投资评级 - 报告对361度（01361.HK）维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心财务表现 - 2025上半年收入同比增长11%至57亿元，归母净利润同比增长8.6%至8.6亿元 [1] - 毛利率同比提升0.1个百分点至41.5%，经营利润率/归母净利率分别同比下降0.7/0.3个百分点至19.9%/15.0% [1] - 经营性现金流净流入同比大幅增长227.2%至5.2亿元，存货较2024年底减少2.2亿元，应收账款周转天数缩短至146天 [1] - 拟派发中期股息每股20.4港仙，分红率达45% [1] 分品类表现 - 成人业务：鞋类收入同比增长12.8%，服装收入同比微增1.6%；鞋类/服装毛利率分别提升0.5/1.1个百分点 [2] - 儿童业务：鞋类收入同比大幅增长27.8%，服装收入同比下降7.6%；鞋类毛利率提升0.4个百分点，服装毛利率下降0.8个百分点 [2] - 鞋类增长主要受益于销量提升及批发价适度上调，成人/儿童服装批发价分别下调4.5%/6.3%以提升性价比 [2] 渠道表现 - 电商收入同比增长45%至18.2亿元，占总营收31.8%，线上专供品占比达85% [3] - 线下门店：成人/童装单店面积较2024年底分别增加7/5平米至156/117平米；超品店扩张至49家（年底目标超100家） [3] - 海外业务：马来西亚首设直营店，海外收入达0.9亿元（占营收1.5%） [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至12.5/13.5/14.8亿元（原13.0/14.6/16.3亿元），对应同比增长8.5%/8.7%/9.4% [4][19] - 预计2025年营业收入111.9亿元（+11%），每股收益0.60元，市盈率8.9倍 [19] 行业及估值对比 - 可比公司中，361度2025年预测PE为8.9倍，低于安踏（17.5倍）和李宁（16.3倍） [20] - 2025年ROE预计为12.1%，EV/EBITDA为10.9倍，均优于部分同业 [19][20]

市场走势 - 上证指数收盘3,683.46，涨幅0.48% [4] - 深证成指收盘11,551.36，涨幅1.76% [4] - 沪深300收盘4,176.58，涨幅0.79% [4] - 中小板指收盘7,097.67，涨幅0.95% [4] - 创业板指收盘2,496.50，涨幅3.62% [4] - 科创50收盘1,077.70，涨幅0.74% [4] 化学制药行业 - 口服GLP-1小分子受体激动剂Orforglipron达到2型糖尿病和肥胖/超重III期临床终点，即将申报上市 [6] - Orforglipron在糖尿病III期临床中治疗40周后A1C降幅1.3%-1.6%，36mg组体重降低7.9% [6] - Orforglipron在肥胖/超重III期临床中治疗72周后36mg组体重降低12.4%，59.6%患者体重减轻≥10% [6] - 歌礼制药ASC30在Ib期临床中展现减重潜力，队列1和队列2分别减重4.3%和6.3% [6] - ASC30药物暴露量是orforglipron的2.2倍，对GLP-1R体外药效高2-3倍 [6] 青达环保(688501.SH) - 大股东定增1.5亿元获批，全部用于补充流动资金 [8] - 火电AI+输渣设备被中电联认定为国际领先水平，单台价值量200万+，市场空间80-100亿元 [9] - 2025年上半年预计营收9.0-12.5亿元，同比增速75.1%-143.2% [9] - 火电新增装机1-6月26GW，同比增长41%，预计全年翻倍增长 [9] 361度 - 2025H1电商渠道营收18.2亿元，同比增长45.0%，占比31.8% [14] - 国内线下门店营收38.0亿元，同比基本持平，超品店达49家 [14] - 海外市场营收8760万元，同比增长19.7%，销售网点1357个 [14] - 毛利率41.5%，同比提升0.2pct，经营利润率19.9%，同比下滑0.7pct [14] 裕元集团 - 2025H1制造业务收入27.98亿美元，同比增长6.2%，鞋履出货量1.27亿双，同比增长5.0% [15] - 制造业务毛利率17.7%，同比下滑1.4pct，产能利用率93%，同比提升3pct [15] - 零售业务收入91.59亿元，同比下降8.3%，毛利率33.5%，同比下滑0.7pct [15] 志高机械(920101.BJ) - 专注凿岩设备和空气压缩机，移动系列空压机和配套钻机国内市场占有率前三 [16] - 2025年上半年营收4.69亿元，同比增长4.99%，归母净利润5958.62万元，同比增长25.15% [16] - 发行价对应市值15.52亿元，2024年PE14.78倍，低于可比公司 [16] 工业富联(601138.SH) - 2025上半年收入3607.60亿元，同比增长35.58%，归母净利润121.13亿元，同比增长38.61% [17] - AI服务器营收同比增长超60%，800G高速交换机收入较去年全年增长近三倍 [18] - 合同负债20.08亿元，较去年底增长474.32%，存货1229.49亿元，较去年底增长44.20% [18] 光伏行业 - 多晶硅致密料均价44.0元/kg，颗粒硅均价44.0元/kg，价格持平 [21] - 182-183.75mm N型硅片均价1.20元/片，182*210mm N型硅片均价1.35元/片，价格持平 [21] - 182-183.75mm N型电池片均价0.290元/W，182*210mm N型电池片价格0.285元/W，价格持平 [21] - TOPCon双玻组件价格0.685元/W，HJT组件价格0.830元/W，BC组件价格0.76元/W，价格持平 [21]

投资评级与估值 - 报告维持宝胜国际"优于大市"评级，目标价0.59~0.69港元，对应2026年6-7倍PE [1][4][31] - 当前收盘价0.51港元，总市值27.16亿港元，近3个月日均成交额155万港元 [6] - 2025-2027年净利润预测下调至3.9/4.7/5.2亿元（原预测4.9/5.4/6.0亿元），同比增速-21%/+21%/+11% [4][31] 财务表现 - 上半年营收同比下滑8.3%至91.6亿元，毛利率下降0.7个百分点至33.5%，归母净利润大幅下滑44%至1.9亿元 [1] - 第二季度营收降幅扩大至11.6%（40.5亿元），但毛利率环比改善1.8个百分点至34.5% [2] - 经营利润率/净利率分别同比下降3.2/2.3个百分点至1.3%/1.2%，销售费用率上升1.3个百分点至29.7% [2] - 库存天数146天（目标值150天内），老旧库存占比低于9%，现金储备稳定在27亿元 [1] 渠道与运营 - 线上全渠道收入增长16%，占总营收33%，其中直播销售实现超100%增长，B2B加盟渠道增长21% [3] - 线下直营店净关店40家至3408家，同店销售下滑10%-20%（中段），店铺面积同比低单位数下降 [3] - 自主品牌XEXYMIX已布局24家门店，PONY品牌销售增长超30%，但短期营收占比仅2-3% [3] - 计划发展跑鞋细分赛道（亚瑟士/HOKA/索康尼）及自有渠道胜道仓/胜道生活 [3] 盈利预测 - 2025E营收预计170.07亿元（-7.8%），净利润3.86亿元（-21.5%），每股收益0.07元 [5][32] - 2026E营收恢复增长3.3%至175.69亿元，净利润同比+20.7%至4.66亿元，ROE回升至5.2% [5][32] - EV/EBITDA倍数从2024年4.4倍升至2025年16.1倍，反映短期盈利压力 [5][32]

