纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业，细分包括创新药、医疗设备、中药、药品零售、原料药、医疗器械、医疗服务、制剂等领域 - **公司**：百济神州、信达生物、荣昌生物、联影、迈瑞、开利、奥华、海泰星光、华润三九、东阿阿胶、健民、益丰药房、老百姓、大参林、华海药业、天宇股份、艾迪康、艾力斯、贝达药业、爱尔眼科、普瑞眼科、远大医药、鱼跃、可孚、维力、正德、水滴公司、*ST 新宁、华东公司 纪要提到的核心观点和论据 创新药领域 - **核心观点**：2025 年一季度表现强劲，多家公司收入增速显著，美国降药价政策对整体制药行业影响较小 - **论据**：百济神州同比增长 50%，信达生物超过 40%，荣昌生物接近 60%，小市值公司如艾迪康增速达三位数，艾力斯同比增长 48%，贝达药业销售端增长接近 25%；美国总销售额占比不大 [1][3][4] 医疗设备板块 - **核心观点**：二季度后有较大投资机会 - **论据**：一季度业绩承压因清库存和订单未落地，设备更新稳步推进，企业清库存进入尾声，出口链上公司客户拿货正常，如联影、迈瑞等公司值得关注 [1][5] 中药板块 - **核心观点**：二三季度表现值得看好，配置价值凸显 - **论据**：2024 年一季度基数高影响今年一季报，但普药 OTC 增长不错，高端消费中药稳健，院内中药有修复迹象；中美博弈扩大内需、人口老龄化及国企改革催化；板块回调早、调整幅度深，核心标的估值回落至 15 - 17 倍，推荐华润三九、东阿阿胶和健民 [1][9] 药品零售行业 - **核心观点**：处于供给侧出清阶段，头部连锁集中度将提升 - **论据**：医保检查频率提升及同店改善不明确，中小连锁出清速度加快；头部连锁少开店、降本增效保障利润增长，可能重启并购；推荐益丰药房、老百姓、大参林等 [1][11] 原料药市场 - **核心观点**：供需趋于平衡，价格稳定在底部区间，有望迎来稳定发展阶段 - **论据**：以氯沙坦为代表的华海药业和天宇股份收入基本稳定在 14 亿左右，今年一季度收入约 3.5 亿，沙坦类品种价格战基本结束 [12] 医疗器械行业 - **核心观点**：呈现多样化发展趋势 - **论据**：客户清库存问题解决，拿货正常，业绩反转；院外市场有韧性，如 CGM 放量；体外诊断领域今年业绩承压，预计年底有改善；海外市场出海进展迅速；高值耗材领域稳健，低值耗材领域关税政策缓和，产品属性提升 [7][8] 医疗服务领域 - **核心观点**：关注消费医疗，尤其是眼科领域 - **论据**：屈光手术新术式升级带动客单价上行，龙头企业如爱尔眼科和普瑞眼科维持推荐状态 [1][14] 制剂板块 - **核心观点**：创新药放量速度可观，政策对存量业务有利好影响 - **论据**：水滴公司创新药有超预期放量可能，*ST 新宁新宁坦产品预计销售额超 15 亿等；上半年优化集采政策第二稿出台，第 11 批国采落地温和 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国内医疗设备更新**：24 年 3 月国务院推动设备更新，资金通过发行特别国债和贴息政策支持；24 年二季度审批高峰，25 年一季度小高峰；24 年前三季度招投标规模同比增速为负，四季度转正，25 年一季度同比增长接近 70%，预计三四季度集中落地；采购需求最高的是医学影像和放射治疗设备；三级医院采购节奏较快；东部省份执行进度领先 [17][18][20] - **未来关注事件**：关注 ASCO、Adocia 标题及 EHA 等学术会议摘要和公司发布的重磅数据，本周华创医药组梳理跨国药企一季报情况将稍晚外发 [6] - **县域医共体建设**：预计 2025 年是重要年份，年底要求全国 90%以上县市基本建成，将驱动相关项目落地，采购意愿正在释放 [23]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但推荐了多家公司，评级多为“买入”，部分为“增持”[4]。 