报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司推出2025年限制性股票激励计划，授予股票数量和激励人数高于上一期，彰显对未来发展信心 [1][2] - 手套价格逐步企稳，在手订单充足，销售市场切换顺利，丁腈手套开工率高于同行，PVC手套订单量和价格回暖 [2] - 海外产能加速推进，有望于2025年底投产第一批丁腈产能，成为首个产能出海的头部企业，有助于开拓海外市场 [2] - 看好公司作为全球一次性手套龙头企业的优势，关税落地将提高行业壁垒，未来手套市场份额有望加速向头部集中 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月20日公司向1090名激励对象授予1324.31万股限制性股票，约占公告时总股本的3.94%，授予价格为11.30元/股 [1] - 公司层面业绩考核目标值为2026 - 2029年公司营业收入分别不低于112.60/ 122.80/ 132.80/ 142.80亿元，或归母净利润（剔除股份支付费用后）分别不低于16.80/ 18.80/ 22.80/ 26.80亿元 [1] 点评 - 本次激励计划有助于调动高管和核心骨干人员积极性，指引2027 - 2029年收入同比增速分别为9.1%/ 8.1%/ 7.5%，或净利润增速为11.9%/ 21.3%/ 17.5% [2] - 2025年1月以来公司手套销售向非美市场切换顺利，二季度丁腈手套接单价格企稳且满产满销，受5月中美会谈影响PVC手套订单量和价格回暖 [2] - 截至目前公司手套总产能达870亿只，其中丁腈560亿只、PVC310亿只，去年12月安徽安庆80亿只丁腈产能已投产，海外工厂建设加速推进 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.1/ 16.4/ 18.7亿元，对应PE分别为12.0/ 9.6/ 8.4x [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,919|9,523|9,776|11,368|12,336| |(+/-)%|4.61%|37.65%|2.66%|16.28%|8.51%| |归属母公司净利润（百万元）|383|1,465|1,311|1,636|1,867| |(+/-)%|-39.12%|282.63%|-10.55%|24.81%|14.12%| |每股收益（元）|0.58|2.26|2.03|2.53|2.89| |市盈率|40.28|11.19|12.01|9.63|8.43| |市净率|0.96|0.94|0.85|0.78|0.72| |净资产收益率(%)|2.40%|8.76%|7.06%|8.14%|8.54%| |股息收益率(%)|0.33%|0.62%|0.55%|0.68%|0.78%| |总股本 (百万股)|656|646|646|646|646| [4] 股票数据 |项目|2025/07/01| |----|----| |6个月目标价（元）|33.24| |收盘价（元）|24.37| |12个月股价区间（元）|20.71~33.61| |总市值（百万元）|15,750.21| |总股本（百万股）|646| |A股（百万股）|646| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|14| [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|3%|-1%|-12%| |相对收益|1%|-2%|-25%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - **资产负债表**：货币资金、应收款项等项目在2024 - 2027年有不同程度变化，资产总计从2024年的34,631百万元增长到2027年的41,564百万元 [11] - **现金流量表**：经营活动净现金流量、投资活动净现金流量和融资活动净现金流量在各年有不同表现，企业自由现金流从2024年的 - 1,186百万元增长到2027年的2,430百万元 [11] - **利润表**：营业收入、营业成本等项目逐年变化，净利润从2024年的1,492百万元增长到2027年的1,901百万元 [12] - **财务与估值指标**：包含每股指标、成长性指标、盈利能力指标等多类指标，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率等在各年有不同数值 [12]