板块表现 - 服装家纺板块当日下跌0.65% 领跌个股为际华集团 [1] - 上证指数报收3683.46点 单日涨幅0.48% [1] - 深证成指报收11551.36点 单日涨幅1.76% [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出5.21亿元 [2] - 游资资金净流入1.58亿元 [2] - 散户资金净流入3.63亿元 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对361度（01361 HK）维持"买入"评级，目标价对应2025年PE为9 5倍[5][9] - 核心观点：2025H1公司营收同比增长11%至57亿元，归母净利润同比增长8 6%至8 6亿元，毛利率提升0 2pcts至41 5%，派息率从40 3%提升至45%[1][9] 财务表现 - 2025H1营收结构：成人鞋服业务占比73 3%（41 8亿元/+8 2%），儿童业务占比22 1%（12 6亿元/+11 4%），电商业务占比31 8%（18 2亿元/+45%）[1][3] - 盈利能力：销售费用率同比+0 4pcts至18 2%，管理费用率优化0 2pcts至5 8%，归母净利率微降0 4pcts至15%[1] - 现金流改善：经营活动现金流净额同比大增227%至5 24亿元，应收账款周转天数缩短2天至146天[4] 业务分项分析 成人业务 - 产品矩阵：跑步品类形成四大跑鞋矩阵，推出"飞飙FUTURE2"等新品，篮球品类依托NBA球星约基奇代言提升影响力[2] - 渠道优化：门店总数减少71家至5669家，但单店面积净增7㎡至156㎡，超品店拓展至49家[2] 儿童业务 - 定位青少年运动专家，产品覆盖跑步/篮球/跳绳等多品类，五代门店落地222家，单店面积增至117㎡[3] 电商业务 - 专供品占比达85%，收入增速45%显著高于线下，成为集团第二大收入来源（占比31 8%）[3] 未来展望 - 预计2025全年营收/归母净利润分别增长11 4%/9 8%，2025-2027年归母净利润CAGR为12%[9][10] - 盈利预测：2025年归母净利润12 61亿元，对应PE 9 5倍，低于行业平均水平[9][10]

股东情况 - 截至2025年8月10日股东人数为26685户 [1]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"看好" [2] 核心观点 - 纺织制造板块受国际品牌供应链下单偏谨慎影响，华利集团和健盛集团25H1利润分别同比下滑11.4%和14.5% [6][21][22] - 服装板块中Adidas 25Q2大中华区营收同比增长11%（剔除汇率及Yeezy系列影响），鞋类/服装营收分别增长9%/17% [9][10] - 运动品牌呈现K型分化，安踏旗下户外品牌流水增长50-55%，361度线上增长约20%，而大众品牌增长低单位数 [11] - 内需改善是25年重要投资线索，优质国牌有望困境反转 [2] 板块表现 - 8月4-8日SW纺织服饰指数上升4.2%，跑赢SW全A指数2.3pct，其中服装家纺指数上升4.2%，纺织制造指数上升3.3% [3] - 个股方面际华集团、云中马、万里马涨幅居前，分别达25.1%、23.7%和23.2% [3][5] 行业数据 - 1-6月服装鞋帽针纺织品类零售总额7426亿元，同比增长3.1%，6月单月同比增长1.9% [2][23][27] - 1-6月纺织品服装出口1439.8亿美元，同比上涨0.8%，其中6月出口273.1亿美元，同比下滑0.1% [2][29] - 8月8日国家棉花价格B指数报15162元/吨，本周下跌0.4%，国际棉花价格M指数报74美分/磅，本周下跌1.1% [2][33] 重点公司表现 - 华利集团25H1营收126.6亿元（同比+10.4%），归母净利润16.6亿元（同比-11.4%），拟每10股派现10元 [21] - 健盛集团25H1营收11.7亿元（同比+0.2%），归母净利润1.42亿元（同比-14.5%），经营现金流净额2.52亿元（+147%） [22] - Adidas 