公司概况与业务 - 公司成立于1991年4月11日，于2004年4月21日在上海证券交易所上市，注册及办公地址位于福建省晋江市 [1] - 核心业务涵盖织造、染整、染纱和污水处理，具备全产业链优势，其中染整业务自1992年开展 [1] - 公司所属申万行业为纺织服饰 - 纺织制造 - 棉纺，概念板块包括微盘股、土地流转、抗菌面料等 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为6.88亿元，在行业8家公司中排名第8，行业平均营收为38.54亿元，中位数为34.07亿元 [2] - 主营业务构成以染整成品为主，收入2.93亿元，占比68.74%，印花、染整加工、纺纱及其他业务占比分别为12.40%、10.29%、6.58%和2.00% [2] - 2025年三季度净利润为1573.54万元，行业排名第8，行业平均净利润为2.71亿元，中位数为2.76亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为36.92%，低于去年同期的38.16%，且低于行业平均的37.75% [3] - 当期毛利率为14.27%，高于去年同期的13.08%，但低于行业平均的17.04% [3] 管理层与股东结构 - 公司控股股东和实际控制人均为陈澄清，董事长陈强2024年薪酬为107.55万元，较2023年减少43.18万元 [4] - 总经理陈澄清2024年薪酬为119.55万元，较2023年减少4.9万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.62万，较上期减少11.05%，户均持有流通A股数量为1.68万，较上期增加12.42% [5] - 十大流通股东中，诺安多策略混合A（320016）为新进股东，持股246.19万股 [5]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 公司新厂产能爬升符合预期，助力单季度毛利率改善 [7] - 销售量稳健增长与产品平均售价小幅提升共同推动营收增长 [7] - 行业需求增长、优势品牌订单增加及新客户合作深化将共同推动未来订单增长 [7] - 产能持续扩张与客户结构优化驱动产品平均售价提升，形成量价双升预期 [7] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为55.24元，总市值为644.65亿元，流通市值为644.65亿元 [3] - 公司资产负债率为33.76%，每股净资产为13.35元 [3] - 2025年前三季度实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67% [7] - 2025年前三季度实现归母净利润24.35亿元，同比下降14.34% [7] - 2025年第三季度单季营业收入为60.19亿元，毛利率为22.19%，环比提升1.11个百分点 [7] - 2025年前三季度销售运动鞋1.68亿双，同比增长3.04% [7] - 2025年前三季度产品平均售价较上半年小幅提升0.99% [7] 盈利预测与财务展望 - 预计2025年营业收入为269.29亿元，同比增长12.18% [6] - 预计2025年归母净利润为35.15亿元，同比下降8.46% [6] - 预计2025年每股收益为3.01元，市盈率为18.34倍 [6] - 预计2025年至2027年归母净利润复合增长良好，2026年及2027年预测值分别为41.87亿元和49.77亿元 [6] - 预计2025年净资产收益率为18.40%，后续年份将逐步提升至21.20% [6] - 预计毛利率将从2025年的22.92%逐步回升至2027年的25.03% [8]

公司基本情况 - 公司成立于2000年5月26日，于2020年3月12日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址位于江苏省苏州市 [1] - 公司是国内超细复合纤维面料领域的领先企业，具备全产业链生产能力，主要从事该领域产品的研发、生产与销售 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为4.48亿元，在行业中排名11/15，远低于行业龙头台华新材的47.03亿元和新澳股份的38.94亿元，也低于行业平均数14.05亿元和中位数7.63亿元 [2] - 2025年三季度净利润为5354.24万元，在行业中排名9/15，低于行业龙头台华新材的4.28亿元和新澳股份的4.06亿元，高于行业平均数1.08亿元，略低于行业中位数5937.72万元 [2] - 