市场表现 - 上证指数本周累计涨幅1.91%，连续多个交易日收于3400点上方 [1] - 深证成指周涨幅3.73%，为今年2月以来最高 [1] - 创业板指单周大涨5.69%，创去年11月以来最大涨幅 [1] 机构调研热点公司 稳健医疗 - 接待194位机构投资者调研，重点讨论"618"大促表现及电商布局 [1] - 消费品业务表现突出，洗脸巾、婴童干湿巾等品类在天猫/京东销售额居同类第一 [1] - 对达成2025年股权激励目标信心充足 [1] 藏格矿业 - 西藏发改委核准麻米错盐湖锂硼矿项目，年产5万吨电池级碳酸锂及1.7万吨硼砂，总投资45.4亿元 [2] - 吸引167家机构调研，公司对藏青基金持有的麻米措矿业股权拥有优先收购权 [2] 京北方 - 股价一周大涨近40%，机构关注稳定币业务布局 [2] - 围绕稳定币发行/运营/商户三方向提供技术支持，复用数字人民币系统建设经验 [3] - 大湾区已部署数字货币本地化交付团队，推进香港业务模式升级 [3] 中航成飞 - 接待超60家机构调研，强调国际局势动荡下将加强军贸业务拓展 [3] 沪电股份 - AI服务器/数据存储需求增长推动高阶产品产能紧张，2025年下半年产能将改善 [4] 行业热点方向 - 机构关注主题包括稳定币、军工、固态电池、服务器及算力 [1]

公司概况 - 英科医疗为综合型医疗护理产品供应商，业务面向全球，产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷等多种护理产品，广泛应用于医疗机构、养老护理等行业[1] - 公司一次性手套年化产能达870亿只，在全球超过120个国家服务超1万家客户[1] - 2024年公司营业收入95.23亿元，同比增长39.16%，净利润14.92亿元，毛利率23.64%[5][9] 业务运营 - 个人防护类产品（主要为一次性手套）占营收90.31%，康复护理类占4.81%，其他产品占4.89%[9] - 2024年一次性手套销量813.43亿只，同比增长32.07%，产销率97.29%[12] - 公司拥有五大手套生产基地，分布在山东淄博、山东青州、安徽淮北、江西九江、安徽安庆[9] 财务表现 - 2024年末总资产346.31亿元，货币资金120.14亿元，刚性债务133.49亿元[15][16] - 2024年经营性现金流净额10.79亿元，投资性现金流净额-38.68亿元[18] - 资产负债率从2022年25.28%升至2024年48.94%，权益资本/刚性债务比率从9.96倍降至1.32倍[15][17] 行业分析 - 全球一次性手套市场2022年销量6,300亿只，预计2025年达8,293亿只，2017-2022年复合增长率8.2%[7] - 2024年行业供需逐步回归平衡，产能利用率提升，价格企稳回升[8] - 美国对中国产医疗级丁腈手套关税暂调为80%，工业级丁腈手套58%，PVC手套30%[9][13] 竞争优势 - 生产规模优势明显，一次性非乳胶手套产能全球领先[1] - 2024年研发投入3.98亿元，占营收4.18%，累计获得282项专利授权[14] - 建立了全球销售网络，拥有超400人营销团队，2024年参加31场国际国内展会[11] 风险因素 - 海外销售占比超84%，美国市场占31.84%，受贸易政策和汇率波动影响大[13] - 持有大量美元未结汇，同时增加人民币借款，存在资金运作风险[2] - 在建项目规划投资规模达158.87亿元，需关注新增产能释放风险[2][14] 同业比较 - 与蓝帆医疗、中红普林相比，英科医疗2024年盈利表现突出，净利润14.92亿元[19] - 公司手套产能870亿只，高于蓝帆医疗约500亿只和中红普林255亿只[19] - 财务杠杆高于同业，2024年资产负债率48.94%[19]