报告的核心观点 - 看好全球资产再平衡背景下创新药的投资机会，建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局AI医疗及创新药[2][6]。 - KRAS G12C抑制剂向NSCLC一线治疗推进，探索方向为联合其他疗法[5]。 根据相关目录分别进行总结 行业观点及投资建议 KRAS G12C抑制剂向NSCLC一线治疗推进 - 中国KRAS G12C突变NSCLC年新发病例约3 - 4万例，KRAS突变常见于肺腺癌、胰腺癌和结直肠癌，G12C是KRAS常见突变之一，在中国NSCLC患者中约10%存在KRAS突变，近30%携带KRAS G12C突变亚型[5][17]。 - PD1±化疗是KRAS G12C突变NSCLC一线标准疗法，KRAS G12C靶向药用于后线治疗；全球有4款KRAS G12C靶向药获批，海外产品疗效和适应症受限，销售不及预期；国内已有两款获批上市，适应症为二线治疗[5][18][19]。 - NSCLC一线治疗探索方向为KRAS G12Ci联合其他疗法，益方生物、信达生物等公司的KARS G12C抑制剂分别联合FAKi、EGFR单抗等进行了早期临床研究，响应率分别为90.3%、81.8%等[5][24]。 投资建议 - 创新药：流动性和风险偏好提升，数据和BD催化有望成全年主线，推荐关注信达生物、百利天恒等公司[6][32][34]。 - 原料药：2025 - 2030年下游制剂专利到期影响销售额大增，2024年产量和印度进口额、量均有增长，需求端改善，建议关注奥锐特、普洛药业等公司[7][35]。 - CXO：资金面和基本面均有改善，行业层面关注美联储利率等变化，公司层面关注阳光诺和、皓元医药等公司[10][36][37]。 - 仿制药：制剂政策变化带来发展良机，推荐科伦药业、亿帆医药等头部制剂企业[11][38]。 行业表现 - 本周医药板块上涨1.01%，跑输沪深300指数1.00pct；二级子行业中，药用包装和设备、医疗耗材等表现居前，药店、创新药等表现居后[6][32][39]。 - 个股方面，周涨幅榜前3位为常山药业、海创药业 - U、香雪制药；周跌幅榜前3位为葫芦娃、永安药业、江苏吴中[39]。 - 估值方面，截至5月9日收盘，医药行业整体市盈率为26.72倍，医药生物相对于整体A股剔除金融行业的溢价率为32.63%[39][52]。 公司动态 - 诺思格、众生药业等多家公司发布公告，涉及股份回购、临床试验数据、药品获批等事项[40][41][42]。 行业动态 - 阿斯利康、Genmab等公司的药物临床试验取得积极结果，罗氏双抗Glofitamab在华获批新适应症[46]。 医药生物行业市场表现 医药生物行业表现比较 - 本周医药板块上涨1.01%，跑输沪深300指数1.00pct；二级子行业中，药用包装和设备、医疗耗材等表现居前，药店、创新药等表现居后[47]。 - 个股方面，周涨幅榜前3位为常山药业、海创药业 - U、香雪制药；周跌幅榜前3位为葫芦娃、永安药业、江苏吴中[47]。 医药生物行业估值跟踪 - 截至5月9日收盘，以TTM整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率为26.72倍，医药生物相对于整体A股剔除金融行业的溢价率为32.63%[39][52]。

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周医药生物板块收益率为1.01%，相对沪深300收益率为 -1.00%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第26；近一个月收益率为4.77%，相对沪深300收益率为0.45%，排名第19 [13] - 国家卫健委发布《老年医学科建设与管理指南（2025年版）》，京津冀三地药品监管部门联合发布《京津冀药品批发企业许可管理规定》 [13] - 