报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年一季报业绩同比小幅下降，下游客户资本开支需求减弱、产业链终端市场竞争加剧致业绩短期承压，但已渡过低谷期，看好未来需求恢复 [1] - 费率整体稳定，高研发投入为后续增长蓄力，虽毛利率同比下降，但在竞争加剧背景下有发展韧性，产能爬坡影响盈利能力 [1] - 具备全产业链检测能力，设备与服务共同驱动，检测行业转向质量扩张，公司深耕多年有深厚护城河，看好长期发展 [2] - 预计2025 - 2027年收入和归母净利润同比增长，当前股价对应PE显示未来长期趋势向好 [3] 财务指标总结 历史与预测数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为21.17亿、20.26亿、23.35亿、26.59亿、29.92亿元，增长率分别为17.3%、 - 4.3%、15.3%、13.8%、12.5% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为3.14亿、2.29亿、3.06亿、3.77亿、4.45亿元，增长率分别为16.4%、 - 27.0%、33.5%、23.0%、18.3% [4] - 2023 - 2027年EPS分别为0.62、0.45、0.60、0.74、0.88元/股 [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为12.4%、8.7%、10.5%、11.7%、12.4% [4] - 2023 - 2027年P/E分别为25.7、35.2、26.4、21.4、18.1倍 [4] - 2023 - 2027年P/B分别为3.2、3.1、2.8、2.5、2.3倍 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为26.95亿、27.73亿、38.19亿、41.92亿、47.94亿元 [9] - 2023 - 2027年预计非流动资产分别为21.55亿、22.60亿、22.72亿、22.73亿、22.94亿元 [9] - 2023 - 2027年预计负债合计分别为18.85亿、19.23亿、27.00亿、27.10亿、28.86亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业成本分别为11.56亿、11.23亿、13.09亿、14.67亿、16.28亿元 [9] - 2023 - 2027年预计营业利润分别为4.05亿、2.98亿、3.92亿、4.81亿、5.72亿元 [9] - 2023 - 2027年预计净利润分别为3.69亿、2.71亿、3.58亿、4.41亿、5.23亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2024年经营活动现金流分别为3.70亿、4.85亿元，2025 - 2027年预计分别为3.53亿、5.84亿、5.29亿元 [9] - 2023 - 2024年投资活动现金流分别为 - 6.22亿、 - 3.81亿元，2025 - 2027年预计分别为 - 2.24亿、 - 2.37亿、 - 2.42亿元 [9] - 2023 - 2024年筹资活动现金流分别为1.31亿、 - 2.29亿元，2025 - 2027年预计分别为 - 2.59亿、 - 1.59亿、 - 1.52亿元 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027年预计毛利率分别为45.4%、44.5%、44.0%、44.8%、45.6% [9] - 2023 - 2027年预计净利率分别为14.8%、11.3%、13.1%、14.2%、14.9% [9] - 2023 - 2027年预计资产负债率分别为38.9%、38.2%、44.3%、41.9%、40.7% [9] 股票信息 - 行业为专业服务 [5] - 前次评级为买入 [5] - 2025年04月28日收盘价为15.88元 [5] - 总市值为80.7574亿元 [5] - 总股本为5.0855亿股 [5] - 自由流通股占比99.33% [5] - 30日日均成交量为2923万股 [5] 股价走势 - 展示了2024年04月 - 2025年04月苏试试验与沪深300的股价走势 [6][7]

