报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，2025年运动鞋服板块相关品牌公司增长韧性强；服饰制造关税事件短期影响订单及利润，长期利好竞争格局优化；黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力，有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [4][26][27] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - Puma2025Q1业绩整体符合预期，货币中性基础上营收同比增0.1%至20.76亿欧元，毛利率降0.6pcts至47%，经营利润降63.7%至0.6亿欧元，净利润降99.5%至50万欧元，库存同比增16.3%至20.8亿欧元，预计2025年营收同比低到中单位数增长 [1][15] - 分地区看，2025Q1EMEA地区营收同比增5.1%至8.9亿欧元，美洲地区降2.7%至7.5亿欧元，亚太地区降4.7%至4.3亿欧元；分业务模式看，批发业务营收同比降3.6%至15.3亿欧元，DTC业务营收同比增12%至5.5亿欧元 [2][3][20][22] 本周观点 - 服装家纺推荐安踏体育、滔搏、海澜之家、稳健医疗、波司登、罗莱生活等公司 [4][26][28] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等公司 [27] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [27] 本周行情 - 沪深300指数+2%，纺织制造板块+4.72%，品牌服饰板块+2.4%；A股周涨跌幅前三为ST起步(+19.4%)、开润股份(+13.6%)、莱绅通灵(+11.33%)，后三为华孚时尚(-12.9%)、海澜之家(-4.94%)、潮宏基(-1.31%)；H股周涨跌幅前三为特步国际(+7.15%)、超盈国际控股(+6.56%)、裕元集团(+6.33%)，后三为中国利郎(-0.83%)、互太纺织(-0.82%)、维珍妮(0%) [33] 近期报告 - 服饰品牌2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，全年业绩有望在低基数上修复 [38][41] - 服饰制造过去收入平稳增长、业绩卓越，当下关税冲击或加速格局优化，龙头公司持续受益 [39][41] - 黄金珠宝板块公司业绩分化，有拓店逻辑或产品差异化强的公司表现优，中长期关注产品设计和品牌力 [40][41] 重点公司近期公告 - 地素时尚2025年4月累计回购公司股份661,200股，占总股本0.1387%，截至4月30日累计回购5,346,280股，占总股本1.1214% [44] 本周行业要闻 - HOKA ONE ONE®全球首家品牌体验中心启幕；斯凯奇将以94亿美元出售给巴西投资公司3G Capital并退市；2025年中国运动装备市场规模预计达6021亿元，同比增长14.2% [45] 本周原材料走势 - 截至2025/05/06末国棉237价格同比-21%至22500元/吨，截至2025/05/09末长绒棉328价格同比-15%至14122元/吨，内棉价格高于外棉622元/吨 [46]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，运动鞋服板块增长韧性强 [4] - 服饰制造关税事件短期影响订单及利润，长期利好竞争格局优化，龙头公司或享受份额提升 [8] - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力增强竞争力，预计居民珠宝消费需求触底反弹，有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [8] 各部分总结 本周专题 - Puma2025Q1业绩整体符合预期，货币中性基础上营收同比增长0.1%至20.76亿欧元，毛利率略降，经营利润、净利润大幅下降，库存同比增长16.3%至20.8亿欧元，预计2025年营收同比增长低到中单位数 [1][15] - 分地区看，EMEA地区营收同比增长5.1%，美洲地区下降2.7%，亚太地区下降4.7%，大中华区营收下降17.7%；公司跟进美国关税政策，优化采购并重新分配中国生产产品 [2][20] - 分业务模式看，2025Q1批发业务营收同比下降3.6%，DTC业务营收同比增长12%，电商和自营零售店业务均增长，DTC业务营收占比同比提升2.8pcts [3][22] 本周观点 - 服装家纺推荐安踏体育、滔搏、海澜之家、稳健医疗、波司登等标的，运动鞋服板块受益政策和居民运动参与度提升，增长韧性强 [4][26] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等标的，关税事件长期利好格局优化 [8][27] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，预计居民珠宝消费需求触底反弹，产品差异和品牌力强的公司有望跑赢行业 [8][27] 本周行情 - 沪深300指数+2%，纺织制造板块+4.72%，品牌服饰板块+2.4%；A股周涨跌幅前三为ST起步、开润股份、莱绅通灵，后三为华孚时尚、海澜之家、潮宏基；H股周涨跌幅前三为特步国际、超盈国际控股、裕元集团，后三为中国利郎、互太纺织、维珍妮 [33] 近期报告 - 服饰品牌2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，盈利能力受负向经营杠杆影响，营运表现存货增加、毛利率稳中有升，现金流与分红匹配业绩且分红比例高 [38] - 服饰制造过去收入和业绩表现好，当下关税冲击或加速格局优化，核心制造商订单及出货正常，龙头公司持续受益 [39] - 黄金珠宝板块公司业绩分化，有拓店逻辑或产品差异化强的品牌公司表现优，消费者或更关注产品设计和品牌力 [40] 重点公司近期公告 - 地素时尚2025年4月累计回购公司股份661,200股，占总股本0.1387%，截至4月30日累计回购5,346,280股，占总股本1.1214% [44] 本周行业要闻 - HOKA ONE ONE®全球首家品牌体验中心启幕 [45] - 斯凯奇以94亿美元出售给巴西投资公司3G Capital并退市 [45] - 2025年全国运动装备市场规模预计达6021亿元，同比增长14.2% [45] 本周原材料走势 - 截至2025/05/06末国棉237价格同比-21%至22500元/吨，截至2025/05/09末长绒棉328价格同比-15%至14122元/吨，内棉价格高于外棉622元/吨 [46]

财务表现 - 2024年公司收入30.1亿元同比下降0.6% 归母净利润5.4亿元同比下降5.2% [1][3] - 24Q4收入11.2亿元同比增长1.7% 归母净利润2.5亿元同比增长10.3% [3] - 25Q1收入5.4亿元同比下降17.8% 归母净利润0.6亿元同比下降54.1% 销售费用率同比上升9.6个百分点 销售费用绝对值增长2037万元 [3] - 2024年归母净利率同比下降0.9个百分点 其中毛利率同比提升0.4个百分点 销售/管理/研发费用率分别+1.5/-0.2/-0.4个百分点 [4] 股息政策 - 2024年宣派股息0.62元/股 派息比率95.8%同比增加0.8个百分点 按25日收盘价计算股息率7.4% [3] - 公司维持高派息比率95%以上 低估值高股息具备吸引力 [1][2] 渠道运营 - 2024年线上/直营/加盟渠道收入同比分别-7.4%/+1.8%/+1.4% 毛利率同比分别+2.3/-2.3/-0.6个百分点至50.3%/67.9%/55.6% [4] - 直营渠道净开店1家至485家 年均单店152万元同比增长1.6% 显示线下韧性 [4] - 加盟渠道净关店23家至987家 24年下半年关闭部分不良店铺 [4] 业绩展望 - 维持2025年EPS预测0.67元 下调2026年EPS至0.69元(原0.72元) 新增2027年EPS预测0.71元 [2] - 给予2025年13倍PE 合理目标价8.69元 维持"增持"评级 [2] 战略调整 - 线上渠道毛利率优化 品牌自播模块系统性升级 计划在稳固货架电商基础上增加直播电商投入 [4] - 宏观消费环境偏弱情况下 公司通过费用调控维持利润率稳定 [1][3]