25Q2营收59.5亿欧元（同比+2.2%），归母净利润3.7亿欧元（同比+94.6%），大中华区营收增长11% [9][10] 市场格局 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，安踏市占率提升2.4pct至23%，Nike下滑2.6pct至20.7% [42][44] - 男装市场海澜之家市占率5%，女装市场迅销市占率1.9%，童装市场森马市占率6% [46][48][50] - 6月淘系平台运动鞋服销售额同比下滑12.1%，女装下滑17.4%，男装下滑18.8% [64][60][58]

健盛集团2025H1业绩分析 - 2025H1收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为11 70/1 42/1 36/2 52亿元 同比增长0 19%/-14 46%/-15 84%/146 96% 净利下降主要因关税反复 市场疲软导致产能端人员超配及管理费用增加 经营性现金流高于净利因应收项目减少 [1] - 25Q2收入/归母净利/扣非净利分别为6 1/0 82/0 75亿元 同比下降1 52%/2 23%/8 39% 费用率增长及资产减值损失拖累业绩 [1] - 产品结构中袜子业务收入略降 无缝业务微增 短期受贸易战影响订单承压 但7月美越达成20%关税协议 越南产能长期具份额抢占逻辑 优衣库采购节奏下半年或改善 [1] - 中长期看点为越南无缝产能利用率提升 兴安已阶段性盈利 驱动来自优衣库 HBI DBS 棉袜业务稳健增长依赖海防 清化扩产及南定印染产能补足 越南新项目规划年产6500万双棉袜 2000吨氨纶线 18000吨纱线染色 [1] 安德玛FY2026Q1业绩 - 收入/经营利润/净亏损为11 34/0 03/-0 03亿美元 同比-4 2%/扭亏/99 1% 低于预期 [2] - 分产品：服装/鞋/配件收入7 47/2 66/1 00亿美元 同比-1 5%/14 3%/8 1% 分渠道：经销/直营收入6 49/4 63亿美元 同比-4 6%/-3 5% [2] - 分地区：北美/EMEA/亚太/拉美收入6 70/2 49/1 63/0 55亿美元 同比-5 5%/9 6%/-10 1%/-15 3% 存货同比增20 7%至11 42亿美元 [2] - 指引FY2026Q2收入预计降6%-7% 考虑贸易政策及宏观不确定性 全年关税相关成本约1亿美元 [2] 华利集团2025H1业绩 - 收入/归母净利/扣非净利126 61/16 64/16 77亿元 同比10 36%/-11 42%/-9 12% 销售运动鞋1 15亿双 同比6 14% [3] - 25Q2收入/归母净利/扣非净利73 08/9 02/9 26亿元 同比9 0%/-17 3%/-13 3% 税率调整后净利润9 25亿元 同比-13 4% 净利率降3 3PCT [3] - 业绩压力来自老客户销售承压 新工厂爬坡期成本上升 贸易争端推高成本 公司调整客户结构 优化产能配置 推进降本增效 [3] - 半年度分红预案每10股派10元 分红率70% 股息率3 8% [3] 行业动态与投资建议 - 品牌端消费偏弱 家纺优于服装 制造端4-5月订单差 Q3预期悲观 推荐Q2利润确定性强及有修复逻辑公司 [4] - 品牌推荐稳健医疗 三夫户外 制造端推荐开润股份 康隆达（关税优势 机器人主题） 百隆东方（越南盈利改善） 晶苑国际（客户红利） 盛泰集团（新客户拓展） 浙江正特（大单品逻辑） [4] - 淘宝天猫7月运动服/女装/箱包销售额同比+2 52%/8 08%/21 74% 户外登山野营/运动鞋同比-1 42%/-9 77% 报喜鸟增速48 6%领跑 耐克-35 4%垫底 [4] 棉花价格数据 - 截至8月7日 中国棉花3128B指数15191元/吨 周涨0 25% 中等进口棉价13420元/吨 周涨0 25% CotlookA指数13741元/吨 周涨0 64% 内棉高于外棉1771元/吨 [6] - 年初至今 中国棉花指数涨3 27% 进口棉价跌2 35% CotlookA指数跌1 60% [6] 行业新闻摘要 - 威富集团上季度亏损5600万美元 UR旗下BENLAI开设香港首店 美邦服饰召回部分童鞋 安踏2 6亿入股韩国电商 ABG否认出售锐步 [6]