公司主营业务中超细纤维制成品营收为1.88亿元，占总营收的61.98% [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为13.26%，较去年同期的12.68%略有上升，但显著低于行业平均的29.42% [3] - 2025年三季度毛利率为29.25%，较去年同期的27.94%有所提升，并高于行业平均的20.26% [3] 公司治理与股东结构 - 公司实际控制人为仲湘聚、仲鸿天、陆玉珍，董事长兼总裁仲鸿天出生于1993年，持有美国东北大学生物专业学士学位 [4] - 董事长仲鸿天2024年薪酬为63.76万元，较2023年的23.42万元增加了40.34万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为1.16万户，较上期减少3.63%，户均持有流通A股数量为1.16万股，较上期增加3.77% [5] - 十大流通股东中，国泰金马稳健回报混合A基金持股47.19万股，较上期减少26.70万股 [5]

投资评级 - 报告对华利集团的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][5] - 合理估值目标价区间为60.70元至64.30元，对应2026年市盈率17.5倍至18.5倍 [4][5] 核心观点 - 报告核心观点认为公司三季度收入增速虽放缓，但毛利率环比改善的拐点已现 [1][2] - 盈利短期承压，但明年老客户订单改善叠加新工厂产能爬坡，有望贡献较大的业绩弹性 [4][16] 三季度财务表现 - 2025年第三季度，公司实现收入60.19亿元，同比微降0.34% [2] - 第三季度归母净利润为7.65亿元，同比下滑20.73% [2] - 第三季度整体毛利率为22.2%，环比第二季度提升1.1个百分点，但同比下降4.8个百分点 [2] - 第三季度整体费用率下降1.2个百分点，其中管理费用率下降3.0个百分点，销售和研发费用率基本稳定，财务费用率因汇兑亏损影响上升1.4个百分点 [2] - 第三季度归母净利率为12.7%，同比下降3.3个百分点 [2] 业务运营分析 - 前三季度销量同比增长3.0%至1.68亿双，平均售价同比增长约3.5% [3] - 单第三季度销量下滑3.0%至0.53亿双，主要受部分以硫化鞋为主的老客户订单影响，但平均售价维持上涨趋势，同比提升2.7% [3] - 新客户拓展成效显著，On和New Balance已新晋成为前五大客户，与战略新客户Adidas的合作进展顺利，订单增量可观 [3] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家达成阶段性盈利目标，新工厂成熟度提升是毛利率环比改善的核心原因 [3] 未来展望与盈利预测 - 展望第四季度，预计毛利率和净利率将环比持续改善，主要受益于旺季收入规模、新工厂产能效率爬坡以及成本优化 [4][16] - 预计2025年净利润为33.2亿元，同比下滑13.4%；2026年净利润为40.6亿元，同比增长22.1%；2027年净利润为46.9亿元，同比增长15.6% [4][8][23] - 预计2025年至2027年营业收入分别为253.71亿元、287.24亿元和321.98亿元，同比增速分别为5.7%、13.2%和12.1% [8][23]

公司财务表现 - 第三季度公司营业收入为3.02亿元，同比增长2.60% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为2224.69万元，同比大幅增长451.31% [1] - 前三季度公司累计营业收入为9.18亿元，同比增长3.49% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为5199.58万元，同比增长205.46% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年三季报营收和利润低于预期，但利润率拐点显现且好于预期，新工厂效率爬坡顺利推动利润率触底回升 [7] - 高单价客户占比扩大驱动人民币ASP持续提升，25Q1-3均价111元同比+3.5%，新客户订单普遍单价较高 [7] - 印尼首个新工厂已实现盈利，24年投产的4家运动鞋工厂中3家达成阶段性考核目标，后续将进一步释放产销及利润率弹性 [7] - 公司积极扩产以备订单复苏，25Q4至26年还将有数个工厂投产，多产地扩产策略为后续运动供应链订单复苏做准备 [7] 财务表现 - 2025Q1-3营收186.8亿元同比+6.7%，归母净利润24.4亿元同比-14.3% [7] - 2025Q1-3毛利率22.0%同比-5.85个百分点，归母净利率13.0%同比-3.2个百分点 [7] - 25Q3毛利率22.2%环比+1.1个百分点，归母净利率12.7%环比+0.3个百分点，显示利润率环比回升 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为34.5/40.0/46.2亿元，对应PE为19/16/14倍 [6][7] 运营数据 - 2025Q1-3销量1.68亿双同比+3.0%，分季度看25Q1/Q2/Q3销量分别为0.49/0.65/0.53亿双 [7] - 新工厂产能扩张节奏良好，25H1越南新工厂出货373万双，印尼新工厂出货199万双，中国新工厂出货67万双 [7] - 公司为全球领先的运动鞋专业制造商，凭借制造服务竞争力有望在全球关税政策博弈中化危为机 [7]

