（百万元）|118|0|0|0| |财务费用占营业收入比例|1%|0%|0%|0%| |资产减值损失（百万元）|-79|-8|-17|-18| |信用减值损失（百万元）|-15|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|1|-29|-34|0| |营业利润（百万元）|430|916|1478|2019| |营业利润占营业收入比例|3%|5%|6%|7%| |营业外收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|430|916|1478|2019| |利润总额占营业收入比例|3%|5%|6%|7%| |所得税费用（百万元）|101|185|312|428| |净利润（百万元）|329|731|1166|1591| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|296|674|1068|1456| |少数股东损益（百万元）|33|56|98|134| |EPS（元）|0.42|0.94|1.49|2.04| [14] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2951|4580|5159|6030| |交易性金融资产（百万元）|680|680|680|680| |应收账款（百万元）|4581|3269|3923|4590| |存货（百万元）|2222|2217|2681|3178| |预付账款（百万元）|70|222|222|248| |其他流动资产（百万元）|3787|4015|4898|5725| |流动资产合计（百万元）|14291|14983|17562|20451| |长期股权投资（百万元）|80|78|68|62| |投资性房地产（百万元）|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|7294|8692|9879|10763| |无形资产（百万元）|706|789|861|933| |商誉（百万元）|115|129|131|134| |递延所得税资产（百万元）|210|224|224|224| |其他非流动资产（百万元）|1927|1312|710|415| |资产总计（百万元）|24623|26208|29434|32982| |短期贷款（百万元）|211|211|211|213| |应付款项（百万元）|3401|3459|4286|5021| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|114|113|142|166| |应交税费（百万元）|93|86|110|133| |其他流动负债（百万元）|7265|8060|9242|10414| |流动负债合计（百万元）|11085|11930|13991|15948| |长期借款（百万元）|4100|4100|4100|4100| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|60|73|73|73| |其他非流动负债（百万元）|191|190|190|190| |负债合计（百万元）|15435|16293|18354|20311| |归属于母公司所有者权益（百万元）|8441|9111|10179|11636| |少数股东权益（百万元）|747|803|902|1036| |股东权益（百万元）|9188|9915|11081|12671| |负债及股东权益（百万元）|24623|26208|29434|32982| [14] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|523|3256|2451|2897| |取得投资收益收回现金（百万元）|21|-29|-34|0| |长期股权投资（百万元）|-1|2|10|6| |资本性支出（百万元）|-1776|-1906|-1848|-2034| |其他（百万元）|-552|15|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-2307|-1918|-1872|-2028| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|0|-1|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|-708|0|0|2| |筹资成本（百万元）|-326|0|0|0| |其他（百万元）|469|297|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-564|297|0|2| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-2348|1634|579|871| [14] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.42|0.94|1.49|2.04| |每股经营现金流（元）|1.08|4.56|3.43|4.05| |市盈率|75.12|20.59|13.00|9.53| |市净率|1.81|1.52|1.36|1.19| |EV/EBITDA|15.17|8.33|5.79|4.30| |总资产收益率|1.2%|2.6%|3.6%|4.4%| |净资产收益率|3.5%|7.4%|10.5%|12.5%| |净利率|2.0%|3.4%|4.5%|5.3%| |资产负债率|62.7%|62.2%|62.4%|61.6%| |总资产周转率|0.61|0.77|0.85|0.88| [14]

财务表现 - 2025Q1营业收入19.08亿元，同比增长25.8%，环比下降7.7% [1] - 归母净利润1.11亿元，同比增长0.22%，环比大幅增长 [1] - 扣非净利润0.67亿元，同比下降36.13%，环比扭亏 [1] - 单季度毛利率10.93%，同比下降3.96pct，环比提升0.57pct [2] - 四项费用率7.25%，同比提升0.09pct，环比提升1.41pct [2] - 存货13.66亿元，同比+47.4%，环比+28.9% [3] - 经营净现金流3.61亿元，同比转正，环比-19.0% [4] 业务分析 - 正极产品出货同比提升，海外客户占比稳定 [2] - 铁锂正极出货同比放量，钴酸锂订单主要来自海外客户和铁锂产能释放 [2] - 磷酸铁锂业务占比大幅增加，毛利率较低导致营业成本增幅高于收入增幅 [2] - 三元正极单吨盈利受价格调整和资源品价格波动影响 [2] - 铁锂单吨盈利承压，主要系研发费用分摊，经营性单吨盈利环比基本持平 [2] 未来展望 - 2025年三元正极增速较快，增量来源于SK、LG等海外客户放量 [4] - 铁锂业务随国内外储能客户放量预计保持增长 [4] - 钴酸锂受益于小型数码市场放量或持续增长 [4] - 海外客户放量和金属涨价有望推动三元单吨盈利向好 [4] - 铁锂匹配大客户放量支撑盈利改善，整体盈利水平有望获得行业溢价 [4] - 新技术方向如超高镍三元、富锂锰基、固态电解质、钠电等进展积极 [4] - 预计2025年归母净利润5亿元 [4]