家纺产业规模与产能 - 三星镇家纺产业集群年生产能力超2000亿元，平均每分钟生产约1350套套件、670条被子和340只枕头 [1] - 每天快递包裹超240万件，平均每分钟1680多件发往全国各地，产品销往全球130多个国家和地区 [1] - 拥有各类家纺及关联产业经营主体近4万家 [1] 版权保护与设计创新 - 叠石桥家纺市场2002年组建中国第一家镇级版权管理机构——三星镇版权管理办公室 [1] - 2023年代理登记美术作品1067件，2024年已登记657件，同比增长超30% [2] - 美罗家纺2022年登记作品《囍乐满堂》可自由搭配枕套被单等产品 [2] 行业品牌与市场地位 - 集聚凯盛家纺、美罗家纺、晋帛家纺、水星家纺等知名企业 [2] - 拥有600多个品牌、1000多种家纺产品，全国市场占有率超50% [2] IP合作与产业升级 - 12家IP企业带来"当红IP"如"蕉绿猫"(使用量过亿)、"卡皮巴拉"、阅文集团动漫IP [1] - 活动旨在集聚国际国内IP，激发创新创意、促进跨界融合 [2] - 致力打造中国家纺产业商贸中心、供应链基地和新质生产力集聚高地 [3]

公司股价及交易情况 - 截至2025年5月7日收盘，富安娜(002327)股价报收于7.96元，上涨1.14%，换手率1.67%，成交量8.15万手，成交额6509.71万元 [1] - 5月7日主力资金净流入116.98万元，游资资金净流出148.73万元，散户资金净流入31.75万元 [1][1] 公司业绩及补贴政策影响 - 公司24年Q4业绩受益于补贴政策逐步落地执行及家纺行业销售旺季的双重影响 [1] - 公司预估若25年补贴政策持续，将对2025年业绩产生正向带动作用，但影响可能随季度及营销节点波动 [1] 公司人员及费用分类 - 公司拥有200多名研发人员和200多名设计人员，设计人员归属于研发人员 [1] - 公司按照会计准则要求，根据经济业务实质将设计费用归入相应会计科目 [1]

财务表现 - 2024年公司收入30.1亿，同比下降0.6%，归母净利润5.4亿，同比下降5.22% [1] - 25Q1收入和归母净利润分别同比下降17.8%和54.1%，低于市场预期 [1] - 2024年毛利率同比增长0.4pct至56.1%，归母净利率同比降低0.9pct至18% [2] - 2024年存货周转天数为199天，同比增加4天，经营活动现金流净额3.66亿，去年同期为7.66亿 [2] 分红政策 - 2024年预计分红率为95.8%，维持高分红 [1] - 尽管短期业绩波动，公司仍维持高分红政策，高股息具备吸引力 [2] 渠道表现 线上渠道 - 2024年收入同比下降7.4%，毛利率同比提升2.3pct至50.3% [1] - 公司构建"精细化运营+柔性供应链+全域营销"三位一体的核心竞争力 [1] 直营渠道 - 2024年收入同比增长1.8%，毛利率同比下降2.3pct至67.9% [1] - 全年直营门店净开店1家，年均单店销售收入151.70万，同比增长1.57% [1] 加盟渠道 - 2024年收入同比增长1.4%，毛利率同比下降0.6pct至55.6% [1] - 全年加盟门店净关店23家，公司深化加盟管理体系改革 [1] 团购 - 2024年收入同比增长5.1%，毛利率同比下降2.2pct至41.6% [1] 费用情况 - 2024年销售、管理和研发费用率分别同比增长1.5pct、-0.2pct和-0.4pct [2] - 24Q4销售费用率同比下降1.5pct，24Q3同比增长6.5pct，推测因24Q3装修返利费用提前确认 [2] 经营压力 - 25Q1电商平台费用增长，流量转化低于预期，重要节日直营和加盟销售同比下降较大 [2] 未来展望 - 中长期凭借品牌辨识度、渠道调整升级及消费政策加码，经营有望逐步改善 [2] - 预计2025-2027年EPS为0.64、0.69和0.76元，DCF目标估值11.48元 [3]

