投资评级 - 维持"买入"评级，目标价7.54元（基于25年26倍PE估值）[1][5][7] 财务表现 - 2025年Q2营业总收入60.70亿元（同比+7.22%，环比+15.38%），归母净利3.03亿元（同比+20.19%，环比+2.85%）[1] - 2025年H1营业总收入113.31亿元（同比+8.91%），归母净利5.98亿元（同比+30.08%），扣非净利6.09亿元（同比+29.25%）[2] - H1毛利率21.61%（同比+2.68pct），净利率6.55%（同比+1.04pct），费用率12.55%（同比-0.46pct）[2] - 分业务收入：变压器49.35亿元（同比+10.45%）、开关42.45亿元（同比+4.04%）、电力电子3.99亿元（同比+517.45%）[2] 海外业务 - H1海外收入21.71亿元（同比+64.05%），占比提升至19.16%（同比+6.37pct），毛利率14.84%（同比+3.72pct）[3] - 中标马来西亚数据中心变电站设备、GE公司变压器供货大单，首次出口高压直流转换开关设备[3] - 中国1-6月变压器出口37.5亿美元（同比+36%），其中6月出口7.5亿美元（同比+46%）[3] 行业动态 - 1-6月中国电网总投资2911亿元（同比+14.6%），1-3批输变电设备招标540.64亿元（同比+24.8%）[4] - 特高压工程进展：藏东南-粤港澳大湾区、蒙西-京津冀项目获批，陇东-山东等3条线路投运，金上-湖北计划年内投运[4] 盈利预测 - 下调25-27年归母净利预测至14.84/18.52/21.34亿元（26-27年CAGR 19.93%）[5] - 对应EPS 0.29/0.36/0.42元，可比公司25年平均PE 19.4倍[5][19]

财务表现 - 公司营业总收入113.31亿元 同比增8.91% 连续5年上涨 [1] - 归母净利润5.98亿元 同比增30.08% 连续5年上涨 [1] - 摊薄每股收益0.12元 同比增33.33% 连续5年上涨 [3] - 经营活动现金净流出2930.31万元 [1] 盈利能力 - 毛利率21.61% 环比增0.59个百分点 连续9季度上涨 [3] - 毛利率同比增2.68个百分点 连续2年上涨 [3] - ROE 2.65% 同比增0.60个百分点 [3] 资产运营效率 - 总资产周转率0.24次 同比增3.20% 连续5年上涨 [3] - 存货周转率1.82次 [3] 资本结构 - 资产负债率46.47% [3] 股权结构 - 股东户数16.64万户 [3] - 前十大股东持股比例68.02% [3] - 控股股东中国电气装备集团持股51.87% [3] - 第二大股东GE SMALLWORLD持股10.00% [3]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入10.73亿元，同比增长1.05%，归母净利润4049.25万元，同比增长30.64% [1] - 第二季度营业总收入5.86亿元，同比下降3.71%，但归母净利润2098.85万元，同比增长23.65% [1] - 毛利率21.28%，同比增长2.06个百分点，净利率5.54%，同比增长24.23% [1] - 每股收益0.06元，同比增长30.51%，每股净资产1.32元，同比增长12.75% [1] 成本与现金流 - 销售费用、管理费用、财务费用总计9521.24万元，三费占营收比8.88%，同比下降2.16% [1] - 财务费用同比下降56.48%，主要因银行贷款本金减少及汇率波动影响汇兑损益 [2] - 每股经营性现金流0.1元，同比增长117.11%，因销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 [1][2] 资产与负债变动 - 筹资活动现金流量净额同比下降70.98%，因取得借款现金减少及偿还银行贷款本金增加 [2] - 现金及现金等价物净增加额同比增长54.52%，受经营、投资、筹资活动现金流共同影响 [2] - 货币资金/流动负债仅为21.18%，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为14.06% [5] 资产质量与减值 - 信用减值损失同比增长33.48%，因计提应收账款坏账损失增加 [2] - 资产减值损失同比下降1498.77%，因计提存货跌价损失 [2] - 应收账款/利润高达1469.51%，需关注应收账款状况 [5] 非经常性收支 - 营业外收入同比下降46.84%，因与企业日常活动无关的政府补助减少 [2] - 营业外支出同比下降80.83%，因本期预计负债同比减少 [3] 历史业绩与投资回报 - 2024年ROIC为11.51%，净利率5.49%，资本回报率和产品附加值均属一般水平 [4] - 近10年ROIC中位数为5.96%，2018年最低为-50.48%，投资回报波动较大 [4] - 公司上市以来31份年报中亏损5次，历史财报表现一般 [4] 商业模式驱动 - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动，需关注驱动力背后的实际情况 [5]