中方决定与美方进行接触，关税政策边际缓和有望使出口产业链细分板块估值修复，但市场风格可能转变 [13] - 建议阶段性关注出口产业链，包括CXO、原料药、医疗器械板块；同时关注消费复苏条线，涵盖眼科口腔、医疗美容、中医药消费、医药零售、生育健康、消费医疗器械等领域 [13] 根据相关目录分别进行总结 医药行业概况 - 本周医药生物板块收益率1.01%，相对沪深300收益率 -1.00%，排名第26；近一个月收益率4.77%，相对沪深300收益率0.45%，排名第19 [13] - 国家卫健委要求有条件的二级及以上综合医院开设老年医学科；京津冀三地规范药品批发企业监管，规定8月1日施行 [13] - 关税政策边际缓和，出口产业链细分板块有望估值修复，市场风格或转变 [13] - 建议关注出口产业链和消费复苏条线相关板块及企业 [13] 医药板块走势与估值 - 最近1月医药生物行业相对沪深300收益率0.45%，涨幅排名第19；最近3个月跌幅1.88%，相对收益率3.07%；最近6个月涨幅 -7.71%，相对收益率 -1.43% [14][15][16] - 医药生物行业估值处于历史较低位置，当期PE（TTM）为26.29倍，近5年历史平均PE为31.15倍 [19] - 本周医药行业PE（TTM）26.29倍，申万一级行业中排名第9，相对于沪深300指数PE（TTM）溢价率为127.00% [21] 行情跟踪 - 行业月度涨跌幅：最近一个月相对沪深300收益率0.45%，涨幅排名第19，指数涨跌幅为4.77% [23] - 行业周度涨跌幅：最近一周相对沪深300收益率 -1.00%，涨幅排名第26，指数涨跌幅为1.01% [27] - 子行业相对估值：化学制药涨幅最大，1年期涨幅4.02%，PE（TTM）为28.87倍；医药商业跌幅最大，1年期跌幅 -17.20%，PE（TTM）为17.17倍 [30][31] - 子行业涨跌幅：最近一周医疗器械周收益率第一，涨跌幅1.67%；医药商业排名第六，涨跌幅0.36%；最近一月化学制药月收益率第一，涨跌幅8.95%；生物制品排名第六，涨跌幅 -1.12% [36] - 医药板块个股周涨跌幅：A股常山药业、海创药业、香雪制药涨幅排名前三；港股君圣泰医药 -B、远大医药表现突出 [39] 关注个股 - 最近一周涨跌幅及估值 - 报告列出多只医药生物关注个股的本周涨跌幅、近一个月涨幅、PE、PB、PS、总市值等信息 [46] 行业及公司动态 - 行业重要政策：国家卫健委发布老年医学科建设指南，京津冀三地发布药品批发企业许可管理规定 [47] - 行业要闻：阿斯利康/第一三共、中国生物制药、罗氏制药等公司有相关业务进展；南京清普生物新药获批，白衣缘生物获融资 [47] - 上市公司公告：维力医疗、华东医药、药明康德等多家公司有产品获批、分红方案调整等公告 [48]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - Janux和Vir更新TCE实体瘤管线开发计划进展积极，Janux的JANX007将进入1b扩展期试验，Vir的VIR - 5525预计本月启动FIH试验 [5][13] - 2025年5月第2周医药生物上涨1.01%，跑输沪深300指数1pct，医疗设备板块涨幅最大，线下药店板块跌幅最大 [6][15][19] 根据相关目录分别总结 TCE实体瘤赛道更新，关注Janux和Vir积极进展 - Janux宣布JANX007（PSMA/CD3）将进入1b扩展期试验，率先入组taxane - naivie患者，标志TCE进军实体瘤前线适应症，还选了CRS缓解策略；Vir在CT官网登记VIR - 5525（EGFR/CD3）的FIH试验，预计本月启动，其TCE实体瘤管线布局全面 [5][13] 5月第2周医药生物上涨1.01%，医疗设备涨幅最大 板块行情 - 2025年初至今沪深整体下行，5月第2周国防军工、通信行业涨幅靠前，房地产、电子行业涨幅靠后，医药生物上涨1.01%，跑输沪深300指数1pct，在31个子行业中排第26位 [15] 子板块行情 - 