消费品业务表现 - 618大促期间消费品业务表现良好，重点品类如洗脸巾、婴童干湿巾、婴童抱被在天猫、京东平台销售额同类目排名第一，卫生巾、内裤等品类销售增速及平台排名显著提升 [2] - 天猫、京东等传统第三方平台增速较好，抖音平台实现突破性增长，大促期间整体保持较好业绩增速 [2] - 线上渠道对消费品业务整体收入贡献超过60%，成为利润主要来源，覆盖天猫、京东、唯品会等传统电商平台及抖音、小红书等兴趣电商平台 [3] - 传统第三方平台在收入中占比较大，兴趣电商平台增长较快，未来将继续专注传统平台战略品发展，同时利用兴趣电商平台作为内容传播渠道 [3] 成人服饰业务策略 - 成人服饰业务缩减品类宽度，聚焦内裤、家居服等重点品类发力 [4] - 技术层面聚焦全棉材质，加强核心面料研发创新，突出全棉产品舒适与健康特性 [4] - 营销方面聘请赵丽颖为全棉时代家居服全球代言人，借助顶流影响力提升品类知名度，618期间赵丽颖做客京东直播间与消费者互动 [4] - 专注全棉材质与技术推动有纺产品新品售罄率不断提高，品类增速保持较好水平 [4] 会员发展情况 - 截至2025年第一季度末全渠道会员总量超6400万人，较年初增长3.5%，会员复购率稳定上升 [5] - 未来将继续把会员规模及粘性作为品牌发展重要引擎，提供更好服务鼓励会员参与品牌活动和新品体验 [5] - 6月13日举办"舒适"禹"你"主题发布会，邀请代言人丁禹兮与消费者进行沉浸式体验活动 [5] 医疗业务发展 - 医疗业务重点打造超级爆品如高端敷料、手术组合包等，同时培育潜力品类如面膜、清洁消毒产品等 [6] - 预计2025年高端敷料、手术室耗材及健康个护品类将保持较好增长，传统伤口敷料品类预计稳定增长 [6] - 国内院线业务预计2025年实现较好增长，沿传统伤口护理、手术室耗材和高端敷料三条线推进 [7] - 手术组合包等核心产品市场表现强劲，前期渠道建设、品类调整及人才引进投入进入收获期 [7] 财务表现 - 2025年一季度主营收入26.05亿元，同比上升36.47%，归母净利润2.49亿元，同比上升36.26% [8] - 扣非净利润2.34亿元，同比上升62.46%，毛利率48.46% [8] - 90天内22家机构给出评级，19家买入，3家增持，机构目标均价57.07 [8] 机构盈利预测 - 国海证券预测2025年净利润9.956亿元，2026年11.70亿元，2027年13.51亿元，目标价75元 [9] - 长江证券预测2025年净利润10.25亿元，2026年12.19亿元，2027年14.27亿元 [9] - 中信证券预测2025年净利润10.79亿元，2026年12.98亿元，2027年15.80亿元，目标价65元 [9]