公司基本情况 - 公司总股本为5,125,882,352股 [40] - 2025年半年度母公司报表中期末未分配利润为187,114.12万元 [39] 利润分配方案 - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.47元（含税） [40] - 以当前总股本计算，共计派发现金红利240,916,470.54元（含税） [40] - 分配金额占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的40.27% [40] - 利润分配方案已获董事会和监事会全票通过 [42][43] - 根据2024年年度股东大会授权，无需提交股东大会审议即可实施 [44][45] 资产减值情况 - 2025年半年度计提减值准备合计30,215.67万元 [28] - 其中应收款项坏账准备12,142.16万元（含应收账款10,385.13万元） [13] - 应收票据坏账准备-210.63万元 [15] - 其他金融资产减值准备203.03万元 [17] - 存货跌价准备及合同履约成本减值准备5,398.82万元 [19] - 合同资产及其他非流动资产减值准备2,163.37万元 [22] - 投资性房地产减值准备74.01万元 [23] - 固定资产减值准备26.10万元 [25] - 无形资产及开发支出减值准备10,418.81万元 [27] 公司治理 - 第五届董事会第三次会议于2025年8月20日召开，应出席董事9人，实到9人 [3] - 第五届监事会第二次会议于2025年8月20日召开，应出席监事3人，实到3人 [31] - 审议通过了关于调整公司组织机构的议案 [8]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入57.0亿元，同比+13.0%，归母净利润6.6亿元，同比+24.6%，毛利率24.7%，同比+1.2pct [2] - Q2实现营业收入31.9亿元，同比+6.2%，归母净利润3.1亿元，同比+0.9%，毛利率21.6%，同比-0.8pct [2] - 预计25-27年营收分别为133.9/146.1/163.4亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润13.2/15.2/17.6亿元，同比+29%/+15%/+16% [6] 业务板块分析 - 高压板块25H1营收32.6亿元，同比+7.5%，毛利率29.8%，同比+2.2pct，中标国网44.6亿元订单，市占率提升至8.2% [3] - 配网业务25H1营收16.0亿元，同比+14.6%，运维检修业务营收6.3亿元，同比+20.1% [5] - 国际业务25H1营收1.7亿元，同比+284.5%，中标沙特高压移动变及墨西哥420千伏GIS项目 [5] 行业与订单储备 - 25年国南网规划总投资超8250亿元创历史新高，25H1全国电网投资2911亿元，同比+14.6% [4] - 公司合同负债17.2亿元，同比+40%，存货22.4亿元较年初增长7亿元，显示订单储备充足 [4] - GIL厂房扩建完工后具备年产能550千伏GIL母线100公里以上，支撑高压领域竞争力 [3] 估值与市场评级 - 当前股价对应25-27年PE分别为17/15/13倍，维持"买入"评级 [6] - 市场评级数据显示近6个月40份报告给予"买入"建议，评分1.0分（买入区间） [12]

财务表现 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为6.34亿元 [2] - 净利润同比增长0.96% [2]

财务表现 - 2025年半年度营业收入达56.96亿元 同比增长12.96% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为6.65亿元 同比增长24.59% [2] - 净利润增速显著高于营收增速 显示盈利能力提升 [2]

财务表现 - 2025年半年度营业收入达29.95亿元，同比增长60.89% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为0.75亿元，同比增长230.76% [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入484.01亿元 同比增长1.12% [1] - 实现利润总额44.23亿元 同比增长15.62% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润31.84亿元 同比增长5.00% [1] 资产状况 - 截至2025年6月30日公司总资产2207.99亿元 较期初增长6.17% [1] - 归属于上市公司股东的所有者权益717.88亿元 较期初增长6.35% [1]

财务业绩表现 - 公司2025年半年度实现营业收入113.01亿元，同比增长9.23% [1] - 公司2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为5.98亿元，同比增长30.08% [1] - 净利润增速显著高于营业收入增速，显示盈利能力提升 [1]