5月第2周部分板块上涨，医疗设备板块涨幅最大为1.98%，线下药店板块跌幅最大为1.65%，其他各板块有不同涨幅 [6][19] 推荐及受益标的 - 制药及生物制品：泽璟制药 - U、诺诚健华等；中药：东阿阿胶、江中药业等；科研服务：昊帆生物、毕得医药等；原料药：普洛药业、健友股份等；医疗器械：奥泰生物、安杰思等；CXO：药明康德、药明合联等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗等；零售药店：益丰药房 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - Janux和Vir更新TCE实体瘤管线开发计划进展积极，Janux的JANX007将进入1b扩展期试验，Vir的VIR - 5525预计本月启动FIH试验 [5][13] - 2025年5月第2周医药生物上涨1.01%，跑输沪深300指数1pct，医疗设备板块涨幅最大，线下药店板块跌幅最大 [6][15][19] 根据相关目录分别进行总结 TCE实体瘤赛道更新，关注Janux和Vir积极进展 - Janux宣布JANX007（PSMA/CD3）进入1b扩展期试验，率先入组taxane - naivie患者，标志TCE进军实体瘤前线适应症，该试验还有其他三项队列，公司选择CRS缓解策略保持JANX007的CRS安全画像 [5][13] - Vir公司已在CT官网登记VIR - 5525（EGFR/CD3）的FIH试验，单药或联合Pembrolizumab治疗EGFR表达NSCLC，预计本月正式启动，其TCE实体瘤管线布局全面 [5][13] 5月第2周医药生物上涨1.01%，医疗设备涨幅最大 板块行情 - 2025年初至今沪深整体呈下行趋势，5月第2周国防军工、通信行业涨幅靠前，房地产、电子行业涨幅靠后，医药生物上涨1.01%，跑输沪深300指数1pct，在31个子行业中排名第26位 [15] 子板块行情 - 5月第2周部分板块上涨，医疗设备板块涨幅最大，上涨1.98%；医疗耗材板块上涨1.68%，中药板块上涨1.52%，其他生物制品板块上涨1.36%，医药流通板块上涨1.33%；线下药店板块跌幅最大，下跌1.65%，医疗研发外包板块上涨0.37%，血液制品板块上涨0.42%，医院板块上涨0.45%，化学制剂板块上涨0.6% [6][19] 推荐及受益标的 - 制药及生物制品：泽璟制药 - U、诺诚健华等 [7] - 中药：东阿阿胶、江中药业等 [7] - 科研服务：昊帆生物、毕得医药等 [7] - 原料药：普洛药业、健友股份等 [7] - 医疗器械：奥泰生物、安杰思等 [7] - CXO：药明康德、药明合联等 [7] - 医疗服务：爱尔眼科、通策医疗等 [7] - 零售药店：益丰药房 [7]

财务复盘 - 2023年12月30日-2025年5月8日，申万原料药板块上涨1.01%，跑赢中信医药指数12.50pct[10] - 2025Q1申万医药生物板块营收增速-4.8%，归母净利润增速-12.2%，原料药板块收入增速-3.6%，归母净利润增速10.5%[3][14] - 2024年主要原料药公司整体收入同比增速6.6%，同比提升3.5pct，归母净利润同比增速38.9%；2025Q1整体收入同比下滑5.7%，归母净利润同比下滑3.2%[24] - 2024年主要原料药公司毛利率及净利率同比分别提升0.78pct、0.39pct；25Q1平均毛利率及净利率分别同比下滑0.64pct、1.87pct[5][25] - 2024年主要原料药公司经营活动现金流净额总和100.4亿元，高于归母净利润总和61.6亿元，较2023年同比增长14.65%[31] - 2024年主要原料药公司平均固定资产周转率由2023年的1.78下降至1.52[31] - 2024年主要原料药公司资本开支总和绝对值72.42亿（YOY -4.12%），申万原料药板块资本开支/折旧摊销由2023年的1.79下降至1.27[5][36] 投资策略 - 