新能源汽车零部件行业 - 江西省上饶市弋阳县高新技术产业园区科技企业使用智能机械臂加工新能源汽车零部件 [1] 纺织与家纺行业 - 山东省滨州市愉悦家纺有限公司生产出口非洲的布匹 [2] - 四川省眉山市仁寿县金鹅纺织有限公司生产线保持运转 [10] 新材料与电子制造行业 - 河南省林州市光远新材料股份有限公司电子布生产车间进行除尘作业 [3] - 安徽省铜陵市枞阳县万华禾香板业有限公司利用农作物秸秆生产环保生态板材 [9] 工业自动化与机器人行业 - 江苏省南京市埃斯顿自动化股份有限公司组装智能工业机器人 [6] - 湖北省武汉市格蓝若智能技术股份有限公司研发团队调试人形机器人 [11] 工业软件与工具制造行业 - 德龙软件科技（天津）有限公司展示用于工业生产的监测软件 [7] - 浙江省嘉兴市南湖区亚特电器股份有限公司测试园林工具 [4] 食品加工与出口行业 - 广西壮族自治区北海市合浦工业园区水产企业对出口水产品进行分级处理 [8] 民营经济政策环境 - 民营经济是推进中国式现代化的生力军和高质量发展的重要基础 中央到地方推出政策措施支持民营企业参与"两重"建设和"两新"工作 落实"非禁即入"要求并持续优化营商环境 [12] 就业市场动态 - 重庆市北碚区举办"民营企业服务月"专场招聘会 求职者积极了解岗位信息 [5]

广交会总体情况 - 第137届广交会境外采购商达288938人，同比增长17.3%，其中新采购商171750人（增长14.6%），老采购商117188人（增长21.4%）[1] - 共建"一带一路"国家采购商187450人（占比64.9%），金砖国家采购商72417人（增长24.1%），RCEP成员国采购商64808人（增长6.9%），欧美采购商51862人（增长3.4%）[1] - 头部跨国采购企业达376家创历史新高，现场意向出口成交254.4亿美元（增长3%），"一带一路"国家成交占比超六成[1] 参展产品与技术亮点 - 企业展示产品超455万件，含新产品102万件、绿色低碳产品88万件、智能产品32万件[2] - 服务机器人专区首次设立，46家企业展出500多种机器人，日均接待客户超300人次[2] - 绍兴南特起重设备推出智能物联网起重机，实现实时监测、智能预警等创新功能[2] 企业市场拓展案例 - 丹阳登峰户外用品通过广交会开拓俄罗斯、蒙古国等新兴市场，占订单半壁江山，本届获18万美元意向订单[2] - 江苏五龙针织抗菌面料"银本康"获200万元意向订单，30多位采购商线上预对接[3] - 浙江伊德家纺瞄准宠物经济，达成88万美元意向订单，主要来自"一带一路"国家[3] 国际采购商反馈 - 荷兰采购商评价中国制造技术先进，部分产品性能优于发达国家品牌[3] - 澳大利亚采购商认为中国机器人技术（如机器狗、擦窗机器人）已居世界前列[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司24年利润端超预期，达成股权激励考核目标，25Q1营收平稳增长，虽归母净利润同比下滑但毛利率延续扩张，运营能力出色，分渠道看电商毛利率大增、团购业务高速增长，作为高性价比科技家纺品牌契合当下趋势，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为41.93亿、46.13亿、50.77亿、55.96亿元，同比增长率分别为 - 0.4%、10.0%、10.1%、10.2% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为3.67亿、3.96亿、4.31亿、4.67亿元，同比增长率分别为 - 3.3%、8.0%、8.9%、8.5% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.40、1.51、1.64、1.78元/股，毛利率分别为41.4%、41.8%、42.1%、42.4%，ROE分别为12.3%、12.6%、12.9%、13.2%，市盈率分别为12、11、10、9 [6] 公司业绩情况 - 24年营收41.9亿元（同比 - 0.4%），归母净利润3.67亿元（同比 - 3.3%），扣非归母净利润3.33亿元（同比 + 1.77%），24Q4营收15.1亿元（同比 + 3.7%），归母净利润1.57亿元（同比 + 23.6%） [7] - 25Q1营收9.3亿元（同比 + 1.2%），归母净利润0.90亿元（同比 - 3.8%），扣非归母净利润0.76亿元（同比 - 9.8%） [7] - 24年度计划派发红利0.9元/股，现金分红总额2.33亿元，分红比例63.6%，对应4/30股价的静态股息率5.6%，还实施股份回购金额高达1.22亿元 [7] 毛利率与费用率情况 - 24年毛利率41.4%（同比 + 1.4pct），期间费用率30.7%（同比 + 0.9pct），最终归母净利率8.7%（同比 - 0.3pct） [7] - 25Q1毛利率43.9%（同比 + 2.5pct），期间费用率33.8%（同比 + 4.1pct），销售费用率26.4%（同比 + 3.1pct），最终归母净利率9.7%（同比 - 0.5pct） [7] 运营能力情况 - 24年末存货10.1亿元（同比 + 5.2%），存货周转天数145天（同比 + 3天），24年经营现金流净额5.2亿元（同比 + 4.6%） [7] - 25Q1期末存货10.8亿元（环比 + 0.7亿元），经营性现金流净流出0.7亿元 [7] 分渠道情况 - 线上：24年电商营收23.0亿元（同比 - 3.8%），贡献主营收占比55%，毛利率43%（同比 + 3.2pct） [7] - 线下：24年加盟营收13.3亿元（同比 + 1.5%），贡献主营收占比32%，毛利率37.4%（同比 - 0.5pct）；直营营收3.3亿元（同比 - 6.5%），贡献主营收占比8%，毛利率52.9%（同比 - 1.1pct）；含团购在内的其他渠道营收2.3亿元（同比 + 50.4%），毛利率34%（同比 + 1pct） [7] 估值与评级情况 - 上调25年、维持26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润4.0/4.3/4.7亿元（原25年为3.8亿元），对应PE为11/10/9倍 [7] - 参照可比家纺公司平均PE估值，给予25年14倍PE，目标市值54亿元，较4/30总市值有28%上涨空间，维持“买入”评级 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，运动鞋服板块增长韧性强[4] - 服饰制造关税事件影响短期订单及利润，长期利好竞争格局优化，龙头公司或享受份额提升[8] - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力增强竞争力，居民珠宝消费需求有望触底反弹，有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业[8] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：adidas公司2025Q1营收增长13%，表现超预期 - adidas公司2025Q1货币中性基础上营收同比增长13%至61.53亿欧元，毛利率同比提升0.9pcts至52.1%，经营利润同比大幅增长82%至6.1亿欧元，库存同比增长15%至50.72亿欧元且处于健康状态[1][18] - 公司维持2025年营收同比增长高单位数、adidas品牌营收同比增长双位数的指引，但美国关税问题或有负面影响[1][18] - 分地区看，2025Q1欧洲/大中华区业务增长亮眼，拉丁美洲业务持续快速增长，北美业务营收同比增长2.8%，欧洲业务营收同比增长14%，大中华区营收同比增长12.7%，新兴市场业务营收同比增长23.4%，拉丁美洲业务营收同比增长26.2%，日韩地区营收同比增长12.8%[2][3][24] 本周观点：推荐行业优质标的 - 服装家纺推荐安踏体育、滔搏、海澜之家、稳健医疗、波司登、罗莱生活等公司，关注比音勒芬、森马服饰[4][7][27][29] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等公司[8][28] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基[8][28] 