公司治理结构 - 公司实行股东会、董事会、总经理分层决策制度，确保重大经营与投资决策的科学性和规范性 [3] - 董事会、总经理及相关职能部门需严格遵守《公司法》及公司章程关于重大经营与投资决策的规定 [4] 重大经营与投资决策范围 - 决策事项包括购买或出售资产、对外投资、提供财务资助、担保、租入或租出资产等12类经营活动 [5] - 证券投资、委托理财或衍生产品投资需经董事会或股东会审议，不得授权董事个人或管理层审批 [6] - 日常经营活动相关的原材料采购、产品销售等不纳入重大决策范围 [5] 决策权限标准 - 需股东会批准的情形包括：交易资产总额占公司总资产50%以上、成交金额占净资产50%且超5000万元、交易利润占净利润50%且超500万元等 [5] - 需董事会批准的情形包括：交易资产总额占公司总资产10%以上、成交金额占净资产10%且超1000万元、交易利润占净利润10%且超100万元等 [5] - 单方面获利的交易（如受赠现金、债务减免）可豁免股东会审议程序 [5] 决策程序与执行 - 投资项目需经职能部门可行性分析、总经理办公会批准、董事会审议、股东会审议的层级审批流程 [3][4] - 12个月内连续同类交易需累计计算决策标准，已审批项目不重复计入 [6] - 财务资助对象资产负债率超70%或累计金额超净资产10%时需提交股东会审议 [7] 合同审批权限 - 日常经营相关合同金额占主营业务收入或总资产50%以上且超1亿元时需董事会审议 [7] - 未达标准的日常经营合同由总经理签署 [7] 投资项目管理与监督 - 项目实施需制定资金配套计划，审计部门定期进行财务收支审计 [9] - 固定资产投资项目需公开招标，工程验收需进行决算审计 [9] - 项目完成后需评估规模、效益等指标，结果报董事会或股东会 [9] 制度适用与解释 - 制度未尽事宜以国家法律法规及公司章程为准，冲突时优先适用上位规定 [8][10] - 制度经股东会批准后施行，由董事会负责解释 [11]

审计委员会组成与职责 - 委员会由3名董事组成，独立董事占多数，成员需具备专业知识和经验，由董事长提名并经董事会任命[2] - 委员会负责审核公司财务信息及披露、监督评估内外部审计和内部控制工作，行使监事会职权[3] - 委员会需就重大事项向董事会报告并提出建议，包括财务报告、会计政策变更、会计师事务所聘用等需经委员会过半数同意的事项[6][11] 审计委员会运作机制 - 委员会设会计专业人士担任的主任委员，任期与董事会一致，成员需定期参加专业培训[5][6] - 每季度至少召开一次会议，三分之二以上委员出席方可举行，会议决议需经全体委员过半数通过[25][26][38] - 公司需提供必要经费支持委员会工作，包括支付外部审计费用和专业顾问费用[21] 战略委员会职能 - 负责研究中长期发展战略、重大投资决策、资产重组方案，并向董事会提出建议[18] - 由3名董事组成，董事长担任主任，任期与董事会一致[17][18] - 根据需要不定期召开会议，三分之二以上委员出席方可举行[20] 提名委员会运作 - 由3名董事组成且独立董事占多数，负责拟定董事及高管的选择标准和程序[26][31] - 通过广泛搜寻、资格审查等程序提出人选建议，需经全体委员过半数通过[29][34] - 会议决议需报送董事会，未采纳建议需说明理由[29] 薪酬与考核委员会职责 - 由3名董事组成且独立董事占多数，负责制定董事及高管的考核标准和薪酬方案[39][42] - 会议需过半数委员出席，决议经全体委员过半数通过，董事会可否决不符合规定的决议[44][45] - 公司需为委员会提供工作经费，包括支付中介机构费用[44]