优选弹性大、成长属性强的特色原料药公司以及竞争格局稳定、规模优势明显的大宗原料药公司[5][44] 风险提示 - 竞争加剧导致量价恢复不及预期、生产安全事故及质量、汇率波动等风险[47]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间是2025年5月8日，地点通过中证路演中心网络远程召开 [4] - 参会人员为参与2024年年度报告业绩说明会的投资者，接待人员有董事长吴玉祥、副董事长兼总经理袁拥军、董事会秘书兼财务负责人朱狮章 [4] 公司销售情况及应对政策风险措施 - 2024年度国内销售收入37235.67万元，占比69.32%，出口收入16477.95万元，占比30.68% [6] - 采取优化管理、降本节支降低成本，拓宽销售市场区域规避个别市场政策变化影响 [6] 募投项目情况 - “年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目”于2025年3月27日达到预定可使用状态 [6] - 琥布宗已在欧洲十余个国家成功注册并部分商业化销售，利托那韦国内药品注册申报中，预计年内注册成功后加大推广 [6] 未来业绩增长布局 - 聚焦“做精原料药，做大新材料，做专中间体，布局仿制药、创新药”战略 [7] - 练内功提品质稳定存量市场份额，持续投入研发开发新原料药品种促增量 [7] - 执行“国内国际双循环”策略，以注册为“抓手”开拓国内外市场 [7]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为强于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1医药板块震荡向上，化学制剂相对较好，各子板块分化严重，创新药产业链及原料药表现显著更好，多板块H2预计迎来拐点 [10][58][61] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年初至今医药板块震荡向上，跑赢大盘，截至2025/4/30，中信医药指数上涨0.36%，跑赢沪深300指数4.54pct，在30个中信一级行业中排名第9 [10] - 化学制剂和医药流通表现相对较好，截至2025/4/30，化学制剂和医药流通涨跌幅分别为+6.8%和+3.2%，其余子行业大部分均实现正收益 [16] - 医药板块估值维持低位，溢价率持续收窄，截至2025/4/30，中信医药PE（TTM，剔除负值）为26.0X，达到11.46%分位，医药板块估值溢价率为23.57%，达到历史4.68%分位，低于历史平均溢价率48.19% [17] - Q1医药行业基金重仓占比回升，25Q1全部公募基金的医药重仓占比为9.1%，环比+0.5pct，超配比例为2.83%，环比+0.45pct [21] - 25Q1全部基金超配创新药、CXO，低配中药、设备 [24] - 25Q1全部基金持股市值前五为恒瑞医药（323亿）、药明康德（276亿）、迈瑞医疗（256亿）、联影医疗（98亿）、百济神州（89亿）；主动增持市值前五为泽璟制药（+25亿）、科伦药业（+22亿）、百济神州（+22亿）、药明康德（+20亿）、新诺威（+18亿）；主动减持市值前五为迈瑞医疗（-30亿）、华润三九（-16亿）、上海莱士（-12亿）、同仁堂（-11亿）、联影医疗（-10亿） [27] 行业回顾 - 2024年医药制造业收入同比微增0.4%，利润总额下降1.5%，25Q1收入同比下降1.5%，利润总额同比上升2.8%，25M3利润增速环比改善明显 [32] - 25年2月医保统筹收入+5.7%，支出+2.2% [33] - 2021年投融资迎来高峰，22 - 24年进入资本寒冬，24年全球投融资总额同比增长1.4%，国内投融资总额同比下降33%，参考25M1全球投融资同比增长88.9%，或可见复苏信号，有望迎来拐点 [44] - 25年3月设备招投标金额同比增长加速，24年12月以来以旧换新订单落地加速态势，验证全年需求向上 [47] - 