纪要涉及的公司 稳健医疗及其旗下品牌全棉时代 纪要提到的核心观点和论据 1. **整体经营情况**：2025 年上半年两大业务板块表现良好，一季度收入和利润双提升，整体增速预计达高两位数，虽受 315 事件影响但多品类仍保持增长[2][3] 2. **各品类表现** - **卫生巾**：如奈斯公主线上线下表现强劲，复购率超 60%远超行业平均，618 排名进前十，市场竞争激烈但全棉时代凭安全舒适优势提升份额[2][12][10] - **棉柔巾**：受 315 事件影响，短期侧重供应链安全营销，下半年回归材质教育并推新品，2025 年新品规划集中在材质和应用场景创新[2][8][9] - **成人内裤和新生儿礼盒**：增长超预期，618 期间内裤销量因质量优势大增，新生儿礼盒市场占有率提升[2][13][27] - **家居服系列**：纱布类和水光棉系列受消费者青睐，京东平台内衣内裤全品类排名第六[13][14] 3. **渠道表现** - **电商**：重点品类在抖音和 KA 渠道高增长，电商达成率高，抖音商品卡销售同比增超 30%，复购率超 50%且逐步盈利，KA 渠道占比 67%有增长空间且实现中等个位数盈利[2][5][17][18] - **线下门店**：销售低迷，618 线下达标率低于预期，但对整体利润贡献影响不大，计划 2025 年开 60 家新门店并确保盈利[2][5][13][19] 4. **财务情况** - **毛利率**：Q2 毛利率有望因原材料成本下降、产品结构调整提升，全棉时代及医疗板块二季度毛利率提升[2][7][21] - **费用和利润率**：315 事件后营销费用增加，但 Q2 总体利润率预计强于 Q1[2] 5. **医疗业务** - **国内**：二季度增速良好，推进传统敷料、高端敷料和手术室耗材渠道覆盖与改进，增加新医院客户[15] - **出口**：美国因收购 Grifols 和跨境电商业务使高端敷料销售有增量，欧洲和日本调整产品结构注重高毛利产品[15] 6. **未来规划** - **新品推广**：下半年推棉柔巾、卫生巾、内衣战略爆品，棉柔巾推广全面水刺无纺布技术替代化纤产品[9][23] - **品牌营销**：全棉时代强化全棉理念、医疗背景等核心优势宣传，奈斯公主加强医护级产品品牌宣传[9][24] - **渠道策略**：抖音和 KA 渠道精细化运营，奈斯公主 KA 渠道逐步全国覆盖并优化产品类别和运营[25][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年全棉时代销售额 7 亿元，2025 年有信心达 10 亿元以上实现双位数增长，不同平台 ROI 高于同行业其他品类[11] - 2025 年 618 线上完成情况好于大盘，线上达标率高，线下零售门店达标率略低[13] - 并购 GRI 公司可能带来商誉减值风险，但国内减值风险小，稳健医疗板块收入、毛利及盈利水平同比上升且符合预期[24] - 婴童品类中因出生率下降纱布浴巾增速放缓，公司加大中大童产品设计投入；成人服饰中内衣内裤及家居套件增长快、占比高且毛利率优异[27]

消费品业务 - 618 大促表现好，重点品类及渠道发展提升明显，洗脸巾等在天猫、京东销售额排第一，卫生巾等品类销售增速及排名显著提升，传统第三方平台增速好，抖音平台突破性增长，公司对达成股权激励目标充满信心 [1] - 线上渠道对消费品业务收入贡献超 60%，布局全面，传统第三方平台收入占比大，兴趣电商平台增长快，未来继续专注传统第三方平台战略品发展，利用兴趣电商平台作为内容传播渠道扩大市场份额 [1][2] 成人服饰业务 - 进行多方面改变，缩减品类宽度，聚焦内裤、家居服重点发力，加强核心面料研发创新，聘请赵丽颖为代言人，推动有纺产品新品售罄率提高，品类增速较好 [3] 会员情况 - 截至 2025 年第一季度末，全渠道会员总量超 6400 万人，较年初增长 3.5%，会员复购率稳定上升，未来将继续提升会员规模及粘性 [4] 医疗业务品类 - 发展策略集中在打造超级爆品和培育潜力品类，2025 年高端敷料等品类预计保持较好增长，传统伤口敷料稳定增长，感染防护产品需求回归正常提供稳定收入 [5] 医疗业务国内院端 - 预计 2025 年实现较好增长，沿传统伤口护理、手术室耗材和高端敷料三条线推进，前期投入进入收获期，核心产品市场表现强劲 [6][7]

权益分派方案 - 以总股本扣除回购股份后的388,571,598股为基数，每10股派发现金2.5元（含税），合计派发现金红利97,142,899.50元 [1][2] - 以资本公积金每10股转增1股，合计转增股本38,857,160股，转增后总股本增至428,864,960股（含回购股份） [2][6] - 按总股本折算每股现金分红金额为0.2490793元，每股转增比例为0.0996317 [2] 股本变动情况 - 分红前总股本为390,007,800股，分红后增至428,864,959股 [6] - 限售条件流通股转增3,257,280股至35,830,080股，占比保持8.35%不变 [6] - 无限售条件流通股转增后占比91.65%，总股本变动后各股东持股比例维持不变 [6] 实施细节 - 股权登记日为2025年6月26日，现金红利将于6月27日通过托管机构划入股东账户 [6] - 不足1股的转增部分按尾数排序派发，确保转增总数准确 [6] - 若总股本在预案披露日至登记日期间变化，将按比例调整分配总额 [3] 税务处理 - 香港市场投资者、QFII、RQFII每10股实得2.25元（税后） [4] - 个人投资者持股1个月内每10股补税0.5元，1-12个月补0.25元，超过1年免税 [5] - 证券投资基金香港份额按10%征税，内地份额实行差别化税率 [4]