磷酸铁锂行业现状 - 行业自2023年进入亏损周期后持续低迷，触底预期一再落空 [1] - 2025年样本企业产能利用率持续攀升，湖南裕能、富临升华接近满产，安达科技、万润新能、国轩高科等龙头企业保持高负荷 [3] 产能扩张动态 - 富临升华计划2025年新增江西基地8万吨/年产能（4月投产）、四川基地20万吨/年产能（9月投产） [7] - 万华化学通过产线改造将四川基地磷酸铁锂产能提升至9万吨，烟台海阳项目规划10万吨产能（2026年6月投产） [7] - 邦普循环45万吨磷酸铁锂项目2025年2月开工，预计12月竣工投产 [7] - 瑞翔新材子公司甘肃金麟20万吨项目一期2025年底投产，当升科技攀枝花基地规划12万吨产能 [7] - 湖南鹏博山西阳泉项目一期10万吨产能计划2025年9月投料试生产 [7] 行业竞争格局 - 龙头企业采取"亏折旧保现金流"策略，通过低价大单维持生存，行业出清周期可能延长至3年以上 [8][9] - 部分企业已选择躺平，以熬死竞争对手为目标，但湖南裕能、富临精工等仍以盈利为首要任务 [9] - 二季度行业挺价情绪减弱，降价竞争加剧，行业人士预计产能出清需3年或更久 [9]

公司股价表现 - 万润新能今日收盘价为36.81元，跌幅2.08%，目前处于破发状态 [1] - 公司于2022年9月29日在上交所科创板上市，发行价格为299.88元/股 [1] - 上市首日盘中最高价达259.99元，为上市以来最高价 [1] 首次公开发行情况 - 公开发行2130.3795万股，募集资金总额638,858.20万元 [1] - 扣除发行费用后募集资金净额为614,562.26万元 [1] - 最终募集资金净额比原计划多48.84亿元 [1] - 发行费用总计24,295.94万元，其中保荐及承销费用21,200.00万元 [1] - 保荐机构为东海证券，保荐代表人为盛玉照、江成祺 [1] 募集资金用途 - 原计划募集资金126,208.83万元 [1] - 拟用于宏迈高科高性能锂离子电池材料项目、湖北万润新能源锂电池正极材料研发中心、补充流动资金 [1] 2022年度权益分派 - 以总股本85,215,178股为基数，每股派发现金红利3.52元(含税) [2] - 以资本公积金向全体股东每股转增0.48股 [2] - 共计派发现金红利299,957,426.56元，转增40,903,285股 [2] - 分配后总股本增至126,118,463股 [2] - 股权登记日为2023年5月30日，除权除息日为2023年5月31日 [2]

磷酸铁锂行业动态 - 磷酸铁锂行业热度持续 头部企业湖南裕能与万润新能近期公布海外产能扩张进展 [1] - 湖南裕能西班牙年产5万吨锂电池正极材料项目进展顺利 总投资约9.82亿元人民币 建设周期15个月 [1] - 万润新能美国南卡罗来纳州年产5万吨磷酸铁锂生产基地项目正推进设计及设备采购 计划投资16764.41万美元 [3] 湖南裕能经营数据 - 2024年一季度磷酸盐正极材料销量22.26万吨 同比增长63.68% [1] - 2024年全年营收225.99亿元 同比下降45.36% 归母净利润5.94亿元 同比下降62.45% [2] - 2024年一季度营收67.62亿元 同比增长49.60% 归母净利润9431.64万元 同比下降40.56% [2] 万润新能经营数据 - 2024年一季度磷酸铁锂材料出货7.4万吨 同比增长138% 预计二季度出货量环比提升 [3] - 2024年钠电材料出货超200吨 应用于小型电动车及储能等领域 [3] - 2024年全年营收75.23亿元 同比下降38.21% 归母净利润-8.70亿元 同比增长42.12% [3] - 2024年一季度营收22.78亿元 同比增长97.30% 净利润-1.56亿元 同比下降19.83% [3] 技术革新动态 - 沧州中孚新能源自主研发"萨拉弗-凝胶聚合物电解质膜" 实现液态电解质原位固化技术 降低固载率至安全阈值 [5] - 该技术可提升电芯能量密度与热失控耐受等级 适配传统产线 注册资金2.64亿元 总投资1亿元 [5][6]

公司经营情况 - 2024年实现营收125.2亿元，同比下滑18.74%；归母净利润4.8亿元，同比下滑74.4%；扣非归母净利润3.8亿元，同比下滑79.08% [2] - 2025年第一季度实现营收34.9亿元，同比增长41.64%；归母净利润1.5亿元，同比增长30.8%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长33.35% [2] 电解液行业现状 - 中国新能源汽车渗透率突破50%，锂电池材料行业需求进入平稳期，电解液市场整体增速放缓 [2] - 锂电池上下游产业链以消化库存和减缓资本开支为主，未来一到两年行业竞争仍然激烈，落后产能将持续出清 [2] - 公司在高能量密度、高电压、超充、高功率、高安全、低成本及长寿命电解液的研发上具有显著优势，并与下游头部客户深度绑定，预计行业出清后集中度将持续提升 [2] 新产品布局 - 锂离子电池技术正朝着高安全性、长循环寿命、低成本、高能量密度方向发展，并扩展至eVTOL、机器人等新兴领域 [3] - 公司通过现有液态锂盐生产平台开发出硫化锂路线的固态电解质，目前处于中试阶段，正配合下游客户进行材料技术验证 [3] 机构盈利预测 - 天风证券下调公司2025、2026年归母净利润预测至8.5亿元、14亿元（此前预测为14亿元、17.1亿元），预计2027年归母净利润为17.5亿元 [4] - 最近90天内共有14家机构给出评级，其中11家为买入评级，3家为增持评级，机构目标均价为22.0元 [7]