自2019年百济神州的泽布替尼在美国成功获批，中国创新药企业全球化进程加快，截至2024年12月31日，海外获批原研创新药数量累计达18款，2024年有14款获批，2015 - 2024年间，中国药企对外授权交易数量与金额持续上升，2024年总交易金额达519亿美元，其中首付款达41亿美元 [52] - 商业健康险在国内医疗体系中有望扮演重要角色，中性预测情景下，国内医疗险收入潜在空间为3.1X，商业健康险收入潜在空间为1.9X；医疗险支出潜在空间为3.3X，商业健康险支出潜在空间为2.7X [55] 各子板块情况 - **化学制药板块**：81家化学制药公司2024全年实现营收4501.2亿元，同比增长0.01%，归母净利润266.9亿元，同比减少2.6%；25Q1实现营收855.4亿元，同比减少5%，归母净利润94.5亿元，同比基本持平，建议关注头部Pharma、新药加速兑现中Pharma、高壁垒行业Pharma和创新转型企业 [62][69] - **创新药板块**：22家A股创新药公司2024年实现营收462.2亿元，同比+23.7%，归母净利润-8.3亿元，亏损同比收窄81.1%，25Q1实现营收121.9亿元，同比+23%，归母净利润3.8亿元；31家H股创新药公司2024年实现营收876.1亿元，同比+15%，归母净利润-54.9亿元，亏损同比收窄43.67%，建议关注创新药Pharma和Biopharma [73][77][80] - **生物制品板块**：2024年经调整的45家生物制品板块公司实现收入1264.1亿元，同比-21.8%，归母净利润165.2亿元，同比-36.6%；2025Q1实现收入246.7亿元，同比-27.5%，归母净利润36.8亿元，同比-36.5% [3][89] - **血制品**：2024年6家公司合计实现营业收入241.8亿元，同比-1.4%，归母净利润62.3亿，同比+14.5%；2025Q1实现营业收入53.3亿元，同比+2.9%，归母净利润14.0亿元，同比-15.7% [92] - **疫苗**：板块利润下滑，行业增长出现乏力 [93] - **中药板块**：2024年实现营收3561.9亿元，同比-4.6%，归母净利润293.1亿元，同比-18.7%；25Q1实现营收932亿元，同比-8.3%，归母净利润121.9亿元，同比-5.7% [5] - **医疗器械板块**：2024年实现营收2257.1亿元，同比增长1.9%，归母净利润305.7亿元，同比下滑16.5%；25Q1实现营收524.2亿元，同比下滑4%，归母净利润88.4元，同比下滑11% [5] - **医疗服务&流通药店板块** - **医疗服务**：2024年实现营收800.5亿元，同比增长4.3%，归母净利润61.8亿元，同比-10.4%；25Q1实现营收195.1亿元，同比增长6.2%，归母净利润16.2亿元，同比+21% [5] - **药店**：2024年实现营收1162.2亿元，同比增长4.9%，归母净利润33.2亿元，同比-31%；25Q1实现营业收入296.1亿元，同比-0.2%，归母净利润14.5亿元，同比-5% [5] - **医药流通**：2024年实现营收9252.7亿元，同比增长0.3%，归母净利润133.6亿元，同比-4.8%；25Q1实现营收2357.3亿元，同比-1.0%，归母净利润43.9亿元，同比-2% [5] - **原料药板块**：2024年经调整实现营收1230.1亿元，同比+6.9%，归母净利润152.1亿元，同比+73.1%；2025Q1经调整实现营收311.1亿元，同比+0.3%，归母净利润49.0亿元，同比+24.8% [5] - **生命科学上游板块**：2024年实现营收354.6亿元，同比-0.7%，归母净利润22亿元，同比-37.3%；25Q1实现营收81.6亿元，同比-1.8%，归母净利润6.8亿元，同比4.4% [5] - **CXO板块**：2024年实现营收856.7亿元，同比-5.4%，归母净利润131.1亿元，同比-25.8%；25Q1实现营收211.6亿元，同比+11.6%，归母净利润48.9亿元，同比+72.7% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年Q1原料药板块营收同比基本持平，利润同比快速增长，净利率创近四年同期新高，行业集中度提升，板块估值修复但仍处历史低位，在建工程规模下降产能扩张放缓，下游制剂专利到期带来增量需求，建议关注相关个股[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 