权益分派方案 - 公司以现有总股本剔除已回购股份14,507,510股后的618,757,897股为基数，向全体股东每10股派0.600000元人民币现金（含税）[2] - 实际现金分红总金额为37,125,473.82元，按总股本折算每股现金分红为0.058625元/股（保留小数点后六位）[4] - 除权除息参考价计算公式为股权登记日收盘价减去0.058625元/股[5] 股权登记与除权除息安排 - 股权登记日为2025年6月18日，除权除息日为2025年6月19日[2] - 现金红利将于2025年6月19日通过股东托管证券公司划入资金账户[3] 股东权益调整 - 公司回购专用证券账户持有的14,507,510股不参与利润分配[1][4] - 控股股东及关联方承诺的最低减持价格因权益分派调整为不低于5.61元/股[6] 税收安排 - 香港市场投资者及QFII/RQFII每10股派0.540000元，境内个人投资者按持股期限差异化征税[2] - 持股1个月以内每10股补缴0.120000元，1个月至1年补缴0.060000元，超过1年免税[2]

广西—埃塞俄比亚经贸合作交流会 - 广西贸促会和埃塞俄比亚谢格尔市政府共同主办"桂通五洲(非洲站)"经贸合作交流会 [1] - 广西与埃塞俄比亚在糖业、林木种植、基础设施建设、医疗、港口物流等领域有紧密合作 [1] - 埃塞俄比亚在纺织服装、皮革、农产品加工、建筑材料、制药、咖啡、金属机械、化工等产业具有重要经济潜力 [1] 双边贸易情况 - 广西主要从埃塞俄比亚进口绿豆、芝麻、鞍具、针织衬衫等 [1] - 广西向埃塞俄比亚出口肉桂药品及肉桂花、医用手套、塑料胶粘板、钢材及钢铁制品、汽车、光学仪器、照明装置等 [1] "桂通五洲"品牌活动 - "桂通五洲"是广西贸促会推动桂企桂品拓展"一带一路"国际合作的对外交流品牌 [2] - 已举办乌兹别克斯坦、土耳其、新西兰、巴基斯坦、韩国、日本等国别专场活动 [2]

产学研合作模式 - 仙桃市人社局通过"院士专家仙桃企业行"活动搭建产学研桥梁 推动高校科研成果在企业落地 [1] - 首创"企业命题组"机制 为20家企业发布科研需求 吸引10名专家"揭榜领题" [2] - 2024年已促成5家企业与高校专家团队合作 累计征集技术需求67条 解决经营难题92项 [3] 医疗用品行业技术突破 - 湖北唯美医疗用品有限公司引入高精度伺服控制系统 将医用沙绒布生产误差从±0.1毫米降至±0.03毫米 [1][2] - 融合AI视觉识别与数字孪生技术 医用口罩生产线不良品率下降85% [2] - 改造后医用沙绒布产能提升60% 防护服生产线效率提高75% 产品合格率从92%升至99% 通过欧盟MDR认证 [2] 食品行业转型升级 - 仙福食品有限公司通过标准化养殖基地和腌制系统升级 蛋品微生物污染率降低95% [3] - 圣龙营养食品有限公司重构供应链信息管理系统 实现采购生产物流全链路数据贯通 [3] 创新成果量化指标 - 累计促成47个科技成果转化 培养技术人才1441人 [3] - 37名省级专家深入33家企业开展技术服务 [3] - 订单交付周期缩短50% 产品关键指标合格率显著提升 [2]