全球人工智能信任与使用态度调查 - 墨尔本大学与毕马威的联合调查发现，新兴经济体民众比发达经济体民众更愿意信任人工智能，对其益处也更乐观和兴奋 [1] - 全球范围内，三分之二的受访者现在经常使用人工智能，83%的受访者认为人工智能将带来广泛的好处 [1] - 然而，58%的受访者认为这项技术不值得信任，这一比例较2022年ChatGPT问世前的研究水平有所提高 [1] 新兴经济体与发达经济体的态度差异 - 调查发现，新兴经济体中有五分之三（即60%）的人信任人工智能，而发达国家中只有五分之二（即40%）的人信任人工智能 [1] - 研究负责人指出，新兴经济体对人工智能接受度和信任度较高，是因为该技术为这些国家的人们提供了更大的相对利益和机会，并在其经济发展中扮演着越来越重要的角色 [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][26] 报告的核心观点 - 2024年科锐国际经营效能提升显著，2025年开局良好，灵活用工增长、猎头盈利复苏、新技术按计划减亏，在股权激励考核指标指引和内部经营效率提升下，2025年有望重回业绩快速增长通道，且AI赋能下业务变革和效能提升也将受益 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收117.88亿元/+20.5%，归母净利润2.05亿元/+2.4%，扣非后归母净利润1.39亿元/+3.6%，未达2023年限制性股票解锁目标；2024Q4营收32.72亿元/+25.4%，归母净利润0.70亿元/+44.3%，扣非归母净利润0.27亿元/+42.2%，四季度利润增速转正 [1][8] - 2025Q1营收33.03亿元/+25.1%，归母净利润0.58亿元/+42.2%，扣非净利润0.46亿元/+103.2%，优于前瞻预期，主因其他收益科目贡献5180万元（24Q1同期为814万） [2][24] 业务情况 - 2024年灵活用工业务营收111.36亿元/+22.4%，毛利率5.5%/-0.8pct，期末在管人数4.55万人/+28.2%，期内累计派出人次49.95万人/+30.3%，2025Q1末技术研发类岗位在职人数占比达68%/+7pct [1][13] - 2024年猎头业务收入3.75亿元/-11.6%，毛利率26.0%/-0.6pct；招聘流程外包收入0.63亿元/-6.3%，毛利率为18.2%/+4.6pct；技术服务收入0.55亿元/+44.2%，毛利率23.7%/-5.2pct [1][13] - 分地区看，2024年国内营收94.9亿元/+28.7%，海外收入23.0亿元/-4.39%，主因欧美市场招聘用工需求偏渐进复苏 [1][13] 费率与分红 - 2024年毛利率6.4%/-1.0pct，期间费率4.4%/-0.5pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.5/-0.3/-0.1/+0.2pct，归母净利率1.7%/-0.3pct [2][18] - 2025Q1毛利率5.5%/-0.8pct，期间费率3.8%/-1.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别1.3%/1.8%/0.6%/0.1%，同比-0.2/-0.6/-0.1/-0.1pct，归母净利率1.7%/+0.2pct [22] - 2024年宣派现金分红3149万元，分红率15.3%（2023年为7.9%），对应股息率约为0.5% [2][25] AI应用 - 2023年底推出CRE大模型，2024年基于该模型推出支持RAG的匹配系统matchsystem，匹配精准度从30%提升至90%以上，系统匹配精确性超初中级顾问水平 [25] 盈利预测调整 - 上调2025 - 2026年归母净利润至2.8/3.4亿元（调整幅度+3%/+1%），新增27年预测3.9亿，未来3年CAGR约24%，最新动态PE为23.6/19.8/17.2x [3][26]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国资会展龙头，存量业务增长稳健，通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量，预计25 - 