一、Q1利润同比快速增长，净利率创近四年同期新高 - Q1板块营收同比基本持平，利润同比快速增长：2024年板块营收1176.77亿元，同比增6.74%，归母净利润150.46亿元，同比增27.89%，扣非净利润140.29亿元，同比增24.42%；2025年Q1营收295.46亿元，同比降0.48%，归母净利润45.62亿元，同比增20.87%，扣非净利润43.65亿元，同比增21.98% [3][16][18][20] - 降本增效持续推进，盈利能力明显提升：2024年毛利率38.00%，同比提升1.58pct，净利率12.79%，同比提升4.97pct；2025年Q1毛利率38.14%，同比提升1.76pct，净利率15.41%，同比上升2.63pct，环比提升7.06pct [4][24][25] 二、行业集中度提升，TOP10企业贡献七成以上收入及业绩 - 2024年TOP10企业营收占比73.33%，归母净利润占比89.03%；2025年Q1营收占比73.19%，归母净利润占比82.51%，同比提升7.93pct [31][33][34] 三、板块估值修复，在建工程规模持续下降 - Q1板块估值修复，但仍处于历史低位：2024年末PE为30.26倍，处于14%历史分位，相较医药生物行业溢价率为12.23%；2025年Q1末PE为33.97倍，处于18%历史分位，溢价率为29.43% [5][42] - Q1在建工程规模持续下降，产能扩张放缓：2025年一季度末在建工程163.57亿元，同比下滑4.31%，在建工程与固定资产比值为0.20，自2023年以来持续下降 [9][44][47] 四、投资建议与公司推荐 - 投资建议：2025 - 2030年下游制剂专利到期影响销售额3900亿美元，较2019 - 2024年增长124%，专利悬崖带来增量需求，建议关注相关个股 [6][46][48] - 同和药业：二厂区一期产能投放，新产品法规市场有望持续放量，预测2025 - 2027年营收8.00/9.50/11.50亿元，归母净利润1.14/1.48/1.99亿元，给予“买入”评级 [51][52][54] - 奥锐特：“原料药 + 制剂”持续兑现，“多肽 + 寡核苷酸”打开成长天花板，预测2025 - 2027年营收17.18/19.57/21.76亿元，归母净利润4.61/5.92/7.24亿元，给予“买入”评级 [56][57][59] - 共同药业：聚焦甾体药物领域，产品向下游延展打开成长空间，预测2025 - 2027年营收6.17/7.41/8.89亿元，归母净利润 - 0.31/0.15/0.53亿元，给予“增持”评级 [60][64][65] - 奥翔药业：原料药 + CXO业务稳健增长，制剂打造第三增长曲线，预测2025 - 2027年收入9.55/11.28/13.93亿元，净利润2.80/3.32/4.11亿元，给予“买入”评级 [66][67][70] - 国邦医药：医药业务回暖，动保业务弹性可期，预测2025 - 2027年营收67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润9.54/11.42/13.14亿元，给予“买入”评级 [71][72][76] - 普洛药业：原料药制剂一体化布局加速，CDMO有望迎来新通胀时代，预测2025 - 2027年营收130.58/143.93/159.58亿元，归母净利润11.53/13.23/15.47亿元，给予“买入”评级 [77][80][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年Q1原料药板块营收同比基本持平，利润同比快速增长，净利率创近四年同期新高，行业集中度提升，估值修复但仍处历史低位，在建工程规模下降产能扩张放缓，下游制剂专利到期带来增量需求，建议关注相关个股[3][4][5][10] 根据相关目录分别进行总结 一、Q1利润同比快速增长，净利率创近四年同期新高 - Q1板块营收同比基本持平，利润同比快速增长：2024年板块营收1176.77亿元，同比增6.74%，归母净利润150.46亿元，同比增27.89%；2025年Q1营收295.46亿元，同比降0.48%，归母净利润45.62亿元，同比增20.87%，主要因2023H2基数低、下游去库存结束、产品价格降幅缩小、降本增效及减值影响减弱[3][16][18] - 降本增效持续推进，盈利能力明显提升：2024年毛利率38.00%，同比+1.58pct，净利率12.79%，同比+4.97pct；2025年Q1毛利率38.14%，同比+1.76pct，净利率15.41%，同比+2.63pct，主要因费用率下降和减值影响减弱[4][24][25] 二、行业集中度提升，TOP10企业贡献七成以上收入及业绩 - 2024年TOP10企业营收占比73.33%，较2023年提升3.13pct，归母净利润占比89.03%；2025年Q1营收占比73.19%，归母净利润占比82.51%，同比提升7.93pct[31][33][34] - 从收入端看，2024年TOP10中有6家营收同比增长，2025年Q1有3家；从利润端看，2024年TOP10中有8家归母净利润同比增长，2025年Q1有7家[35][40] 三、板块估值修复，在建工程规模持续下降 - Q1板块估值修复，但仍处于历史低位：2024年末PE为30.26倍，处于14%历史分位，相较医药生物行业溢价率为12.23%；2025年Q1末PE为33.97倍，处于18%历史分位，溢价率为29.43%[5][42] - Q1在建工程规模持续下降，产能扩张放缓：截至2025年一季度末，在建工程为163.57亿元，同比下滑4.31%，在建工程与固定资产比值为0.20，自2023年以来持续下降，印度产能扩张也遇阻[9][44][49] 四、投资建议与公司推荐 - 投资建议：2025 - 2030年下游制剂专利到期影响销售额3900亿美元，较2019 - 2024年增长124%，专利悬崖带来增量需求，行业需求改善去库存接近终结，产能扩张放缓，建议关注三类个股[6][48][50] - 同和药业：新产品法规市场专利到期有望放量，定增助力产能释放，Q1营收下滑利润承压，预计2025/26/27年营收为8.00/9.50/11.50亿元，给予“买入”评级[51][52][54] - 奥锐特：“原料药 + 制剂”兑现，拓展多肽及寡核苷酸领域，Q1收入利润创新高，预计2025/26/27年营收为17.18/19.57/21.76亿元，给予“买入”评级[56][58][59] - 共同药业：聚焦甾体药物领域，新工艺革新有望推动BA市场增长，Q1营收增长利润受费用影响，预计2025/26/27年营收为6.17/7.41/8.89亿元，给予“增持”评级[60][61][65] - 奥翔药业：原料药及CXO业务增长，制剂将迎收获期，Q1营收利润增长，预计2025/26/27年收入为9.55/11.28/13.93亿元，给予“买入”评级[66][67][70] - 国邦医药：医药业务回暖，动保业务有弹性，Q1收入利润创新高，预计2025/26/27年营收为67.15/75.83/82.96亿元，给予“买入”评级[71][76] - 普洛药业：确立2030发展战略，原料药中间体稳固，CDMO有望进入收获期，制剂业务增长，Q1收入下滑利润增长，预计2025/26/27年营收为130.58/143.93/159.58亿元，给予“买入”评级[77][80][82]