纺织制造板块市场表现 - 10月30日纺织制造板块整体上涨0.13%，表现优于当日上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 华利集团领涨板块，收盘价为56.76元，涨幅达2.75%，成交量为4.21万手，成交额为2.38亿元[1] - 板块内个股涨跌互现，其中幸日股份上涨1.23%，百隆东方上涨0.89%，新澳股份上涨0.79%[1] 板块内个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括华利集团（2.75%）、幸日股份（1.23%）、百隆东方（0.89%）和新澳股份（0.79%）[1] - 跌幅较大的个股包括云中马（下跌5.81%）、兴业科技（下跌4.62%）、古膜绒材（下跌3.62%）和万事利（下跌3.19%）[2] - 部分个股价格持平，如保安时尚收盘价4.73元，涨跌幅为0.00%[1] 板块资金流向 - 当日纺织制造板块主力资金净流出6457.57万元，而游资资金净流入1046.92万元，散户资金净流入5410.65万元[2] - 季日股份获得主力资金净流入2702.07万元，主力净占比4.83%，为板块最高[3] - 云中马虽股价下跌5.81%，但获得主力资金净流入1918.26万元，主力净占比达7.50%[3] - 华纺股份主力净流入1168.52万元，主力净占比高达13.56%[3] 个股成交活跃度 - 幸日股份成交最为活跃，成交量达96.56万手，成交额为5.60亿元[1] - 保安时尚成交量44.00万手，成交额2.12亿元，显示较高市场关注度[1] - 华利集团作为领涨股，成交额达2.38亿元，成交量4.21万手[1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告认为公司是全球领先的运动鞋制造商，持续拓展优质客户 [5] - 尽管短期盈利承压，但预计2026年收入将稳健增长，盈利质量有望修复 [5] - 印尼生产基地扩张顺利，新工厂爬坡情况良好，中长期将带动规模扩张及业绩释放 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度收入为186.8亿元，同比增长7%；归母净利润为24.4亿元，同比下降14% [1] - 2025年第三季度收入为60.2亿元，同比基本持平；归母净利润为7.6亿元，同比下降21% [2] - 2025年前三季度毛利率同比下降5.9个百分点至22.0%，主要受新工厂爬坡阶段影响；净利率同比下降3.2个百分点至13% [1] - 2025年第三季度毛利率为22.2%，环比第二季度提升1.1个百分点，显示改善迹象 [2] 运营与业务分析 - 2025年第三季度销售运动鞋0.53亿双，同比下降4%；销售单价同比提升3% [2] - 公司推进客户多元化战略，新客户如On和New Balance在2025年上半年跻身前五大客户，Adidas订单快速释放 [3] - 预计2025年全年收入同比增长约5% [3] - 2025年上半年总产能1.17亿双，同比增长7%；产能利用率达96% [4] - 预计2025至2026年产量复合年增长率有望达到10%左右 [4] 现金流与营运指标 - 2025年前三季度经营性现金流量净额为37.6亿元，约为同期归母净利润的1.5倍 [5] - 2025年第三季度末存货为31.6亿元，同比下降1.4%；存货周转天数同比减少5.3天至58.2天 [5] 盈利预测 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为32.5亿元、39.1亿元、44.6亿元 [5] - 对应2025年预测市盈率为20倍 [5]