27年的EPS分别为0.43/0.46/0.49元，对应P/E分别为19.0/17.8/16.5倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码600826.SH，市场价格为人民币8.15，板块评级“强于大市” [2] - 发行股数735.53百万股，流通股735.53百万股，总市值5,994.60百万元，3个月日均交易额75.79百万元，上海兰生(集团)有限公司持股比例41.71% [4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为-3.2%、-0.2%、0.0%、-8.2%，相对上证综指涨跌幅分别为-3.6%、4.2%、-1.1%、-14.8% [3] 财务数据摘要 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|1,422|1,643|1,812|1,989|2,152| |增长率(%)|83.9|15.6|10.3|9.8|8.2| |EBITDA(百万元)|308|330|386|436|483| |归母净利润(百万元)|275|307|316|337|364| |增长率(%)|140.5|11.4|3.0|6.5|8.1| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.37|0.42|0.43|0.46|0.49| |原先预测摊薄每股收益(元)|||0.40|0.44|| |调整幅度（ % ）|||7.5|4.5|| |市盈率(倍)|21.8|19.5|19.0|17.8|16.5| |市净率(倍)|1.5|1.4|1.4|1.3|1.3| |EV/EBITDA(倍)|5.7|8.5|5.1|3.7|2.5| |每股股息 (元)|0.3|0.3|0.2|0.2|0.3| |股息率(%)|3.2|3.3|2.8|3.0|3.2| [9] 公司业务情况 - 24年公司实现营收16.43亿元，同比+15.58%；归母净利润3.07亿元，同比+11.44%；扣非归母净利润2.26亿元，同比+2.06%；会展集团超额完成业绩承诺，实现营收15.95亿元，同比+17.11%，扣非归母净利润2.05亿元，完成自愿性业绩承诺1.336亿元的153.67% [10] - 深耕主业内生发展，展会赛馆业务稳定增长：24年主办、承办及参与展会赛项目59个，同比+18%，展会总规模达124万㎡，服务观众191万人次，服务展商1.76万家次；举办赛事12场，总参赛人数约7.8万人，上海马拉松成为中国唯一的世界马拉松大满贯候选赛事；运营的上海世博展览馆承接100个项目，总租馆面积超1000万㎡，服务约2万家展商，出租率42.08%，同比+2pct [10] - 聚焦优势资源，探索新兴布局：围绕人工智能、低空经济、体育赛事、宠物经济、大健康等方面加大投入，将威客引力打造成人工智能大会生态服务商、科技服务创新平台，打造首届低空经济博览会、丰富体育赛事品牌矩阵、强化宠物博览会区域布局 [10] - 维持高分红比例，重视股东回报：24年度拟按每10股派发现金红利2.2元（含税），合计派发现金红利1.59亿元，中期和年度现金分红合计占24年度归母净利润的66.08%；25 - 27年现金分红比例均将超过50% [10] 详细财务报表数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2023 - 2027E年公司各项财务指标的情况，如营业总收入、净利润、折旧摊销、营运资金变动等 [11] - 财务指标涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、费用率、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、营业利润率、资产负债率等 [11]

报告行业投资评级 - 未提供明确的行业投资评级信息 [1][2][3] 报告核心观点 - 科研试剂行业下游客户覆盖面广 包括生物医药、能源化工、检验检疫、食品卫生、航空航天、新材料、新能源、制药、环保、第三方检测等行业 [17] - 公司通过电商平台销售 对直接客户实行先款后货模式 给予经销商一定账期 [18] - 海外业务费用相对较少 主要包括仓储租赁、人员薪酬和运费 研发生产等主要费用在国内体现 [20] - 全国五大仓储布局已完成 覆盖华东、华南、华中、华北、西南地区 实现五地同时发货和次日达服务 [21] - 与菲鹏生物战略合作 通过共同设立公司开展原料、试剂及解决方案定制化开发 涵盖免疫类、分子类原料试剂、全自动化学发光设备及配套耗材产品 [22] - 公司毛利率稳定 产品价格平稳 未受到降价冲击 [23] 调研基本情况 - 调研对象：阿拉丁 [13] - 所属行业：专业服务 [13] - 调研日期：2025年03月10日 [1] - 上市公司接待人员：董事、副总经理、董事会秘书 赵新安 [13] 参与调研机构 - 证券公司：中信证券、开源证券、中信建投、东北证券 [14] - 基金管理公司：鹏华基金、万家基金、中加基金 [14] - 其它机构：相聚资本 [14]