本周行情：品牌服饰板块跑赢大盘 - 沪深300指数-0.43%，纺织制造板块-0.88%，品牌服饰板块+0.32%[34] - A股周涨跌幅前三为探路者、菜百股份、三夫户外，后三为森马服饰、华利集团、浔兴股份；H股周涨跌幅前三为滔搏、特步国际、超盈国际控股，后三为维珍妮、互太纺织、安踏体育[34] 近期报告 李宁：2025Q1流水稳健增长，渠道库存健康 - 2025Q1李宁成人流水同比增长低单位数，电商流水同比增长10%-20%低段，直营流水同比下降低单位数，批发业务流水增长低单位数[39] - 2025Q1李宁young门店净关闭15家，预计童装流水表现优于成人[41] - 2025Q1末库销比预计在5左右，整体健康可控[41] - 预计公司2025年营收同比持平左右，归母净利润下降17.5%，维持“买入”评级[42] 华利集团：新工厂爬坡影响Q1盈利表现，Q2有望环比改善 - 2025Q1收入为53.5亿元，同比+12%；归母净利润为7.6亿元，同比-3%；运动鞋销量0.49亿双，平均销售单价109元/双[9][43] - 新工厂爬坡影响毛利率，2025Q2有望环比改善，新客户订单量2025Q1同比显著增长，估计老客户订单稳健为主[43][44] - 未来产能预计加速扩张，增强国际化产能布局，2025年收入有望保持快速扩张，利润则以稳健增长为主，维持“买入”评级[45][46] 伟星股份：2025Q1业绩表现优异，聚焦公司长期价值 - 2025Q1公司实现营业收入9.8亿元，同比增长22.3%，归母净利润同比增长28.8%至1亿元[9][47] - 2025Q1拉链业务销售优异，长期期待其他服饰辅料业务规模扩张，越南工厂经营顺利，帮助公司拓展海外客户[48] - 预计公司2025年收入增长7.7%至50亿元，归母净利润增长8.5%至7.6亿元，维持“买入”评级[48][49] 比音勒芬：主品牌竞争力提升，第二增长曲线持续培育 - 2024年公司收入同比+13%，归母净利润同比-14%，单Q4收入大幅增长；2025Q1公司收入同比+1%，归母净利润同比-8%[50][51] - 电商高质量、高速度增长，线下优质门店稳步扩张，主品牌坚持年轻化建设，副品牌K&C孵化及开店推进顺利[52][53] - 现金流管理基本正常，存货库龄健康，预计2025年公司收入有望稳健增长10%+，维持“买入”评级[54] 森马服饰：2025Q1零售端估计稳健增长，费用投入致使利润承压 - 2025Q1公司收入为30.8亿元，同比-2%；归母净利润为2.1亿元，同比-38%[56] - 估计2025Q1零售端同比表现好于收入，童装业务健康增长、成人服饰业务同比下降[57][58] - 库龄结构健康，现金流管理基本正常，期待2025全年业绩稳健成长，维持“买入”评级[59] 健盛集团：2025Q1收入同比平稳，盈利表现短期承压 - 2025Q1公司收入为5.6亿元，同比+2%；归母净利润为0.6亿元，同比-27%[60] - 棉袜、无缝服饰全年订单有望稳健增长，产能与订单逐步匹配调整，坚持扩大海外一体化产能布局，中长期竞争实力预计持续提升[61][62] - 现金流及存货管理基本正常，维持“买入”评级[63] 海澜之家：分红卓越，主业稳健，期待京东奥莱引领增长 - 2024年公司收入同比-3%，归母净利润同比-27%，股利支付率高达91%；2025Q1公司收入同比持平，归母净利润同比+5%[64][65] - 分品牌主品牌盈利质量平稳，京东奥莱、斯搏兹业务迅速推进；分渠道线下门店结构调整，电商规模扩张，渠道结构优化带动直营优于加盟[65][66][67] - 现金流及存货管理基本正常，期待全年利润同比快速增长，维持“买入”评级[67][68] 歌力思：海外加速调整致使业绩承压，2025年轻装上阵 - 2024年公司收入同比+4%，归母净利润为亏损3.1亿元；2025Q1公司收入同比-8%，归母净利润同比+40%[69][70] - 剔除Edhardy出表差异，可比口径下2025Q1公司收入同增1.5%[70]