投资评级与估值 - 报告对伟星股份的投资评级为“优于大市”并予以维持 [1][5][23] - 合理估值目标价区间为12.4元至13.6元，较前值12.8元至14.0元小幅下调 [23] - 目标价对应2025年预测市盈率（PE）为21倍至23倍 [23] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入36.33亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润5.83亿元，同比下降6.46% [1] - 第三季度单季业绩企稳回升，收入同比增长0.86%至12.95亿元，归母净利润同比增长3.03%至2.14亿元 [1] - 第三季度毛利率同比提升0.9个百分点至45.2%，归母净利率同比上升0.3个百分点至16.5% [1] - 业绩阶段性承压主要因第二季度受关税和终端消费疲软影响，导致当季收入和利润出现双位数下滑，收入同比下降9.18%，利润同比下降20.4% [1] - 因汇率波动，2025年前三季度产生2285.85万元汇兑净损失，而去年同期为汇兑净收益480.15万元，对利润造成拖累 [1] 业务运营分析 - 产品结构上，第三季度纽扣业务表现预计好于拉链业务，主要因冬装前期下单量偏紧对拉链造成影响 [2] - 单位价值高的产品占比提升带动纽扣业务毛利率同比提升 [2] - 客户结构上，国际品牌客户表现持续优于国内品牌客户 [2] - 公司自7月份以来接单已恢复增长，下游品牌商下单节奏随美国关税政策落地而趋于正常 [2] - 越南一期工厂产能爬坡顺利，2025年上半年实现营收1.56亿元，已超去年全年约3210万元的收入水平；尽管账面亏损1640万元，但剔除1288万元汇兑损失后，实际经营性亏损已大幅收窄 [2] 未来展望与盈利预测 - 报告预计四季度及明年有望延续温和复苏态势，但下游客户下单仍相对谨慎 [2][3] - 基于消费环境不确定性，小幅下调盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为6.9亿元、7.6亿元、8.4亿元（前值为7.1亿元、7.8亿元、8.7亿元） [3][23] - 对应净利润同比增速分别为-1.3%、+9.9%、+10.2% [3][23] - 预计2025-2027年营业收入分别为47.89亿元、51.00亿元、56.00亿元，同比增速分别为2.4%、6.5%、9.8% [4][24] - 预计2025年每股收益为0.59元，净资产收益率（ROE）为14.5% [4][24]

投资评级与核心观点 - 报告对新澳股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] - 报告核心观点认为，羊毛价格大幅反弹将推动公司盈利能力自25Q4起显著提升，同时新产能释放将增强交付能力并助力订单获取 [7] 25Q3业绩表现 - 25Q1-3公司实现营业收入38.94亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润3.77亿元，同比增长1.98% [7] - 25Q3单季度实现营业收入13.4亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长2.76% [7] - 25Q1-3毛利率同比提升0.86个百分点至20.24%；销售净利率同比提升0.32个百分点至10.43% [7] - 25Q3单季度毛利率同比提升1.09个百分点至17.64%；销售净利率同比提升0.3个百分点至8.92% [7] 盈利能力提升驱动力 - 澳洲羊毛价格自7月起大幅反弹，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数反弹幅度接近30%，当前价格处于2023年以来高位 [7] - 考虑到原材料库存及订单交付周期，预计公司盈利能力将在25Q4至26Q1迎来显著改善 [7] 产能与增长前景 - 子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭已在25H1逐步投产 [7] - 子公司新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”已完成安装调试，预计下半年陆续释放产能 [7] - 随着产能瓶颈解除，公司交付能力将显著提升，交付周期缩短有助于订单获取及客户拓展 [7] - 公司羊绒业务增长靓丽，被视为第二成长曲线 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司25-27年归母净利润分别为4.51亿元、5.04亿元、5.61亿元 [4][7] - 对应每股收益（EPS）分别为0.62元、0.69元、0.77元 [4] - 预测25-27年营业收入分别为49.82亿元、54.31亿元、59.73亿元，增长率分别为2.9%、9.0%、10.0% [4] - 基于当前股价，对应市盈率（P/E）分别为12.5倍、11.2倍、10.0倍 [4][7] - 预测25-27年毛利率分别为19.2%、20.0%、20.5% [9]