行业投资评级 - 社会服务行业评级为“强于大市” [4] 核心观点 - DeepSeek的突破标志着人工智能发展从算力堆叠进入算法优化阶段，可能迎来AI的摩尔定律时代，即每隔3-6个月，同样算力下算法进步带来的效率提升一倍 [1][9] - AI应用成本将急剧降低，预计1-2年内降低一个数量级，2-3年内降低两个数量级，经济可行性大幅提升 [1][9] - 应用门槛降低将带动各行各业开发适用于服务业的智能体，改变商家与消费者的互动关系 [1] - 技术进步将推动第三产业蓬勃发展，看好具有有效数据积累、关注服务质量提升的商社行业 [1] - 特定服务业受益于AI的程度取决于数据有效性、场景随机性和信息对称度三个关键要素 [2][11] AI技术发展的关键特性 - **即时性**：算法提升将大大降低人机交互延时，实现即时性，应用于人形机器人可增强服务真实性 [9] - **低成本**：AI单次使用成本大幅降低将带来使用次数的几何级数增长，低试错成本促进新用法探索 [10] - **小型化**：硬件性能提升和算法效率优化使AI智能体便捷化、小型化，端侧AI可胜任特定工作 [10] - **休闲时间增加**：AI提升生产效率可能减少社会总工作时长，工作制或从五天缩短至四天甚至三天，推动第三产业发展 [10] 细分行业应用场景 - **酒店行业**：在预订端实现消费者选择高效化和商家收益管理最优化；在服务端通过自助入住、送物机器人等优化有限服务酒店的人力配置 [13] - **餐饮行业**：应用于供应链质量和流程把控、全国仓储物流智能调配、大数据分析和智能选址、菜品创新研发、私域流量精准营销、智能厨房设备等 [14] - **旅游景区**：智慧景区打造设施与游客的交互提升，通过智能机器人、低空飞行器等硬件创造新娱乐体验，AI智能体帮助景区掌握流量分发权 [15] - **旅游中介/OTA**：AI优化打包游和定制游产品设计，提升联程机票等复杂环节的计算能力，为产业链上下游提供数据赋能和金融支持 [16] - **专业服务**：AI智能体以更低成本实现精细化定制服务，形成个人版SaaS模式取代项目制收费 [16] - **本地零售**：超市行业降低专有SaaS组件成本，优化物流供应链效率；百货行业通过AI实现客流预测、动线调整和定制化购物建议 [17] - **跨境电商**：AI识别高潜品类和市场机会，优化供应链管理及库存战略，提升客服和店铺展示效率，平台借助AI构建全产业链赋能能力 [19] - **会展行业**：AI延伸会展互动场景至展前、展中、展后，智能化匹配买卖家，提供会议记录和数据整理服务 [19] - **美容护理**：研发端AI分析数据缩短产品开发周期，如LG生活健康运用AI模型使研究周期从平均1年10个月缩短至1天；运营端提升营销内容贴合度和投放精准度 [20] 投资建议与关注公司 - 2025年可能是第三产业AI应用元年，建议关注米奥会展、零点有数、孩子王、丸美生物、安克创新、绿联科技等公司 [3] - 这些公司已在各自领域积极尝试接入通用大模型，开发适用于特定场景的智能体应用 [3]

人员情况 - 2023年末合伙人89人，注册会计师1165人，签过证券报告的414人[4] - 项目合伙人谭学近三年签8家复核2家[9] - 签字注册会计师赵文斌近三年签和复核均为0家[10] - 项目质量控制复核人王兴华近三年签5家复核3家[10] 业绩数据 - 2023年度收入总额31.97亿元，审计业务26.41亿元，证券业务12.87亿元[5] - 2023年上市公司审计客户263家，收费3.19亿元，同行业8家[5][6] - 2024年度审计费用79万元，年报60万元，内控19万元[14] 其他信息 - 职业风险基金和保险累计赔偿限额不低于2亿元[7] - 近三年受行政处罚1次等多种监管措施[8] - 2025年2月21日董监事会通过续聘议案[16][17]